近期股市熱度再起，不少人再次燃起了股市投資的興趣,。 經(jīng)過春節(jié)后的市場下跌和隨后的反轉(zhuǎn),，越來越多的投資者開始體會到市場短期波動的無常和變幻莫測，認識到長期持有的必要性,。
a股投資不僅可以投資于個股,，也可以投資于行業(yè)(行業(yè)基金/ETF )。 與個股相比,，行業(yè)波動性較低,，長期持有沒有零價值風險。 立足于目前的市場環(huán)境,，a股哪些行業(yè)值得長期持有呢,？

在過去的20年里，投資哪個行業(yè)最賺錢,？
首先讓我們回顧一下歷史表現(xiàn),。 如果一個投資者從2000年底開始投資行業(yè)指數(shù)，持有到2023年底,，結(jié)果會怎么樣,？
幸運的是，所有行業(yè)的年化收益率都為正值,。 壞消息是,，年化收益率只有食品飲料( 15.9% )、家用電器( 11.3% ),、醫(yī)藥生物( 10.3% ),、休閑服務(wù)( 10.2% ) 4個行業(yè)超過10%。
投資者弄錯通信( 1.7 ),、鋼鐵( 1.7 ),、公用事業(yè)) 1.4 )、建筑裝飾) 1.3 ),、采掘) 1.1 ),、紡織服裝) 0.5 )等行業(yè)，長期持有未必跑不過通脹,，也跑不過銀行存款,。
結(jié)論似乎一目了然，要想長期投資,，選擇食品飲料,、家電產(chǎn)品,、醫(yī)藥生物、休閑服務(wù)等行業(yè)的ETF和行業(yè)基金比較好,。 這一結(jié)論也符合投資者的普遍認知,，消費、醫(yī)療行業(yè)始終是牛股的沃土,，典型的茅臺,、五糧液、片仔癰,、恒瑞醫(yī)藥等,，長期持有會有驚人的回報。

問題是,，在任意兩個時間點計算年化收益率存在很大的誤解,。 區(qū)間的年化收益率有兩個來源。 一個是估值的增加,，另一個是利潤的增加,。 只有區(qū)分收益率的來源，才能更好地分辨行業(yè)收益率水平,。通過將年化收益率分解為利潤貢獻和股價收益率貢獻,，我們發(fā)現(xiàn)，2000年至2023年間,，大多數(shù)行業(yè)的市盈率貢獻為負,。 也就是說，過去20年,，a股整體處于殺價階段，行業(yè)盈利增長被估值縮水嚴重抵消,。
僅考慮收益貢獻,，銀行( 17.8% )、食品飲料( 15.5% ),、建筑材料( 15.0% ),、房地產(chǎn)( 14.9% )、家用電器( 13.2% ),、非銀金融( 12.3% ),、醫(yī)藥生物( 11.9% ) )  以銀行業(yè)為例，年化收益達到17.8%,，不愧是最賺錢的行業(yè),，但20年間年化收益率只有7.2%，是相當平凡的水平,。 由于市盈率波動較大,，2000年底,，銀行業(yè)作為高增長行業(yè)前景光明，盈余達67倍,，2023年底,，市盈率下降7.2倍，估值大幅下降抵消了收益增長的貢獻,。
這也說明了在合理的估值水平上購買的重要性,。 即使是利潤增長較高的行業(yè)，如果購買時估值水平過高,，長期持有的收益率也會非常平凡,。

立足于現(xiàn)在：值得長期持有的行業(yè)是什么？
過去20年,，中國經(jīng)濟經(jīng)歷了高速增長階段,，幾乎所有行業(yè)都是增長性行業(yè)，總體利潤增長相當可觀,。 但進入2023年,，經(jīng)濟進入轉(zhuǎn)型升級新階段，行業(yè)開始分化,，部分行業(yè)不再增長,，部分行業(yè)增長放緩，部分行業(yè)前景看好,。
行業(yè)大環(huán)境的變化,，限制了行業(yè)過去二十年的年化收益率借鑒意義，投資必須面向未來,，從未來高增長的行業(yè)中挖掘投資對象,。
從排除法看，銀行,、建筑材料,、房地產(chǎn)、鋼鐵,、采掘,、有色、農(nóng)林牧漁等行業(yè)發(fā)展空間有限,，可以列入負面清單,，行業(yè)層面不予考慮。
在消費升級,、老齡化,、產(chǎn)品智能化、碳中和等發(fā)展主線下,，食品飲料,、非銀金融(證券公司社保),、醫(yī)藥生物、智能制造,、節(jié)能環(huán)保,、休閑娛樂等領(lǐng)域前景廣闊。如上所述,，在增長前景良好的前提下,，評估行業(yè)評估的合理性，避免高價買入,。

本文以2023年以來的行業(yè)平均市盈率為基準市盈率,，以當前市盈率與基準市盈率之比為評價系數(shù)，評價系數(shù)越高,，說明行業(yè)評價水平越高,。 以食品飲料為例，目前市盈率( 20230531 )為51倍,，基準市盈率為33.7倍,，評價系數(shù)高達151%，從評價的角度來看不是好東西,。

評價系數(shù)從低到高,，機械設(shè)備、國防軍工,、通信,、媒體、電子,、非銀金融,、計算機等行業(yè)的評價水平仍然低于平均值，相比之下,，食品飲料,、休閑服務(wù)等行業(yè)有望實現(xiàn)長期利潤增長，但目前的評價水平較高

典型行業(yè)分析：醫(yī)藥生物,。需要注意的是，行業(yè)板塊內(nèi)部也存在分化,。 比如汽車行業(yè),，總體上是周期性行業(yè)，但新能源汽車的子板塊具有較高的增長屬性,，比如家電產(chǎn)品,，傳統(tǒng)家電增長放緩，而智能家居電子板塊具有較高的增長性,，典型的像掃地機器人一樣,，增長空間巨大,。

在目前的市場上，醫(yī)藥行業(yè)備受關(guān)注,，本文簡要分析了醫(yī)藥生物各子行業(yè)的情況,，以供投資者決策參考。我們?nèi)匀粚⒛昊找媛史纸鉃槭杏守暙I和利潤貢獻,，重點是利潤貢獻,。 從利潤貢獻角度看，2010年至2023年,，醫(yī)療服務(wù)業(yè)取得驚人成績,，年化收益率達到21.1%。 醫(yī)療器械占18.6%,； 之后是生物制品,、醫(yī)藥商業(yè)板塊； 相比之下,，中藥,、化學藥板塊非常平凡。

盤點千億美元市值以上的18只醫(yī)療股,，過去5年,、10年凈利潤復(fù)合增長率普遍在20%以上，部分可以維持在40%以上,，再次表明收益增長才是牛股的土壤,。 從子行業(yè)分布看，生物產(chǎn)品子板塊7家,，醫(yī)療服務(wù)板塊5家,，醫(yī)療器械板塊3家，中藥2家,，化學藥品僅1家上榜,。
從收益增長的角度來看，醫(yī)療服務(wù),、醫(yī)療器械,、生物產(chǎn)品子板塊是首選，那么目前各板塊的估值水平如何呢,？
與2023年以來平均市盈率相比,，醫(yī)療器械子板塊估值系數(shù)(目前市盈率/平均市盈率)為52%，醫(yī)藥商業(yè)( 84 ),、醫(yī)療服務(wù)( 101 ),、生物制品( 104 ) )緊隨其后，總體比較合理

對投資者的啟發(fā)：
雖然價值投資強調(diào)買入和長期持有,，但上市公司有自己的發(fā)展周期,，一些公司可以長期向好,，但很多公司會慢慢變得平凡，其終局走向死亡,。 如果投資者分辨不出來,，長期持股很容易陷入價值陷阱。因此,，選擇有成長潛力的公司,，動態(tài)評估競爭力的變化，成為長期持股的門檻,，很多投資者被擋在了門外,。 因此，巴菲特建議普通投資者確定指數(shù),，通過持有指數(shù)來分散個股風險,，享受上市公司整體增長的利潤。

其實,，我有更好的方法,。 是選擇行業(yè)。目前,，中證指數(shù)公司已編制了200多只a股細分行業(yè)指數(shù),，多數(shù)指數(shù)擁有對應(yīng)的ETF和基金。 投資者可以根據(jù)自身能力圈,，選擇一些有發(fā)展?jié)摿Φ拈L壽行業(yè),，在估值合理水平買入行業(yè)指數(shù)(行業(yè)基金或ETF )，長期持有有較大概率戰(zhàn)勝市場,。

本文由“蘇寧金融研究院”原創(chuàng),，作者是蘇寧金融研究院副院長薛洪言