價(jià)值投資理論概述

1 ·價(jià)值投資的概念

價(jià)值投資是一種被市場(chǎng)長(zhǎng)期證明十分有效的投資策略。

價(jià)值投資最早是在20世紀(jì)30年代,，由美國(guó)哥倫比亞大學(xué)的本杰明·格 雷厄姆創(chuàng)立,，后由巴菲特在實(shí)踐中發(fā)揚(yáng)光大。其重點(diǎn)是透過對(duì)股票基本面的 分析,，挖掘一些股價(jià)被市場(chǎng)低估了的股票,，然后長(zhǎng)期持有，等待股價(jià)在市場(chǎng) 價(jià)值修復(fù)或價(jià)值增長(zhǎng)時(shí)獲利,。

價(jià)值投資是實(shí)業(yè)投資思維在股市中的應(yīng)用,。投資者以低估的價(jià)格買入股 票并持有，以獲取公司發(fā)展,、擴(kuò)大促使股價(jià)上漲所產(chǎn)生的收益,。在公司不斷 創(chuàng)造利潤(rùn)價(jià)值的過程中，投資者享受其成果,。

商品的價(jià)格圍繞價(jià)值上下波動(dòng),，是價(jià)值規(guī)律的表現(xiàn)形式。股票作為一種 特殊的商品,，同樣也遵循這一基本規(guī)律,。被低估的股票品種遲早會(huì)被市場(chǎng)發(fā) 現(xiàn)，從而回歸其真正的價(jià)值,，這就給盈利帶來了機(jī)會(huì),。

所以，價(jià)值投資就是以低于價(jià)值的價(jià)格買入股票,，然后等待被低估的股 票被市場(chǎng)發(fā)現(xiàn),，并在股價(jià)回歸價(jià)值時(shí)獲取利潤(rùn)。

例如,，投資者在分析完某一家上市公司后,，認(rèn)為股價(jià)已經(jīng)低于公司價(jià)值, 并且該公司未來的基本面長(zhǎng)期向好，這時(shí)投資者可以買入并持有該公司股票,。 當(dāng)公司發(fā)展獲得良好利潤(rùn)后,，投資者也能獲得公司發(fā)展帶來的利潤(rùn)。同時(shí),， 當(dāng)?shù)凸赖墓善北皇袌?chǎng)發(fā)掘后,，其股價(jià)比較容易上漲到估值附近，投資者也能 享受到股價(jià)上漲帶來的收益,。

2. 價(jià)值投資的本質(zhì)

價(jià)值投資的本質(zhì)就是尋找價(jià)值與價(jià)格之間的差異,。一個(gè)公司的價(jià)值取決 于其現(xiàn)在及未來的盈利能力，也就是大家說的現(xiàn)有價(jià)值和成長(zhǎng)價(jià)值,。

一般來說,，價(jià)值投資者通常會(huì)審慎地評(píng)估公司的價(jià)值,，然后再以買下整 個(gè)公司的心態(tài)來買進(jìn)公司的股票。買入股票前,，投資者會(huì)花費(fèi)很多的時(shí)間和 精力去研究和分析公司情況,，詢問很多問題，比如：這家公司的財(cái)務(wù)情況怎 么樣,？債務(wù)情況如何,？未來是否穩(wěn)定？將來是否具有良好的資金收入,？公司 能夠給到投資者什么樣的回報(bào)率,？公司業(yè)務(wù)和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的潛力怎么樣？如果 對(duì)于以上所有問題都得到了非常滿意的答案,，那么再以低于未來價(jià)值的價(jià)格 買入公司的股票,，未來就可以得到價(jià)值增長(zhǎng)帶來的良好收益。

價(jià)值投資是基于對(duì)上市公司所處的市場(chǎng)環(huán)境,、行業(yè)地位和內(nèi)在價(jià)值等基 本方面的全面認(rèn)真分析,，并通過一定的價(jià)值分析模型將公司資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值 量化，確定合理的價(jià)格表達(dá),，通過與市場(chǎng)現(xiàn)行價(jià)格比較,，挖掘?qū)绫皇袌?chǎng)嚴(yán)重 低估的股票或資產(chǎn)，適時(shí)地進(jìn)行有效投資的過程,。

簡(jiǎn)單來說,，就是尋求股票價(jià)值回歸，根據(jù)上市公司的發(fā)展前景,、盈利能 力和歷史表現(xiàn)推測(cè)投資股票的價(jià)格，進(jìn)行低買高賣的獲利操作,，或長(zhǎng)期持有,， 分享資產(chǎn)價(jià)值增長(zhǎng)帶來的利潤(rùn)。

例如：某只股票的價(jià)格在一段時(shí)期內(nèi)上漲了 10%,而公司同時(shí)期的收入 卻達(dá)到了 30%的增長(zhǎng)率,，那么該只股票的價(jià)值就可能被低估了,，投資者此 時(shí)買入股票，就可能會(huì)得到價(jià)格回歸價(jià)值帶來的價(jià)差收益,。相反,，如果某只 股票的價(jià)格在一段時(shí)期內(nèi)上漲了 30%,而公司同期的收入?yún)s只有10%的增 長(zhǎng)率或更低，那么該只股票的價(jià)值就可能被高估了,，投資者買入該只股票后 可能會(huì)出現(xiàn)虧損,。

3 ·股市中的價(jià)值規(guī)律

股票價(jià)格本質(zhì)上是由其內(nèi)在價(jià)值決定的，越成熟的股市,，越注重股票的 內(nèi)在價(jià)值,。理論上說,，股票的價(jià)值越高，相應(yīng)地股票的價(jià)格就越高,。

股票價(jià)格會(huì)受到供求關(guān)系的影響而圍繞價(jià)值上下波動(dòng),。在一個(gè)成熟健康 的股市中，股價(jià)圍繞價(jià)值波動(dòng)的幅度通常都不大,，股價(jià)會(huì)隨著公司的發(fā)展而 變化,，所以這是一個(gè)動(dòng)態(tài)平衡。

在實(shí)際運(yùn)行中,，市場(chǎng)會(huì)受到短期投機(jī)因素的影響,，使得價(jià)格經(jīng)常偏離價(jià) 值。但從長(zhǎng)期來說,，市場(chǎng)價(jià)格偏離價(jià)值的股票有向價(jià)值回歸的趨勢(shì),。

例如：2019年8月6日，大宗商品巨頭嘉能可(Glencore)宣布全球第 一大鉆礦穆坦達(dá)(Mutanda)將在2019年年底停產(chǎn),，這個(gè)消息在市場(chǎng)上引起 巨大反響,，鉆業(yè)巨頭華友鉆業(yè)和寒銳鉆業(yè)雙雙漲停。該消息意味著,，未來鉆 業(yè)市場(chǎng)供需關(guān)系將會(huì)變得緊張,，可以預(yù)見的是市場(chǎng)供應(yīng)減少，導(dǎo)致市場(chǎng)價(jià)格 上漲,，從而使得上市公司的業(yè)績(jī)會(huì)得到很好的增長(zhǎng),，以至于上市公司未來價(jià) 值成長(zhǎng)性會(huì)非常好，因此,，該消息立即反映到了市場(chǎng)股價(jià)上,。從后續(xù)的市場(chǎng) 行情看，鉆行業(yè)的價(jià)格其后一直維持上漲走勢(shì),，同時(shí),，華友鉆業(yè)和寒銳鉆業(yè) 也一改前期股價(jià)頹勢(shì)，從下跌趨勢(shì)轉(zhuǎn)為持續(xù)上漲趨勢(shì),。

價(jià)值投資之所以能夠持續(xù)地帶來收益,，根本原因就在于其對(duì)價(jià)值規(guī)律的 合理利用。投資者利用短期內(nèi)價(jià)格與價(jià)值的偏離,，以低價(jià)買入目標(biāo)股票,，形 成理想的安全邊際，利用長(zhǎng)期內(nèi)價(jià)格向價(jià)值的回歸,，以更高的價(jià)格賣岀自己 以前低價(jià)買入的股票,，從而獲取豐厚的投資收益。

格雷厄姆在《證券分析》中指出：“當(dāng)證券分析家尋找那些價(jià)值被低估 或高估的證券時(shí)，他們就更關(guān)心市場(chǎng)價(jià)格了,。因?yàn)榇藭r(shí)他們的最終判斷很大 程度上必須根據(jù)證券的市場(chǎng)價(jià)格來做出,。這種分析工作有以下兩個(gè)前提，第 一,，市場(chǎng)價(jià)格經(jīng)常偏離證券的實(shí)際價(jià)值,；第二，當(dāng)發(fā)生這種偏離時(shí),，市場(chǎng)會(huì) 出現(xiàn)自我糾正的趨勢(shì),。”

格雷厄姆將價(jià)值投資成功的根本原因歸于股票價(jià)格波動(dòng)形成的投資機(jī) 會(huì),。從根本上講,，價(jià)格波動(dòng)對(duì)真正的投資者有一個(gè)重要意義，即當(dāng)價(jià)格大 幅下跌后,，提供給投資者低價(jià)買入的機(jī)會(huì),；當(dāng)價(jià)格大幅上漲后，提供給投資 者高價(jià)賣出的機(jī)會(huì),?！?/span>

投資低估值股票，往往能夠持續(xù)地獲取收益,。股票市場(chǎng)總會(huì)出現(xiàn)一些真 正估值過低的股票供投資者選擇,。當(dāng)投資者買入低估值的股票后，可能短期 內(nèi)還會(huì)因股價(jià)下跌導(dǎo)致估值繼續(xù)下降,，但長(zhǎng)期來看,，股價(jià)總會(huì)在經(jīng)過時(shí)間檢 驗(yàn)后，逐漸上升到與其估值基本相符的水平,，投資者即可利用市場(chǎng)中的價(jià)值 規(guī)律來獲取利潤(rùn),。

投資者也必須清晰地認(rèn)識(shí)到一點(diǎn)，就是有些非常優(yōu)秀的公司,，因?yàn)槭艿?眾多投資者的喜歡,，所以市場(chǎng)價(jià)格會(huì)相對(duì)價(jià)值來說偏高一些。因此,，對(duì)于投 資者來說，只要一家公司一直都快速,、穩(wěn)定地成長(zhǎng),，那么價(jià)格稍微高于價(jià)值 也是可以接受的。

2. 價(jià)值投資的安全邊際

安全邊際是價(jià)值投資的基石,。

安全邊際是對(duì)投資者自身能力的有限性和股票市場(chǎng)波動(dòng)的不確定性,，以 及公司發(fā)展的不確定性的一種預(yù)防和扣除。

如果投資者買入的股票有較大的安全邊際，那么就算投資者對(duì)公司價(jià)值 的評(píng)估岀現(xiàn)一定的誤差,，市場(chǎng)價(jià)格在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi)也可能會(huì)仍然低于價(jià)值,。

如果投資者買入的股票有較大的安全邊際，那么就算公司的發(fā)展受到短 期的挫折,，也不會(huì)妨礙投資者買入本金的安全性,。

安全邊際是價(jià)值投資不可忽視的重要指標(biāo)。如果投資者買入股票時(shí)忽視 安全邊際,，那么就算投資者買入非常優(yōu)秀的公司股票,，若買入的價(jià)格過高， 也很難取得盈利,，甚至還可能出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn),。

價(jià)值低估通常是安全邊際的可靠保障。當(dāng)價(jià)值被低估時(shí),，才存在安全邊 際或安全邊際為正,；當(dāng)價(jià)值與價(jià)格相當(dāng)時(shí)，安全邊際為零,；當(dāng)價(jià)值被高估時(shí),， 不存在安全邊際或安全邊際為負(fù)。

價(jià)值高估致使安全邊際為負(fù),，會(huì)增加投資者的買入風(fēng)險(xiǎn),。如果投資者買 入一家非常優(yōu)質(zhì)的公司股票，但是買入的價(jià)格過高,，以至公司的價(jià)格已經(jīng)被 高估,，甚至被嚴(yán)重高估，那么,，投資者往往會(huì)因?yàn)橘I價(jià)過高而產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn),。

例如：一家非常優(yōu)秀的上市公司的價(jià)值對(duì)應(yīng)的價(jià)格為20元，而股價(jià)因 短期波動(dòng)上漲到40元,，這明顯是價(jià)值被高估,。如果投資者在這個(gè)價(jià)位買入 股票，那么就很容易因?yàn)槲磥砉蓛r(jià)回歸價(jià)值而帶來虧損,。

投資者需要清醒地認(rèn)識(shí)到,，買入價(jià)值被高估的股票，即便是一家特別優(yōu) 秀的公司的股票,，可能也要等待很長(zhǎng)一段時(shí)間,，公司通過價(jià)值的持續(xù)增長(zhǎng)， 才能達(dá)到與投資者買入的股價(jià)相當(dāng)?shù)乃健?/span>

價(jià)值投資者通常只對(duì)價(jià)值被低估甚至被嚴(yán)重低估的股票感興趣,，因?yàn)樗?們相信價(jià)值被低估的股票遲早會(huì)被市場(chǎng)上敏銳的投資者發(fā)現(xiàn),。投資者買入股 票的價(jià)值越是被低估,，股票的安全邊際就越高。雖然安全邊際高并不能保證 投資者絕對(duì)可以避免損失,，但能保證投資者獲利的機(jī)會(huì)比損失的機(jī)會(huì)更多,。

安全邊際量或安全邊際額的數(shù)值越大，說明公司價(jià)值越被低估,，投資該 公司發(fā)生虧損的可能性就越小,，投資該公司也就越安全。

根據(jù)安全邊際進(jìn)行價(jià)值投資,，得到的投資回報(bào)與風(fēng)險(xiǎn)不是成正比,，而是 成反比，即風(fēng)險(xiǎn)越低,，往往回報(bào)越高,。

在價(jià)值投資策略中，如果你以8元的價(jià)格買進(jìn)內(nèi)在價(jià)值為10元的股票,， 其風(fēng)險(xiǎn)大于以5元買進(jìn)內(nèi)在價(jià)值為10元的股票,。

安全邊際是價(jià)值投資中最重要的參考指標(biāo)，它不但能夠有效地降低投資 風(fēng)險(xiǎn),，而且還能夠降低因投資者預(yù)測(cè)失誤而發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn),。投資者買入股票時(shí)， 如果買入股票的安全邊際足夠高,，那么投資者通?？梢栽诒ＷC本金安全的前 提下獲取穩(wěn)定的投資回報(bào)。

3. “市場(chǎng)先生”原則

大多數(shù)投資者都是根據(jù)股價(jià)的漲跌來決定股票買賣的,。股價(jià)漲了覺得公 司很好,，所以就趕緊買入股票；股價(jià)跌了就感覺公司不行了,，然后趕緊賣出 股票,。

實(shí)際上，股價(jià)的短期漲跌大都跟公司的基本面沒有多大關(guān)系,，只是市場(chǎng) 情緒的反映,。

“市場(chǎng)先生”這個(gè)故事講的是：你和一個(gè)叫“市場(chǎng)先生”的人做生意， 他每天會(huì)給你提供一個(gè)報(bào)價(jià),。他情緒很不穩(wěn)定,，有時(shí)候他很樂觀，給出的報(bào) 價(jià)很高,；有時(shí)候又很沮喪,，報(bào)出的價(jià)格很低。

“市場(chǎng)先生”還有一個(gè)可愛的特點(diǎn),，他不介意被人冷落，他每天都會(huì)提 出新的報(bào)價(jià)。對(duì)我們來說,，有用的是他的報(bào)價(jià),，但也不能忽略他的情緒，因 為一旦你被他的情緒控制,，后果將不堪設(shè)想,。

交易中，重要的不是看“市場(chǎng)先生”所岀的價(jià)格,，而是要注意他的情緒,， 看著他的情緒進(jìn)行買賣。當(dāng)他的情緒不好時(shí)就買入,，當(dāng)他的情緒好時(shí)就賣給 他,，而不用管他的報(bào)價(jià)到底是多少。

這個(gè)故事反映的是,，在股市交易中,，投資者要理性交易，要學(xué)會(huì)控制自 己的情緒,，利用市場(chǎng)而不是被市場(chǎng)利用,，要把握市場(chǎng)運(yùn)行的節(jié)奏，而不是被 市場(chǎng)牽著鼻子走,。

4. 復(fù)利的時(shí)間價(jià)值

復(fù)利堪稱世界上第八大奇跡,。投資者要想取得投資成功，就必須深刻地 理解復(fù)利,。

復(fù)利是指一筆存款或者投資獲得回報(bào)之后,，再連本帶利進(jìn)行新一輪投資 的方法。復(fù)利是對(duì)本金及其產(chǎn)生的利息一并計(jì)算,，也就是“利上有利”,。

在中國(guó)30年的股票市場(chǎng)上，很多收益率長(zhǎng)期穩(wěn)定的優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股價(jià)一 直是呈上升趨勢(shì)的,。如果投資者能夠堅(jiān)持長(zhǎng)期投資,，利用好復(fù)利的力量，那 么收益率將會(huì)非?？捎^,。

比如：一位投資者以年20%的收益率進(jìn)行投資，初始資金為10萬元, 那么他在10年后的投資收益會(huì)是什么情況呢,？如表1-1所示,。

表1-1投資收益表

上面計(jì)算了投資者以10萬元初始資金投資10年的復(fù)利收益情況?？?以看出,，投資者在10年期間收益翻了 6倍多,，年平均收益率為51.9%,遠(yuǎn) 遠(yuǎn)高于每年20%的收益率，這就是復(fù)利的魅力,。

復(fù)利的力量來源于兩個(gè)重要因素：一是時(shí)間的長(zhǎng)短,；二是回報(bào)率的高低。 兩個(gè)因素不同,，會(huì)使復(fù)利帶來的價(jià)值增值也有很大的不同,。復(fù)利條件下，時(shí) 間越長(zhǎng),，復(fù)利產(chǎn)生的價(jià)值增值越多,。回報(bào)率具有杠桿作用,，回報(bào)率的微小差 異,，將使長(zhǎng)期投資價(jià)值產(chǎn)生巨大的差別。

價(jià)值投資就是要找到具有長(zhǎng)期持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)秀企業(yè),，然后買入并長(zhǎng)期 持有,，耐心等待股價(jià)隨著公司的成長(zhǎng)而上漲。具有持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力的優(yōu)秀公司更 有價(jià)值創(chuàng)造能力,，使其內(nèi)在價(jià)值穩(wěn)定增長(zhǎng),，從而使股價(jià)逐步上漲，以至讓復(fù) 利產(chǎn)生巨大的收益效果,。

5. 企業(yè)“護(hù)城河”理論

企業(yè)護(hù)城河,，一般是指一家公司在行業(yè)中所擁有的別的公司無法企及的 核心競(jìng)爭(zhēng)力或者獨(dú)特的資源優(yōu)勢(shì)。

在價(jià)值投資模式中,，企業(yè)護(hù)城河理論已經(jīng)越來越受到投資者的重視和青 睞,。股神巴菲特一直將企業(yè)護(hù)城河作為挑選值得投資的企業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)之一。

如果企業(yè)具有很深的護(hù)城河保護(hù),，那么企業(yè)就能在行業(yè)里處于優(yōu)勢(shì)地 位,，能有效地避免對(duì)手的競(jìng)爭(zhēng)。企業(yè)護(hù)城河通常會(huì)表現(xiàn)在企業(yè)有過硬的產(chǎn)品 質(zhì)量,、領(lǐng)先的技術(shù),、先進(jìn)的管理等。相比那些沒有護(hù)城河的企業(yè),，擁有護(hù)城 河的企業(yè)更具有投資價(jià)值,。

如今上市公司的數(shù)量越來越多，投資者只有分析清楚上市公司真正的護(hù) 城河價(jià)值,，才能讓投資更加安全和穩(wěn)健,。

通常認(rèn)為，企業(yè)的護(hù)城河有以下8種,。

(1) 無形資產(chǎn)護(hù)城河,。無形資產(chǎn)主要有品牌,、專利技術(shù)和政府授權(quán)等。 其中,，品牌優(yōu)勢(shì)的溢價(jià)程度非常之高,，比如貴州茅臺(tái)的品牌價(jià)值就非常高。 專利技術(shù)和政府授權(quán)也是企業(yè)很好的護(hù)城河,，比如華為在5G領(lǐng)域的很多專 利技術(shù)，讓華為在5G領(lǐng)域取得了豐厚的利潤(rùn),。再比如金融牌照,，屬于行業(yè) 中比較難以獲取的行業(yè)許可證，能拿到就意味著極高的行業(yè)壁壘,。

(2) 轉(zhuǎn)換成本護(hù)城河,。市場(chǎng)上轉(zhuǎn)換成本護(hù)城河最經(jīng)典的案例就是騰訊 QQ。騰訊QQ最強(qiáng)大的優(yōu)勢(shì)就是熟人關(guān)系鏈,。對(duì)用戶來說,，轉(zhuǎn)換成本太高， 要換一種社交工具,，就需要把整個(gè)關(guān)系鏈都遷移過去,，這是相當(dāng)難實(shí)現(xiàn)的。 曾經(jīng)的飛信想要爭(zhēng)奪騰訊社交工具這塊蛋糕,，但最終只是曇花一現(xiàn),。可能很 多投資者會(huì)說,，微信不是成功地將QQ的熟人關(guān)系鏈轉(zhuǎn)化了嗎,？這里需要清 楚的是，QQ和微信同屬騰訊公司,，也就是說它們本質(zhì)都是同樣的流量池,。

(3) 網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)護(hù)城河。網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)是指隨著用戶規(guī)模的增加,，產(chǎn)品價(jià)值也 隨之增加,。最有代表性的就是如今的騰訊、阿里,、今日頭條等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的 平臺(tái)效應(yīng),。當(dāng)用戶規(guī)模達(dá)到一定程度后，就成了互聯(lián)網(wǎng)的基礎(chǔ)設(shè)施平臺(tái),，企 業(yè)就能通過平臺(tái)打造更多的增值機(jī)會(huì),。

(4) 成本優(yōu)勢(shì)護(hù)城河。成本優(yōu)勢(shì)主要在于企業(yè)如何做到在保證產(chǎn)品質(zhì)量 的情況下成本盡可能低,，其方法有優(yōu)化流程,、優(yōu)越的地理位置,、獨(dú)特的資源 優(yōu)勢(shì)等。比如,，貴州茅臺(tái)酒之所以受到市場(chǎng)一致好評(píng),，除了公司獨(dú)特的醬香 酒工藝外，還在于其所處的赤水河獨(dú)特的環(huán)境優(yōu)勢(shì),。

(5) 規(guī)模優(yōu)勢(shì)護(hù)城河,。當(dāng)企業(yè)達(dá)到一定規(guī)模后，很容易產(chǎn)生規(guī)模效應(yīng),。 這里的規(guī)模不單是指公司本身的規(guī)模很大,，強(qiáng)大的渠道優(yōu)勢(shì)也屬于公司的規(guī) 模優(yōu)勢(shì)。比如,，海天味業(yè)公司是國(guó)內(nèi)調(diào)味品行業(yè)的絕對(duì)龍頭,，公司通過產(chǎn)品、 運(yùn)營(yíng),、渠道,、品牌等，鑄就了寬廣的護(hù)城河,。

(6) 技術(shù)優(yōu)勢(shì)護(hù)城河,。現(xiàn)如今已經(jīng)進(jìn)入科技競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，技術(shù)優(yōu)勢(shì)的護(hù)城 河越來越重要,。企業(yè)一旦有高,、精、尖的技術(shù)作為護(hù)城河,，就會(huì)有更高的投 資價(jià)值,。比如，?？低暪臼俏覈?guó)最大的安防視頻監(jiān)控產(chǎn)品供應(yīng)商,，國(guó)內(nèi) 智能視頻物聯(lián)和大數(shù)據(jù)服務(wù)龍頭，是目前全球科技巨頭中率先通過主動(dòng)架構(gòu) 變革來適應(yīng) AIoT (Artificial Intelligence & Internet of Things,人工智能物聯(lián) 網(wǎng))時(shí)代碎片化特征的公司,。

(7) 研發(fā)能力護(hù)城河,。如今社會(huì)節(jié)奏非常快,，各種產(chǎn)品的更新迭代也非 ?？欤绻?/span>個(gè)企業(yè)的研發(fā)能力非常強(qiáng),，也能給企業(yè)帶來很好的護(hù)城河保護(hù),。 比如，恒瑞醫(yī)藥公司國(guó)內(nèi)化學(xué)制藥實(shí)力第一，是最有機(jī)會(huì)挑戰(zhàn)國(guó)際醫(yī)藥巨頭 的中國(guó)醫(yī)藥公司,，也是中國(guó)創(chuàng)新藥行業(yè)的絕對(duì)龍頭,，公司強(qiáng)大的研發(fā)實(shí)力是 公司至深的護(hù)城河。

(8) 稀缺性護(hù)城河,。稀缺性主要定義為不易被模仿,，可以是產(chǎn)品稀缺性， 可以是原材料稀缺性,，也可以是工藝技術(shù)稀缺性,。比如，片仔廣公司是國(guó)家 認(rèn)證的一級(jí)保護(hù)中藥,，具備稀缺原料麝香的使用權(quán),，是國(guó)內(nèi)肝病類中藥龍頭 企業(yè)，品牌價(jià)值躍居醫(yī)療保健胡潤(rùn)最具價(jià)值品牌榜第一,。

這里還要提示的是，“真正的護(hù)城河”能長(zhǎng)期創(chuàng)造最大價(jià)值,，而且是用 最高效的方式和最低的成本來創(chuàng)造最大價(jià)值,。在當(dāng)今世界，變化是一個(gè)永恒 的主題,，因此企業(yè)的護(hù)城河不可能永遠(yuǎn)不變,。優(yōu)秀公司要隨著社會(huì)的發(fā)展不 斷地加強(qiáng)自身的護(hù)城河建設(shè)，這樣才能在市場(chǎng)中長(zhǎng)期立于不敗之地,。