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摩根大通銀行（JP Morgan Chase & Co）由J.P摩根公司和大通曼哈頓銀行合并而成，在2008年收購貝爾斯登銀行后,，摩根大通已成為美國最大的全能銀行,。Dealogic數(shù)據(jù)顯示，目前摩根大通投資銀行部在經(jīng)紀交易,、并購咨詢,、股債承銷、資產(chǎn)管理、市場研究方面均處于全球領(lǐng)先地位,，其投行業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀與戰(zhàn)略重點,，可為我國商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型提供借鑒。

一,、摩根大通投行業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀

近年來,，隨著摩根大通持續(xù)強化營銷渠道優(yōu)勢，著力控制人員薪酬支出,，不斷增加金融科技投入,，其投行業(yè)務(wù)板塊成本收入比穩(wěn)步攀升，為股東創(chuàng)造了豐厚回報,。2019年,，摩根大通銀行投行業(yè)務(wù)收入達到了創(chuàng)紀錄的383億美元，投行業(yè)務(wù)板塊凈利潤119億美元,，凈資產(chǎn)收益率為14%,。

（一）摩根大通投行業(yè)務(wù)板塊管理架構(gòu)

投行業(yè)務(wù)可分為以證券承銷和財務(wù)顧問為主的中介型業(yè)務(wù),、以證券做市和資產(chǎn)管理為主的資本中介型業(yè)務(wù)以及以自有資金證券投資為主的資本型業(yè)務(wù),。不同業(yè)務(wù)類型的差異主要在于其是否使用自有資本承擔(dān)風(fēng)險以及風(fēng)險的高低。美國一流投行普遍以資本中介型業(yè)務(wù)為核心,，以中介型和資本型業(yè)務(wù)為兩翼搭建業(yè)務(wù)框架,。

具體到摩根大通，其企業(yè)與投資銀行部（Corporate & Investment Bank）下設(shè)融資業(yè)務(wù)（Banking）,、市場與投資者服務(wù)（Market & Investor Services）兩大業(yè)務(wù)板塊,。融資業(yè)務(wù)包括股權(quán)與債權(quán)承銷、公司戰(zhàn)略與架構(gòu)咨詢,、財務(wù)管理,、銀團貸款等中介或資本中介型服務(wù)，其中,，財務(wù)管理服務(wù)主要為客戶提供貨幣市場代理交易服務(wù),，并可以細分為現(xiàn)金管理（Cash Management）與流動性管理（Liquid Solution）兩部分。市場與投資者服務(wù)條線則負責(zé)提供證券及衍生品做市,、機構(gòu)經(jīng)紀,、證券融資等資本中介和資本型服務(wù)。

（二）資本中介型業(yè)務(wù)是摩根大通投行部的核心業(yè)務(wù)

近十年來,，摩根大通投行業(yè)務(wù)收入規(guī)模均在300億美元以上,，其中以經(jīng)紀交易、投行貸款和資產(chǎn)管理收入為代表的資本中介型收入占比從未低于70%,。

一方面,，2015年之后，摩根大通交易收入占比（29.53%）開始超過貸款利息收入占比（29.36%）。2019年,，摩根大通主交易（或稱交易性損益,，Principal Transaction）收入達140.18億美元，比投行貸款利息收入高出近50億美元,，其權(quán)益與固收產(chǎn)品交易市場份額穩(wěn)居全球第一,。充分利用資本市場回暖契機轉(zhuǎn)變業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，加速發(fā)展證券交易業(yè)務(wù)降低資本占用已成為摩根大通投行業(yè)務(wù)的核心戰(zhàn)略,。

另一方面,，盡管IPO作為品牌投行業(yè)務(wù)一直頗受摩根大通重視，但是以利率債與高等級信用債承銷,、行業(yè)龍頭企業(yè)并購貸款為核心的債權(quán)業(yè)務(wù),，其收入占比仍長期高于股權(quán)承銷收入。始終堅持穩(wěn)健獲利,、防范風(fēng)險的經(jīng)營理念,，是摩根大通穿越經(jīng)濟周期的法寶。

（三）摩根大通投行業(yè)務(wù)收入影響因素

交易業(yè)務(wù)（Principal Transactions）是指摩根大通投行部門運用客戶資金或者自有資金在金融市場中投資上市公司股票,、利率債,、高等級信用債、國庫券等高流動性融資工具,，以獲取投資收益和優(yōu)化市場流動性為目標的業(yè)務(wù)行為,。

交易業(yè)務(wù)的管理條線歸屬導(dǎo)致不同業(yè)務(wù)板塊之間的收入差距較為懸殊。2019年,，摩根大通投行業(yè)務(wù)收入382.98億美元,，凈利潤119億美元，與2018年相比分別增長5%和12%,。以交易業(yè)務(wù)為中軸的投資者服務(wù)板塊,，其收入占比為66%，固收市場收入增幅達4%,。而在美股屢創(chuàng)新高,、市場需求旺盛的條件下，以IPO和債券承銷為主的融資業(yè)務(wù)板塊收入占比卻增幅并不明顯,，交易業(yè)務(wù)的收入效應(yīng)可見一斑,。

融資業(yè)務(wù)板塊，一是投資銀行收入取決于咨詢項目數(shù)量,、股債承銷市場活躍度和傭金費率,。2019年，盡管股權(quán)承銷收入有所下降,，但得益于債券市場規(guī)模與活躍程度的提升,，摩根大通仍獲得了超過75億美元投資銀行業(yè)務(wù)收入，同比增長1.3%，市場份額穩(wěn)居全球第一,。二是財務(wù)管理收入則受到客戶托管資產(chǎn)規(guī)模,、投資標的利率的影響。2018年,，在資產(chǎn)管理規(guī)模與費用,、投資標的利率雙升的條件下，摩根大通財務(wù)管理服務(wù)收入為47億美元,，呈同比13%的爆發(fā)性增長態(tài)勢,。但是在2019年，由于費用端控制力下降,，摩根大通財務(wù)管理服務(wù)收入為46億美元,，同比下降約3%。

投資者服務(wù)板塊,，鑒于交易業(yè)務(wù)條線主要提供金融工具和商品做市商服務(wù),，投資標的公允價值變動帶來的收益左右著該項業(yè)務(wù)的盈利水平，而公允價值的變動程度又與金融市場交易活躍程度密切相關(guān),。在利率,、匯率、信貸利差等宏觀指標不斷變化的情況下,，買賣價差,、市場流動性和波動性，這些不僅與宏觀經(jīng)濟高度相關(guān)而且顯著影響市場活躍程度的元素,，就成了影響交易收入的核心要素。2019年,，盡管市場環(huán)境極為復(fù)雜,，摩根大通市場與投資者服務(wù)條線收入仍穩(wěn)步攀升至251億美元，準確把握市場形勢,、抓住利率下降債券價格攀升契機做大價差收入的主交易條線功不可沒,。

二、摩根大通投行業(yè)務(wù)發(fā)展戰(zhàn)略

（一）明確自身定位,，加快全球布局

“打造全面領(lǐng)先交易銀行”,。近十年來，摩根大通不斷調(diào)整投行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),，以顧問咨詢,、主體交易為代表的中介與資本中介型業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)攀升，而銀團貸款,、證券信貸融資等資本型業(yè)務(wù)規(guī)模卻逐年下降,。這表明，摩根大通以發(fā)揮資本市場中介作用為目標，將資源向貨幣與資本市場做市商業(yè)務(wù)傾斜,，盡可能防止以信貸方式將自有資金投向金額過大,、久期過長的資產(chǎn)，從而有效規(guī)避了部分資產(chǎn)可能帶來的信用風(fēng)險和流動性風(fēng)險,。

“優(yōu)化品牌業(yè)務(wù)全球布局”,。摩根大通投行業(yè)務(wù)國際化長期保持著較高水平。2013~2017年,，摩根大通股權(quán)承銷,、并購咨詢、銀團貸款業(yè)務(wù)收入規(guī)模全球占比均在6%以上,，2018年更是超過了9%,，核心業(yè)務(wù)國際化提速十分明顯。一方面,，摩根大通采用高薪聘請目標國專業(yè)顧問,、重點發(fā)展高收益業(yè)務(wù)、精準把控進入時機等國際化策略,，成功將業(yè)務(wù)空間拓展至歐洲與非洲,。另一方面，摩根大通在以中國大陸為首的亞洲太平洋地區(qū)加快派駐機構(gòu)建設(shè)速度,，深度介入亞太資本和并購市場,。

（二）瞄準優(yōu)質(zhì)客戶，強化板塊聯(lián)動

摩根大通致力于為各行業(yè)頭部客戶提供全市場,、全模式,、全地域的綜合化融資方案?！肮蓚袖N尋大戶,、顧問咨詢靠聯(lián)動、政商目標巧融合”已成為其投行業(yè)務(wù)的常態(tài),。

“股債承銷鎖定優(yōu)質(zhì)客戶”,。近年來，摩根大通在股債承銷和并購市場上尤為活躍,。2017年,，摩根大通參與歐洲電信巨頭Altice公司21億美元IPO,、韓國游戲公司23億美元IPO,、中國郵政儲蓄銀行76億美元IPO,、蘋果公司10億美元綠色債等多個行業(yè)標桿項目，獲取了豐厚回報,。

2018年,，摩根大通提供咨詢服務(wù)的并購項目規(guī)模超過10000億美元,，其中包括武田制藥820億美元收購夏爾、IBM公司340億美元收購Red Hat,、沃爾瑪收購印度Flip Kart等多項市場矚目的股權(quán)與資產(chǎn)收購活動,，其股債承銷規(guī)模超過4750億美元。優(yōu)質(zhì)服務(wù)產(chǎn)生的品牌效應(yīng)不僅使其顧問咨詢收入規(guī)模穩(wěn)居商行系投行前列,，也幫助其股權(quán)與債券承銷條線獲得了大量參與市場頭部項目的機會,。此外，摩根大通借助為加拿大Enbridge油氣集團和黑石集團提供財務(wù)顧問服務(wù)的明星效應(yīng),，將投資銀行資產(chǎn)托管規(guī)模推升至23萬億美元,。

“顧問咨詢依托板塊聯(lián)動”。2017年,，與摩根大通投行條線存在業(yè)務(wù)關(guān)系的北美區(qū)域客戶中,，有超過40%來自于摩根大通集團旗下的商業(yè)銀行（Commercial Bank）條線，資產(chǎn)管理（Asset & Wealth Management）條線,、消費者與社區(qū)銀行（Consumer & Community Banking）條線的高凈值個人客戶也會向投行條線尋求投資建議,、財務(wù)管理和家族辦公室服務(wù)。

“銀政合作兼顧區(qū)域發(fā)展”,。2016年,，摩根大通為美國地方政府超過900億美元的債務(wù)融資提供了承銷服務(wù)。2018年,，摩根大通通過整合旗下商業(yè)銀行（Commercial Bank）,、投資銀行產(chǎn)品體系，在底特律等“鐵銹地帶”投資超過1.5億美元,，并與當(dāng)?shù)卣头菭I利組織開展深度合作,，助力當(dāng)?shù)亟?jīng)濟復(fù)蘇。與此同時,，摩根大通投行部門充分利用集團旗下大通商業(yè)服務(wù)公司（Chase Merchant Services）的全球渠道,，為超過19000家商業(yè)銀行部門的客戶提供資本市場和咨詢服務(wù)，并將其業(yè)務(wù)觸角逐步擴展至歐洲和拉丁美洲,。

（三）激發(fā)科技動能，提升研究能力

“金融科技賦能服務(wù)創(chuàng)新”,。自上世紀九十年代末盲目抵制電子交易系統(tǒng)使之失去外匯市場頭部交易商寶座后,，痛定思痛的摩根大通投入了海量資源進行新技術(shù)應(yīng)用創(chuàng)新。摩根大通的金融科技投入覆蓋前中后臺全業(yè)務(wù)領(lǐng)域,，數(shù)字銀行,、移動服務(wù)、機器學(xué)習(xí),、大數(shù)據(jù),、智能投顧,、電子交易、區(qū)塊鏈等均曾作為投資重點,。在Algo Central智能交易平臺上線,、員工創(chuàng)新大賽成果投產(chǎn)等諸多里程碑事件后，其投行業(yè)務(wù)已實現(xiàn)與互聯(lián)網(wǎng)和數(shù)字技術(shù)深度融合,。

2019年2月,，摩根大通成為美國第一家創(chuàng)造并成功測試數(shù)字貨幣的銀行。JPM Coin基于區(qū)塊鏈技術(shù),，能夠在機構(gòu)賬戶之間實現(xiàn)即時支付轉(zhuǎn)移,。當(dāng)一個客戶通過區(qū)塊鏈向另一個客戶發(fā)送資金時，JPM Coin將被轉(zhuǎn)移并立即兌換成等值的美元,，從而縮短了結(jié)算時間,。

目前，摩根大通股權(quán)和債權(quán)承銷部門的客戶經(jīng)理可以運用智能終端為客戶實時梳理,、篩選與展示資本市場的海量信息,，并在綜合宏觀經(jīng)濟形勢和微觀融資需求的基礎(chǔ)上為客戶選定合適的融資時機與融資規(guī)模。公司財務(wù)主管不僅可以通過互聯(lián)智能終端查詢摩根大通投行研究部門的研究報告,，還可以通過自由組合財務(wù)指標獲取個性化,、定制化的公司財務(wù)報告?；ヂ?lián)網(wǎng)與人工智能顯著提升了摩根大通投行業(yè)務(wù)的全渠道服務(wù)能力與服務(wù)效率,。

“精準預(yù)判助力市場拓展”。在2018年中美貿(mào)易談判過程中,，摩根大通投行研究部門充分利用其信息與科技優(yōu)勢,，預(yù)測出我國存在降低金融市場外資準入門檻的可能性。其管理層據(jù)此率先向我國監(jiān)管層提出設(shè)立控股證券公司的請求,。高質(zhì)量研究成果幫助摩根大通控股證券公司獲得的先發(fā)優(yōu)勢,，可能會對其未來在中國資本市場上的地位產(chǎn)生深遠影響。

三,、摩根大通投行業(yè)務(wù)發(fā)展的借鑒與啟示

2008年至今,，摩根大通投資銀行部通過持續(xù)進行業(yè)務(wù)創(chuàng)新和技術(shù)革新，為波譎云詭金融市場中的客戶創(chuàng)造了一個巨大的資金避風(fēng)港,。

盡管面臨全球經(jīng)濟衰退風(fēng)險和諸多地緣政治不確定性,，摩根大通投行部始終堅持“交易立行”“全球布局”“科技賦能”的基本發(fā)展策略，著力儲備優(yōu)質(zhì)大型企業(yè)項目,，積極拓展并購咨詢和股債承銷市場空間,，核心投行業(yè)務(wù)收入連續(xù)十年穩(wěn)居全球第一正是其戰(zhàn)略成功的最好證明。

與摩根大通相比,，當(dāng)前我國商業(yè)銀行投行業(yè)務(wù)的開展面臨著監(jiān)管政策收緊,、業(yè)務(wù)牌照受限,、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一、條線管理復(fù)雜,、內(nèi)部分潤困難,、基層人才匱乏等諸多難題。尤其在以《委貸新規(guī)》《資管新規(guī)》《理財新規(guī)》為代表的嚴監(jiān)管政策組合實施后,，名股實債,、并購基金等債權(quán)屬性重、融資屬性強的傳統(tǒng)投行業(yè)務(wù)由于觸及期限錯配,、多層嵌套,、杠桿率等監(jiān)管紅線，其操作空間正在被不斷擠壓,。因此,，國內(nèi)商業(yè)銀行應(yīng)不斷調(diào)整投行發(fā)展戰(zhàn)略，圍繞標準化市場建立產(chǎn)品體系,，推動投行業(yè)務(wù)全能化和國際化,，在定位全新利潤增長點的同時更好地滿足客戶需求。

（一）推動投行業(yè)務(wù)標準化

第一,，圍繞標準化市場打造投行產(chǎn)品體系,。一是充分利用政策時間窗口帶來的業(yè)務(wù)機會，根據(jù)國家基礎(chǔ)設(shè)施補短板目標以及行業(yè)頭部客戶需求,，推動基礎(chǔ)設(shè)施REITs等新型基建融資項目落地,，積極研究項目收益專項債表外配套融資的可行性，探索收購方可轉(zhuǎn)債與可交債過橋融資業(yè)務(wù),。二是充分發(fā)揮數(shù)字技術(shù)對投行業(yè)務(wù)的促進作用,，依托區(qū)塊鏈和大數(shù)據(jù)分析有效降低市場參與方的信息不對稱性，拓展應(yīng)收賬款,、供應(yīng)鏈資產(chǎn)支持證券ABS的應(yīng)用場景,，拓寬中小企業(yè)融資渠道。三是充分利用產(chǎn)業(yè)基金和創(chuàng)投基金監(jiān)管政策邊際放松契機,，通過創(chuàng)新交易結(jié)構(gòu),、拓展募資渠道，加快部分先進制造業(yè)和科創(chuàng)基金落地,。

第二,，圍繞標準化平臺建立收益分配機制。一是借鑒摩根大通,、美國銀行等西方商行系投行的業(yè)務(wù)模式，強化與監(jiān)管機構(gòu)的溝通協(xié)調(diào),，確立合理合規(guī)的咨詢收費科目與收費方式,。二是建立全面精準的投行業(yè)務(wù)信息統(tǒng)計與共享系統(tǒng),，及時反映總行及各分支機構(gòu)投行領(lǐng)域在制度建設(shè)、風(fēng)控管理,、行司協(xié)作,、市場反饋等方面的動態(tài)信息，實現(xiàn)項目,、收入,、客戶、人員數(shù)據(jù)的全流程覆蓋和全機構(gòu)共享,。三是嘗試建立以研報閱讀,、分享、點贊大數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的研究成果與績效評價指標體系,，鼓勵研究部門提升報告質(zhì)量,，擴展市場影響力。

（二）推動投行業(yè)務(wù)全能化

第一,，構(gòu)建專業(yè)化金融控股集團,。一是充分發(fā)揮商業(yè)銀行屬地管理、雙線審批,、資金成本三大優(yōu)勢,，從標準化產(chǎn)品承攬、承做,、承銷等各環(huán)節(jié)挖掘服務(wù)潛力,。二是激發(fā)基金、券商,、保險子公司與母行的協(xié)同效應(yīng),，提升銀行控股集團在資產(chǎn)證券化、私募股權(quán)市場上的話語權(quán),，并通過以投促銷等方式,，幫助子公司獲取參與行業(yè)標桿項目的機會。三是強化投資銀行條線與會計,、審計,、法律等專業(yè)外部機構(gòu)的合作，通過舉辦年會,、論壇,、培訓(xùn)等多種方式，形成常態(tài)交流機制,，提升員工專業(yè)素養(yǎng),。

第二，打造全牌照金融控股集團,。一是積極與監(jiān)管部門溝通,，通過收購或設(shè)立子公司的方式取得證券和信托牌照,，為銀行控股集團介入證券承銷、經(jīng)紀交易,、家族辦公室等高收益業(yè)務(wù)市場創(chuàng)造條件,。二是逐步拓展集團下屬私募基金的募資渠道與投資范圍，為債轉(zhuǎn)股和股權(quán)投資業(yè)務(wù)打開通道,。

（三）推動投行業(yè)務(wù)國際化

第一,，立足亞太股權(quán)債券市場。一是依托母行的亞太分支機構(gòu)和境外券商子公司,，以港交所和新交所為中心,，打造股票和REITs保薦承銷產(chǎn)品線。二是圍繞銀團承銷,、信貸資產(chǎn)交易和資產(chǎn)證券化升級債權(quán)產(chǎn)品線,。

第二，拓展歐美跨境并購市場,。一是圍繞新一代信息技術(shù)產(chǎn)業(yè),、高檔數(shù)控機床和機器人、航空航天裝備,、海洋工程裝備及高技術(shù)船舶,、先進軌道交通裝備、節(jié)能與新能源汽車,、電力裝備,、農(nóng)機裝備、新材料,、生物醫(yī)藥及高性能醫(yī)療器械等重點領(lǐng)域,，建立美歐并購標的信息數(shù)據(jù)庫。二是在美,、英,、德、法,、澳等世界第一梯隊部分標的并購受限的情況下,，重點針對第二梯隊備選標的，以擴大境內(nèi)企業(yè)全球市場份額,、增強境內(nèi)企業(yè)盈利能力為導(dǎo)向,，轉(zhuǎn)變商業(yè)銀行資金提供方單一角色，強化以信息尋獲,、項目盡調(diào),、方案設(shè)計、標的財務(wù)重組為代表的全流程服務(wù)能力，打造競標服務(wù)+投資融資+承銷退出的全鏈條產(chǎn)品體系,。

作者簡介：戴祁臨,，中國工商銀行博士后科研工作站、投資銀行部,；原野，中國工商銀行投資銀行部,。

原文刊發(fā)于《現(xiàn)代金融導(dǎo)刊》2020年第5期