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Julian最近在重寫(xiě)股票估值方法的文章，因?yàn)樯婕爸笜?biāo)和方法比較多,，完成需要時(shí)日,。另外，如果寫(xiě)完，一次發(fā)布也給粉絲閱讀造成太重負(fù)擔(dān),，所以我就一部分一部分貼出來(lái),，等完全寫(xiě)好后再匯總
1投資雜談投資股票有兩種思路。 第一種是選美思路：自己認(rèn)為誰(shuí)漂亮沒(méi)用,，別人都認(rèn)為漂亮才算數(shù),； 第二中是買(mǎi)鞋思路：鞋子是否舒服只有腳知道。 前者是投機(jī)主義做法,，賺價(jià)格波動(dòng)的錢(qián),，難點(diǎn)在于猜測(cè)精度；后者是實(shí)用主義做法（業(yè)內(nèi)給了一個(gè)更好聽(tīng)名字：價(jià)值投資）,，追求性價(jià)比,，平衡更舒適與更高價(jià)之間的相對(duì)增量變化，難點(diǎn)是神經(jīng)敏感度,。投機(jī)主義者使用技術(shù)指標(biāo)指導(dǎo)操作,，講究趨勢(shì)投資、波段操作,、觀察指標(biāo)的共振與背離,。投機(jī)門(mén)派眾多，有擅長(zhǎng)抄底,，有擅長(zhǎng)追高,，互為對(duì)手盤(pán)，互有勝負(fù),。實(shí)用主義者使用估值指標(biāo)指導(dǎo)操作,，遵循高估賣(mài)出低估買(mǎi)入，雖也有流派,，但殊途同歸,，內(nèi)部找不到對(duì)手盤(pán)。 俗話說(shuō)人心難測(cè),，所以投機(jī)難度比較大?，F(xiàn)實(shí)生活中絕大多數(shù)人是實(shí)用主義者，但在投資上,，絕大多數(shù)人卻選擇了自己并不擅長(zhǎng)的投機(jī)主義方法,。 除去基本面，在技術(shù)面上,，股市也本有一些規(guī)律,，比如： 1）股市整體價(jià)格是持續(xù)向上的
從上海證券交易所開(kāi)業(yè)至今27年，投資上證綜指,，年化收益率14.08%,，若算上平均1.8%的股息率,，年化收益約16%，秒殺所有理財(cái)產(chǎn)品,，也遠(yuǎn)超同期美股歐股,。不過(guò)股諺有7虧2平1賺，為什么,？因?yàn)椋?/p> 2）絕大多數(shù)投資者選擇高買(mǎi)低賣(mài) 只要出現(xiàn)牛市,，成交量就驟然上升，絕大多數(shù)投資者都是在高位跑步入場(chǎng)接盤(pán),，然后在低位被套牢裝死的,。 3）投資無(wú)關(guān)乎智商 絕大多數(shù)投資者股市虧錢(qián)，炒股又被定義為聰明人的游戲,，所以成功無(wú)關(guān)乎智商,。只要承認(rèn)自己是正常人，是實(shí)用主義者,，拒絕踏入自己不熟悉的投機(jī)主義領(lǐng)域,，就可以賺錢(qián)。投資就這么簡(jiǎn)單,！ 價(jià)值投資者若希望進(jìn)一步提高收益率,，就要訓(xùn)練自己的“神經(jīng)敏感度”，換到股市上,，就是要提升價(jià)值判斷水平,。 股票的估值非常簡(jiǎn)單，業(yè)內(nèi)壞人為了收割韭菜,，將股票估值過(guò)度神秘化了,。實(shí)際上判斷股票價(jià)值和我們判斷一只肉食雞或一只蛋雞價(jià)值并無(wú)二致。肉食雞可類比凈利潤(rùn)為零的上市公司,，只有當(dāng)前凈資產(chǎn)的價(jià)值；蛋雞可類比每年有利潤(rùn)的上市公司,，其價(jià)值等于當(dāng)前凈資產(chǎn)價(jià)值加上未來(lái)盈利的價(jià)值,。當(dāng)然，凈資產(chǎn)價(jià)值并非指其賬面價(jià)值,，而應(yīng)該是用總資產(chǎn)的公允價(jià)值減去總負(fù)債,。再者，母雞有生命期,，但我們把上市公司看成永續(xù)經(jīng)營(yíng)的法人實(shí)體,，也就是長(zhǎng)生不老的蛋雞，由于未來(lái)價(jià)值的無(wú)窮大屬性,，當(dāng)前凈資產(chǎn)價(jià)值即便很大,，面對(duì)無(wú)窮大也會(huì)變得很渺小，所以理論上我們更關(guān)注未來(lái)盈利能力，并以此假設(shè)為基礎(chǔ),，產(chǎn)生了自由現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法（簡(jiǎn)稱DCF法）,。 DCF法是唯一理論上完美的股票估值方法，其它所有方法都有其片面性,。至于具體某指標(biāo)如何片面,，只要和DCF思路作一下對(duì)比，每個(gè)人都可以想明白,。 下面先由簡(jiǎn)入繁,，逐一介紹主流估值方法。 1資產(chǎn)重置成本估值法所謂資產(chǎn)重置成本法,，指的是若從零開(kāi)始復(fù)制一家同樣的上市公司,，總計(jì)需要支付多少資金。此法成立的前提條件是：被復(fù)制的公司具備競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),，有被復(fù)制的價(jià)值,。*ST公司的殼價(jià)值，被并購(gòu)公司的定價(jià),，基本都基于資產(chǎn)重置成本估值法,。 需引起注意的是，完全復(fù)制是指經(jīng)營(yíng)完全一致的業(yè)務(wù)并達(dá)到完全一樣的盈利能力,，這里存在一個(gè)時(shí)間差,。假設(shè)你有一份預(yù)算，準(zhǔn)備復(fù)制上市公司長(zhǎng)城汽車(chē),，期限是3年,。那么，你需要計(jì)算三個(gè)數(shù)： 1）你這三年的所有投入折現(xiàn)成當(dāng)前得到的凈現(xiàn)值A(chǔ),； 2）長(zhǎng)城汽車(chē)未來(lái)3年的預(yù)期變化（公允價(jià)值計(jì)算的凈資產(chǎn)變化,、技術(shù)提升價(jià)值、品牌價(jià)值,、分紅等）折現(xiàn)到當(dāng)前得到凈現(xiàn)值B,； 3）B與當(dāng)前長(zhǎng)城汽車(chē)市值相加得到的參照值C。 如果A＞C,，說(shuō)明當(dāng)前長(zhǎng)城汽車(chē)股價(jià)被低估,，如果有收購(gòu)可能性，應(yīng)該選擇直接收購(gòu)而不是復(fù)制,。反之如果A＜C,，說(shuō)明當(dāng)前長(zhǎng)城汽車(chē)股價(jià)過(guò)高，無(wú)收購(gòu)價(jià)值,，同樣也就不具備相對(duì)投資價(jià)值,。這里用相對(duì)投資價(jià)值這個(gè)概念,，是指機(jī)會(huì)成本過(guò)高。 下面就以復(fù)制長(zhǎng)城汽車(chē)為例,，做具體測(cè)算如下： 一般做并購(gòu)?fù)顿Y時(shí),，需要找專業(yè)公司進(jìn)行目標(biāo)公司價(jià)值評(píng)估，或者找專業(yè)設(shè)計(jì)院做模擬投資預(yù)算,。我們由于無(wú)這些數(shù)據(jù),，所以只能簡(jiǎn)單化，但道理是一樣的,，我們假設(shè)復(fù)制需要3年完成,。另外為了簡(jiǎn)化，不對(duì)未來(lái)現(xiàn)金流進(jìn)行折現(xiàn)（折現(xiàn)率取0） 一,、重置成本計(jì)算 1）固定資產(chǎn)重置價(jià)值 2016年5月份,，有新聞爆出大眾天津工廠將動(dòng)工，預(yù)計(jì)投資195億,，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為年產(chǎn)30萬(wàn)輛車(chē),。我們假設(shè)這195億僅用于非流動(dòng)資產(chǎn)，據(jù)此我們假設(shè)復(fù)制長(zhǎng)城汽車(chē)也需要同樣的單車(chē)非流動(dòng)資產(chǎn)投資 195/30 = 6.5萬(wàn)非流動(dòng)資產(chǎn)/車(chē)產(chǎn)能,。 預(yù)計(jì)3年后長(zhǎng)城汽車(chē)可以達(dá)到180萬(wàn)輛產(chǎn)能,，則非流動(dòng)資產(chǎn)價(jià)值為1170億。 2）技術(shù)積累： 因?yàn)闆](méi)有數(shù)據(jù),，同樣也只是估計(jì),，重點(diǎn)是說(shuō)明方法。假設(shè)買(mǎi)到相同技術(shù)積累需要200億,。 3）品牌價(jià)值： 2016胡潤(rùn)企業(yè)品牌價(jià)值給出長(zhǎng)城汽車(chē)90億,，假設(shè)3年以后其品牌價(jià)值有120億。 4）招聘及團(tuán)隊(duì)磨合20億 5）3年建設(shè)期,，假設(shè)財(cái)務(wù)成本損失70億 6）假設(shè)3年長(zhǎng)城汽車(chē)可以繼續(xù)創(chuàng)造總盈利200億 7）流動(dòng)資產(chǎn)減負(fù)債 = 495-423 = 72億 以上合計(jì)：1170+200+120+20+70+200 +72 = 1852億 二,、當(dāng)前市值 長(zhǎng)城汽車(chē)既有A股又有港股，截止上周末（2018年1月26日）,，股價(jià)分別為：A股收盤(pán)12.52元/股,；港股收盤(pán)9.39港幣，按當(dāng)日港股通買(mǎi)入結(jié)算匯率0.80953計(jì)算,。長(zhǎng)城汽車(chē)供給股本9,127,269,000股，則有: A股市值 = 1143億 港股市值 = 694億 三,、當(dāng)前市值估值分析 重置成本/A股市值 =1852/1143 = 1.62 重置成本/港股市值 = 1852/694 = 2.67 四,、結(jié)論 無(wú)論港股還是A股，長(zhǎng)城汽車(chē)股票按資產(chǎn)重置成本法均存在低估： 以現(xiàn)價(jià)買(mǎi)入A股持有3年,，預(yù)期總收益率62%,； 以現(xiàn)價(jià)買(mǎi)入港股持有3年,，預(yù)期總收益率167%。 重要說(shuō)明：以上數(shù)據(jù)都是大致估計(jì),，并不十分嚴(yán)謹(jǐn),，并不因此構(gòu)成對(duì)長(zhǎng)城汽車(chē)的投資建議，僅供分析方法舉例,。 最后要強(qiáng)調(diào)的是,，運(yùn)用成本重置估值法有兩個(gè)限制： 1）目標(biāo)公司必須是可復(fù)制的。如果公司掌握有核心專利（如可口可樂(lè)）,，或核心資源（如特殊政府資源或排他性客戶資源）,，則無(wú)法通過(guò)這個(gè)方法進(jìn)行估值。 2）目標(biāo)公司必須是值得復(fù)制的,。如果目標(biāo)公司并無(wú)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),，未來(lái)盈利能力預(yù)期不強(qiáng)，也不能用這個(gè)方法,。 X補(bǔ)充說(shuō)明本人持有港股長(zhǎng)城汽車(chē),，但我買(mǎi)入和持有邏輯與資產(chǎn)重置成本法無(wú)絲毫關(guān)聯(lián)。對(duì)長(zhǎng)城汽車(chē)感興趣的,，可以去網(wǎng)上搜索相關(guān)研報(bào)和文章,，很多很多。 另外,，2018年1月26日,，長(zhǎng)城汽車(chē)披露業(yè)績(jī)預(yù)告，預(yù)計(jì)2017全年凈利潤(rùn)50.35億,，起碼超出我的預(yù)期,，感覺(jué)長(zhǎng)城汽車(chē)投資理由依舊充分，不過(guò)這只是個(gè)人看法,。 |
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