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二季度既然出貨增長不多,，所以業(yè)績不增長也正常，發(fā)力在下半年,。晶澳的運營成本還是各個公司中最低的,，價格戰(zhàn)的時候，運營成本是關鍵,，你比別人低3個點,，就可以好的活下來。晶澳的期間費用率明顯有優(yōu)勢 二季度硅料降幅比較大,，整個產業(yè)鏈價格都在下降,，在這種背景下，終端電站裝機是謹慎的,，現(xiàn)在硅料價格基本到位，組件價格降了6毛多,，下游電站很是有利可圖,，一旦企穩(wěn)，電站裝機量必然大增,。
公司發(fā)布2023年一季報,，2023Q1營收204.8億元，同增66.23%，環(huán)降13.46%,；歸母凈利潤25.82億元,，同增244.21%，環(huán)增15.10%,；扣非歸母凈利潤24.9億元,，同增254.57%，環(huán)增7.49%,。2023Q1毛利率為19.11%,，同增4.32pct，環(huán)增長1.54pct,。業(yè)績超市場預期,。 單瓦凈利持續(xù)創(chuàng)新高、23年迎量利雙升,。公司2023Q1組件銷量11.54GW,，同增75%，環(huán)比微降4%,，剔除1.7億元硅料投資收益和1.13億元補貼后,，我們測算一體化組件貢獻23億利潤，單瓦凈利約0.19元,，環(huán)增約1分,，持續(xù)創(chuàng)新高，主要是：1）美國2023Q1出貨約800MW+,，美國市場組件均價0.36美元/W（≈2.5元/W）,，單瓦利潤達8毛左右，享超額收益,；2）硅料快速降價,，高價訂單拉高盈利。我們預計公司2023Q2出貨15GW左右,，原料儲備和在手訂單充足,，滿產出貨，硅料穩(wěn)步降價,，盈利有望保持2023Q1高位,。2023全年出貨60-65GW，同增50%+,，下半年還將收益N型占比和美國出貨提升,，支撐2023年業(yè)績高增！ N型產能逐漸落地,、推進美國產能布局,。公司已規(guī)劃70GWN型電池產能,，我們預計2023年落地40GW，其中寧晉6GW我們預計2023年5月投產,，揚州20GW+曲靖10GW我們預計2023H2投產,。N型組件我們預計2023Q2開始明顯起量交付，全年出貨約20GW,，新技術占比30%,，帶動組件盈利持續(xù)改善。針對美國市場,，公司已建立東南亞4GW一體化產能,。同時公司投資6000萬美元建設美國首座工廠，規(guī)劃組件產能2GW,，我們預計2023Q4投產,。在美建廠有利于對沖貿易風險，進一步享受美國高溢價市場,！ 盈利預測與投資評級：基于公司N型產能落地加速,，我們上調公司盈利預測，我們預計2023-2025年歸母凈利潤為100.4/128.6/160.9億元（前值為92.3/124.8/156.2億元）,，同比+81%/+28%/+25%,，基于公司光伏組件龍頭地位，我們給予公司2023年20倍PE,，目標價60.8元------------------------------------------------------------------------------- 為什么選擇光伏，從我個人選擇上來說,，我一直不想滿倉滿融一只股票,，但是我沒有找到其他合適的股票，鋰電的產業(yè)鏈我一直研究又研究,，但其他的股票都還趕不上寧德呢,，最近板塊絕大部分股票走勢都比寧德差，所以我只選擇寧德一家在這三個月中還是對的,。我是被迫的選擇寧德,，我一直希望能找到可以分散持倉的，現(xiàn)在的光伏一些股票進入了我的可以選擇的范圍,，我很高興我可以買入并且分散持倉了,。從基本面上來說。第一：我選擇的股票我預計在2025年平均PE在8以下而且就是到了那個時候還會持續(xù)的發(fā)展,，這個點關鍵,，如果沒有這點，那么現(xiàn)在就有很多8以下的股票,。8倍只是一個最低標準,，公司還可能更好。第二：現(xiàn)在光伏的利空并不成立，主要的利空是說產能過剩還有擔心制裁,，這都不成立,，原因這篇文章我不想多說，這篇先說說一些最基礎的基本面,。 光伏產業(yè)鏈我們先看主材,，硅料、硅片,、電池片,、組件。這里我起個代號,，A,、B、C,、D,。從A做成B然后連上C組合成D，可以理解為A+B+C=D,。最后由幾十片D組成光伏板,，加上逆變器E最后就是完成的產品太陽能光伏發(fā)電板，當然這里沒算輔材,。 ABC都是為了組成D的,，ABC都有單玩的企業(yè)，但是D不能單玩,，因為你要是只賣D那你就是空架子（當然會有這樣的公司但一定是不強和不大的,，體量可以忽略的）。光伏產品D銷量高的也都是一體化企業(yè),，現(xiàn)在的組件第一梯隊四大天王,，是隆基科技，天合光能,，晶科能源,，晶澳科技，簡稱隆天晶晶,，他們也都是A股上市公司,。而第二梯隊例如阿特斯，東方日升,，正泰電器等和第一梯隊的差距比較大,，不是輕易能追上來的，也可以說如果有人能追趕上這四大天王,，那么一定是發(fā)生了很多的變化,，這種變化的時間長,，標志性事件也多，作為股市投資者是可以輕易發(fā)現(xiàn)的,。 這里的隆基股份是一個標志性的公司,，為什么現(xiàn)在隆基的股價表現(xiàn)不好呢，因為在前兩年隆基的表現(xiàn)是超越了第一梯隊的,，不是什么四大天王了,，而是有成為光伏王者的可能，所以股價自然也是光伏市值最高的,。而這兩年發(fā)展下來,，隆基雖然在財務指標上還是第一的，但是已經(jīng)退回到了第一梯隊,，大家都在一個梯隊,，只是隆基是在前面的，接下來大家都有領先和被甩離第一梯隊的可能,。從下面的圖中可以看出,，隆基在2021年的組件出貨是領先了一個身位的，這是量的領先,，而隆基不光是量,，在質的方面也領先。這四家都是一體化企業(yè),，他們都有BC,，也就是每家的屬性是BCD，他們都需要外購A（這里的字母給不給的標準都是有一定量的要求的,，如果沒有量的要求,，那自產一點都可以叫有ABCD）。隆基的D是第一的,，是老大,，B也是第一的也是老大,，C是和通威不分伯仲,，從體量和趨勢上看很快成為第一（新聞的統(tǒng)計一般都是統(tǒng)計獨立的電池片廠家，所以看到的結果隆基不是在第一第二,，因為一般一體化組件公司統(tǒng)計組件數(shù)量了,，電池片不單算）。隆基這么強,，要說隆基有希望成為獨一無二的王者不是亂說的,，那最近又發(fā)生了什么呢。
首先這兩年在B方面,，單玩B的中環(huán)用210硅片,，挑戰(zhàn)隆基的老大地位,，兩者目前已經(jīng)是并駕齊驅了，這讓隆基的市值有一定的受損,。關于硅片的尺寸大小之爭在雪球也引發(fā)了不少的討論,，但這個B并不是最主要的，最關鍵的是C,。C是電池片,，C是ABCD里面最重要最決定性的，為什么這么說呢,，因為： 第一C決定了光伏的轉換效率,，轉換效率的提高完全決定了產品的能力，轉換效率提高了就相當于其他所有的部件都降本了,。這個要換成游戲里面就是相當于必定命中的真實傷害,，無視閃避、免傷,、減傷,，這太強了，而且不止這些,，轉換效率的提高還能提高光伏的普及,，也就是說有很多地點可用面積不大，安裝光伏就會很雞肋,，但是如果轉換效率能一直提升,，那就會變得適合安裝光伏，大大的增加了光伏產品的適用范圍,。 第二 C的屬性是半導體,，半導體的屬性就是原料成本占比低，也就是說這個產品要是能到量產的階段了,，那么原材料和設備的成本占比就不那么重要了,，相對比較的就是硅料和動力電池里面的碳酸鋰，他們的屬性是制造業(yè),，如果要擴產又快又多的話,，原材料成本也會漲的很夸張，這也是這幾年真實發(fā)生的事情,。更重要的是半導體的技術迭代快,，如果有家公司能在C做出了一個領先的產品并且保住技術不泄露，那這家公司可以直接顛覆其他所有的光伏公司,，市值也會是頂級的,。C是可以單玩，直接買A,，買B,，組合成D,，成為D的老大的，這是其他都不可能的,。 在接下來的5年都是C持續(xù)技術迭代的時間點,，這里面會有很多投資的機會，現(xiàn)在看看C現(xiàn)在發(fā)生了什么,。C正在進行的替代是從P型轉換成N型,。可以說這是一個大的版本更新,，P型經(jīng)歷了幾十年的發(fā)展,，最后定格在PERC這個技能點，完全沒有爭議,，而且已經(jīng)是技術完全擴散,。也就是說不管是一體化組件公司還是獨立的電池片公司，大家都能做而且做的都還差不多,。所以一體化組件公司,，大約就是80%自產，20%從獨立公司外購,。而P型的技術已經(jīng)到了極限,，要突破只能是進入到一個全新的大版本，這就是N型,。要替換,，淘汰舊的就要有損失，就需要N型足夠的成熟值得替換,，這不是說我想替換就替換的,，是客觀發(fā)展的規(guī)律，而現(xiàn)在的N已經(jīng)完全可以替換P了,，現(xiàn)在的預期是2024年N超過P,，2025年就完成替換了，實際現(xiàn)在N替換P已經(jīng)完全可以了,，這兩年只不過是給P的舊產能慢慢淘汰的時間,。所以現(xiàn)在的P的技術和產能已經(jīng)沒有了可討論的意義，在股票估值上也同樣,。 N的版本,，現(xiàn)在有三個技能,，從低到高一技能TOPCon,，二技能HJT，三技能xBC,。下一個技能還沒看到,。N的下一個版本是鈣鈦礦,，但是現(xiàn)在鈣鈦礦還沒有一家能量產的，要是真有了,，那就意味著前面說的C可以直接顛覆其他所有家光伏了,，那要是上市公司就是買買買，百年不遇的送錢機會,。 N系技能一TOPCon,，這是最接近P系PERC的，一些舊的PERC產能是可以改造過來的,，現(xiàn)在所說的兩年N替代P也是用TOPCon替代的,。這里又回到隆基，為什么隆基股價是光伏里面表現(xiàn)最差的,，因為隆基認為這個一技能維持的時間是不長的,，不到幾年就被下一個技能替代了，而我的電池的量本來就是并列第一了,，那我要替換的量是最大了,，我就想跳過這個一技能，這樣我就不會出現(xiàn)換了技能又要繼續(xù)換的問題,。不領先不擴產,，隆基希望自己領先一個電池技術，然后擴產,，所以這兩年,，大家一直在等隆基宣布擴產電池片的技術信息，但隆基一直是扭扭捏捏拖到最后,，而且都還啥也沒有,。在今年隆基的一季度業(yè)績說明會，隆基說的非常明確了,，隆基不想一個技能一個技能依次來,，隆基想跳科技，隆基還想研究黑科技,。隆基說,，我是一直在研究電池黑科技的，我會研究出來的,，我在研究的可能是技能四,，技能五，比他們都好,，但是目前我還沒有,。 這個問題就很嚴重，也就是說你跳科技了,，你現(xiàn)在還什么都拿不出來,。雖然你是有可能成功的,，但是愛旭股份也是跳科技，直接跳的三技能,，也就是xBC系列,，叫ABC電池，而且愛旭說今年我就開始裝機了,，明年我的成本就能和一技能甚至二技能一樣了,。愛旭股份是誰呢，愛旭股份是單玩C的公司,，在單獨的C公司排名里面通威第一,，愛旭第二。在P版本最后一個技能PERC愛旭就是引領者,，但PERC的技術早就全部擴散了,，隆天晶晶一體化組件公司的電池都比愛旭大了。愛旭現(xiàn)在沒有量,，但是有實力,，而且這次直接跳N版本的三技能，這大招放的太大了,，而且愛旭這次電池都不賣了,，我直接組合成D直接開賣，而且說賣的價格能比你們高20個點還有人搶著要,，這也就是最近愛旭的相關信息,，所以最近愛旭股份的股價表現(xiàn)好。愛旭他們的老總說的老真誠了,，從道理上來說也不該造假,，要真是這樣，股價漲個三倍太輕松了,，愛旭也會是我光伏第一選擇,，但關鍵是愛旭的這些東西到底有多少真多少假，例如這次光伏大會說的簽約大單就完全沒有兌現(xiàn),，真的不能理解,，老總前兩天說我們大會會有簽單量不少，回頭過兩天就啥也沒有,，這讓人非常糾結,，按照道理這樣的股票是不該買的，但是又怕失去這么大的機會,，因為現(xiàn)在能做到三技能出貨的就愛旭,，所以最后的結果我只能選擇少量參與一些。 回到組件的四大天王。我的選擇,，目前隆最近股價跌的最多，但是從估值上來說只是和其他的回到同一梯隊的估值,，而且電池片的變數(shù)太大,，所以我放棄。天這里簡單說一下,，天合光能是BCD,，但他是一個最弱的B，他的B主要從中環(huán)等獨立的玩B的公司買,，而C也是跟隨,，沒有一點引領的，所以我放棄,。剩下兩個晶,，我選擇晶澳科技，因為晶澳的業(yè)績最好,，晶科的估值里面有一些是TOPCon的估值,，這里就說到晶科，他是技能一的引領者,，目前認為技能一里面領先的,，但我沒有選擇晶科的原因是我認為現(xiàn)在這個技能一的技術會很快擴散了，也就是說這方面后期不會給晶科產生更多的估值溢價了,，隆基不做是他自己不想而不是技術不行,，其他家全部都跟著來了。所以光伏股票的選擇,，目前我選擇了D的一家公司晶澳科技,。當然這幾家目前的估值來說，都在一個梯隊,，后面會持續(xù)的看發(fā)展變化,，做出相應的選擇。晶澳的優(yōu)點就是他什么技能都能跟的好好的,，成本管理也好,，缺點就是市值大和沒有技術引領的可能，享受不了超額的漲幅,，拿晶澳科技是偏穩(wěn)健型的,，目標是當光伏上漲的時候，能超過平均漲幅一段,。晶澳科技的持倉,，按照光伏100算，目前考慮持倉占比是15個點。愛旭股份5個點,。其他的下次繼續(xù)----------作者：飛翔基金 |
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