本刊特約作者 明輝/文

很多時(shí)候,，一想到股票賺錢(qián)，投資者就會(huì)去購(gòu)買(mǎi)那些具有增長(zhǎng)潛力的股票,。然而事實(shí)上要獲得良好的投資收益,，純粹的成長(zhǎng)型股票并不是唯一選擇。股票的總收益包括資本利得和股息,，假設(shè)一支股票一年內(nèi)從每股10元漲到11元,，安排派發(fā)了每股0.5元的股息，那么該股票當(dāng)年的總收益便是15%,?？梢?jiàn)，股息是股票總回報(bào)的重要組成部分,。

股息是長(zhǎng)期回報(bào)的重要保障

實(shí)際上,，股票市場(chǎng)的長(zhǎng)期收益率的大約40%來(lái)自股息。在大衛(wèi)·F·斯文森《不落俗套的成功》一書(shū)中提到,，多名專(zhuān)家,、教授的研究顯示過(guò)去200年間股票的絕對(duì)收益是7.9%，其中5%的收益來(lái)自股息,，1.4%來(lái)自通脹,，真實(shí)股息增長(zhǎng)貢獻(xiàn)0.8%，估值上升只占了0.6%,。

“雙鳥(niǎo)在林,，不如一鳥(niǎo)在手”，資本利得像林中的兩只鳥(niǎo),。除非賣(mài)出股票,，否則你沒(méi)有實(shí)現(xiàn)增值的可能。太多投資人為了資本利得而購(gòu)買(mǎi)股票,，卻忘記了投資組合中股息的重要性,，尤其是長(zhǎng)期投資者。股息的可靠性是投資者購(gòu)買(mǎi)股票時(shí)考慮的重要原因,，當(dāng)然筆者并非是指組合里的每只股票都必須獲得股息,，而是說(shuō)投資的“一鳥(niǎo)在手”理論——即穩(wěn)定可靠的股息流為投資組合的回報(bào)提供了良好的保證。

巴菲特說(shuō)：別人恐慌的時(shí)候要貪婪,，當(dāng)天上掉金子的時(shí)候,，一定要拿盆來(lái)接。那么一個(gè)很現(xiàn)實(shí)的問(wèn)題是,，對(duì)于大部分機(jī)構(gòu)和個(gè)人來(lái)說(shuō),，并沒(méi)有像巴氏那源源不斷的現(xiàn)金流,，如果滿(mǎn)倉(cāng)了最看好的優(yōu)秀公司長(zhǎng)期持有，市場(chǎng)出現(xiàn)恐慌性大跌,，興高采烈的準(zhǔn)備去接,，錢(qián)從哪里來(lái)？

顯然,，穩(wěn)定增長(zhǎng)的股息流不僅對(duì)沖了通貨膨脹,，更加速了投資的回收。尤其是喜歡滿(mǎn)倉(cāng)的投資者,，可以通過(guò)配置投資組合中的大量的股息來(lái)實(shí)現(xiàn)被動(dòng)降倉(cāng)位,，關(guān)鍵時(shí)刻股息就是現(xiàn)金，成為加倉(cāng)的子彈,。

對(duì)于投資人來(lái)說(shuō),，現(xiàn)金股息，是成長(zhǎng)的逐步兌現(xiàn),，也是適度的獲得感,，是預(yù)防管理層變壞的保護(hù)。不分紅的成長(zhǎng)股,，若不適時(shí)兌現(xiàn),，當(dāng)心最終鏡花水月。表面看,，買(mǎi)入股票是企業(yè)的所有權(quán),，但企業(yè)管理層若長(zhǎng)期不分紅，即便發(fā)展再好,，實(shí)際跟小股東沒(méi)有太大關(guān)系,，只能眼看著管理層任意揮霍。用辯證思維來(lái)看,，那些長(zhǎng)期不愛(ài)分紅的成長(zhǎng)股，采用正面思考,，是他們高成長(zhǎng)階段再投入回報(bào)更高 ,，但若用反面思考也可能是商業(yè)模式不好，需要持續(xù)不斷的大規(guī)模資本開(kāi)支,，無(wú)法創(chuàng)造長(zhǎng)期穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流,，譬如愛(ài)奇藝、優(yōu)酷,、嗶哩嗶哩等視頻網(wǎng)站,。

少部分優(yōu)質(zhì)成長(zhǎng)股長(zhǎng)期看跑贏大盤(pán)，這是矛盾的特殊性,；而高股息股票作為整體長(zhǎng)期跑贏大盤(pán)則是矛盾的普遍性,，是也是長(zhǎng)期規(guī)律,。

有成長(zhǎng)又分紅的股票才是最佳長(zhǎng)期標(biāo)的

高分紅的股票也可能帶來(lái)令人滿(mǎn)意的回報(bào)。當(dāng)然關(guān)鍵在于你得先選對(duì)股票,，才能從中賺取豐厚的股息,。最佳投資標(biāo)的，是能夠持續(xù)成長(zhǎng)并且持續(xù)分紅的標(biāo)的,。

我們以格力電器為例,，假設(shè)投資者在2010年7月投入100萬(wàn)元，大概能買(mǎi)到7.9萬(wàn)股格力電器,，2011年-2017年分別收到分紅2.37萬(wàn)元,、3.95萬(wàn)元、7.9萬(wàn)元,、11.85萬(wàn)元,、23.7萬(wàn)元、23.7萬(wàn)元,、28.44萬(wàn)元,，到2018年初，累計(jì)收到分紅101.91萬(wàn)元——8年時(shí)間分紅已經(jīng)將初始投資成本收回,，而持股經(jīng)歷一次10送10變?yōu)?5.8萬(wàn)股,，市值達(dá)到824萬(wàn)元。這是學(xué)院派長(zhǎng)期價(jià)值投資的最佳標(biāo)的,。

然而2018年4月25日,，格力發(fā)布的2017年年報(bào)卻引發(fā)市場(chǎng)熱議，11年來(lái)首次不分紅,！當(dāng)時(shí)有人搬出一則老新聞,，在2016年10月舉行的格力擬并購(gòu)珠海銀隆的股東大會(huì)上，因中小股東投票反對(duì)收購(gòu)珠海銀隆,，董事長(zhǎng)董明珠曾語(yǔ)氣不善地對(duì)前來(lái)參會(huì)的中小股東,，稱(chēng)“我5年不給你們分紅，你們又能把我怎么樣,？”如今,，一語(yǔ)成讖，投資人則迅速用腳投票,。隨后,，格力電器的股價(jià)在當(dāng)年一路下跌了30%。

2019年,，公司恢復(fù)了分紅,，股價(jià)也隨之修復(fù)，但2020年之后,，格力電器遭遇到房地產(chǎn)不景氣的影響,，盈利下滑,，股價(jià)卻遭遇了大幅震蕩、一度腰斬,，但公司賬上積累豐厚的現(xiàn)金,，依然高分紅，如今股價(jià)已經(jīng)恢復(fù)到2018年和2020年初期的水平,?？梢?jiàn)，宏觀環(huán)境和公司的分紅意愿共同決定了格力電器的估值和股價(jià)水平,。

“一鳥(niǎo)在手”理論,，還告訴我們偶然的暴利要及時(shí)了結(jié)（如股價(jià)受突發(fā)短期事件影響出現(xiàn)暴漲，流動(dòng)性泛濫的浮盈）,，對(duì)于持倉(cāng)組合來(lái)說(shuō),，持有標(biāo)的估值大幅提升之后，也要尋找時(shí)機(jī)獲利了結(jié),，特別是一些有時(shí)代紅利的成長(zhǎng)股,。長(zhǎng)期來(lái)看，投資的目的是為了獲得現(xiàn)金流,，現(xiàn)金分紅是最實(shí)在可靠的方式,，即便蘋(píng)果、微軟等公司最終都走向了分紅的道路,。未來(lái)的成長(zhǎng)性很難預(yù)測(cè),，成長(zhǎng)公司如果長(zhǎng)期不分紅，一旦成長(zhǎng)失速,，或者管理不佳,，企業(yè)會(huì)迅速消耗現(xiàn)金流，股價(jià)也會(huì)大幅下挫,。反而不如高股息的價(jià)值股,，一鳥(niǎo)在手，即便企業(yè)后期經(jīng)營(yíng)不佳,，遭遇困境,，但成本已經(jīng)通過(guò)分紅收回一大部分。比如現(xiàn)在的格力長(zhǎng)期股東,，雖然企業(yè)遭遇不利的環(huán)境，但依然每年收到股息,，10年前買(mǎi)入的成本早已是負(fù)數(shù),。

回望美國(guó)股市歷史，有很多公司都有著長(zhǎng)達(dá)五六十年甚至更長(zhǎng)的分紅歷史,，即便因?yàn)榻?jīng)濟(jì)不好或者市場(chǎng)環(huán)境差也沒(méi)有停止分紅,。例如,，生產(chǎn)Big G谷物食品和貝蒂妙廚（Betty Crocker）零食甜品的公司叫作通用磨坊，這家公司已有超過(guò)110年的分紅歷史了,。百事公司自1952年起就開(kāi)始向股東分紅,，并連續(xù)40年不斷提高股息，這個(gè)紀(jì)錄也是驚人的,。這些公司在期間一定也遇到過(guò)不少挫折和經(jīng)濟(jì)不景氣的狀況,。然而，美國(guó)的許多公司認(rèn)為分紅是在為股東創(chuàng)造價(jià)值,，這也是為什么它們會(huì)堅(jiān)持分紅的原因,。

找到股息安全并且有逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)的優(yōu)質(zhì)股票

高股息策略并非是簡(jiǎn)單的刻舟求劍，買(mǎi)入當(dāng)年分紅最高的股票即可萬(wàn)事大吉,。關(guān)注股息率之前,，一定要先分析股票的總體投資價(jià)值，其次是股息的安全性,、股息增長(zhǎng)的能力,。

周期股要買(mǎi)在股價(jià)、盈利和分紅的低谷期,，對(duì)當(dāng)年的高股息率反而要警惕,。港股航運(yùn)股東方海外國(guó)際是過(guò)去周期高息股的典范，其股東回報(bào)案例足以作為經(jīng)典載入股史,。2018年航運(yùn)十年下行大周期結(jié)束之后,，開(kāi)啟上行周期，2019年-2022這4年累計(jì)盈利1508億港元,，累計(jì)分紅861億港元,，目前市值也1000億港元，而公司2020年前復(fù)權(quán)市值僅100億港元,。雖然東方海外國(guó)際目前的股息率為45%,，但并不能作為買(mǎi)入的依據(jù)，反而要提防航運(yùn)周期見(jiàn)頂帶來(lái)的盈利下滑,。

公司的商業(yè)模式會(huì)決定其資產(chǎn)負(fù)債表的質(zhì)量,，這是企業(yè)能否實(shí)現(xiàn)分紅的源泉，管理層的誠(chéng)信度和分紅意愿是能否獲得股息的保障,。如前所述,，像優(yōu)酷網(wǎng)、嗶哩嗶哩等視頻網(wǎng)站的商業(yè)模式非常差,，目前仍處在不斷加大資本開(kāi)支的階段,，根本無(wú)法實(shí)現(xiàn)自由現(xiàn)金流的積累，現(xiàn)金分紅自然是空中樓閣、無(wú)源之水,。分析企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的質(zhì)量同樣關(guān)鍵,，如前所述的東方海外國(guó)際在2019年償還了200億港元的長(zhǎng)期貸款，賬上現(xiàn)金增加到270億港元,，自然具備了大比例分紅的基礎(chǔ),。格力短暫不分紅的案例，以及一些公司雖然賬上有大量現(xiàn)金但管理層長(zhǎng)期不分紅的黑歷史,，即便有再好的資產(chǎn)負(fù)債表質(zhì)量,，再低廉的估值也無(wú)濟(jì)于事，這類(lèi)標(biāo)的也要規(guī)避,。

這些年,，A股很多公司越來(lái)越重視現(xiàn)金分紅，譬如以電信股為代表的央企公司也開(kāi)始重視分紅的長(zhǎng)期承諾,，加大派息比例,，市場(chǎng)也迅速給予估值提升的回饋。央企考核方式更加注重利潤(rùn)和凈資產(chǎn)收益率等盈利質(zhì)量指標(biāo),，不再求大求全,。長(zhǎng)期看，高股息策略在A股也會(huì)越來(lái)越越適用,。

而港股近兩年的持續(xù)低迷,，更是出現(xiàn)了眾多高股息標(biāo)的，遍地都是格雷厄姆式低估值標(biāo)的,。

譬如筆者持有兩年多的康臣藥業(yè)近期發(fā)布的2022年財(cái)報(bào)：收入23.40億元,，增長(zhǎng)14.4%，利潤(rùn)6.83億元,，增長(zhǎng)15.7%,，派息每股0.3港元，比例30.5%,。公司的主力獨(dú)家產(chǎn)品尿毒清顆粒主要治療慢性腎病,，而根據(jù)統(tǒng)計(jì)，中國(guó)成年人慢性腎病患病率達(dá)10.8%,，患者已超1.32億人,，約每10個(gè)人中就有一個(gè)腎病患者。2023年尿毒清顆粒在部分地區(qū)開(kāi)始正式執(zhí)行集采價(jià)格,，雖然集采壓力越來(lái)越大,，但政策越來(lái)越穩(wěn)定，可把握性越來(lái)越強(qiáng),。公司可以實(shí)現(xiàn)以?xún)r(jià)換量的規(guī)模效益,。目前公司交易價(jià)格相對(duì)于2022年4.5倍市盈率,，1.1倍市凈率，2022年股息率6.9%,，對(duì)應(yīng)一家凈資產(chǎn)收益率21%的穩(wěn)定增長(zhǎng)企業(yè)來(lái)說(shuō)很便宜，且公司凈現(xiàn)金26億元,，約為目前市值的85%,。公司未來(lái)2-3年有望實(shí)現(xiàn)低雙位數(shù)成長(zhǎng)，并且良好的資產(chǎn)負(fù)債表使得股息有保障,，也能跟隨持續(xù)增長(zhǎng),。

（聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)）