動(dòng)量策略是量化交易中最常用的策略之一,，其核心思想為：過(guò)去一段時(shí)間表現(xiàn)較好的資產(chǎn)，在未來(lái)一段時(shí)間將會(huì)延續(xù)其良好表現(xiàn),，同樣的,，過(guò)去一段時(shí)間表現(xiàn)不好的資產(chǎn),，亦會(huì)延續(xù)其較差的表現(xiàn)，常說(shuō)的“追漲殺跌”就是對(duì)動(dòng)量策略的生動(dòng)描述,。

動(dòng)量策略與“有效市場(chǎng)假說(shuō)”理論是相違背的,。“有效市場(chǎng)假說(shuō)”由美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家Eugene F. Fama提出,，認(rèn)為在一個(gè)有效的證券市場(chǎng)中,，當(dāng)前的價(jià)格已經(jīng)完全反映了所有可以獲得的信息，因此,，通過(guò)對(duì)已經(jīng)發(fā)生的價(jià)格進(jìn)行分析進(jìn)而預(yù)測(cè)未來(lái)的價(jià)格是無(wú)意義的,。不過(guò)，要成為有效市場(chǎng)所需的前提條件十分苛刻：市場(chǎng)需要沒(méi)有摩擦,、充分競(jìng)爭(zhēng),、信息成本為零，且市場(chǎng)所有參與者同時(shí)接受到信息并基于自身的效用最大化作出決策,，這在現(xiàn)實(shí)世界是不可能的,，現(xiàn)實(shí)世界幾乎不可能存在這樣的有效市場(chǎng)。

動(dòng)量策略是否真的有效在學(xué)術(shù)界尚未無(wú)定論,，不過(guò)確實(shí)已有不少的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),，動(dòng)量策略或許確實(shí)是可行的。動(dòng)量策略可分為橫截面動(dòng)量和時(shí)間序列動(dòng)量,。假設(shè)資產(chǎn)組合中的所有資產(chǎn)均為商品期貨,，橫截面動(dòng)量的基本操作原則為：在某一操作時(shí)點(diǎn)，按照資產(chǎn)組合中各期貨品種過(guò)去一段時(shí)間的收益高低排序,，做多過(guò)去收益表現(xiàn)好的品種,，做空收益表現(xiàn)相對(duì)差的品種。時(shí)間序列動(dòng)量的操作原則與此不同,，不進(jìn)行橫向比較,，而是直接選擇做多組合中歷史收益高于某一閾值的品種，做空歷史收益低于某一閾值的品種,。

本文嘗試初步測(cè)試時(shí)間序列動(dòng)量策略應(yīng)用于上期所有色板塊的效果,。

時(shí)間序列動(dòng)量策略中,，最重要的參數(shù)有三個(gè),，分別為：

1、 回溯期,，即所謂的“過(guò)去一段時(shí)間的收益”中的過(guò)于一段時(shí)間應(yīng)當(dāng)是多長(zhǎng),。

2、 持有期,，即開(kāi)倉(cāng)后倉(cāng)位應(yīng)該持有多長(zhǎng)時(shí)間,。

3,、 閾值，本文簡(jiǎn)單設(shè)定為0,，即總是買(mǎi)入過(guò)去上漲的品種,，賣(mài)出過(guò)去下跌的品種。實(shí)際上,，閾值設(shè)定為一個(gè)非零值也許更加有效,，可以排除一些錯(cuò)誤被識(shí)別為趨勢(shì)的震蕩行情。

設(shè)置5,、10,、15、20,、30,、60、80,、100,、120日，9個(gè)回溯期,，1,、5、10,、15,、20、30,、60,、120日，8個(gè)持有期,，兩兩組合,，共72種不同的策略選擇。以每日的結(jié)算價(jià)為開(kāi),、平倉(cāng)價(jià)格,，使用1倍杠桿，交易成本設(shè)置為單邊萬(wàn)分之五,。

對(duì)策略的評(píng)價(jià)指標(biāo)有：

1,、 年度收益率，自然是越大越好,。

2,、 夏普比率，為收益率與收益波動(dòng)的比值，衡量風(fēng)險(xiǎn)收益比,，一般越大越好,。

3、 最大回撤,，最大回撤率是指在選定周期內(nèi)任一歷史時(shí)點(diǎn)往后推,，產(chǎn)品凈值走到最低點(diǎn)時(shí)的收益率回撤幅度的最大值。最大回撤用來(lái)描述買(mǎi)入產(chǎn)品后可能出現(xiàn)的最糟糕的情況,。

4,、 卡爾馬比率，為收益率與最大回撤的比值,，類(lèi)似夏普比率,，同樣衡量風(fēng)險(xiǎn)收益比，不同的是,，夏普比率把收益波動(dòng)作為風(fēng)險(xiǎn),，而卡爾馬比率把最大回撤最為風(fēng)險(xiǎn)。

回測(cè)時(shí)間,，銅,、鋁、鉛,、鋅為2012年1月1日至現(xiàn)在,，錫、鎳為2016年6月30日至現(xiàn)在,。

以鋁為例,，下表分別展示了，將時(shí)間序列動(dòng)量策略應(yīng)用于鋁,，在不同的參數(shù)組合下,，以夏普比率排序，表現(xiàn)最好的10種組合和表現(xiàn)最差的10種組合,。表現(xiàn)最差的10種組合所對(duì)應(yīng)的年化收益率和夏普比率,，卡爾馬比率均為負(fù)值，最大回撤值驚人的高,。相較之下,，表現(xiàn)最好的10種組合結(jié)果明顯好得多，年化收益率均在6%以上,，最高可達(dá)到13.64%,，同時(shí)夏普比率均在0.5之上，最高能夠達(dá)到1,，不過(guò)單品種的最大回撤還是較大,，即使是夏普比率最高的那一組,，也有近15%的回撤,。

圖表：?jiǎn)我黄贩N-鋁的時(shí)間序列動(dòng)量策略,，以夏普比率排序，最差的10種組合

圖表：?jiǎn)我黄贩N-鋁的時(shí)間序列動(dòng)量策略,，以夏普比率排序,，最好的10種組合

圖表：鋁的時(shí)間序列動(dòng)量策略，72種參數(shù)組合,，凈值曲線(xiàn)

下表是有色板塊各品種,，銅、鋁,、鉛,、鋅、錫,、鎳,，單獨(dú)應(yīng)用時(shí)間序列動(dòng)量策略后的結(jié)果。將每個(gè)金屬72組參數(shù)組合中表現(xiàn)最好的前24個(gè)組合的結(jié)果挑選出來(lái),，計(jì)算均值如下,。首先，很突出的一點(diǎn)是,，最大回撤值都很大,。按照夏普比率的由高到低，我們可以初步判斷,，將時(shí)間序列動(dòng)量策略應(yīng)用與錫,、鋁、鎳的效果要好于鋅,、銅,、鉛。

圖表：有色各品種應(yīng)用時(shí)間序列動(dòng)量策略,，72組參數(shù)組合中,，表現(xiàn)最好（按夏普比率排序）的前24組（前1/3）的結(jié)果平均

接下來(lái)是參數(shù)選擇的問(wèn)題，即回溯期,、持有期應(yīng)分別取多長(zhǎng),，才能更加有效的識(shí)別趨勢(shì)并利用趨勢(shì)盈利。下面的6個(gè)彩色圖形,，每個(gè)圖形的橫坐標(biāo)代表持有期,，縱坐標(biāo)代表回溯期，每個(gè)小方格的顏色則代表的是,，將時(shí)間序列動(dòng)量策略應(yīng)用于該金屬,，并選擇對(duì)應(yīng)的橫縱坐標(biāo)值作為策略參數(shù)（即持有期和回溯期），策略的夏普比率的相對(duì)大小。顏色越紅,，表明該策略越好,，顏色越藍(lán)，則意味著策略表現(xiàn)不佳,。另外,，偏紅色的小方塊分布是否聚集，能夠反映策略的穩(wěn)健程度,，越是聚集,，表明參數(shù)的輕微變動(dòng)不會(huì)影響整體的收益結(jié)果，可以排除一些偶然情況導(dǎo)致的誤導(dǎo),。

圖表：銅,，鋁，鋅,，鉛,，錫，鎳單品種不同參數(shù)組合所對(duì)應(yīng)的夏普比率,，顏色越偏紅,，代表該策略對(duì)應(yīng)的夏普比率越高，越偏藍(lán),，代表夏普比率越低,。每個(gè)圖形的橫坐標(biāo)為持有期，縱坐標(biāo)為回溯期,。

銅

 鋁

鋅

鉛

錫

鎳

回測(cè)時(shí)間為2012年1月1日至現(xiàn)在,。

將有色各品種組成一個(gè)資產(chǎn)組合，由于鎳,、錫上市較晚,，首先僅以銅、鋁,、鉛,、鋅構(gòu)成一個(gè)資產(chǎn)組合進(jìn)行回測(cè)實(shí)驗(yàn)。策略的具體執(zhí)行步驟與單品種大同小異,。同樣的,，先確定回溯期，然后檢驗(yàn)回溯期內(nèi)各品種是漲還是跌,，若上漲,，則在接下來(lái)的持有期內(nèi)做多該品種，若下跌,，則做空該品種,，直至持有期結(jié)束后,，然后再回溯檢驗(yàn)漲跌。具體參數(shù)的選擇,、交易成本等設(shè)置上與單品種相同,。

資產(chǎn)組合與單個(gè)品種相比，提升最為明顯的地方在于控制回撤,。鋁是單品種中表現(xiàn)相對(duì)較好的,，其按夏普比率排序,，表現(xiàn)前10和后10的策略的最大平均回撤為52%和22%,，將單品種鋁替換為多品種的組合，回撤數(shù)據(jù)降低至38%和20%,，若將錫和鎳也加入組合,，則可進(jìn)一步降低至27%和16%?！安灰央u蛋放進(jìn)同一個(gè)籃子里”,，指的正是分散投資的道理，相較于單一標(biāo)的,，將資金投資于資產(chǎn)組合,，也許做不到顯著提高收益，但使用得當(dāng),，卻確實(shí)能夠控制風(fēng)險(xiǎn),。

圖表：銅、鋁,、鉛,、鋅等權(quán)重資產(chǎn)組合，時(shí)間序列動(dòng)量策略,，以夏普比率排序,，最差的10種組合

圖表：銅、鋁,、鉛,、鋅等權(quán)重資產(chǎn)組合，時(shí)間序列動(dòng)量策略,，以夏普比率排序,，最好的10種組合

圖表：銅、鋁,、鉛,、鋅等權(quán)重資產(chǎn)組合，時(shí)間序列動(dòng)量策略,，不同參數(shù)組合所對(duì)應(yīng)的夏普比率,。顏色越偏紅,，代表該策略對(duì)應(yīng)的夏普比率越高，越偏藍(lán),，代表夏普比率越低,。圖形的橫坐標(biāo)為持有期，縱坐標(biāo)為回溯期,。

回測(cè)時(shí)間為2016年6月30日至現(xiàn)在,。

圖表：銅、鋁,、鉛,、鋅、錫,、鎳等權(quán)重資產(chǎn)組合,，時(shí)間序列動(dòng)量策略，以夏普比率排序,，最差的10種組合

圖表：銅,、鋁、鉛,、鋅等權(quán)重資產(chǎn)組合,，時(shí)間序列動(dòng)量策略，以夏普比率排序,，最好的10種組合

圖表：銅,、鋁、鉛,、鋅等權(quán)重資產(chǎn)組合,，時(shí)間序列動(dòng)量策略，不同參數(shù)組合所對(duì)應(yīng)的夏普比率,。顏色越偏紅,，代表該策略對(duì)應(yīng)的夏普比率越高，越偏藍(lán),，代表夏普比率越低,。圖形的橫坐標(biāo)為持有期，縱坐標(biāo)為回溯期,。

最后,，將72組參數(shù)組合，按夏普比率排序,，平均表現(xiàn)較好的前十個(gè)參數(shù)組合的回測(cè)結(jié)果,，最終可以得到近8%的年化收益率，0.84的夏普比率和近16%的最大回撤,。因此,，可以初步判斷,，時(shí)間序列動(dòng)量策略在有色板塊中是有一定的實(shí)用價(jià)值的。當(dāng)然了,，歷史回測(cè)僅代表歷史行情,，且本文的回測(cè)結(jié)果未考慮商品投資中常見(jiàn)的滑點(diǎn)、展期等的影響,。