167年歷史的瑞信落幕了。

瑞信的金融漏洞究竟有多大,？一切都那么諱莫如深,。但從瑞士政府2600億瑞郎的緊急馳援來猜測,，瑞信虧損黑洞至少是千億級別的。

虧在哪,？大概率問題出在金融衍生品,，因為它是全球主要的兩家衍生品做市商之一。另外一個是摩根大通,。

“如果瑞士政府不拯救瑞信,，它撐不過周一?！比鹗控斦坎块LKarin Keller-Sutter近日表示,。她還估計，瑞信“無序破產(chǎn)”的影響可能達(dá)到瑞士經(jīng)濟(jì)產(chǎn)出的兩倍,，從而引發(fā)全球金融危機(jī),。

還沒等瑞信風(fēng)波過去，市場又將火力瞄準(zhǔn)德意志銀行,。上周四,，德意志銀行5年期CDS飆升31個基點至173個基點，創(chuàng)下2019年有記錄以來最大單日漲幅,。周五再度飆升至220個基點,。這嚇壞了歐洲投資者，德意志銀行美股,、歐股紛紛大跌收場,。

這驚動了德總理朔爾茨，出來安撫市場稱,，德銀已經(jīng)徹底現(xiàn)代化和重組其業(yè)務(wù)模式,，是一家很有盈利能力的銀行。沒有任何理由感到擔(dān)憂,。同日,，法國馬克蘭表示，歐洲銀行業(yè)的基本面穩(wěn)固,，貨幣政策正常化不會對歐盟銀行造成問題,。歐央行行長拉加德也出來喊話,，充足的資本和流動性將使歐洲的銀行業(yè)繼續(xù)保持穩(wěn)固。

此地?zé)o銀三百兩,，還是銀行基本面真的穩(wěn)固,？

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德意志銀行成立于1870年，總部位于法蘭克福,。業(yè)務(wù)觸角早已分布于歐洲,、英國,、美國、亞太,、中東,、非洲等世界各地，涉及金融業(yè)務(wù)范圍極其廣泛,，包括吸收存款,、借款、公司金融,、銀團(tuán)貸款,、證券交易、外匯買賣以及衍生金融工具等等,。

截至2022年末,，德意志銀行總資產(chǎn)規(guī)模1.34萬億歐元，位列全球系統(tǒng)重要性銀行第19位,，是瑞信規(guī)模的2倍還要多,。但相比次貸危機(jī)前2007年的2.2萬億歐元，整整縮水了39%,。

與此同時,，體量當(dāng)年比自己小的摩根大通持續(xù)膨脹資產(chǎn)負(fù)債表，其國際影響力與市場占有率與日俱增,。

德意志銀行沒有被2008年次貸危機(jī)和2010年歐債危機(jī)擊倒,，反而保持了利潤的穩(wěn)健表現(xiàn)。不過,，在2015年,，業(yè)務(wù)開始大幅惡化，巨額虧損67.7億歐元,。其中,，當(dāng)年非利息支出高達(dá)387億歐元，同比大幅增加超過100億歐元,，其中有53億歐元是支付罰款和提取因訴訟引起的準(zhǔn)備金所致,。

2016-2017年，美國,、英國監(jiān)管機(jī)構(gòu)依舊不依不饒,，繼續(xù)不斷發(fā)難德意志銀行，使其大出血,，分別虧損13.5億歐元,、7.35歐元。其中，2016年9月,，美國司法部因德銀次貸危機(jī)前出售MBS通過涉嫌虛假陳述誤導(dǎo)投資者追罰140億美元,，后經(jīng)周旋最終罰款72億美元之巨。

德銀經(jīng)過3年“生死存亡”以及破產(chǎn)傳聞后,，于2018年小幅盈利,，但2019年再度出現(xiàn)重大虧損，高達(dá)52.7億歐元,。2019年7月,，德銀提出三年轉(zhuǎn)型計劃，包括撤出全球股票交易和銷售業(yè)務(wù),，減少40％的相關(guān)業(yè)務(wù)的風(fēng)險加權(quán)資產(chǎn)等等,。

2020-2022年，德銀盈利能力實現(xiàn)了改善,，分別盈利6.24億歐元,、25.1億歐元、56.59億歐元,。除此之外,，資產(chǎn)端有一些優(yōu)化，貸款業(yè)務(wù)占比由2018年的29.69%提升至2022年末的36.18%,，交易性金融資產(chǎn),、金融衍生品工具等業(yè)務(wù)比例有一定程度的下降。負(fù)債端,，在去年四季度因瑞信遭遇輿論壓力之下,，去年存款增長177億歐元，同比增長近3%,。

從2007年到現(xiàn)在,，德銀經(jīng)歷了諸多危機(jī)以及多次破產(chǎn)傳聞的黑暗歷史。經(jīng)營上不斷壓縮資產(chǎn)負(fù)債表,，努力改善盈利能力,，嘗試回歸正常穩(wěn)健的軌道上來。但資本市場并不買賬,，德銀股價從2007年的105美元一路跌到現(xiàn)在的9.35美元,，跌幅高達(dá)91%，現(xiàn)在市值區(qū)區(qū)只有191億美元,，僅僅只有摩根大通的5%,。

再看PB估值，德銀只有0.29倍,。這意味著德銀破產(chǎn)，凈資產(chǎn)有1美元,，現(xiàn)在市場只愿意給0.29美元,。這比國內(nèi)所有的上市銀行估值還要低很多,。為何市場會給德銀如此低廉的價格？

德銀內(nèi)部隱藏著巨大的金額風(fēng)險,，外界看不見而已,。

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對于現(xiàn)在的德銀，市場憂心忡忡兩個方面,，一個是商業(yè)地產(chǎn),，一個是金融衍生品。

據(jù)披露,，德銀擁有168億歐元的美國商業(yè)地產(chǎn)（CRE）貸款,，占整體貸款規(guī)模的7%，是對美國CRE風(fēng)險敞口較大的歐洲銀行之一,。恰巧的是,，商業(yè)地產(chǎn)是美國中小銀行流動性危機(jī)下，市場風(fēng)聲鶴唳的一個領(lǐng)域,，因為中小銀行占到了商業(yè)地產(chǎn)貸款的80%,，料會收緊其貸款條件來維持流動性。

在此之前,，美國商業(yè)地產(chǎn)已經(jīng)是一個潛在雷區(qū),。今年2月，美國商業(yè)地產(chǎn)交易量同比下降51%至269億美元,，截至今年2月的12個月里,，交易價格下跌6.9%，其中公寓價格下跌8.7%,。

此外,，該地產(chǎn)領(lǐng)域2023年有4000億美元債務(wù)到期，存在滾續(xù)融資的嚴(yán)峻問題,，因為錢不好借了,，且還貴了?；诜N種擔(dān)憂,，市場預(yù)估商業(yè)地產(chǎn)會迎來違約率上升的局面，因此商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款支持證券價格紛紛暴跌,。

這還是開胃小菜,。市場最為恐慌的還是德銀的金融衍生品風(fēng)險敞口。據(jù)財報賬面上顯示,，2022年末德銀衍生品規(guī)模高達(dá)42.5萬億歐元,，是其總資產(chǎn)規(guī)模的31.7倍，其中利率合約占比超77%。

瑞信出問題大概率就是利率合約方向做反了,，產(chǎn)生巨額虧損,。德銀有沒有這樣的問題？瑞信沒了,，金融黑洞有沒有牽涉德銀,，這些都是未知數(shù)。

要知道,，42.5萬歐元衍生品中,，有13.1萬億歐元是非集中清算的，即不知道對家是誰,。其實,，一旦損失極小比例，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過其自有資本金,。

2016年,，IMF就曾警告稱，德意志銀行是全球金融穩(wěn)定最大的威脅,。因為衍生品風(fēng)險敞口太大,，且與全球30家系統(tǒng)性重要銀行業(yè)務(wù)密切。

現(xiàn)在看財報,，德銀資本充足率,、流動性覆蓋率、凈穩(wěn)定性資金比率都還不錯,，也持續(xù)盈利了3年,。但這架不住隱藏類似瑞信那樣潛在的內(nèi)部重大風(fēng)險。并且,，由于硅谷,、瑞信事件后，不管是投資者,，還是儲戶對于德銀的信心發(fā)生了一些變化,。如果后期出現(xiàn)擠兌（或正在路上），無疑會是雪上加霜,。要知道,，德銀的儲戶存款有4000多億歐元。

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不管是美國中小銀行,，還是歐洲銀行,，除了面對流動性危機(jī)以外，還將持續(xù)面臨信用危機(jī)的壓力,。

美聯(lián)儲可以臨時定向擴(kuò)表向中小銀行注入流動性,，按理會導(dǎo)致中小銀行準(zhǔn)備金增加,，但架不住儲戶因擔(dān)心安全以及貨幣基金市場更高利率的誘惑而持續(xù)流出中小銀行，使其保不住準(zhǔn)備金規(guī)模,，最終大概率依舊會有流動性的威脅,。

另外，銀行向美聯(lián)儲融資利率高達(dá)5%左右,，而資產(chǎn)端利率收入僅僅1%-2%，現(xiàn)金流依舊持續(xù)失血,，自有資本金減少,，資不抵債依舊是達(dá)摩克斯之劍。美國是這樣,，歐洲一些銀行也一樣,。

歐美銀行業(yè)動蕩持續(xù)，將加速歐美經(jīng)濟(jì)“硬著落”概率,。金融市場上,，不管是美債、原油,，還是黃金已經(jīng)開始交易衰退邏輯,。近日，新債王岡拉克表示,，2年期和10年期公債收益率的倒掛縮窄,，近幾周利差已從107個基點縮至40個基點，這是“衰退的紅色警報信號”,。

從邏輯上講,，通脹保持絕對高位，利率已經(jīng)去到限制性水平,，對于經(jīng)濟(jì)的沖擊一定會來,。疊加銀行業(yè)動蕩，驅(qū)使其收緊信貸,，可能將加速衰退的來臨,。

一旦如此，對于德銀在內(nèi)的歐洲銀行會有意想不到的沖擊,。第一,，整體業(yè)務(wù)受到宏觀經(jīng)濟(jì)波及，業(yè)績趨緩甚至下滑,。第二,，面臨資產(chǎn)質(zhì)量惡化的重大風(fēng)險。尤其是德國,，去年經(jīng)歷了能源危機(jī),、高利率環(huán)境,，大量企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表遭遇了重大創(chuàng)傷，如果今年面臨衰退噩耗,，信貸違約率應(yīng)該會普遍上升,。這存在一定可能觸發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險。

瑞士信貸出事了,，瑞士監(jiān)管機(jī)構(gòu)可以在一個周末之內(nèi),，包括修改法律在內(nèi)的所有辦法來拯救。因為瑞士在歐元區(qū)外,，有相對獨(dú)立的政策權(quán),。如果后期德銀不料遭遇瑞信一樣的困境，德國央行能火速馳援拯救嗎,？

還是有點不一樣的,。德國法律沒有明確規(guī)定德國央行有穩(wěn)定金融市場以及作為最后貸款人的義務(wù)。另外一方面,，德國在歐元區(qū)內(nèi),，其重大救援行動需要與歐洲央行配合，時間與規(guī)模面臨掣肘,。