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水電在申萬(wàn)行業(yè)分類中屬于公用事業(yè)，很多人買股票都會(huì)避開(kāi)公用事業(yè)行業(yè),，因?yàn)檫@個(gè)行業(yè)的負(fù)面標(biāo)簽是“成長(zhǎng)性不足”,、“沒(méi)有定價(jià)權(quán)”、“缺乏想象空間”等,。于是,，在對(duì)投資收益期望偏高的股市，水電股也就被大多人看不上,。但客觀數(shù)據(jù)告訴我們,，只要你不追求1年1倍，長(zhǎng)期堅(jiān)定持有優(yōu)質(zhì)水電股,，長(zhǎng)期來(lái)看戰(zhàn)勝市場(chǎng)上90%的投資者輕輕松松,。以長(zhǎng)江電力為例，持有10年（2012.7.6—2022.7.6）股價(jià)翻12.80倍（24.06/1.88）,，年化收益率29%（顯然戰(zhàn)勝90%的投資者都是保守估算）,。躺沙發(fā)上兩腳一伸就能獲得股神（巴菲特年化收益率20%左右）級(jí)別的收益率,，為什么大多數(shù)人選擇性不唯利是圖呢？我想了幾個(gè)原因：- 缺乏耐心：對(duì)于持有3天就按捺不住的人,，持有幾年無(wú)異于滿清十大酷刑
- 缺乏信心：不論股價(jià)上漲還是下跌,，都迫切想賣出止盈或止損
- 資金限制：中途可能因?yàn)槠渌蛐枰缅X，被迫賣出
上述原因其實(shí)也稱不上原因,，只算是描述了一些事實(shí),，我想能夠長(zhǎng)期堅(jiān)定持有的本質(zhì)原因需要問(wèn)兩個(gè)問(wèn)題：接下來(lái)就是對(duì)這兩個(gè)問(wèn)題的具體分析,。
電力行業(yè)的終端產(chǎn)品是電能，我們幾乎都是電能的消費(fèi)者,，很難想象沒(méi)有電的世界是怎樣的,，從這個(gè)角度來(lái)看，電能是一種剛需產(chǎn)品,。而隨著電氣化的不斷深入,，全社會(huì)用電量還在逐年增加，以下為近五年我國(guó)全社會(huì)用電量（單位：萬(wàn)億千瓦時(shí)）情況：2021
| 2020 | 2019 | 2018 | 2017 | 8.31
| 7.51
| 7.23
| 6.84
| 6.3
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從上表可以看出,，除了2020年因?yàn)樾鹿诒l(fā),，全社會(huì)用電量增速不足4%以外，其余年份均高于5%,。雖然不及某些行業(yè)動(dòng)輒2位數(shù)甚至3位數(shù)的增速,，但長(zhǎng)期來(lái)看用電市場(chǎng)不斷擴(kuò)大是一個(gè)高度確定性的事件。
電能到消費(fèi)端需要經(jīng)過(guò)發(fā)電和輸配電,，發(fā)電企業(yè)屬于電力行業(yè)的供給端,。目前，我國(guó)的電能供給還是以火電為主導(dǎo),，約占全社會(huì)發(fā)電總量的70%以上,，水電只能排到第2位，接下來(lái)依次是風(fēng)電,、核電,、太陽(yáng)能電。以下為2021年我國(guó)各類型發(fā)電量（單位：萬(wàn)億千瓦時(shí)）及占比：
火電的支柱性地位毋庸置疑,，但是從投資角度來(lái)看,，火電相較于水電的劣勢(shì)很明顯?；鹆Πl(fā)電需要燒煤（我國(guó)火電主要是煤電）,，而煤是一種非再生資源，先不說(shuō)環(huán)不環(huán)保，動(dòng)力煤的價(jià)格就具有周期性,，在煤價(jià)很低的時(shí)候,，火電能夠賺點(diǎn)錢，但是煤價(jià)很高的時(shí)候火電就會(huì)虧損嚴(yán)重,。例如,，五大發(fā)電集團(tuán)旗下的煤電上市企業(yè)華能國(guó)際、大唐發(fā)電,、國(guó)電電力,、中國(guó)電力和華電國(guó)際的2021年財(cái)報(bào)顯示幾乎全部虧損。
水電的優(yōu)勢(shì)則很明顯,，發(fā)電的動(dòng)力來(lái)源于水的勢(shì)能,，主要的投入就是移民安置和修筑大壩的費(fèi)用,。水電的其它優(yōu)勢(shì)還有未來(lái)電價(jià)的上漲,、裝機(jī)容量的擴(kuò)大、梯級(jí)調(diào)峰的增發(fā)電量,、隱藏的折舊等,，下面將以華能水電為例對(duì)這些優(yōu)勢(shì)進(jìn)行說(shuō)明（其實(shí)長(zhǎng)江電力總體上優(yōu)于華能水電，但長(zhǎng)江電力正在進(jìn)行烏東德和白鶴灘電站的注入,，數(shù)據(jù)都有更新,，就不拿它舉例了）。
華能水電于2017年12月上市,，全稱是華能瀾滄江水電股份有限公司,，擁有瀾滄江全流域干流水電資源開(kāi)發(fā)權(quán)，是國(guó)內(nèi)第二大流域水電開(kāi)發(fā)公司,。瀾滄江流域總可開(kāi)發(fā)裝機(jī)容量為3200萬(wàn)千瓦,，其2021年年報(bào)顯示已投產(chǎn)裝機(jī)規(guī)模為2318.38萬(wàn)千瓦，未來(lái)可投產(chǎn)裝機(jī)規(guī)模理論上至少還可增長(zhǎng)38%（不考慮風(fēng)電和光伏的投產(chǎn)）,。2021年發(fā)電量943.96億千瓦時(shí)（1千瓦時(shí)=1度）,，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收202.02億元，歸母凈利潤(rùn)58.38億元,。在不考慮華能水電擴(kuò)容的情況下,，先對(duì)當(dāng)前2318.38萬(wàn)千瓦裝機(jī)規(guī)模的華能水電的未來(lái)凈利潤(rùn)進(jìn)行估算，這里主要考慮固定資產(chǎn)折舊完畢后的凈利潤(rùn),。折舊的兩個(gè)大頭分別是大壩和機(jī)組,。從華能水電年報(bào)中可以知道房屋及建筑物的折舊年限為6至45年，機(jī)器設(shè)備的折舊年限為4至26年,，但實(shí)際上大壩的使用年限200年都沒(méi)問(wèn)題,，所以按當(dāng)前的規(guī)模計(jì)算，折舊完畢后，凈利潤(rùn)會(huì)直接多出幾十億,。關(guān)于這一點(diǎn)可以參照同位于云南省,，隸屬國(guó)投電力旗下的大朝山水電，該水電建成將近30年,，2021年凈利潤(rùn)率為56.7%,，2020年凈利潤(rùn)率為62.5%，2019年凈利潤(rùn)率為66.5%,，而國(guó)投電力年報(bào)公布的房屋及建筑物的折舊年限為10至50年,，顯然大朝山的折舊還沒(méi)有完畢，未來(lái)凈利潤(rùn)率還會(huì)進(jìn)一步提高,。以此類推,，華能水電折舊完畢后的凈利潤(rùn)率按65%計(jì)算，其折舊完畢后的凈利潤(rùn)將達(dá)到202.02x65%=131.3億元,。接下來(lái)考慮裝機(jī)容量的擴(kuò)大,。前面說(shuō)到瀾滄江理論裝機(jī)容量能夠達(dá)到3200萬(wàn)千萬(wàn)，比當(dāng)前的2318.38多出38%,，直接簡(jiǎn)單草率地認(rèn)為未來(lái)凈利潤(rùn)也會(huì)增加38%,，則未來(lái)擴(kuò)容后且折舊完畢后的凈利潤(rùn)為131.3x（1+38%）=181.2億元。由于擴(kuò)容需要新修電站,，上下游電站之間存在梯級(jí)調(diào)峰效應(yīng)能夠增加發(fā)電量,，大概能增發(fā)電量5%（此數(shù)據(jù)參考三峽和葛洲壩的梯級(jí)調(diào)峰增發(fā)電量），則未來(lái)經(jīng)過(guò)擴(kuò)容+折舊完畢+梯級(jí)調(diào)峰后的凈利潤(rùn)為181.2x（1+5%）=190億元,。最后一個(gè)就是考慮電價(jià)的上漲,。電價(jià)的制定比較復(fù)雜，但是云南地區(qū)的水電價(jià)格相比于其它地方一直處于最低位,，下降的可能性比較小,。例如，華能水電2021年年報(bào)顯示水電上網(wǎng)電價(jià)為212.49元/兆瓦時(shí)（2020年為197.55元/兆瓦時(shí)）,，而長(zhǎng)江電力2021年水電上網(wǎng)電價(jià)為 265.63元/兆瓦時(shí)（2020年為264.90元/兆瓦時(shí)）,，比華能水電高出25%。這樣看來(lái),，相比其它水電廠的水電價(jià)格,，華能水電的水電價(jià)格未來(lái)進(jìn)一步增長(zhǎng)的可能性還是比較大的。以華能水電目前的價(jià)格來(lái)看,，22.13倍市盈率（TTM）并不屬于低估,，但是從長(zhǎng)期來(lái)看，即使是當(dāng)前價(jià)格買入跑贏通脹的問(wèn)題不大,，但這并不代表現(xiàn)在買入后,，明天、下個(gè)月或是明年就一定能有不錯(cuò)的收益。投資是一個(gè)比較的過(guò)程,，對(duì)于普通人來(lái)說(shuō),，弄懂其它業(yè)務(wù)復(fù)雜的企業(yè)難度太大，搞懂水電行業(yè)則相對(duì)簡(jiǎn)單,。真正弄懂這個(gè)行業(yè)和這個(gè)企業(yè)后,，我想大多數(shù)人應(yīng)該會(huì)更希望它能再跌一跌，最好跌到5元以下,，不過(guò)市場(chǎng)無(wú)法預(yù)測(cè),，只能利用。
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