第一章 行業(yè)概況

ChatGPT是由OpenAI 團隊研發(fā)創(chuàng)造,，OpenAI是由創(chuàng)業(yè)家埃隆·馬斯克、美國創(chuàng)業(yè)孵化器Y Combinator總裁阿爾特曼,、全球在線支付平臺PayPal聯(lián)合創(chuàng)始人彼得·蒂爾等人于2015年在舊金山創(chuàng)立的一家非盈利的AI研究公司,，擁有多位硅谷重量級人物的資金支持，啟動資金高達10億美金,；OpenAI的創(chuàng)立目標(biāo)是與其它機構(gòu)合作進行AI的相關(guān)研究,，并開放研究成果以促進AI技術(shù)的發(fā)展。

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GPT模型是一種自然語言處理（NLP）模型,，使用多層變換器（Transformer）來預(yù)測下一個單詞的概率分布,，通過訓(xùn)練在大型文本語料庫上學(xué)習(xí)到的語言模式來生成自然語言文本。從 GPT-1 到 GPT-3 智能化程度不斷提升,，ChatGPT 的到來也是 GPT-4 正式推出之前的序章,。

根據(jù)UBS發(fā)布的研究報告顯示,，ChatGPT在1月份的月活躍用戶數(shù)已達1億，成為史上用戶數(shù)增長最快的消費者應(yīng)用,。根據(jù)Similar Web的數(shù)據(jù),，1月份平均每天有超過1300萬名獨立訪問者使用ChatGPT，是去年12月份的兩倍多,。

由于ChatGPT包含了更多主題的數(shù)據(jù),，能夠處理更多小眾主題。ChatGPT能力范圍可以覆蓋回答問題,、撰寫文章,、文本摘要、語言翻譯和生成計算機代碼等任務(wù),。ChatGPT嵌入了人類反饋強化學(xué)習(xí)以及人工監(jiān)督微調(diào),，因而具備了理解上下文、連貫性等諸多先進特征,，解鎖了海量應(yīng)用場景,。

截止2023年2月15日，iFinD ChatGPT 成分股個數(shù)為12,。

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第二章 商業(yè)模式和技術(shù)發(fā)展

2.1 商業(yè)模式

2022年以來,，AIGC（AI 生成內(nèi)容）、ChatGPT的“出圈”顯示出預(yù)訓(xùn)練大模型性能進步迅猛,，行業(yè)進入大模型主導(dǎo)的創(chuàng)新周期,。

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從全流程視角來看，以ChatGPT為代表的的AI大模型產(chǎn)業(yè)企業(yè),，首先自行生產(chǎn)或購入算力基礎(chǔ)設(shè)施等設(shè)備,，其次通過自主基礎(chǔ)模型研發(fā)、模型優(yōu)化與改進兩步驟完成模型調(diào)教和軟件優(yōu)化,，最終對成品軟件進行出售,，通過產(chǎn)品運營和商業(yè)落地，提升專業(yè)用戶生產(chǎn)力,。

1）算力基礎(chǔ)設(shè)施：AI云服務(wù)由現(xiàn)有云服務(wù)廠商提供，為AIGC提供算力服務(wù),。大算力芯片的主要玩家為英偉達等海外半導(dǎo)體巨頭,，國內(nèi)廠商正在追趕,。

2）基礎(chǔ)模型研發(fā)：高成本和高技術(shù)壁壘導(dǎo)致科技巨頭與科研機構(gòu)成為主要玩家,。科技巨頭的基礎(chǔ)模型研發(fā)成果可內(nèi)化為公司一系列業(yè)務(wù)提供支持,。

3）模型優(yōu)化與改進：對模型進行行業(yè)化改造,，提供API或改造后的模型,。實際上這一功能由產(chǎn)業(yè)鏈上一環(huán)節(jié)的基礎(chǔ)模型研發(fā)或者下一環(huán)節(jié)的應(yīng)用軟件層承擔(dān)，尚未看到僅從事這一環(huán)節(jié)的公司,。

4）應(yīng)用軟件：強調(diào)產(chǎn)品運營和商業(yè)落地能力,，類似SaaS公司。這一環(huán)節(jié)在國內(nèi)外已經(jīng)涌現(xiàn)出較多初創(chuàng)公司,，其價值在于提升專業(yè)用戶生產(chǎn)力,，商業(yè)模式將主要來自于訂閱制收費，因此衡量指標(biāo)與SaaS公司一致,，為ARR（年度經(jīng)常性收入）,。以中美付費意愿差異導(dǎo)致的SaaS發(fā)展差異為鑒,，國內(nèi)的AIGC應(yīng)用軟件層商業(yè)模式能否得到驗證尚需觀察,。

利潤影響因素：

• 軟件成品的價格。價格越高,，盈利能力越強

• 基礎(chǔ)設(shè)施的價格,。比如算力支持系統(tǒng)等，直接關(guān)系到盈利水平,，這部分屬于可變成本,。

• 廠房設(shè)備折舊、人工費,、運營費,、運輸費等。這些成本費用相對來說比較剛性,。

• 研發(fā)成本,、模型研發(fā)及訓(xùn)練成本,。模型在產(chǎn)出前的調(diào)教、訓(xùn)練和反復(fù)測試,，與企業(yè)的研發(fā)能力直接相關(guān),。

• 后續(xù)運營維護費用。這部分成本在成品銷售后影響企業(yè)的經(jīng)營成本,。

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2.2 技術(shù)發(fā)展

1,、自然語言技術(shù)處理效能提升：ChatGPT 屬于自然語言處理領(lǐng)域，與早期的自然語言技術(shù)相比,，ChatGPT 采用大模型進行訓(xùn)練,，并加入人工反饋增強學(xué)習(xí)(RLHF)方法，實現(xiàn)了效果的明顯提升,。

2017 年后,，應(yīng)用范圍最廣的是BERT 和GPT 模型以及在這些模型基礎(chǔ)上做出的改進模型,。隨著人工反饋增強學(xué)習(xí)(RLHF)方法的加入，模型能夠在與人類標(biāo)注者互動時通過人類的反饋進行強化學(xué)習(xí),。人類標(biāo)注者則可對初始模型生成的結(jié)果進行修改,、比較和排序，幫助模型進行訓(xùn)練,。ChatGPT 在效果上取得重大突破,，在語言生成領(lǐng)域形成優(yōu)勢。

2,、AI應(yīng)用場景創(chuàng)新：ChatGPT 屬于生成式AI,，相比于分析型AI，不局限于已有的內(nèi)容,，已在文藝創(chuàng)作,，代碼處理，營銷等多個創(chuàng)造性場景內(nèi)得到應(yīng)用,。

生成式AI 應(yīng)用于創(chuàng)造性工作,。AI 可分為生成式AI 和分析型AI，其中分析型AI（Analytical AI）,，主要在給定數(shù)據(jù)的情況下,，通過分析找出規(guī)律和關(guān)系，并在此基礎(chǔ)上生成報告或給出建議,。比如通過追蹤客戶行為以刻畫用戶畫像,，并基于此進行個性化推薦,，實現(xiàn)精準(zhǔn)營銷,；通過收集城市中傳感器的大量數(shù)據(jù)并分析，預(yù)測天氣及環(huán)境污染情況,，從而幫助相關(guān)部門進行政策制定,。

不同于分析型AI 局限于分析已有內(nèi)容，生成式AI（Generative AI）可以通過學(xué)習(xí)已有數(shù)據(jù)和信息生成多種形式的新的內(nèi)容,，在創(chuàng)造性工作的領(lǐng)域進行應(yīng)用,，目前生成式AI 的應(yīng)用主要包括生成文本、圖像,、對話,、音視頻、代碼,、3D 等,。

3、商業(yè)化潛力創(chuàng)新：ChatGPT 用戶突增彰顯商業(yè)化潛力,，內(nèi)容生成或成ChatGPT 重要應(yīng)用,。據(jù)報道,，ChatGPT 從 0 到 100 萬用戶數(shù)僅花費 5 天,，速度遠(yuǎn)超其他平臺,。從活躍用戶角度，據(jù)Similarweb,，2023 年1 月期間,，ChatGPT 平均每天約有1300 萬獨立訪客，超出22 年12月一倍,。用戶數(shù)量的快速擴大反映了ChatGPT 具備較強的商業(yè)化潛力,。

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2.3 政策監(jiān)管

行業(yè)主管部門及管理體制

國家發(fā)展和改革委員會及國家工業(yè)和信息化部對該行業(yè)進行宏觀調(diào)控,。自律組織為中國軟件行業(yè)協(xié)會、中國人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展聯(lián)盟,、中國人工智能學(xué)會。

相關(guān)政策

ChatGPT作為人工智能與機器學(xué)習(xí)領(lǐng)域的重要應(yīng)用,，對于實現(xiàn)服務(wù)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展,，提升業(yè)務(wù)服務(wù)智能化水平具有重要意義。十九大以來,，為了促進相關(guān)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展,，推動布局先進制造業(yè)服務(wù)業(yè)、推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化,、推動產(chǎn)業(yè)發(fā)展智能化水平提升,，從國家到地方均出臺了一系列扶持政策，為好耶高質(zhì)量發(fā)展提供了良好保障,。

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第三章 行業(yè)估值,、定價機制和全球龍頭企業(yè)

3.1 行業(yè)綜合財務(wù)分析和估值方法

資料來源：資產(chǎn)信息網(wǎng) 千際投行 iFinD

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行業(yè)估值方法可以選擇市盈率估值法、PEG估值法,、市凈率估值法,、市現(xiàn)率、P/S市銷率估值法,、EV企業(yè)價值法,、EV/Sales市售率估值法、RNAV重估凈資產(chǎn)估值法,、EV/EBITDA估值法,、DDM估值法、DCF現(xiàn)金流折現(xiàn)估值法,、紅利折現(xiàn)模型,、股權(quán)自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型,、無杠桿自由現(xiàn)金流折現(xiàn)模型,、凈資產(chǎn)價值法,、經(jīng)濟增加值折現(xiàn)模型,、調(diào)整現(xiàn)值法,、NAV凈資產(chǎn)價值估值法、賬面價值法,、清算價值法,、成本重置法、實物期權(quán),、LTV/CAC（客戶終身價值/客戶獲得成本）,、P/GMV、P/C(customer),、梅特卡夫估值模型,、PEV等。

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3.2 行業(yè)發(fā)展的驅(qū)動因子

技術(shù)創(chuàng)新

Transformer 架構(gòu)+RLHF,，NLP 領(lǐng)域迎來新突破,。當(dāng)前Transformer架構(gòu)成為主流，AI及NLP已經(jīng)進入基于Transformer 架構(gòu)的GPT 及BERT影響力將進一步擴大,。BERT 模型在結(jié)構(gòu)上是一個多層的雙向 Transformer 的Encoder 模型,，GPT 是由12 個Transformer 中的Decoder 模塊經(jīng)修改后組成。

相比來說,，BERT 模型的核心優(yōu)勢在于自然語言理解,，GPT 模型的核心優(yōu)勢在于自然語言生成。BERT的改進模型有RoBERTa,、ALBERT 等,，GPT 的改進模型有GPT2、GPT3,、ChatGPT 等,。隨著人工反饋增強學(xué)習(xí)(RLHF)方法的加入，模型能夠在與人類標(biāo)注者互動時通過人類的反饋進行強化學(xué)習(xí),，推動在語言形成領(lǐng)域形成新優(yōu)勢,。

需求拉動

當(dāng)前以ChatGPT技術(shù)為代表的新型AI技術(shù)屬于生成式AI，生成式AI（Generative AI）可以通過學(xué)習(xí)已有數(shù)據(jù)和信息生成多種形式的新的內(nèi)容，在創(chuàng)造性工作的領(lǐng)域進行應(yīng)用,，目前生成式AI 的應(yīng)用主要包括生成文本,、圖像、對話,、音視頻,、代碼、3D 等,。生成型AI的發(fā)展將帶動下游需求的快速增長,，從而拉動行業(yè)發(fā)展,。

商業(yè)化發(fā)展迅速

ChatGPT用戶突增彰顯商業(yè)化潛力,，ChatGPT從0到100萬用戶數(shù)僅花費5天，速度遠(yuǎn)超其他平臺,。國內(nèi)外巨頭持續(xù)發(fā)力布局AIGC,。AIGC（AIGeneratedContent）指由人工智能生成的內(nèi)容，包括文本,、圖像,、音頻、3D等多種類型,，具有高效及自動化生產(chǎn)的特點,。近年來谷歌、亞馬遜,、百度等國內(nèi)外巨頭持續(xù)布局AIGC,，相關(guān)應(yīng)用的落地迅速推動相關(guān)技術(shù)商業(yè)化運用，拉動行業(yè)發(fā)展,。

事件驅(qū)動

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3.3 行業(yè)風(fēng)險分析

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（1）宏觀經(jīng)濟波動：后疫情時代國內(nèi)經(jīng)濟恢復(fù)狀況未知,，產(chǎn)業(yè)變革及新技術(shù)的落地節(jié)奏或?qū)⑹艿接绊懀暧^經(jīng)濟波動還可能對IT 投資產(chǎn)生負(fù)面影響,，從而導(dǎo)致整體行業(yè)增長不及預(yù)期,。

（2）下游需求增長不及預(yù)期：下游在具體技術(shù)的應(yīng)用及數(shù)字化需求不及預(yù)期，對中上游的拉動作用有限,，行業(yè)增長不及預(yù)期,。

（3）應(yīng)用中存在的倫理等風(fēng)險：AI技術(shù)的應(yīng)用可能存在對個人隱私的侵犯、對倫理方面的侵犯,，如何界定相關(guān)技術(shù)的應(yīng)用范圍,、如何制定相關(guān)的隱私保護政策和約束性法律法規(guī)尚處于未知。

3.4 競爭分析

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3.5 中國主要參與企業(yè)

中國企業(yè)主要參與者有阿里巴巴[BABA.N],、百度[BIDU.O],、知乎[ZH.N]、極光[JG.O]等。

1,、阿里巴巴[BABA.N]：阿里巴巴集團控股有限公司,，也稱為阿里巴巴，是一家專門從事電子商務(wù),、零售,、互聯(lián)網(wǎng)和技術(shù)的中國跨國科技公司。該公司于28年1999月1日在浙江杭州成立,，通過門戶網(wǎng)站提供消費者對消費者（C2C）,、企業(yè)對消費者（B2C）和企業(yè)對企業(yè)（B7B）銷售服務(wù)，以及電子支付服務(wù),、購物搜索引擎和云計算服務(wù)業(yè)務(wù),。它在全球眾多業(yè)務(wù)領(lǐng)域擁有并經(jīng)營著多元化的公司組合。

2,、百度[BIDU.O]：百度公司是一家專門從事互聯(lián)網(wǎng)相關(guān)服務(wù),、產(chǎn)品和人工智能（AI）的中國跨國科技公司，總部位于北京市海淀區(qū),。它是世界上最大的人工智能和互聯(lián)網(wǎng)公司之一,。百度擁有全球第二大搜索引擎，在中國搜索引擎市場占有76.05%的市場份額,。2007年100月,，百度成為第一家被納入納斯達克10指數(shù)的中國公司。百度成為第一家加入美國計算機倫理聯(lián)盟“人工智能伙伴關(guān)系”的中國公司,。

3,、極光[JG.O]：極光成立于2011年，是中國領(lǐng)先的客戶互動和營銷科技服務(wù)商,。成立之初,，極光專注于為企業(yè)提供穩(wěn)定高效的消息推送服務(wù)，憑借先發(fā)優(yōu)勢,，已經(jīng)成長為市場份額遙遙領(lǐng)先的移動消息推送服務(wù)商,。隨著企業(yè)對客戶觸達和營銷增長需求的不斷加強，極光前瞻性地推出了消息云和營銷云等解決方案,，幫助企業(yè)實現(xiàn)多渠道的客戶觸達和互動需求,，以及人工智能和大數(shù)據(jù)驅(qū)動的營銷科技應(yīng)用，助力企業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型,。

3.6 全球重要競爭者

全球主要非中國企業(yè)有微軟[MSFT.O],、谷歌[GOOG.O]、亞馬遜[AMZN.O],、英偉達[NVDA.O],、META[META.O]、LivePerson[LPSN.O]、BuzzFeed[BZFD.O]等,。

1,、微軟[MSFT.O]：微軟公司是一家美國跨國技術(shù)公司，生產(chǎn)計算機軟件,、消費電子產(chǎn)品,、個人計算機和相關(guān)服務(wù)?？偛课挥谌A盛頓州雷德蒙德的微軟園區(qū),，微軟最著名的軟件產(chǎn)品是Windows系列操作系統(tǒng)，Microsoft Office套件以及Internet Explorer和Edge網(wǎng)絡(luò)瀏覽器,。其旗艦硬件產(chǎn)品是Xbox視頻游戲機和Microsoft Surface觸摸屏個人電腦系列,。

2、谷歌[GOOG.O]：谷歌有限責(zé)任公司是一家美國跨國技術(shù)公司,，專注于在線廣告,、搜索引擎技術(shù),、云計算,、計算機軟件、量子計算,、 電子商務(wù),、人工智能[9]和消費電子產(chǎn)品。它被稱為“世界上最強大的公司”,，由于其在人工智能領(lǐng)域的市場主導(dǎo)地位,、數(shù)據(jù)收集和技術(shù)優(yōu)勢，它被稱為世界上最有價值的品牌之一,。

3,、LivePerson[LPSN.O]：LivePerson是一家開發(fā)對話式商務(wù)和人工智能軟件的全球技術(shù)公司。LivePerson總部位于紐約市,，最出名的是Conversational Cloud的開發(fā)商,，這是一個允許消費者與品牌進行消息的軟件平臺。

第四章 未來展望

十四五時期國家政策推動,，推動相關(guān)行業(yè)快速發(fā)展,。以“十四五”規(guī)劃及《關(guān)于擴大戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)投資培育壯大新增長點增長極的指導(dǎo)意見》為代表的一系列政策文件，大力推動人工智能,、機器學(xué)習(xí)等相關(guān)行業(yè)快速發(fā)展,，積極推動新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展、積極布局未來產(chǎn)業(yè),，成為國家推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型與高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵內(nèi)容,。

技術(shù)落地，商用化速度加快。ChatGPT 從 0 到 100 萬用戶數(shù)僅花費 5 天,，速度遠(yuǎn)超其他平臺,。從活躍用戶角度，據(jù)Similarweb,，2023 年1 月期間,，ChatGPT 平均每天約有1300 萬獨立訪客，超出22年12月一倍,。國際上大廠商積極落地技術(shù),，2022年11月，亞馬遜宣布與AI制圖平臺StabilityAI合作,，成為其首選云合作伙伴,，同時為其提供亞馬遜Tradium芯片；2021年4月,，華為諾亞方舟實驗室聯(lián)合多部門推出首個2000億參數(shù)中文預(yù)訓(xùn)練模型盤古α,；2023年2月，百度官宣類ChatGPT大模型新項目文心一言（英文名ERNIE Bot）,。相關(guān)技術(shù)商用化速度加快,，推動下游行業(yè)深刻變革。

多領(lǐng)域開花,，深度推動行業(yè)變革,。以ChatGPT為代表的一系列技術(shù)，在辦公領(lǐng)域,、教育領(lǐng)域,、機器人領(lǐng)域等重點領(lǐng)域集中發(fā)力，同時協(xié)同推進在醫(yī)療,、電商,、安防、工業(yè)制造,、金融等多領(lǐng)域應(yīng)用,，顯著推動行業(yè)發(fā)展智能化、高效化水平提升,，推動行業(yè)變革,。