2023年3月24日,，中國人民大學原副校長,、中國資本市場研究院院長吳曉求教授在“數(shù)字經(jīng)濟時代財富管理數(shù)字化進程暨《中國財富管理能力評價報告（2022）》發(fā)布會”上發(fā)表了主旨演講，就國際熱點話題和我國金融監(jiān)管機構(gòu)改革發(fā)表演講,。針對硅谷銀行和瑞士信貸事件,，他指出，大概率不會引發(fā)新一輪金融危機,，強調(diào)保持理性的學術(shù)分析框架很重要,，中國應從中吸取教訓，重視金融風險,。在金融監(jiān)管機構(gòu)改革方面,，他呼吁要統(tǒng)籌、協(xié)調(diào),、管控好金融風險,，防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風險，正確認識金融在中國經(jīng)濟社會發(fā)展中的重要作用,，正確處理好金融監(jiān)管與金融創(chuàng)新的關(guān)系,，金融監(jiān)管要跟上金融業(yè)態(tài)的變革。

中國人民大學原副校長,、中國資本市場研究院院長吳曉求教授

以下為嘉賓發(fā)言全文：

今天我主要講兩個問題：一是,，就現(xiàn)在大家特別關(guān)心的硅谷銀行、瑞信事件等問題談談我的看法,；二是,，在守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險底線的同時，如何平衡好金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的關(guān)系,。

01

硅谷銀行,、瑞信事件對全球金融的影響

現(xiàn)在大家都非常關(guān)心硅谷銀行和瑞信事件會給全球銀行體系、金融市場以及對中國會帶來什么樣的影響,，這是最近半個月來在座的各位都非常關(guān)心的問題,。

1.硅谷銀行

硅谷銀行的事情大家都有一定的了解。美國財長耶倫在兩三天時間里做了三次不同的表態(tài),，引起市場波動,。雖然資本市場和銀行體系有制度壁壘，但是商業(yè)銀行的風險、危機肯定會影響到整個金融體系,，這是不可避免的,。在不同的金融體系和結(jié)構(gòu)下，商業(yè)銀行風險和危機對金融體系和金融市場所帶來的影響是不同的,。

大家知道,，美國的金融體系是以發(fā)達資本市場為基礎(chǔ)上的現(xiàn)代金融體系，也就是說美國金融體系的主體和基石是資本市場,，商業(yè)銀行體系起到相對補充的重要作用,。美國實行的是單一銀行制度，不像中國跨區(qū)經(jīng)營,，可以出現(xiàn)“宇宙銀行”,，我們的工行就是“宇宙一樣大”的銀行，工農(nóng)中建后面三家也很大,。硅谷銀行是特色明顯的銀行,，無論從負債還是資產(chǎn)看，結(jié)構(gòu)都比較特殊,，兼容了某些投資銀行功能的商業(yè)銀行,。硅谷銀行危機，不少人把它歸結(jié)為美國一年來大幅度加息引發(fā)的結(jié)果,。的確,，一年中，利率從0至0.25加到4.75至5,，速度非?？欤群艽?。對一些特色銀行來說,，這樣的快速加息，如果之前沒有做風險對沖,，如果增量負債跟不上的話,，就會帶來嚴重的影響，虧損將會快速顯現(xiàn),。硅谷銀行的負債方對利率是敏感的,，無論負債端還是資產(chǎn)端，又相對集中,，市場化程度很高,，所以，他們知道,，如此大幅度加息,，對一家特色銀行意味著什么，在這種背景下極有可能會出現(xiàn)流動性問題。

在座的不少都在商業(yè)銀行工作,，比我更了解商業(yè)銀行的特點,。無論在中國還是在美西方國家，商業(yè)銀行的危機主要來自于流動性風險,，不主要來自于是否盈利。從已有的案例看,，短期的財務狀況（虧損）不會引起一家銀行破產(chǎn),、清算或者接管，但是流動性風險常常是引起銀行危機的直接原因?，F(xiàn)在人們在總結(jié)2008年金融危機時會發(fā)現(xiàn),，當一家金融機構(gòu)出現(xiàn)了流動性窒息的時候是需要救助的，就像一個健康的人,，突然因為呼吸困難面臨死亡一樣,，但如果度過了這個難關(guān)，實際上仍是健康的,。從這個角度看,，硅谷銀行危機起因是大幅度加息，快速加息引起了客戶心理預期的重大變化,，從而引發(fā)擠兌繼而引起流動性危機,。銀行危機多數(shù)都是流動性困難帶來的。無論是市場危機還是銀行流動性危機,，美聯(lián)儲的做法都值得我們?nèi)パ芯?。我認為，硅谷銀行的救助原則是恰當?shù)?，保護儲戶的利益,，對銀行體系的穩(wěn)定具有重要的心里預期作用。

2.瑞信事件

硅谷銀行危機幾天后,，瑞信事件爆發(fā)了,。瑞信事件速度更快，從爆發(fā)到接管到并購,，大概只用了48小時,。當然，后續(xù)如何消化是個難題,。瑞銀接管瑞信這種做法是教科書和規(guī)則所沒有的,，突破了過去的一些規(guī)則。每一次小范圍個體危機到大范圍的金融危機,，都會更新以往的信條,，修改以往的定義，至于如何評價是未來的研究課題。瑞信事件最重要的是改變了過去約定俗成的清算順序,，客觀上會對相應的債券市場帶來巨大影響,。過去，瑞士都是全球財富流動的方向,，財富的集中地,，但由于各種原因，這種安全性或者說中立性受到了動搖,。我不知道這是一種進步還是退步,。有人說，這有利于金融市場的競爭,，能夠改變?nèi)蛸Y本流動的方向,；也有人說，這破壞了金融賴以生存的信用基礎(chǔ),。從目前看,，或許有其發(fā)生的可以理解的原因。還有人說,，美聯(lián)儲應該在平衡銀行體系風險與通脹危害之間尋找平衡,。在座的都知道，無論是中國的央行還是美聯(lián)儲,，貨幣政策的目標是清楚的,，就是抑制通脹，保持幣值的相對穩(wěn)定,。高通脹時,，加息是必然的，只不過要注意節(jié)奏和政策的時滯效應,。

實際上,，這預示著或許并不認為單個銀行的危機有什么嚴重性。大家知道,，美國的銀行制度是單一銀行制度,，最多時有一萬多家，現(xiàn)在也有五千家左右,，每年都有一些小銀行進入危機,、清算、破產(chǎn),、接管,、并購。中國是商業(yè)銀行占主導地位的金融體系,，資本市場所起的作用還處在相對輔助的地位,，這和美國的金融結(jié)構(gòu)有很大不同的,。美聯(lián)儲不太可能特別理會單個銀行因為加息所可能帶來的風險。

有學者認為,，金融危機本質(zhì)是一種正?，F(xiàn)象，是金融體系提高其免疫能力的重要機制,。當然,，更有人說要防范金融危機。就美聯(lián)儲的貨幣政策來說,，兩權(quán)相害取其輕,。單個銀行危機或許很快進入尾聲。中國學者不太主張如此快速,、大幅度加息，經(jīng)濟體系難以忍受,，金融市場難以忍受,，加息應該是一個緩慢的、預期的過程,。美聯(lián)儲的貨幣政策應該說已經(jīng)進入到貨幣政策的中性階段,。

3.對我國的影響

我們需要解剖、分析這些案例,。事情雖然還未結(jié)束,，但我不認為會引發(fā)2008年之后新一輪金融危機。這主要是基于單個銀行出現(xiàn)的流動性危機和市場出現(xiàn)危機的感染速度,、波動范圍和幅度完全不同,。如果市場出現(xiàn)了一個逆轉(zhuǎn)性的預期，當然會帶來很大風險,。我認為,，單個銀行的風險似不具備這樣的風險外部性。

有兩點值得我們重視：

一是,，單個銀行出現(xiàn)了危機,，對儲戶利益的保護必須放在第一位。我們不能簡單地停留在一個所謂的50萬元儲戶保護這樣一個簡單的階段,，這會擴大商業(yè)銀行的信用危機,。儲戶的儲蓄存款收益不是風險資產(chǎn)收益，也就是說,，從理論上說,，我們不能讓儲戶承擔由于銀行經(jīng)營不善或流動性擠兌帶來的風險，因為儲戶的收益不是風險溢價,。政策的設計應當符合金融學的基本原理,。一種資產(chǎn)如果承擔了風險溢價,，就應當承擔相應的風險，如果收益本身不是風險溢價,，則沒有責任去承擔相應的風險,。

二是，必須采取市場化的機制去化解可能出現(xiàn)的類似風險,。我們不能變相或直接用財政的錢去補這個窟窿,，不僅邏輯上講不通，而且會引起巨大的道德風險,。我們要尊重市場規(guī)律,，用市場機制去解決這些問題。原則是,，儲戶的利益遠遠高于股東的利益,，儲戶的利益必須得到保障，剩下的要交給市場去完成,，市場會找到一個適當?shù)膶r解決這些問題,。我們要依靠市場機制，相信市場對價,，不要大包大攬,。為什么要用市場機制去解決這類問題？是因為市場機制可以形成一個合理的風險對價,，即對風險進行定價,。

這是我從這兩個最典型的案例中所得到的一種啟發(fā)。

02

國內(nèi)熱點話題

下面,，我想講一講硅谷銀行和瑞信事件對中國的影響,。這種影響肯定存在，但會比08年金融危機的影響小得多,。美聯(lián)儲加息會引起中國金融的一些微妙變化,，包括資本流動，但不會像08年金融危機那樣嚴重,。但這并不意味著我們可以無憂,，更不意味我們可以幸災樂禍。有人說,，硅谷銀行危機意味著美國金融又在走下坡路,，將失去競爭力等等，這或許是一種愿望,，但從邏輯上看,，還得不出這個結(jié)論?？磫栴}要客觀,，要有底層邏輯,。金融危機對不同金融結(jié)構(gòu)國家的影響是不一樣的，有些國家可能后果很嚴重,，因為其金融結(jié)構(gòu)是脆弱的,，缺乏彈性。金融結(jié)構(gòu)的脆弱性來自于金融資產(chǎn)的單一性,。如果一個國家的金融體系是富有彈性的,，資產(chǎn)類型是多元的，可以進行收益與風險的有效結(jié)合,，并能有效吸收風險,，風險之后具有再生能力，那么,，危機就是一種免疫機制,。美國是世界上發(fā)生金融危機最多的國家，但每一次危機之后都會長出新的增長點,。不要以為硅谷銀行的破產(chǎn)會引起資本創(chuàng)投業(yè)的衰落,。

這里，我想說的是,，面對復雜問題,，要把基礎(chǔ)邏輯搞清楚,，保持一個理性的學術(shù)分析框架,，不要以為你希望什么它就一定會實現(xiàn)什么。作為一個學者,，我十分強調(diào)理性思維的重要性,。對中國來說，我們要善于從中吸取教訓,，重視金融風險,。

大家都知道，這次金融監(jiān)管機構(gòu)改革的方案,。改革的目的就是要統(tǒng)籌,、協(xié)調(diào)、管控好金融風險,，保證不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線,。改革的初衷和目標是正確的。對于中國金融來說,，有兩點很重要：

1.正確認識金融在中國經(jīng)濟社會發(fā)展中的重要作用

要正確認識金融在中國經(jīng)濟社會發(fā)展中的重要作用,。中國式現(xiàn)代化的實現(xiàn)需要多方推動，科技進步,、產(chǎn)業(yè)的升級和迭代,，是一個關(guān)鍵,，而這與現(xiàn)代金融的作用至關(guān)重要。我在很多場合都講過,，中國式現(xiàn)代化的實現(xiàn),，從經(jīng)濟和產(chǎn)業(yè)的角度看，主要由兩個輪子在推動：一個輪子是科技進步所推動的產(chǎn)業(yè)升級迭代,；第二個輪子是金融的作用,。沒有金融的作用，一個國家的產(chǎn)業(yè)升級,、迭代是相對緩慢的,。大家都知道，從高科技,、新技術(shù)到新產(chǎn)業(yè)的過程是一個巨大飛躍,，這個飛躍本身內(nèi)置了很多風險，這種內(nèi)置的風險超出了單個資本的風險承受邊界,，更超出了創(chuàng)業(yè)者的風險承受邊界,，所以金融需要創(chuàng)造相應的資本業(yè)態(tài)，去幫助新技術(shù),、高科技變成新產(chǎn)業(yè),。

這里，我不展開過去40多年來中國經(jīng)濟發(fā)展過程中中國金融所起的重要作用,。從一個簡單事實就可以看得很清楚,。中國金融資產(chǎn)的增長速度兩倍于中國經(jīng)濟的增長速度，在這樣的背景下,，中國40多年并沒有出現(xiàn)過很多國家出現(xiàn)過的惡性通脹,，我們只是在上世紀90年代初期的兩三年時間曾達到10%到20%的通脹，之后基本上就穩(wěn)定在3%左右,。這是一種特殊的金融現(xiàn)象,，也是貨幣之謎，同時也能看到金融的作用,，特別是央行所起的特殊作用,。我們要用現(xiàn)代理念去理解金融在中國經(jīng)濟社會中的重要作用，金融絕不僅僅是財富的再分配,，絕不是中國經(jīng)濟麻煩的制造者,，而是推動中國經(jīng)濟增長、社會全面進步的一種不可或缺的力量,。一個現(xiàn)代化的國家,，一定是金融的現(xiàn)代化。

2.要正確處理好金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的關(guān)系

要正確處理好金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的關(guān)系,，這是一個古老的話題,，多少年來人們都在討論這個問題,。創(chuàng)新與監(jiān)管的平衡感是很難把握的。實際上,，首先我們要按照中央的要求,，無論是改革還是創(chuàng)新，都要守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線,。中國金融面臨的很大任務是創(chuàng)新,，因為中國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)正在發(fā)生重大變化，中國的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)在不斷地升級,，高科技企業(yè)發(fā)展急需與之相匹配的金融業(yè)的發(fā)展,。傳統(tǒng)金融體系是難以完成這個任務的，所以,，金融的創(chuàng)新非常重要,。產(chǎn)品創(chuàng)新、業(yè)態(tài)創(chuàng)新,、機制創(chuàng)新,、結(jié)構(gòu)創(chuàng)新，都非常重要,。沒有創(chuàng)新,，就無法滿足實體經(jīng)濟對金融的需求。實體經(jīng)濟對金融的需求是復合的,、立體的,，不是單一的融資需求。金融有責任滿足實體經(jīng)濟提出的不斷變化的金融需求,，這只有通過創(chuàng)新金融產(chǎn)品,、金融制度,、金融結(jié)構(gòu)和金融業(yè)態(tài),，才能滿足這種要求。

與此同時,，創(chuàng)新絕不意味著放松監(jiān)管,。監(jiān)管是要創(chuàng)新的，因為業(yè)態(tài)變了,，風險源也變了,，風險的傳遞機制也變了，還用老一套的監(jiān)管的理念,、模式,、準則、標準,、手段去監(jiān)管不斷變革的金融業(yè)態(tài),，這要么扼殺創(chuàng)新,，要么風險叢生。中國金融出的一些問題,，很重要的是監(jiān)管創(chuàng)新沒跟上,，沒有深刻理解新的金融業(yè)態(tài)、新的金融風險,。金融創(chuàng)新意味著風險的變化,，只有不斷創(chuàng)新監(jiān)管，了解新金融業(yè)態(tài)的風險源,、風險結(jié)構(gòu),、風險傳遞機制，才能實施有效金融監(jiān)管,，進而實現(xiàn)創(chuàng)新與監(jiān)管的動態(tài)平衡,。

謝謝大家！