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1.1 2022年走勢(shì)回顧

2022年甲醇價(jià)格大體為四個(gè)階段,。

第一階段的主要驅(qū)動(dòng)來自于地緣政治風(fēng)險(xiǎn)推動(dòng)全球能源價(jià)格上漲,。2022年初，俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)爆發(fā),，全球能源價(jià)格加速上漲,。成本端驅(qū)動(dòng)甲醇價(jià)格攀升至全年高位。

第二階段驅(qū)動(dòng)來自國(guó)內(nèi)疫情爆發(fā)導(dǎo)致封控升級(jí),。2022年2季度國(guó)內(nèi)疫情爆發(fā),，全國(guó)封控政策升級(jí)。終端需求遭到?jīng)_擊,，需求下降驅(qū)動(dòng)甲醇價(jià)格回落至年內(nèi)谷底,。

第三階段驅(qū)動(dòng)來自夏季高溫帶來的能源需求增加。2022年3季度國(guó)內(nèi)迎來極端高溫天氣席卷各地,。這場(chǎng)持續(xù)時(shí)間長(zhǎng),、影響范圍廣、極端強(qiáng)度大的高溫?zé)崂耸沟妹弘娦枨罂焖倥噬?，煤炭?jī)r(jià)格應(yīng)聲上漲,。成本上升驅(qū)動(dòng)甲醇價(jià)格觸底反彈。

第四階段的驅(qū)動(dòng)來自下游需求長(zhǎng)期疲軟帶來的負(fù)反饋,。華東外采甲醇的MTO裝置經(jīng)歷了長(zhǎng)期虧損后開始出現(xiàn)成本性檢修,，現(xiàn)實(shí)需求進(jìn)一步惡化。

整體上看2022年甲醇行情的上漲驅(qū)動(dòng)因素來自于成本端,，而弱需求則成為了壓制甲醇價(jià)格的主因,。

2.1 供應(yīng)端

2.1.1 國(guó)內(nèi)甲醇供給

2022年上半年由于雙碳影響逐漸淡化以及2021年四季度密集的檢修裝置回歸使得國(guó)內(nèi)甲醇開工率持續(xù)走高。同時(shí)煤炭?jī)r(jià)格的回落使得煤制甲醇的利潤(rùn)得到了明顯改善,。在高利潤(rùn)的驅(qū)動(dòng)下延續(xù)了甲醇的高開工,。

2022年下半年，全球高溫以及海外的能源危機(jī)推動(dòng)全球能源價(jià)格不斷攀升,。國(guó)內(nèi)煤價(jià)一路持續(xù)走高,，在此同時(shí)國(guó)內(nèi)需求受到疫情的影響不斷壓縮。在高成本和弱需求的驅(qū)動(dòng)下,，煤制甲醇利潤(rùn)進(jìn)入深度虧損,。這也使得開工率出現(xiàn)了明顯的回落,。

當(dāng)前煤制甲醇的利潤(rùn)仍處于低谷，預(yù)測(cè)2023年上半年甲醇開工率將維持低位,，下半年開工或迎來明顯回升,，全年呈前底后高的態(tài)勢(shì)。

經(jīng)我們回測(cè)往年的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn),，不同地區(qū)煤制甲醇利潤(rùn)和開工率的相關(guān)性有較大的區(qū)別,。西北地區(qū)呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)性,，華東地區(qū)呈現(xiàn)正相關(guān)性,。西北地區(qū)甲醇企業(yè)多為自有煤礦，甲醇利潤(rùn)的變化對(duì)于其生產(chǎn)表現(xiàn)出較強(qiáng)的鈍感,。華東地區(qū)甲醇企業(yè)多為外采煤礦,，對(duì)甲醇利潤(rùn)的變化更為敏感。

通過對(duì)2021年部分甲醇相關(guān)上市企業(yè)披露的年報(bào)的分析,，我們發(fā)現(xiàn)西北自有煤礦的甲醇企業(yè)與華東外采煤炭的甲醇企業(yè)的煤炭成本價(jià)差高達(dá)600元/噸左右,。低成本將持續(xù)支撐西北甲醇企業(yè)維持較高的生產(chǎn)意愿。從我國(guó)甲醇產(chǎn)能分布上看,，西北甲醇產(chǎn)能占到我國(guó)甲醇產(chǎn)能的54%,，而華東產(chǎn)能只占到了10%。

低成本的西北甲醇裝置保證著國(guó)內(nèi)甲醇供給的穩(wěn)定輸出,，而華東甲醇的供給更適合作為邊際變量去考率,。預(yù)測(cè)2023年甲醇全年平均開工率將維持在2022年的水平左右。

2023年國(guó)內(nèi)甲醇全年計(jì)劃新增產(chǎn)能544.5萬噸,，占總產(chǎn)能的5%,，投產(chǎn)壓力較小。按照當(dāng)前的利潤(rùn)水平,，新增產(chǎn)能大概率會(huì)出現(xiàn)延期投產(chǎn)的情況,，而新增產(chǎn)能帶來的供給壓力預(yù)計(jì)將在09合約上體現(xiàn)。當(dāng)前我國(guó)甲醇產(chǎn)能維持正增長(zhǎng),，但增速明顯放緩,，意味著已經(jīng)進(jìn)入了產(chǎn)能擴(kuò)張周期的末端。

2.1.2 海外供應(yīng)及進(jìn)口情況

2022年甲醇進(jìn)口利潤(rùn)較往年出現(xiàn)明顯回落,。海外裝置以天然氣制甲醇為主,，由于地緣政治風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵，海外天然氣價(jià)格持續(xù)維持在高位導(dǎo)致利潤(rùn)深度虧損,，產(chǎn)量萎縮,。2022年全球甲醇產(chǎn)量13060萬噸，增速大幅下滑至3.2%,，處于歷史較低水平,。

2022年甲醇預(yù)計(jì)累計(jì)進(jìn)口量為1233萬噸,，較往年上升10%。2022年甲醇預(yù)計(jì)累計(jì)出口量為18萬噸,，環(huán)比往年下降55%,。當(dāng)前我國(guó)仍處于甲醇的凈進(jìn)口國(guó)，進(jìn)口依存度為13%,，較往年的上升0.6%,。

在甲醇進(jìn)口利潤(rùn)收斂的情況下，我國(guó)甲醇進(jìn)口量仍保持著較高的增長(zhǎng),。主要原因是我國(guó)進(jìn)口伊朗甲醇的價(jià)格普遍要低于市場(chǎng)價(jià)格,。伊朗貨占我國(guó)甲醇進(jìn)口的比重逐年攀升，從原來的40%上升至60%,。這就導(dǎo)致了進(jìn)口利潤(rùn)和進(jìn)口量出現(xiàn)了劈叉,。

2023年海外甲醇新增產(chǎn)能355萬噸/年，產(chǎn)能增速為5%,。其中伊朗是主要增產(chǎn)國(guó),，同時(shí)隨著海外氣價(jià)回落，甲醇產(chǎn)量將逐步回升,。預(yù)測(cè)2023年甲醇進(jìn)口量將維持正增長(zhǎng),。

2.2 需求端

全球甲醇下游需求主要集中在甲醛、醋酸以及能源相關(guān)產(chǎn)品（MTBE,、甲醇汽油以及生柴等）,。國(guó)內(nèi)甲醇下游需求主要由烯烴、能源相關(guān)品（MTBE,、二甲醚,、甲醇汽油以及燃料）和傳統(tǒng)化工（甲醛和醋酸）。

從海外市場(chǎng)來看,，甲醇主要是用于生產(chǎn)甲醛和滿足能源需求,。甲醛主要用于生產(chǎn)酚醛樹脂，其占甲醛下游的66%,。酚醛樹脂的終端產(chǎn)品分別是壓塑粉（用于生產(chǎn)人造板,、塑料制品以及開關(guān)插座等電氣配件）、酚醛涂料（油漆）,、酚醛膠（工業(yè)膠水）,、酚醛纖維（防護(hù)服、室內(nèi)裝飾品）,、防腐蝕材料和隔熱保溫材料（建筑外立面涂層以及室內(nèi)隔熱建材）,。

綜合來看海外甲醇需求主要偏向于房地產(chǎn)和出行需求。目前美聯(lián)儲(chǔ)仍處于加息周期，全球經(jīng)濟(jì)面臨衰退危機(jī),，海外房地產(chǎn)和出行需求回落拖累甲醇需求下行,。

從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)來看，烯烴仍是甲醇的主要下游,，占比超過50%,。2022年MTO開工率呈現(xiàn)高開低走的態(tài)勢(shì)。2022年上半年受煤價(jià)回落以及雙碳調(diào)控放緩刺激MTO開工出現(xiàn)顯著回升并維持在較高水平,。下半年受海外能源危機(jī)以及國(guó)內(nèi)高溫天氣刺激,，國(guó)內(nèi)原料成本抬升，同期需求受到疫情壓制,，MTO利潤(rùn)持續(xù)下行,。截至目前，MTO開工仍處于處于歷史較低水平,。

展望2023年,，上半年MTO需求將會(huì)出現(xiàn)一定程度的疫情后修復(fù),，但下半年仍將受到國(guó)內(nèi)油制烯烴和PDH新增產(chǎn)能的需求擠出效應(yīng),。雖然目前雙碳政策有所放緩，但未來這仍將壓制高耗能的煤化工企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)張產(chǎn)能,。相較而言,，擁有較高抗風(fēng)險(xiǎn)能力的油制裝置和環(huán)保的PDH裝置更加被市場(chǎng)青睞。從另一方面看,，隨著一體化和PDH裝置的大量投產(chǎn),，國(guó)內(nèi)烯烴行業(yè)已經(jīng)處于擴(kuò)產(chǎn)周期的末期。在失去低成本優(yōu)勢(shì),，且高耗能,，高污染以及下游產(chǎn)品較為單一，MTO在其他生產(chǎn)工藝面前似乎已經(jīng)沒有優(yōu)勢(shì)可言,。預(yù)測(cè)MTO將更早地進(jìn)入產(chǎn)能過剩,。

短期來看,，2023年聚丙烯計(jì)劃新增產(chǎn)能985萬噸/年,，產(chǎn)能增速26%,，近一半的新增產(chǎn)能將在上半年進(jìn)行投放,。2023年聚乙烯計(jì)劃新增產(chǎn)能500萬噸/年，產(chǎn)能增速15%,，超過一半的新增產(chǎn)能計(jì)劃在上半年投放。新增產(chǎn)能里主要以油制和PDH為主,。而新增產(chǎn)能帶來的供給量將體現(xiàn)在下半年,，預(yù)測(cè)2023年下半年聚烯烴供給偏寬松。這將進(jìn)一步打壓MTO的需求空間,，削弱對(duì)甲醇的需求。

傳統(tǒng)化工需求方面,，2022年整體開工率表現(xiàn)平穩(wěn),，需求受到疫情沖擊，利潤(rùn)表現(xiàn)偏弱,。

展望2023年,，房地產(chǎn)行業(yè)迎來政策松綁，終端需求有望回暖,。保交樓和成交量回升將給甲醛帶來需求增量,。但由于甲醇已經(jīng)處于產(chǎn)能過剩的狀態(tài)，預(yù)測(cè)甲醛開工率將維持2022年的水平,。

MTBE同樣處于產(chǎn)能過剩狀態(tài),，隨著國(guó)內(nèi)防疫政策徹底放松，2023年國(guó)內(nèi)出行需求有望回歸正常水平,。預(yù)測(cè)MTBE開工率將回歸至2019年水平,。

醋酸的主要下游需求由PTA（28%）,、醋酸乙烯（19%）和醋酸乙酯（18%）構(gòu)成。2022年受聚酯終端需求拖累以及EVA產(chǎn)能落地緩慢,，醋酸的高產(chǎn)能增速遇上了弱需求,，導(dǎo)致利潤(rùn)持續(xù)回落。2023年在防疫政策全面放開后,，居民消費(fèi)有望得到修復(fù),，提振終端需求。2023年醋酸仍有100萬噸/裝置投產(chǎn),，產(chǎn)能增速10%,，預(yù)測(cè)2023年醋酸將維持2022年的開工水平。

隨著我國(guó)禁塑令地持續(xù)推廣,，可降解塑料行業(yè)迎來一波高速發(fā)展,。BDO作為可降解材料PBAT的上游原材料，同樣迎來了新一輪的產(chǎn)能擴(kuò)張周期,。2022年BDO新增產(chǎn)能60萬噸/年,，產(chǎn)能增速26%。2023年BDO計(jì)劃投產(chǎn)232萬噸,，產(chǎn)能增速高達(dá)81%,。2022年受疫情沖擊，BDO主要下游氨綸和PBAT的需求處于低迷,，利潤(rùn)出現(xiàn)了快速回落,。預(yù)測(cè)2023年在防疫政策放開后利潤(rùn)有望回升。預(yù)計(jì)新增產(chǎn)能將帶來95萬噸的甲醇新增需求,，占2022年甲醇需求的1%,。

2.3 庫存

港口庫存處于歷史較低水平。這是因?yàn)榇饲耙晾恃b置意外停車以及亞洲原油海運(yùn)需求激增造成海上物流擁擠致使進(jìn)口甲醇到港滯后造成的,，而并非華東甲醇需求好導(dǎo)致的降庫,。內(nèi)陸甲醇庫存水平處于歷史高位。在需求弱的情況下,，西北甲醇裝置由于具備較高的成本優(yōu)勢(shì)，其開工維持在高位,。同時(shí)疫情對(duì)于物流的沖擊導(dǎo)致內(nèi)陸貨難以流入華東地區(qū),。綜合甲醇總庫存處于歷史偏低水平，為上半年甲醇價(jià)格上漲提供了一定的條件,。

預(yù)測(cè)甲醇上半年供不應(yīng)求,，庫存水平將維持較低水平。下半年甲醇將呈現(xiàn)供大于求的情況,，產(chǎn)業(yè)開始回歸累庫節(jié)奏,。

3.1 甲醇平衡表

綜上來看,，上半年甲醇受低利潤(rùn)影響，供給維持較低水平,。下游需求受防疫政策放開刺激,，需求出現(xiàn)修復(fù)性回升。供弱需強(qiáng)驅(qū)使利潤(rùn)回歸,。

下半年利潤(rùn)回升刺激開工回歸,，疊加新增產(chǎn)能帶來的供給增量，供給預(yù)測(cè)偏松,。下游需求受全球經(jīng)濟(jì)放緩影響,，繼續(xù)上行空間受阻。MTO受到需求擠出影響,，甲醇需求回落,。整體呈現(xiàn)供大于求的局面。

展望2023年,，低利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)甲醇企業(yè)在春季檢修意愿增強(qiáng),，疫情后帶來的消費(fèi)復(fù)蘇將刺激下游需求出現(xiàn)修復(fù)性回升。整體呈供減需增的格局,，預(yù)測(cè)甲醇價(jià)格在上半年震蕩走強(qiáng),。

下半年甲醇企業(yè)在利潤(rùn)修復(fù)后開工有望走高，同時(shí)伴隨著檢修裝置逐步回歸,，供給走強(qiáng),。需求方面，在海外央行持續(xù)加息的影響下衰退預(yù)期或?qū)⒄者M(jìn)現(xiàn)實(shí),，這將壓制下游需求持續(xù)回暖,。基本面轉(zhuǎn)向供大于求的局面,，預(yù)測(cè)甲醇在下半年震蕩回落,。

策略建議：

做多甲醇利潤(rùn)。

05合約和09合約的正套,。

下半年做空MTO利潤(rùn),。

風(fēng)險(xiǎn)提示:

1、 全球經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)強(qiáng)勁,，打破衰退預(yù)期,。

2、 國(guó)內(nèi)疫情后需求依舊表現(xiàn)疲軟,。

能化組｜王統(tǒng) F3083495

畢業(yè)于美國(guó)賓夕法尼亞州立大學(xué)數(shù)學(xué)精算專業(yè),。擅長(zhǎng)通過建模去尋找行業(yè)的供需平衡點(diǎn)。致力于從變量中發(fā)現(xiàn)價(jià)格驅(qū)動(dòng)的核心,。