2023-2-1 

今日話題：

恒生指數(shù)在節(jié)前最后一個(gè)交易日大漲近400點(diǎn),，站上22000點(diǎn)之后,，節(jié)后開市繼續(xù)強(qiáng)勢(shì)表現(xiàn)，2日上漲650點(diǎn)左右,，已經(jīng)收回了大部分2022年的跌幅,。毋庸置疑，這就是一次資金驅(qū)動(dòng)型的牛市,。主力就是境外資金（含香港本土的資金）,，主題就是：重返中國(guó)，他們不計(jì)成本的買入美國(guó)上市的中概股,、香港交易的大盤股，大陸A股,，據(jù)統(tǒng)計(jì),，2023年的前三周，已經(jīng)有34億美元流入新興市場(chǎng)（EM）的股市,，如果算上債券的話,，前4周有127億美元流入新興市場(chǎng)（以上統(tǒng)計(jì)的是資金增量，不代表投資EM的資金只有這么多）,，這里面大部分流入中國(guó)市場(chǎng),。據(jù)中金的統(tǒng)計(jì)，僅1月上半月,，凈買入A股的資金已高達(dá)799億（外資不僅僅是北向,，這個(gè)下文將說到）。那么到底發(fā)生了什么,？讓全球資金對(duì)中國(guó)市場(chǎng)趨之若鶩,，唯恐趕不上這一班開往春天的地鐵呢？

外資為什么突然要來,？

讓時(shí)光機(jī)器把我們帶回2個(gè)月前,，那時(shí)的情況是什么樣的呢？美國(guó)（及主要工業(yè)國(guó)家）通脹居高不下,，CPI最高時(shí)竟高達(dá)9.1%,，到了年底雖有回落，但美聯(lián)儲(chǔ)鷹派的決心堅(jiān)比磐石，歐陸因通脹引起的抗議活動(dòng)接連不斷,，美元指數(shù)（DXY）連創(chuàng)新高,，最高時(shí)達(dá)到114.79，幾乎所有貨幣對(duì)美元都大幅貶值,，本身經(jīng)濟(jì)疲軟但又不得不跟隨美元加息的國(guó)家苦不堪言,，在此背景下，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）預(yù)測(cè)2023年全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)僅2.7%（低于3%已經(jīng)可以算是衰退了）,，世界銀行更進(jìn)一步指出,，將有大量經(jīng)濟(jì)體陷入衰退。而世界第二大經(jīng)濟(jì)體在此時(shí)也遇到了極大的麻煩,。

事情在12月初有了轉(zhuǎn)機(jī),，在CPI數(shù)據(jù)從高位連續(xù)5個(gè)月回落之后，市場(chǎng)冀望美聯(lián)儲(chǔ)看到加息的效果,，能緩一緩連續(xù)75點(diǎn)加息的激進(jìn)做法,，東方大國(guó)改變了其策略，用極短的時(shí)間,，擺脫了困擾三年之久的陰霾,，市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)偏好瞬間被激活，我們可以看看下圖,，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好被激活后,，美元指數(shù)（DXY）快速回落，所有大類資產(chǎn)全部大幅反彈,，黃金（XAU）,、加密貨幣（BTC）、原油（WTI）,、標(biāo)普500（SPX）,、恒生指數(shù)（HSI）均走出了一波大行情。

資金在確定基本面反轉(zhuǎn)之后,，買什么呢,？抄底肯定買跌得最多的，港股,，中概,，大A，ARKK（開個(gè)玩笑）必是首選,，所以,，外資挑選中國(guó)資產(chǎn)作為突破方向，很重要的原因是悲觀預(yù)期逆轉(zhuǎn)之后,，其自身策略使然,。

其次,，我國(guó)在采取新措施應(yīng)對(duì)困境之后，已經(jīng)成了環(huán)球經(jīng)濟(jì)最大的變量,，在去年11月,，各投行給出的我國(guó)2023增長(zhǎng)率普遍在3%左右，甚至有些還更悲觀,，但時(shí)至今日,，大摩（MS）已經(jīng)把增長(zhǎng)預(yù)測(cè)提高到了5.7%，一個(gè)令人驚嘆的逆轉(zhuǎn),！試想,，今時(shí)今日全球還有哪塊資產(chǎn)能提供如此大的邊際變量，哪個(gè)地區(qū)的增長(zhǎng)率還能有如此的想象空間,，因?yàn)榛鶖?shù)的原因,，1-2季度如果能疊加刺激政策，出來的數(shù)據(jù)存在strong beat的可能（這里一個(gè)很大的變量就是PBoC的政策選擇）,。一個(gè)資產(chǎn)管理人,，不趕上這一班地鐵，很可能整個(gè)春天就過去了,，自己業(yè)績(jī)落后不說,，還會(huì)被客戶質(zhì)疑專業(yè)水準(zhǔn)，所以,，嗯,，這就是大趨勢(shì)。至于扶助地產(chǎn),，鼓勵(lì)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)等具體事務(wù)就不展開了。

第三,，2023年是本世紀(jì)以來第一次G7國(guó)家都沒有選舉的一年,，擴(kuò)大到G20，也只有土耳其有大選（你要抬杠說C國(guó),，那您說得對(duì)）,，地緣政治將不再是各國(guó)的頭等大事，大家將迎來難得的休養(yǎng)生息機(jī)會(huì),，我們也欣然見到兩個(gè)大國(guó)之間的緩和跡象,，資金不抓住這個(gè)難得的時(shí)間窗口投資中國(guó)，難道要等到2024年的敏感時(shí)期,，背負(fù)著正至不正確的名義來這里賺錢,？今年猛干一把，以后的事再說嘛,，大不了以后不買了,，持有的頭寸可以慢慢賣嘛。

說了這么多，是否符合邏輯,，大家自行判斷,，但2年來我的觀察每天都寫在筆記里，今天寫這篇的時(shí)候回看了一下,，起碼能做到依據(jù)事實(shí),，觀點(diǎn)延續(xù)。

外資買了些什么,？

來都來了,，買了些啥呢？

長(zhǎng)期以來,，美國(guó)對(duì)我國(guó)的資本市場(chǎng)進(jìn)行了瘋狂的打壓和限制,，中概審計(jì)危機(jī)，禁止投資企業(yè)清單以及美系投資基金的心領(lǐng)神會(huì),，他們幾乎拋空了所有的涉華持倉(cāng),，當(dāng)你打開B終端，看看中移動(dòng)的走勢(shì),，你會(huì)看到下圖的情景：

花街甚至炮制出了一個(gè)ABC法則：Anywhere But China,。非美的投資者為了避免麻煩，寧愿把錢投到印度,、印尼,，或者日本、歐洲,。

現(xiàn)在大家一窩蜂的要回來了,，倉(cāng)位極低（或者說沒有），買些什么呢,？

這個(gè)我們?cè)谶@輪浪潮以來的筆記中反復(fù)提及了,，中概他們主要以Kweb這一類ETF為主，港股因?yàn)橘Y金進(jìn)出方便,，衍生品發(fā)達(dá),，可以直接套用花街現(xiàn)有的策略，長(zhǎng)倉(cāng)基金還是用ETF+頭部公司的模式,，而Hedge Fund則更激進(jìn)的運(yùn)用衍生品來放大收益,，所以我們看到，港股的主要升幅集中在ATM+藥明上,，其他公司想跑贏指數(shù)（特別是恒生科技指數(shù)）,，十分不易。所以在港股,，要跟住這個(gè)浪,，只需跟隨資金的流動(dòng),，買入指數(shù)的ETF即可，費(fèi)勁選股反而吃力不討好,。

至于A股,，我起初以為他們是選股的，集中買入他們的愛股,，招行,、茅臺(tái)、恒瑞,、中免,、邁瑞、平安等,，后來得到的資訊,，這只是港資的Fund和long only的Fund這么做的比較多，Marco Fund和Hedge Fund還是買ETF,，渠道多樣,，很多是在海外的A股ETF（資金流動(dòng)方便），這也是我們看到北向天天那么大凈流入的原因,。因?yàn)槲覀円操I不到那些ETF,，所以要逐浪，只能跟著他們買入的個(gè)股,，如果像港股那樣,，簡(jiǎn)單買入寬基指數(shù)，可能收益會(huì)遠(yuǎn)遠(yuǎn)落后于整體市場(chǎng)收益,。至于指數(shù)的機(jī)會(huì),，還是要來自與國(guó)內(nèi)資金的覺醒。（詳見1月8日筆記）

外資投資A股的三大渠道：

下文摘自興業(yè)證券王德倫博士的《長(zhǎng)牛：新時(shí)代股市運(yùn)行邏輯》一書,，需要指出的是,，大家對(duì)外資的關(guān)注往往集中于看北向的數(shù)據(jù)，但QFII和WOFE關(guān)注甚少,，特別是隨著上投摩根的股權(quán)變化，Bridge Water在國(guó)內(nèi)募集和管理資金,，以后這個(gè)類別的資金會(huì)越來越多,，對(duì)A股的影響也非常深遠(yuǎn)，他們?cè)诰硟?nèi)募集人民幣,，但是管理人員,，投資方法，行為方式完全沿用母公司的模式,，是一股不可忽視的力量,。

QFII（Qualified Foreign Institutional Investors）,，即合格境外機(jī)構(gòu)投資者制度，是一種在本國(guó)資本項(xiàng)目尚未完全開放的情況下,，有限度地引進(jìn)外國(guó)投資者的一種漸進(jìn)式資本市場(chǎng)開放制度,。通過QFII制度控制外資對(duì)于本國(guó)資本市場(chǎng)的參與程度，金融市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)的國(guó)家可以減緩?fù)鈬?guó)投機(jī)性游資對(duì)于本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展所造成的負(fù)面影響,，從而促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展,。QFII制度在新興市場(chǎng)國(guó)家中得到了廣泛應(yīng)用，并且起到了預(yù)期的政策效果,。

中國(guó)QFII制度從推出,、完善到成熟經(jīng)歷了不同的發(fā)展階段，逐漸成為中國(guó)資本市場(chǎng)中最為重要的制度安排之一,。2002年,，證監(jiān)會(huì)和央行聯(lián)合發(fā)布《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》，正式確立QFII制度出臺(tái),，總額度初定為40億美元,，從此境外資金正式開始在中國(guó)資本市場(chǎng)中參與直接投資。2003年7月9日,，瑞銀通過QFII完成外資購(gòu)買A股股票第一單,，標(biāo)志著QFII相關(guān)制度正式進(jìn)入面向世界。QFII制度在實(shí)施過程中,，相關(guān)規(guī)定不斷優(yōu)化,，尤其是在QFII相關(guān)的外匯管理等方面。2005至2019年間,，QFII額度上限分5次提升至3000億美元,。2019年9月10日，在QFII制度出臺(tái)17年后,，外管局宣布取消QFII投資額度限制,。截止2020年12月，獲批進(jìn)入中國(guó)的合格境外機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)達(dá)到385家,，QFII實(shí)際獲批投資額度超過1000億美元,，QFII已經(jīng)成為A股市場(chǎng)中一股不可小覷的力量。

陸港通：投資中國(guó)“主通道”

2014年以來,，A股市場(chǎng)對(duì)外開放進(jìn)入全面提速的階段,。在QFII/RQFII制度之后，我國(guó)分別于2014年底和2016年底啟動(dòng)了滬港通和深港通制度,，在資質(zhì)認(rèn)定,、匯兌成本、管理成本等方面為境外投資者提供了更大的便利,，標(biāo)志著我國(guó)資本市場(chǎng)在對(duì)外開放的進(jìn)程中又邁出了一步,。2014年,，中國(guó)證監(jiān)會(huì)與香港證監(jiān)會(huì)共同決定原則批準(zhǔn)上海證券交易所、香港聯(lián)合交易所有限公司等機(jī)構(gòu)開展滬港股票市場(chǎng)交易互聯(lián)互通機(jī)制試點(diǎn),，即滬港通,。具體而言，滬港通是指允許中國(guó)大陸與香港投資者通過當(dāng)?shù)刈C券公司（或經(jīng)紀(jì)商）買賣規(guī)定范圍內(nèi)的對(duì)方交易所上市的股票,。2014年11月17日滬港通正式開通,，標(biāo)的范圍涵蓋上證180成份股、上證380成份股以及上證A+H股票,，覆蓋上證A股超過90%的流通市值,，開通初期凈買入總額度上限為3000億人民幣，每日凈買入上限為130億元,。在滬港通的基礎(chǔ)上,，2016年12月5日深港通正式啟動(dòng)，范圍涵蓋市值60億元及以上的深證成指成分股,、中小創(chuàng)新指數(shù)成份股以及深證A+H股票,，覆蓋深證A股流通市值約75%。每日凈買入上限為130億元,，不設(shè)總額度限制,，同時(shí)也取消了滬股通的總額度限制，這標(biāo)志著兩地股市互聯(lián)互通機(jī)制全面建立的完成,。2018年5月,，滬股通和深股通每日額度提升至520億元。

作為世界首創(chuàng)的資本市場(chǎng)雙向開放模式,，如今陸港通已經(jīng)平穩(wěn)運(yùn)行了六年,，兩地互聯(lián)互通機(jī)制愈發(fā)成熟，交易規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng),，不斷贏得市場(chǎng)青睞,。陸股通已經(jīng)成為A股市場(chǎng)中不可忽視的一股力量，也是目前外資流入A股的主力通道,，北向資金動(dòng)態(tài)已經(jīng)成為目前市場(chǎng)上最重要的指標(biāo)之一,。陸股通開通以來累計(jì)凈流入額超過1.1萬億，成為A股市場(chǎng)上最重要的增量資金之一,；香港和海外投資者通過陸港通持有的內(nèi)陸股票總額已經(jīng)從2014年底的865億元人民幣增至2020年底的2.34萬億人民幣,；2020年陸股通成交額超過21萬億元，占全部 A 股成交額的 5.2%,，明顯超過往年水平。

WFOE：投資中國(guó)股市的新途徑

WFOE（Wholly Foreign Owned Enterprise）指的是外商獨(dú)資企業(yè),。外資私募基金或風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在進(jìn)入中國(guó)時(shí),，首先設(shè)立WFOE,，然后將注冊(cè)資金結(jié)匯為人民幣，再進(jìn)行投資,。作為第八輪中美戰(zhàn)略與經(jīng)濟(jì)對(duì)話的成果之一,，2016年經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)同意，中國(guó)基金業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布了《私募基金登記備案相關(guān)問題解答(十)》,，明確了境外金融機(jī)構(gòu)可以通過在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立外商獨(dú)資機(jī)構(gòu)的方式開展私募證券投資基金管理業(yè)務(wù),。這是繼2002年中國(guó)允許外資在中國(guó)境內(nèi)設(shè)立中外合資公司開展公募基金管理業(yè)務(wù)以來，中國(guó)基金業(yè)最為重要的對(duì)外開放措施之一,。

2016年8月瑞銀資產(chǎn)管理（上海）有限公司成為首家拿到私募基金管理人牌照WFOE機(jī)構(gòu),，之后每年獲批的外資機(jī)構(gòu)數(shù)量都比較穩(wěn)定，2017年獲批9家,，2018年獲批6家,，至2020年底總數(shù)擴(kuò)大至29家。這其中不乏國(guó)際知名度較高,，實(shí)力雄厚的外資機(jī)構(gòu),。如富達(dá)利泰、橋水基金等,。2017年1月3日獲得私募證券投資基金管理人資格的富達(dá)利泰,，其母公司是全球知名資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)富達(dá)國(guó)際。截至2017年3月,，富達(dá)國(guó)際管理的客戶總資產(chǎn)逾2,940億美元,，總管理資產(chǎn)逾3,830億美元，旗下?lián)碛?00多支股票,、固定收益,、地產(chǎn)和資產(chǎn)配置基金，研究覆蓋了95%以上全球最大上市公司,，目前富達(dá)國(guó)際在中國(guó)管理資金規(guī)模為0～5億人民幣,。2018年6月29日，橋水投資已在中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)完成私募基金管理人登記,，正式成為境內(nèi)私募管理人,。截至2020年6月，橋水基金作為全球規(guī)模最大的對(duì)沖基金,，管理著超過1400億美元的資金,，目前橋水（中國(guó)）投資管理有限公司在中國(guó)管理資金規(guī)模為10～20億人民幣。在未來,，在外資機(jī)構(gòu)對(duì)于中國(guó)資產(chǎn)管理市場(chǎng)前景的樂觀預(yù)期驅(qū)動(dòng)下WFOE規(guī)模預(yù)期將會(huì)穩(wěn)健增加,，WFOE在華的業(yè)務(wù)范圍也將會(huì)不斷擴(kuò)大，外資私募基金將能夠更好地服務(wù)中國(guó)投資者,。

繼放開外資獨(dú)資私募后,，外資獨(dú)資公募基金的設(shè)立也被逐步放開,。2020年4月1日，證監(jiān)會(huì)宣布在全國(guó)范圍內(nèi)取消基金管理公司外資股比限制,，自此之后外資控股或獨(dú)資的公募基金將可以在中國(guó)大陸內(nèi)發(fā)行,。此規(guī)定一出，貝萊德,、路博邁等數(shù)家國(guó)際巨頭投資公司就迫不及待地遞交了申請(qǐng),。2020年8月，貝萊德以3億人民幣的注冊(cè)資本注冊(cè)成立貝萊德基金管理有限公司,，獲得我國(guó)首張外商獨(dú)資公募牌照,。貝萊德是美國(guó)最大的上市投資管理集團(tuán)。截止2020年6月30日,，貝萊德管理規(guī)模超7.32萬億美元,，在全球30個(gè)主要市場(chǎng)擁有超14000名專業(yè)人員，投資范圍涵蓋 股票,、固定收益,、現(xiàn)金管理、不動(dòng)產(chǎn)等資產(chǎn)類別,。