傳統(tǒng)光電龍頭,，聯(lián)創(chuàng)光電：轉(zhuǎn)型蓄力，激光超導開啟成長第二曲線

悠悠道長 2022-12-17 發(fā)布于上海

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（報告出品方/分析師：東吳證券馬天翼唐權(quán)喜王潤芝）

1. 收縮非核心業(yè)務(wù),，聚焦主業(yè)靜待業(yè)績騰飛

1.1. 持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu),，構(gòu)筑業(yè)績新起點

國內(nèi)光電器件領(lǐng)軍企業(yè)，聚焦三大主業(yè)推進產(chǎn)業(yè)優(yōu)化升級,。聯(lián)創(chuàng)光電于 1999 年 6 月設(shè)立,，由三家軍工廠整合而成。

公司設(shè)立之初,，依托軍工廠的技術(shù)資源,，主營 LED 器件、背光源和線纜等業(yè)務(wù),。公司于2001年3月在上海證券交易所掛牌上市,。2011年，經(jīng)國務(wù)院國資委批復,，公司國有性質(zhì)變更為非國有,，完成股權(quán)改革。

近年來,，公司執(zhí)行 “進而有為,、退而有序”的戰(zhàn)略，正逐步剝離線纜,、背光源等低盈利能力業(yè)務(wù),，聚焦智能控制器,、激光和高溫超導產(chǎn)品的研發(fā)和生產(chǎn)。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)加速瘦身,，聚焦智能控制器,、激光及高溫超導三大重點優(yōu)化業(yè)務(wù)布局。

近年來,，背光源和低端線纜業(yè)務(wù)的市場收窄,，業(yè)績不佳，公司正逐步剝離相關(guān)資產(chǎn),，將業(yè)務(wù)中心放在智能控制器,、激光產(chǎn)品和高溫超導三大業(yè)務(wù)板塊。

公司的智能控制器產(chǎn)品從高端家電智能控制器拓展至新能源汽車,、工業(yè)控制領(lǐng)域的智能控制器,、高端光耦等。

業(yè)務(wù)經(jīng)營主體華聯(lián)電子深耕智能控制器近四十年,，于2017年在新三板上市,。

激光產(chǎn)品系列由公司與我國中物院十所合作成立中久激光經(jīng)營，公司將中物院十所的先進激光技術(shù)科研成果產(chǎn)業(yè)化,，現(xiàn)已具備國內(nèi)功率最高的泵浦源和高質(zhì)量光纖激光器生產(chǎn)能力,，目前激光武器“光刃Ⅰ”已通過驗收，等待列裝,，“光刃Ⅱ”也已臨近驗收,。

公司是全球唯一的高溫超導感應設(shè)備供應商，在該領(lǐng)域構(gòu)建了極高的技術(shù)壁壘,。目前主要由參股子公司聯(lián)創(chuàng)超導經(jīng)營,，產(chǎn)品目前主要應用于非磁金屬熱加工領(lǐng)域，未來將向金屬熔煉,，晶硅生長爐等領(lǐng)域拓展業(yè)務(wù),。

股權(quán)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定，公司總裁伍銳是公司的實際控制人,。

江西省電子集團有限公司持有公司 20.81%的股份,，公司的總裁伍銳通過江西省電子集團間接持有公司股份，是公司的實際控制人,。吉安市國資委的全資子公司吉安鑫石陽實業(yè)有限公司持有公司 2.5%的股份,，是公司的第二大股東。

公司采用股份公司與子公司矩陣式戰(zhàn)略管控的經(jīng)營管理架構(gòu),，實現(xiàn)股份公司戰(zhàn)略管控,、子公司靈活經(jīng)營的模式。公司共控股 24 家公司，聯(lián)營 4 家企業(yè),。

權(quán)益收入支撐轉(zhuǎn)型期利潤,，三大產(chǎn)業(yè)構(gòu)筑公司未來業(yè)績新增長極。

公司目前處于轉(zhuǎn)型期,，參股宏發(fā)電聲獲取的權(quán)益收入是目前公司的主要盈利來源,。智能控制器，高溫超導業(yè)務(wù)和激光業(yè)務(wù)正在快速貢獻收入與利潤,，是公司未來最主要的看點,。

這三個業(yè)務(wù)處于規(guī)模較大的增量市場，公司在這三個業(yè)務(wù)領(lǐng)域也取得了獨特的競爭優(yōu)勢,，能夠進一步提升公司的盈利能力,。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，公司間接控股的聯(lián)創(chuàng)致光是背光源業(yè)務(wù)的營業(yè)主體,，聯(lián)創(chuàng)電纜科技和聯(lián)創(chuàng)電纜等子公司經(jīng)營公司線纜業(yè)務(wù),，目前公司正加速布局剝離這兩塊業(yè)務(wù)中盈利較差部分，精簡業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)提高公司整體盈利能力,。

1.2. 優(yōu)化業(yè)務(wù)布局,，蓄力長期業(yè)績增長

有序調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，業(yè)績表現(xiàn)穩(wěn)健,。

公司正在有序調(diào)整收入結(jié)構(gòu),，背光源收入逐步減少，高毛利潤的激光業(yè)務(wù)表現(xiàn)突出,，穩(wěn)定了利潤表現(xiàn)。

重點布局的智能控制器是業(yè)績支柱,，近三年營收占比 40%以上,，2021 年營收同比增長 30%。隨著激光業(yè)務(wù)迎來放量期,，高溫超導設(shè)備訂單量持續(xù)增加,，同時公司加速剝離盈利能力較差的線纜和背光源業(yè)務(wù)，未來公司業(yè)績可期,。

公司 2022 前三季度實現(xiàn)了 29.7 億元的營收,，同比下降 8.9%，主要由公司線纜板塊業(yè)務(wù)收入計提遵循的會計準則由“總額法”變更為“凈額法”造成,。

公司業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型加速,，盈利能力逐步提升，2022 年前三季度實現(xiàn) 2.68 億元的歸母凈利潤,，同比增長 7.51%,。

剝離低附加值傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，聚焦主業(yè)提升盈利能力。

公司傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)盈利較弱,，目前公司正在推動相關(guān)業(yè)務(wù)出表,。公司從 2019 年開始逐步加速業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型升級，剝離低質(zhì)資產(chǎn),，公司的盈利能力逐步得到優(yōu)化,。2020 年后，公司的歸母凈利率和毛利率都穩(wěn)定上升,，財務(wù)費用率和銷售費用率持續(xù)降低,。公司研發(fā)費用持續(xù)處于高位，重視研發(fā)鞏固重點業(yè)務(wù)的技術(shù)壁壘,，進一步提供公司盈利能力,。

1.3. 加速擴產(chǎn)三大重點產(chǎn)業(yè)，股權(quán)激勵穩(wěn)固核心骨干

加速三大重點產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能擴建,，為長期業(yè)績增長蓄力,。

智能控制產(chǎn)業(yè)方面，華聯(lián)電子的新產(chǎn)區(qū)于 2022 年 9 月竣工,。該產(chǎn)區(qū)位于廈門市翔安區(qū),，占地 80 畝，規(guī)劃年產(chǎn)值 30 億元,。新產(chǎn)區(qū)提高了公司高端產(chǎn)品的產(chǎn)能,，其主要產(chǎn)品為新能源汽車智能控制器、高效電機變頻驅(qū)動智能控制器和高端光耦合器,。

激光產(chǎn)業(yè)方面,，中久激光 3.5 億元產(chǎn)能已處于滿負荷生產(chǎn)狀態(tài)，其中,，約 2 億元訂單已完成生產(chǎn)并交付,，剩余訂單預計在 2022 年年底前完成生產(chǎn)并交付。

超導產(chǎn)業(yè)方面,，兆瓦級高溫超導感應加熱設(shè)備已經(jīng)量產(chǎn),，2022 年底產(chǎn)能達 50 臺，現(xiàn)有在手訂單已超 50 臺,。2024 年預計產(chǎn)能 100 臺,。未來一年內(nèi)，公司將在鋁加工產(chǎn)業(yè)集中的地區(qū)設(shè)立超導產(chǎn)業(yè)園,。

股權(quán)激勵政策穩(wěn)固核心團隊,。

公司于 2020 年通過了股權(quán)激勵計劃，授予核心團隊共 1200 萬股限制性股票,。授予對象不僅包括董事長和總裁,，還包括 17 名核心管理和技術(shù)人員,。授予價格為 11.26 元/股，以公司業(yè)績的高水平增長為解鎖條件,，穩(wěn)固核心團隊,，推動公司管理和研發(fā)水平的提升。

2. 合作中物院十所,，打造軍用激光武器國內(nèi)龍頭

2.1. 高功率激光器前景廣闊,，國產(chǎn)替代訴求強烈

激光器是激光的發(fā)生裝置，泵浦源是其核心器件,。激光器有三大功能部件：泵浦源,、增益介質(zhì)、諧振腔,。泵浦源,、諧振腔、增益介質(zhì)分別起到點火,、放大,、助燃作用。

泵浦源（激勵源）為增益介質(zhì)提供能量激勵,；增益介質(zhì)（也稱為工作物質(zhì)）吸收泵浦源提供的能量受激后產(chǎn)生光子從而生成并放大激光,；諧振腔是光子特性（頻率、相位和運行方向）的調(diào)節(jié)場所,，通過控制腔內(nèi)光子振蕩來獲得高質(zhì)量的輸出光源,。

根據(jù)增益介質(zhì)的不同，激光器可以分為固態(tài)（含固體,、半導體,、光纖、混合）,、液體激光器,、氣體激光器等。其中,，半導體激光器還可以作為固體激光器和光纖激光器等其他激光器的核心泵浦光源，完成電能到光能的轉(zhuǎn)化,。

激光器市場規(guī)模持續(xù)擴大,，科研與軍事市場潛力大。

據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù),，2016- 2022 年全球激光器總收入從 107.5 億美元增長至 193.1 億美元,，CAGR 為 10.3%，整體保持穩(wěn)定增長,。

激光器可廣泛用于工業(yè)加工,、光通信、科研軍事、醫(yī)療美容等下游應用行業(yè),。在科研與軍事市場主要應用于基礎(chǔ)研發(fā),，如大學和國家實驗室等，以及新興和現(xiàn)有軍事應用的激光器,，如測距儀,、紅外對抗和定向能武器研究等。

單邊主義,、貿(mào)易戰(zhàn)等不安定因素長期存在,，各國的軍事安全需求將會持續(xù)增長，尤其是以激光器為核心的高科技軍工產(chǎn)品將保持高速增長,。Strategies Unlimited 的統(tǒng)計顯示,，2021年全球激光器在科研與軍事領(lǐng)域的規(guī)模達29億美元，2017-2021年均復合增長率達33%,。

高功率激光器市場需求持續(xù)增長,，高功率激光器產(chǎn)品是我國未來國產(chǎn)替代重要發(fā)力點。

據(jù) Strategies Unlimited 預測,，2019-2025 年全球高功率半導體激光器的市場規(guī)模將從 16.4 億美元增長至 28.2 億美元,，CAGR 為 9.4%。其中,，用于固體激光器泵浦源的市場規(guī)模將從 4.3 億美元增長至 7.3 億美元,；用于光纖激光器核心器件的市場規(guī)模將從 4.4 億美元增長至 8.3 億美元。

以光纖激光器為例,，我國 1~3kW 和 3~6kW 的中小功率光纖激光器基本實現(xiàn)國產(chǎn)替代,，6~10 kW 和 10 kW 以上的國產(chǎn)化率水平分別為 51% 和49%，未來幾年國產(chǎn)替代空間大,。

2.2. 無人機發(fā)展帶來安全隱患,，激光武器反制備受青睞

無人機“黑飛”帶來重大的安全威脅，推動反無人機市場急劇增長,，主要為軍事國防應用,。商業(yè)無人機被不法分子甚至恐怖分子用于非法侵入限制區(qū)域，進行偷拍,、炸彈襲擊,、投遞放射性元素、非法販運等違法活動,。

2018 年俄羅斯駐敘利亞軍事基地發(fā)生 4 起小型無人機編隊襲擊事件,。在軍事方面，無人作戰(zhàn)系統(tǒng)已成為空襲作戰(zhàn)不可替代的新發(fā)展方向,，對軍事行動產(chǎn)生重大影響,。越來越多的無人機攻擊事件導致了市場對安全的需求,。

據(jù) Polaris Market Research 預測，2021 年全球反無人機市場規(guī)模 8.43 億美元,，預計在以 27%的年均復合增長率增長,，至 2029 年達 57 億美元。軍事國防,、商業(yè),、政府分別占據(jù)反無人機市場應用的 58%、25%和 13%,。

直接摧毀類系統(tǒng)占無人機反制系統(tǒng)超 9 成,，其中激光武器為最優(yōu)選擇。

目前無人機反制系統(tǒng)主要有三類：檢測控制類,、干擾阻斷類和直接摧毀類,。監(jiān)測控制類，主要通過劫持無線電控制等方式實現(xiàn),；干擾阻斷類,，主要通過信號干擾、聲波干擾等技術(shù)來實現(xiàn);直接摧毀類,，包括使用激光武器,、用無人機反制無人機等。據(jù) Grand View Research 數(shù)據(jù),，直接摧毀類系統(tǒng)占反無人機系統(tǒng)的 91.4%,。由

于小型無人機出沒環(huán)境的特殊性，相比于導彈技術(shù),、微波武器技術(shù)和常規(guī)火力毀傷技術(shù),，戰(zhàn)術(shù)激光武器具有精度高、速度快,、效費比高,、抗電子干擾能力強等優(yōu)點，成為反“低慢小”低空目標的最佳選擇之一,。

2.3. 依托九院十所推進科研轉(zhuǎn)化,，激光武器迎來放量期

依托九院十所科研成果設(shè)立中久激光，推進頂尖科研成果產(chǎn)業(yè)化,。中國工程物理研究院應用電子學研究所（九院十所）主要從事高能激光與高功率微波技術(shù)研究,、高功率半導體激光器與先進全固態(tài)激光器研發(fā)等工作。

2019 年 11 月,，公司與九院十所合作,，成立中久激光技術(shù)有限公司,，其中九院十所作為技術(shù)方將知識產(chǎn)權(quán),、科技成果等作價入股,，作為首次出資的知識產(chǎn)權(quán)項目有高亮度尾纖半導體激光泵浦源技術(shù)（專利 8 項、工藝技術(shù) 3 項,、圖集 1 項）和 2kW 光纖激光器驅(qū)動電源技術(shù)（61 個圖樣和技術(shù)文件）,。

并設(shè)全資子公司中久光電，重點服務(wù)軍工,、科研,、特裝等行業(yè)優(yōu)質(zhì)客戶。2021 年公司成功將九院十所科研成果產(chǎn)業(yè)化,，泵浦源和激光器產(chǎn)品于 2022 年實現(xiàn)業(yè)績迅速增長,，截止 2022 年 9 月底，銷售收入突破 1.5 億元,，三季度產(chǎn)品凈利率超 25%,，整機產(chǎn)品激光武器光刃Ⅰ于 2022 年完成驗收，等待列裝,；整機產(chǎn)品激光武器光刃Ⅱ完成研制并臨近驗收,，目前產(chǎn)線 3.5 億元產(chǎn)能已經(jīng)滿產(chǎn)運行。

公司聚焦高功率激光產(chǎn)品,，上游部件全面國產(chǎn),，客戶主要面向科研院所與軍方。

公司核心產(chǎn)品包括泵浦源（器件）,、光纖激光器（集成）和激光武器（整機）,。

公司以十所技術(shù)為基，推進科技成果轉(zhuǎn)化,，泵浦源芯片采購于長光華芯與其他研究所,，已實現(xiàn)零部件全面國產(chǎn)化。

作為技術(shù)支撐方的九院十所形成了大功率疊陣泵浦源,、泵浦激光增益模塊,、高亮度尾纖 LD 泵浦源等三大系列產(chǎn)品，實現(xiàn)了大功率半導體激光核心部件全自主化,，其光纖泵浦源產(chǎn)品相比于同業(yè)其他產(chǎn)品具有更高的亮度和光纖效率,。

2021 年公司實現(xiàn) 400W 大功率泵浦源產(chǎn)業(yè)化關(guān)鍵技術(shù)突破與量產(chǎn)交付，預計今年突破 600W 泵浦源,，明年研制 800W 產(chǎn)品,。1500W 窄線寬保偏光纖激光器完成產(chǎn)線搭建進入成果轉(zhuǎn)化階段。

厚積薄發(fā),，迎來盈利向上加速起點,，產(chǎn)能擴張蓄力長期成長。

2022 年公司激光武器整機光刃一順利實現(xiàn)銷售,，激光業(yè)務(wù)產(chǎn)能快速釋放,，產(chǎn)品訂單數(shù)量高速增長,，目前 3.5 億元產(chǎn)能已處于滿負荷生產(chǎn)狀態(tài)，2022 年首三季度公司激光系列產(chǎn)品實現(xiàn)營業(yè)收入 1.56 億元,，歸母凈利潤 0.37 億元,，該項業(yè)務(wù)實現(xiàn)高速增長。

與此同時,，公司一方面布局產(chǎn)能加速擴張,，計劃于 2024 年激光系列整體產(chǎn)能擴張至 10 億元，另一方面正加速籌備激光系列產(chǎn)品出口許可證,，打開業(yè)務(wù)天花板,，蓄力長期成長。

3. 高溫超導技術(shù)全球領(lǐng)先,，市場需求潛力大

3.1. 兆瓦級高溫超導感應加熱技術(shù)落地,，節(jié)能優(yōu)勢顯著

超導現(xiàn)象是指導電材料在低溫環(huán)境下呈現(xiàn)出電阻等于零以及排斥磁力線的現(xiàn)象，按照臨界溫度的不同可分為低溫超導和高溫超導,。

超導現(xiàn)象指把某種材料降到某個特定溫度以下的時候,，電阻突降為零，同時所有外磁場磁力線被排出材料外,，材料同時出現(xiàn)零電阻態(tài)和完全抗磁性,，這種狀態(tài)下，即為材料進入超導態(tài),。

按照超導體的臨界溫度,，可以將超導體分為低溫超導體和高溫超導體。臨界溫度低于 25K~30K（-248℃至-243℃）超導體為低溫超導體,，臨界溫度高于 25K~30K（-248℃至-243℃）為高溫超導體,。

低溫超導材料一般都需在昂貴的液氦環(huán)境下工作，液氦制冷的方法昂貴且不方便,，故低溫超導體的應用長期得不到大規(guī)模的發(fā)展,，更多應用于核聚變工程、核磁共振等領(lǐng)域,。

高溫超導材料因為臨界溫度的提高,，可以在液氮環(huán)境中工作，工業(yè)液氮制冷已經(jīng)非常成熟,，一噸液氮的價格穩(wěn)定在 1 千元以下,，適用范圍廣且價格低廉，在 2000 年 YBCO 第二代高溫超導帶材問世之后,，高溫超導得到了實質(zhì)性發(fā)展,。

高溫超導目前主要應用于金屬加工成型領(lǐng)域，由于其超導特性產(chǎn)生磁場無損耗，相較于傳統(tǒng)加熱方式具備損耗低,、透熱性好等優(yōu)點,，未來有望大規(guī)模替代傳統(tǒng)加熱設(shè)備。

感應加熱是利用電磁感應的方法使被加熱的材料的內(nèi)部產(chǎn)生電流,，依靠這些渦流的能量來為金屬加熱。

高溫超導加熱方式相較于傳統(tǒng)的加熱方式存在多重優(yōu)勢：

1）高能效：傳統(tǒng)感應加熱方式利用交變的磁場在靜止坯料中產(chǎn)生感應渦流,，實現(xiàn)坯料加熱,。因為集膚效應，產(chǎn)生的渦流主要分布在錠料表面,，錠料的幅向加熱效果的均勻性不佳,，且銅圈自身會因為電阻產(chǎn)熱，銅線圈會損耗 50%,，拉低整體的能效,。超導直流感應加熱采用的接近零電阻的帶材，在超導直流感應加熱技術(shù)中,，超導線圈中功率損耗可忽略,。

2）高穿透、高均勻,、高品質(zhì)加熱：高溫超導設(shè)備可以通過調(diào)整錠料的速度和增大磁場的強度,，增大渦流效應的透入深度以實現(xiàn)更均勻的幅向溫度，相對于傳統(tǒng)加熱爐可以得到更深入,、更均勻的軸向溫度分布,，使得加熱更有效率。

3）可實現(xiàn)梯度加熱：高溫超導設(shè)備可以通過改變磁場的密度來進行加熱溫度的分布,，進行梯度加熱,，實現(xiàn)不同部位的加熱需求。

4）加熱時長更短：傳統(tǒng)工頻爐加熱到 200 度需要 24 個小時,，而超導加熱只需要 8 分鐘,，大大節(jié)約了時間，提高了效率,。

綜合國內(nèi)外超導感應加熱設(shè)備市場需求看：一臺高溫超導感應加熱設(shè)備可以替換 2 臺傳統(tǒng)工頻爐,，以每臺擠壓機配套 1 臺高溫超導感應加熱設(shè)備計算，國內(nèi)高溫超導感應加熱設(shè)備替換容量約為 4500 臺,，僅設(shè)備替換市場空間就近千億元,。

公司具備全球唯一的兆瓦級感應加熱設(shè)備生產(chǎn)能力，產(chǎn)品技術(shù)遙遙領(lǐng)先,。

目前全球僅有德國和韓國各有一臺工業(yè)級超導感應加熱裝置,，分別為 720kW 和 300kW。這些設(shè)備的工業(yè)生產(chǎn)效率遠落后于公司的產(chǎn)品,。

公司的設(shè)備功率是其他產(chǎn)品的 1.5 倍以上,；可加熱鋁錠的最大直徑是韓國設(shè)備 1.9 倍,，是德國設(shè)備的 2.5 倍；可加熱錠坯的長度為韓國設(shè)備的 2.14 倍,，為德國設(shè)備的 2.17 倍,；產(chǎn)能是韓國設(shè)備的 3.9 倍，是德國設(shè)備的 2.6 倍,。工業(yè)生產(chǎn)效率上的巨大差異,，保障了公司產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢。

3.2. 高溫超導技術(shù)領(lǐng)跑全球,，訂單加速上行

公司的超導業(yè)務(wù)板塊由參股子公司聯(lián)創(chuàng)超導作為營運主體,。

聯(lián)創(chuàng)超導成立于 2019 年 6 月，主要股東有江西省電子集團,，聯(lián)創(chuàng)光電和高溫超導核心研發(fā)團隊成立的有限合伙制企業(yè)贛州智諾嘉企業(yè)管理中心,。

聯(lián)創(chuàng)超導聚焦于高溫超導強磁場低頻感應加熱設(shè)備、基于高溫超導磁體系統(tǒng)的高端電工裝備等研發(fā),、設(shè)計及生產(chǎn)制造?，F(xiàn)階段，公司的主要業(yè)務(wù)領(lǐng)域是鋁,、銅等非磁金屬的熱處理環(huán)節(jié),。

高溫超導設(shè)備行業(yè)壁壘較高，公司設(shè)立專利障礙,，加深技術(shù)護城河,。

高溫超導加熱技術(shù)前景廣闊，但是相應的進入難度同樣很大,。

聯(lián)創(chuàng)光電作為全球領(lǐng)先的高溫超導感應設(shè)備供應商,，構(gòu)建了較高的技術(shù)壁壘。

已申請獲批 43 項授權(quán)專利,，其中發(fā)明專利 17 項,，形成了全方位自主性的知識產(chǎn)權(quán)體系，并將已獲權(quán)的中國專利通過 PCT 進入國際專利,，擴大保護地域范圍,。

并且由于公司早在 10 年前就開始布局，進行技術(shù)團隊,、生產(chǎn)團隊的培養(yǎng),，以及研發(fā)過程、關(guān)鍵技術(shù)的摸索,、試錯過程以及研發(fā)投入,，即使有后來競爭者，也必須付出高額的資金和較長的時間。

優(yōu)化銷售模式助力公司迅速開拓客戶群,，節(jié)能認證落地進一步刺激下游客戶產(chǎn)品需求,。

公司高溫超導設(shè)備主要采取三種銷售模式，直接銷售,、租賃和能源管理模式,，其中合同能源管理模式，是指客戶不需要一次性支付設(shè)備購買費用,，但使用設(shè)備生產(chǎn)中節(jié)省的電費需要和公司分成,。

這一銷售模式減緩了客戶的現(xiàn)金流壓力，提高了客戶接受度,，有助于公司新產(chǎn)品迅速開拓下游客戶群，目前公司高溫超導設(shè)備近 80%通過能源管理模式銷售,。

公司高溫超導設(shè)備成功通過“上海市節(jié)能減排產(chǎn)品”專家評審,，后續(xù)全國各地企業(yè)購買公司設(shè)備均可以依據(jù)地區(qū)政策和設(shè)備價格獲取節(jié)能補貼，如廣東省各地可給予設(shè)備投資額 20%-30%不等的補貼,，且部分省市縣區(qū)的扶持政策可以疊加實施,，實際補貼總額最高地區(qū)可接近設(shè)備投資額的 40%。

供應中鋁集團的首臺設(shè)備交付儀式順利舉行,，公司設(shè)備迎來高曝光度,，訂單量加速上行。

2021 年末,，國際首臺大容量超導感應加熱器正式交付中鋁東輕,，主要應用于軍工和高端航空鋁材。

2022 年投入生產(chǎn),，驗收節(jié)能效果顯著,。

2022 年 9 月 26 日，公司和中鋁集團東北輕合金有限責任公司一同于哈爾濱舉行產(chǎn)品驗收儀式,，同時本次活動助力公司收獲其他意向客戶訂單,。

2022 年 11 月 4 日，公司與廣亞鋁業(yè)有限公司簽訂合作協(xié)議,，首臺設(shè)備預計 2023 年 1 季度交付廣亞,。后續(xù)協(xié)助廣亞鋁業(yè)對公司現(xiàn)有及未來新增鋁擠壓、鍛壓生產(chǎn)線進行全面節(jié)能技改,，預計需求設(shè)備不低于 30 臺,。

產(chǎn)品矩陣加速完善，提前布局產(chǎn)能擴張蓄力長期成長,。

公司規(guī)劃布局單工位,、雙工位、四工位、八工位的超導加熱裝置,。每臺設(shè)備的使用壽命在25 年左右,，公司目前銷售產(chǎn)品以單工位產(chǎn)品為主，明年重點打磨多工位產(chǎn)品,，提升公司盈利能力,。

公司目前超導設(shè)備產(chǎn)能在 50 臺左右。后期公司計劃在鋁產(chǎn)業(yè)集中的區(qū)域附近布局超導產(chǎn)業(yè)園,，預計在年內(nèi)完成選址明年開工投建,，最終計劃在 2025 年實現(xiàn)年產(chǎn)能 200 臺的目標。

布局高溫超導技術(shù)向其他應用領(lǐng)域拓展,，打開高溫超導設(shè)備天花板,。

在鋁加熱應用領(lǐng)域積累行業(yè)經(jīng)驗后，金屬熔煉這一高能耗工藝是公司的下一個業(yè)務(wù)發(fā)力點,。金屬熔煉一般每五年內(nèi)更換 50-60%,，有望實現(xiàn)每年 400-500 億元的市場替換規(guī)模。

晶硅生長爐業(yè)務(wù)是公司下一個布局重點研發(fā)突破的領(lǐng)域,。

晶硅生長爐是晶硅的制造設(shè)備,，低溫超導磁體已在晶硅生長爐中有所應用。但低溫超導需要液氦作為耗材,，成本難以控制,。

2021 年全球晶硅生長爐的市場規(guī)模已經(jīng)達到 800 億元。在此領(lǐng)域超導感應加熱逐步替代,，預計將達到每年 200-300 億元的市場規(guī)模,。

4. 智能控制器行業(yè)增長穩(wěn)定，汽車電子與高端光耦賦予新動能

4.1. 智能控制器市場龐大,，智能終端促進需求增長

智能控制器是電子設(shè)備的“中樞控制核心”,，硬件核心是 MCU 芯片/DSP 芯片。

智能控制器是在儀器,、設(shè)備,、裝置、系統(tǒng)中為完成特定用途而設(shè)計的計算機控制單元,，一般以微控制器（MCU）芯片或數(shù)字信號處理器（DSP）芯片為核心部件,，通過置入相應的計算機軟件程序以完成某些特定的感知、計算和控制功能,。

AIoT 中游核心產(chǎn)品,，廣泛應用于汽車電子、家用電器,、電動工具等領(lǐng)域,。

上游原材料主要有 IC 芯片,、PCB 板、晶體管,、電容電阻等元器件,。智能控制器生產(chǎn)所需的原材料較為分散，智能控制器廠商對單一供應商的依賴程度較低,，有較大的選擇空間,。

部分電子元器件已實現(xiàn)國產(chǎn)替代，但高端領(lǐng)域的 IC 芯片,、PCB 等產(chǎn)品仍依賴進口,。下游應用廣泛，2020 年在中國市場中五大應用場景占比為 68%,。汽車電子的市場占比最高,，為 24%，其次分別為家用電器 16%和電動工具及工業(yè)設(shè)備裝置 13%,。

汽車電子控制器是汽車電子系統(tǒng)的控制中樞,。汽車中單功能的電子控制單元也被稱為 ECU，ECU 可以在大量傳感器,、電源及通信芯片以及執(zhí)行器等零部件的配合下實現(xiàn)對汽車狀態(tài)的操控,。

汽車智能化,、網(wǎng)聯(lián)化升級,，帶動汽車電子控制器市場規(guī)模穩(wěn)步增長。

汽車在智能化,、網(wǎng)聯(lián)化升級趨勢下功能單元不斷增加,，從而帶來 ECU 數(shù)量提升，中短期來看,，將帶動單車汽車電子控制器數(shù)量及性能提升,。

從長期來看，ECU 數(shù)量的增加會降低傳輸效率,，目前 ECU 分布式架構(gòu)將逐步向 DCU 域集中式架構(gòu)發(fā)展,，這也將驅(qū)動汽車電子控制器技術(shù)升級、價值量提升,。

據(jù)麥肯錫預測,，汽車電子控制器未來市場規(guī)模有望在 2025 年增長至 1290 億美元。

家電智能化升級拉動智能控制器需求高增長,。

伴隨居民生活水平及智能家居市場認知度的雙重提升,，全屋智能解決方案將迎來廣闊的發(fā)展空間，推動智能家居市場發(fā)展,。

目前中國全屋智能解決方案市場處于場景增長導向階段,，市場體量將迎來快速增長,。據(jù)艾媒咨詢預測，2022 年中國智能家居市場規(guī)模將達 2175 億元,，2016-2022 年均復合增長率高達 23%,。隨著智能家居產(chǎn)品類別不斷豐富，下游智能家居領(lǐng)域內(nèi)細分市場規(guī)模急速擴張,，為智能控制器催生更多確定性需求,。

智能控制器是智能家居的核心部件，智能家居的興起將成為拉動家電智能控制器需求增長的強勁動能之一,。

終端產(chǎn)品智能化驅(qū)動智能控制器需求增長,。

隨著中國電子工業(yè)與物聯(lián)網(wǎng)的高速成長，產(chǎn)品智能化進程不斷加快,，智能控制器的下游空間被進一步打開,，增長前景廣闊。據(jù) Frost & Sullivan 估算,，2024 年全球智能控制器行業(yè)市場規(guī)模將達到 1.96 萬億美元,；中國市場這一數(shù)據(jù)將達 3.81 萬億元，2018-2024 年均復合增長率為 12.3%,，遠高于全球平均增速,。

智能控制器下游應用眾多，各家廠商均有專注的細分領(lǐng)域,。

國內(nèi)第一梯隊包括拓邦股份,、和而泰，此類公司控制器業(yè)務(wù)起步較早,，規(guī)模較大,，具有一定先發(fā)優(yōu)勢；第二梯隊有朗科智能,、和晶科技,、華聯(lián)電子（聯(lián)創(chuàng)光電子公司），規(guī)模中等,，具有較好成長性,。隨著消費需求不斷升級，智能控制器技術(shù)含量也越來越高,，頭部廠商的高額營收足以支持其加大研發(fā)投入,，進一步拉開與眾多未上市的中小企業(yè)的差距。

4.2. 立足高端智能家電領(lǐng)域,，開拓汽車電子新應用

公司智能控制器業(yè)務(wù)通過控股子公司華聯(lián)電子經(jīng)營,，是公司支柱業(yè)務(wù)。華聯(lián)電子（872122.NQ）目前在新三板上市,，正在籌劃由新三板轉(zhuǎn)板至北交所上市,。

華聯(lián)電子是國內(nèi)最具實力的智能控制器和半導體光電子器件研發(fā)與制造企業(yè)之一,，主營智能控制器、智能顯示組件和紅外器件及其它電子元器件的研發(fā),、生產(chǎn)和銷售,，產(chǎn)品領(lǐng)域涉及家居、商用,、汽車電子等,。智能控制器正從高端智能家電逐步向工控、汽車電子領(lǐng)域拓展,，同時公司產(chǎn)品品類橫向拓張,，布局高端光耦，目前出貨量全國領(lǐng)先,，正強勢引領(lǐng)高端光耦國產(chǎn)替代,。

華聯(lián)電子快速發(fā)展，營收及歸母凈利潤實現(xiàn)穩(wěn)定高增長,。

2022年,，華聯(lián)電子受家電市場需求疲軟影響，智能控制器營收略有下滑,，公司重心向更高附加值汽車用智能控制器轉(zhuǎn)移,，歸母凈利潤穩(wěn)步提升。

2021年,，華聯(lián)電子營業(yè)收入為 20.3 億元,，同比增長 29.3%，2016-2021 年均復合增長率為 15.7%,；2021年歸屬母公司凈利潤為 1.1 億元,，同比增長 22.5%,，2016-2021 年均復合增長率為 22.2%,。

公司智能控制器產(chǎn)品主要應用于高端智能家電客戶涵蓋國內(nèi)外一線知名廠商。

公司的智能控制器產(chǎn)品包括冰箱控制器,、空調(diào)控制器,、洗衣機控制器、汽車繼電器控制器等,，涵蓋家電,、工控、汽車電子等多領(lǐng)域,。

公司已積累包括伊萊克斯,、ArcelikA.S.、A.O.Smith,、格力,、美的,、江森自控、林德叉車,、宏發(fā),、開利等在內(nèi)的數(shù)十家國內(nèi)外家電、新能源汽車制造和工業(yè)控制服務(wù)的全球優(yōu)質(zhì)客戶,。

技術(shù),、客戶、產(chǎn)能共振,，助力公司開拓智能控制器在汽車領(lǐng)域應用,。

1）技術(shù)方面：公司在高端智能家電領(lǐng)域積累了產(chǎn)品防水、抗震技術(shù)經(jīng)驗,，助力公司順利突破汽車領(lǐng)域產(chǎn)品技術(shù)壁壘,。

2）客戶方面：聯(lián)創(chuàng)光電持有國內(nèi)繼電器龍頭宏發(fā)股份主要業(yè)績來源宏發(fā)電聲 20%的股份，2021年,，宏發(fā)在全球汽車繼電器市場份額達 14%,，位居全球第二，客戶涵蓋國內(nèi)外知名客戶,，華聯(lián)電子的汽車用智能控制器產(chǎn)品通過向宏發(fā)供貨,，順利切入知名汽車廠商供應鏈。

3）產(chǎn)能擴張：2022 年 9 月 3 日,，廈門華聯(lián)電子（翔安）工業(yè)園正式竣工,，智能控制器年產(chǎn)能達 30 億元，規(guī)劃逐步投產(chǎn)至 2024 達到年產(chǎn)值 30 億元,，其中新增產(chǎn)能主要用于新能源汽車智能控制器,、高效電機變頻驅(qū)動智能控制器、高端光耦等產(chǎn)品,。

在汽車電子領(lǐng)域,，公司已經(jīng)成功進入汽車電池管理、底盤和車身等環(huán)節(jié),，提供充電器,、繼電器驅(qū)動、踏板控制器,、空調(diào)及汽車冷鏈控制等產(chǎn)品或解決方案,。

光耦市場基本由國際巨頭壟斷，公司布局高端光耦引領(lǐng)國產(chǎn)替代,。

光耦合器的基本原理是以光作為媒介來傳輸電信號,，通過電-光-電的轉(zhuǎn)化，起到輸入,、輸出,、阻隔的效果,。2020 年全球光耦市場規(guī)模為 16.9 億美元，據(jù) QYResearch 預測,，2027 年將達 24.9 億美元,。

目前中國大陸廠商市占率不足 3%，國產(chǎn)替代空間巨大,。華聯(lián)電子重點布局高速光耦單品,，廣泛應用于光伏逆變器、工業(yè)變頻器,、國網(wǎng)電力,、軌道交通、新能源汽車和充電樁等場景,。

公司聚焦高端光耦產(chǎn)品搶先布局,，填補國內(nèi)空白，充分受益于國產(chǎn)替代的機遇,。2021年公司光耦訂單突破 2 億元,，高端高階光耦出貨量處于全國領(lǐng)先地位，已進入頭部客戶的重要供應鏈體系,，逐步積累了超 50 家相關(guān)應用行業(yè)的企業(yè)客戶,。

5. 盈利預測與估值

核心假設(shè)與拆分：

智能控制器業(yè)務(wù)：公司智能控制器正從高端智能家電逐步向工控、汽車電子領(lǐng)域拓展,，同時公司產(chǎn)品品類橫向拓張,，布局高端光耦，繼續(xù)擴充產(chǎn)能,，未來該領(lǐng)域?qū)^續(xù) 穩(wěn)定增長,。我們預計公司該板塊 2022-2024 年收入為 20.2/24.9/28.5 億元，同比增速為 1.2%/23.3%/14.4%,。

該板塊產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化,，提升汽車電子、高端光耦占比,，自建廠房減少費用支出,，我們預計公司毛利率將穩(wěn)步上升,，預計智能控制器業(yè)務(wù)版塊 2022-2024 年毛利率為 17.5%/18.0%/18.3%,。

背光源及應用產(chǎn)品：近年來，背光源市場收窄,，業(yè)績不佳,，公司已逐步剝離相關(guān)業(yè)務(wù)。公司今年將盈利能力較差的消費電子背光源相關(guān)資產(chǎn)整體剝離出表,，聚焦核心主業(yè),。

我們預計公司該板塊 2022-2024 年收入為 7.7/5.4/5.9 億元,，同比增速為 -32.0%/-15.0%/- 5.0%。

該板塊產(chǎn)品背光源業(yè)務(wù)受消費電子行業(yè)影響,，毛利率較差,，公司在逐步剝離盈利較差的業(yè)務(wù)，保留盈利質(zhì)量較高的工控,、車載等背光源業(yè)務(wù),，我們預計公司毛利率將穩(wěn)步提升，2022-2024 年毛利率為 5.0%/10.0%/11.0%,。

光電線纜業(yè)務(wù)：公司光電線纜業(yè)務(wù)持續(xù)虧損,，陸續(xù)剝離光纜、銅絲加工,、電力纜等等非重點業(yè)務(wù),2022 年收入因中標業(yè)務(wù)大幅上升,，未來公司將會繼續(xù)壓縮該板塊的業(yè)務(wù)。

我們預計 2022-2024 年公司光電線纜板塊營收分別為 4.9/2.1/1.8 億元,，毛利率仍然會繼續(xù)下降,，分別為 16.6%/14.5%/13.0%。

激光及微電子元件：公司具備國內(nèi)功率最高的泵浦源和高質(zhì)量光纖激光器的生產(chǎn)能力,，公司與九院合作的激光武器將成為盈利主要來源,，產(chǎn)能擴張蓄力長期成長，業(yè)務(wù)收入迎來加速期,。

我們預計 2022-2024 年公司激光板塊營收分別為 3.3/5.5/10.2 億元,，同比增速為 166.8%/67.8%/85.2%，公司高毛利率激光武器形成規(guī)?；慨a(chǎn)銷售,，毛利率將會逐步提高，分別為 41.0%/43.0%/43.5%,。

分部估值：公司同時布局多個業(yè)務(wù)板塊,，且各業(yè)務(wù)之間相關(guān)性較低，因此對公司采取分部估值法進行估值,。

1）智能控制器板塊：選取國內(nèi)同樣為家電,、新能源汽車提供智能控制器的和而泰、拓邦股份和英唐智控作為可比公司,，智能控制器板塊可比公司 2022PE 為 25.3 倍,，2023PE 為 18.1 倍。

2）激光武器板塊：由于國內(nèi)暫時沒有上市公司布局激光武器業(yè)務(wù),，公司激光武器產(chǎn)品技術(shù)國內(nèi)領(lǐng)先,，我們選取民用激光器龍頭公司銳科激光和激光芯片國內(nèi)龍頭長光華芯作為可比公司，激光武器板塊可比公司 2022PE 為 87.2 倍，2023PE 為 43.8 倍,。

3）背光源,、線纜等其他業(yè)務(wù)：公司其他業(yè)務(wù)涵蓋背光源、電纜等,，且公司正不斷剝離這幾塊業(yè)務(wù)中盈利較差的部分,，增強盈利能力。

選取通信線纜龍頭公司中天科技,、LED 顯示龍頭企業(yè)利亞德和國內(nèi)繼電器領(lǐng)先企業(yè)宏發(fā)股份作為可比公司,，其他業(yè)務(wù)板塊可比公司 2022PE 為 20.2 倍，2023PE 為 15.4 倍,。

綜合來看,，公司核心業(yè)務(wù)激光武器、智能控制器和高溫超導設(shè)備訂單充足,、產(chǎn)能有序擴張,，非重點業(yè)務(wù)逐步剝離低盈利部分，公司整體盈利能力穩(wěn)健提升,。

我們預計公司 2022-2024 年歸母凈利潤分別為 3.39/5.16/7.83 億元,，同比增速為 46%/52%/52%，當前市值對應 PE 分別為 36/24/16 倍,。根據(jù)可比公司加總各分部估值,，公司 2022 年對應市值為 128 億元，2023 年對應市值為 198 億元,。