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作者/星空下的夾心糖 編輯/菠菜的星空 排版/星空下的芋圓 合成橡膠,，對(duì)很多人并不陌生，因?yàn)閼?yīng)用太廣了,。無(wú)論是你開(kāi)車(chē)的輪胎,，還是橡膠手套，都離不開(kāi)合成橡膠,。在資本市場(chǎng)上,，橡膠板塊始終是資金關(guān)注的賽道。今天,，我們就來(lái)聊聊合成橡膠,。 一、爹不親娘不愛(ài)”的上下游 合成橡膠產(chǎn)業(yè)鏈的上游是化工原料供應(yīng)商（煤,、石油,、天然氣）和單體供應(yīng)商，下游則是輪胎等終端客戶(hù),，下圖展示了合成橡膠的上下游情況,。 合成橡膠的上下游情況 資料來(lái)源：東證期貨研報(bào) 合成橡膠的上游是原油和天然氣，最重要的單體原材料是丁二烯,。其實(shí),，丁二烯的產(chǎn)量和價(jià)格對(duì)合成橡膠影響巨大。2021年,，我國(guó)丁二烯產(chǎn)量約為300萬(wàn)噸,，按道理說(shuō)這么大的產(chǎn)量，在產(chǎn)業(yè)鏈上一定很有話(huà)語(yǔ)權(quán)吧,？ 很抱歉,，并沒(méi)有。 丁二烯和乙烯,、丙烯共享石油裂解產(chǎn)業(yè)鏈,，丁二烯可以視為是乙烯、丙烯的副產(chǎn)物,。2021年我國(guó)乙烯產(chǎn)量2825.7萬(wàn)噸,，丙烯產(chǎn)量4297萬(wàn)噸,，和它們相比，丁二烯真的太微不足道了,。 因此,，上游化工原料供應(yīng)商在做決策時(shí)，并不會(huì)考慮丁二烯的盈利情況,。打個(gè)比方,，麥子收割完之后秸稈也能賣(mài)錢(qián)，但農(nóng)民會(huì)因?yàn)榻斩捫星楹芎萌ザ喾N麥子嗎,？顯然不會(huì),。乙烯就像麥子,，丁二烯就是秸稈,。如果乙烯、丙烯等產(chǎn)品的行情不好,，石化裝置整體效益不佳,，即便此時(shí)丁二烯的市場(chǎng)需求較好，企業(yè)仍可能降低裝置負(fù)荷,，從而加重丁二烯供需偏緊的格局,；反之亦然。因此,，合成橡膠的上游并不待見(jiàn)它,。 接著，我們?cè)倭牧暮铣上鹉z的下游,。合成橡膠的不同膠種對(duì)應(yīng)的下游需求存在差異,，兩大主流膠種丁苯和順丁橡膠的主要應(yīng)用領(lǐng)域都是輪胎。下圖展示了2020年全球順丁橡膠的下游需求結(jié)構(gòu),。 資料來(lái)源：東證期貨研報(bào) 根據(jù)森麒麟（002984）的招股書(shū),，合成橡膠的成本僅占輪胎總成本的15%，而輪胎成本在整車(chē)成本上更是微乎其微,。在輪胎新裝市場(chǎng)上,，整車(chē)廠(chǎng)并不會(huì)將合成橡膠價(jià)格作為決策的依據(jù)。輪胎替換市場(chǎng)上,，消費(fèi)者雖然會(huì)關(guān)注輪胎價(jià)格,，也會(huì)挑品牌，但輪胎替換更多地是剛需,，輪胎即使?jié)q價(jià)了該換也得換,，當(dāng)然跌價(jià)了一般也不會(huì)多換。因此,，合成橡膠也不能得到下游的關(guān)懷,。 總而言之,，合成橡膠在上下游的眼中是“爹不親娘不愛(ài)”的存在，不分享快樂(lè)也不共擔(dān)痛苦,。因此,，合成橡膠行業(yè)難以獲得議價(jià)權(quán)，也無(wú)法將價(jià)格變動(dòng)及時(shí)傳導(dǎo)下去,。但這不完全是壞事,，如果上下游一側(cè)出現(xiàn)了較大的邊際變化，但很難在短時(shí)間內(nèi)通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)行調(diào)節(jié)和糾正,，合成橡膠可能就有曇花一現(xiàn)的一波機(jī)會(huì),。 二、生活在天然橡膠的陰影當(dāng)中 合成橡膠常與天然橡膠并用制造輪胎胎面,，合成橡膠和天然橡膠是競(jìng)爭(zhēng)和互補(bǔ)的關(guān)系,。人類(lèi)最早使用的橡膠就是天然橡膠，后來(lái)兩次世界大戰(zhàn)期間,，由于天然橡膠物資匱乏,，合成橡膠才作為備胎應(yīng)運(yùn)而生。 遺憾的是,，雖然經(jīng)歷了近百年的發(fā)展,，和天然橡膠相比，合成橡膠依然是一個(gè)笨拙的后進(jìn)生,。從結(jié)構(gòu)上看,，天然橡膠分子量更大、結(jié)構(gòu)更完整,，且含有多種未知的成分。在橡膠領(lǐng)域,，人類(lèi)現(xiàn)在的科學(xué)水平還沒(méi)有達(dá)到能用化學(xué)方法復(fù)制生物制品的能力,。因此,，越是對(duì)性能要求高的領(lǐng)域,，天然橡膠的比例越大；越是對(duì)性能不敏感的領(lǐng)域,，合成橡膠的使用就多一些,，生產(chǎn)商也能根據(jù)兩者價(jià)格的變化來(lái)調(diào)整配方。 因此,，合成橡膠和天然橡膠的價(jià)格有很高的相關(guān)性,。討論合成橡膠，就不能不聊聊天然橡膠,。天然橡膠屬于農(nóng)產(chǎn)品,，天然具有農(nóng)產(chǎn)品所特有的供給彈性差的問(wèn)題,，從種下樹(shù)苗到可以產(chǎn)膠需要7年時(shí)間，而一棵橡膠樹(shù)通常具有40年的壽命,，這也意味著,，天然橡膠的產(chǎn)能是由7年前甚至更久之前的種植來(lái)決定的，短期很難改變,，不像其他產(chǎn)品一樣可以快速擴(kuò)充產(chǎn)能以應(yīng)對(duì),。 不過(guò)，天然橡膠的供給彈性其實(shí)還行,，但短期內(nèi)是可以人為控制的,。割不割、怎么割,、割多少,，是可以自由決定的。橡膠可以長(zhǎng)期儲(chǔ)存,，橡膠庫(kù)存一般很高,。供過(guò)于求時(shí)，行業(yè)體現(xiàn)為一直在消化庫(kù)存和過(guò)剩產(chǎn)能,，一直抬不起頭，但供不應(yīng)求時(shí),，天然橡膠的價(jià)格可能會(huì)一步登天,。由于庫(kù)存只能是單向的（即行業(yè)不能負(fù)庫(kù)存） ，所以天然橡膠具有牛短熊長(zhǎng)的特點(diǎn),。下圖展示了全球天然橡膠種植面積,。 全球天然橡膠種植面積 資料來(lái)源：中信期貨研報(bào) 當(dāng)前全球天然橡膠庫(kù)存很高，已經(jīng)處于過(guò)剩狀態(tài),。雖然看起來(lái)天然橡膠種植面積有所回落,，但亞洲主產(chǎn)國(guó)10-15歲“壯年”橡膠樹(shù)占比很高，連割幾桶都不帶腰酸背痛的,，非洲科特迪瓦種植面積也處于增產(chǎn)期,。根據(jù)IRSG的預(yù)測(cè)，2023年天然橡膠的產(chǎn)量依然會(huì)有2.8%的增長(zhǎng),。面對(duì)今天的過(guò)剩,，我們要“感謝”10年前勤奮種樹(shù)的自己,。 受到天然橡膠的拖累，合成橡膠也是如此,。 三,、強(qiáng)者不在乎，弱者抓不住 合成橡膠雖然是傳統(tǒng)行業(yè),，但由于生產(chǎn)過(guò)程復(fù)雜，是技術(shù),、資金雙密集型行業(yè)。中國(guó)合成橡膠行業(yè)市場(chǎng)以中石化中石油,、部分民營(yíng)企業(yè),、和小部分外企組成。由于合成橡膠是石油下游產(chǎn)品,，以中石化和中石油兩大集團(tuán)為主,，其油品定價(jià)權(quán)由中石油和中石油總部統(tǒng)一定價(jià)，因此二者在合成橡膠領(lǐng)域占據(jù)主導(dǎo)地位,，其產(chǎn)能和產(chǎn)量占比均超過(guò)50.0%左右,。雖然兩桶油有很強(qiáng)的定價(jià)權(quán)，但合成橡膠這點(diǎn)蠅頭小利,，它們著實(shí)看不上,。 民營(yíng)企業(yè)包括天津陸港、福橡化工,、山納合成橡膠等,，市場(chǎng)份額占比低。部分國(guó)外化工企業(yè)通過(guò)企業(yè)合并或招商引資方式進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng),，但在市場(chǎng)中的競(jìng)爭(zhēng)力也較弱,。如果合成橡膠迎來(lái)了牛市，這些企業(yè)有望大賺一波,，只可惜它們控制不了上游,，也拿不下下游，天然橡膠還在中間呼風(fēng)喚雨,，真可謂“身世浮沉雨打萍”,。 四,、牛市什么時(shí)候來(lái) 合成橡膠也曾經(jīng)有過(guò)雄起的時(shí)候,，不過(guò)遺憾的是，基本都不是合成橡膠自己的原因,。下圖展示了丁苯橡膠的價(jià)格走勢(shì),，2009年1月-2011年6月,，合成橡膠漲了三倍，主要原因是金融危機(jī)后下游需求的快速恢復(fù),、國(guó)際油價(jià)的觸底反彈,，疊加天然橡膠持續(xù)減產(chǎn)帶來(lái)的供給不足。另外,，2010年全球又出現(xiàn)了極端天氣，種種原因帶來(lái)了合成橡膠持續(xù)兩年的大牛市,。 2016年11月,，合成橡膠又走出一波暴漲，但復(fù)盤(pán)下來(lái),，主要原因恐怕是人民幣貶值帶來(lái)的大宗商品價(jià)格全線(xiàn)上漲,。2021年初，受到全球疫情,、能源價(jià)格,、地緣政治和國(guó)際運(yùn)輸?shù)挠绊懀铣上鹉z也迎來(lái)一波小牛市,。不過(guò)到今年上半年,，合成橡膠的價(jià)格已經(jīng)回到了之前的水平。 資料來(lái)源：同花順iFinD,，商務(wù)部 整體來(lái)說(shuō),，如果要想迎來(lái)大牛市，則滿(mǎn)足貨幣放水 天然橡膠供給受限 強(qiáng)勁需求,，這是驅(qū)動(dòng)合成橡膠的“三駕馬車(chē)”。2023年,，隨著疫情的好轉(zhuǎn),，消費(fèi)有望迎來(lái)一波小陽(yáng)春。不過(guò),，當(dāng)前天然橡膠依然處于過(guò)剩狀態(tài),，消費(fèi)增長(zhǎng)和央行投放的流動(dòng)性幅度恐怕也不如2010年。大牛市恐怕依然是合成橡膠的“白月光”,。 不過(guò),，即使大牛市真的來(lái)了，影響更大的恐怕也是天然橡膠和輪胎行業(yè)吧,。 注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn),，入市需謹(jǐn)慎,。沒(méi)有買(mǎi)賣(mài)就沒(méi)有傷害。
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