面對超預(yù)期的用電需求和持續(xù)疲弱的水電出力,，在“3060”規(guī)劃中幾無立足之地的火電,，始終發(fā)揮著中流砥柱的托底保供作用。21年20,，全國火電發(fā)電量達(dá)到5.65萬億千瓦時,，同比增長9.1%；A股火電板塊全年營收11580.68億元,，同比增長31.7%,。但電煤價格失控并上漲至歷史高點，成本端承受著前所未有的壓力,。1Q21是自3Q18以來10個季度后再現(xiàn)成本增速高于營收增速的情況,，Q1-Q4單季成本增速分別超過營收增速4.9、13.5,、32.8,、41.7個百分點；3Q21是近年來首次在Q4外出現(xiàn)單季虧損,，4Q21單季度虧損510.04億元,，創(chuàng)下單季度虧損之最,。

1Q22，火電發(fā)電量同比增長1.3%,，2019-21年20同期CAGR達(dá)4.9%,；火電板塊單季營收同比增長32.3%，兩年CAGR達(dá)31.0%,。2022年伊始,，用電需求回落、水電出力提升,，火電電量承壓或?qū)鲗?dǎo)至上游煤炭供需,，電煤價格回落，火電成本端的壓力有所緩解,，單季度毛利率達(dá)8.5%,，較1Q21下降7.3個百分點，但相比3Q21,、4Q21分別提升6.7,、19.1個百分點，火電板塊營收,、成本增速差收窄,，火電板塊呈現(xiàn)邊際向好趨勢；Q1部分火電企業(yè)獲益于新能源,、煤炭等非火電板塊的利潤貢獻(xiàn)提前實現(xiàn)業(yè)績改善,，如果Q2煤價進(jìn)一步回落，整個火電板塊有望真正迎來業(yè)績拐點,。

21年20來水持續(xù)偏弱，全國水電發(fā)電量達(dá)到1.34萬億千瓦時,，同比下降1.1%,，2019-21年20CAGR為1.5%。水電板塊全年營收1432.22億元,，同比增長1.6%,，實現(xiàn)歸母凈利潤394.96億元,，同比下降0.4%；毛利率同比提高4.1個百分點至47.4%,，這主要是由于部分公司非水電主營業(yè)務(wù)的擾動所致。

1Q22,，水電發(fā)電量同比增長12.7%,，2019-21年20同期CAGR達(dá)0.8%；水電板塊單季營收同比增長3.8%,，兩年CAGR達(dá)12.5%,。1Q22全國平均降水量較常年同期偏多，1-3月較常年同期分別偏多11.9%,、66%,、15.5%，主要水電企業(yè)Q1發(fā)電量均實現(xiàn)同比增長,，2019年是水電大年,，2022年或?qū)⒃俅伍_啟豐收季。

21年20,，全國核電裝機容量同比增長6.8%,，規(guī)模以上并網(wǎng)風(fēng)電、光伏的裝機容量同比增長16.6%,、20.9%,，新能源板塊高歌猛進(jìn)。1Q22新能源板塊高景氣度延續(xù),，全國核電裝機容量同比增長6.6%,，規(guī)模以上并網(wǎng)風(fēng)電、光伏的裝機容量同比增長17.3%,、13.5%,。

提前到來的汛期,、持續(xù)偏多的來水，均部分驗證了我們此前對于2022年來水大概率好轉(zhuǎn)的預(yù)判,，結(jié)合西南水電投產(chǎn)高峰,，水電有望迎來豐收年；用電需求回落,、水電出力提升,，火電電量承壓或?qū)鲗?dǎo)至上游煤炭供需；4月20日國常會一次性核準(zhǔn)6臺核電機組,，新機組常態(tài)化審批符合預(yù)期,，確保核電行業(yè)可持續(xù)發(fā)展；Q1風(fēng),、光利用小時不佳,，但短期擾動不改長期趨勢。水電板塊推薦長江電力,，謹(jǐn)慎推薦國投電力,、華能水電；火電板塊推薦申能股份,；核電板塊推薦中國核電,，謹(jǐn)慎推薦中國廣核；風(fēng)光運營板塊推薦三峽能源,。