「今天是木子讀吧陪你的第1020天」 判斷企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的四個(gè)維度.m4a17:14 來自木子讀吧 企業(yè)是一種經(jīng)濟(jì)實(shí)體,,需要不斷和外界進(jìn)行交互,,受到政府政策、宏觀經(jīng)濟(jì),、行業(yè)格局的制約,,也會受到國際貿(mào)易、技術(shù)迭代,、供需關(guān)系,、管理層等方面的影響。 在投資的過程中,,應(yīng)該時(shí)刻關(guān)注這些經(jīng)濟(jì)層面的不利影響所帶來的風(fēng)險(xiǎn),。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)變多變大,就應(yīng)該保持警惕,,適時(shí)減倉或清倉,,因?yàn)橥顿Y的第一原則就是避免風(fēng)險(xiǎn)。 今天,我們來一起聊聊風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)話題,,木子從宏觀風(fēng)險(xiǎn),、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和管理風(fēng)險(xiǎn)四個(gè)維度來談,。 第一,宏觀風(fēng)險(xiǎn) 大家常說股市是“國民經(jīng)濟(jì)的晴雨表”,,是因?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)形勢的變化,、經(jīng)濟(jì)/財(cái)政/貨幣政策的調(diào)整、國際匯率的變動(dòng),、貨幣流動(dòng)性緊松等宏觀層面的不確定性,,都會引起股市的波動(dòng)。 對投資者來說,,這么多的宏觀風(fēng)險(xiǎn)因素既是無法消除的,,也是非常難以掌控的,這些宏觀風(fēng)險(xiǎn)也稱為“系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”,。做好價(jià)值投資,,除了需要具備挖掘高品質(zhì)、低估值股票的能力,,還應(yīng)該具有淡化宏觀風(fēng)險(xiǎn)的心態(tài),,股票的運(yùn)行最終還是要回歸到基本面。 但是,,淡化不意味著忽視,,是順勢而為的能力和心態(tài)。木子總結(jié)了五條宏觀風(fēng)險(xiǎn)分享給大家: ①經(jīng)濟(jì)過熱和經(jīng)濟(jì)下行,。宏觀經(jīng)濟(jì)是有周期性的,,防范經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的周期性風(fēng)險(xiǎn),主要是識別經(jīng)濟(jì)過熱和經(jīng)濟(jì)下行,。經(jīng)濟(jì)過熱的風(fēng)險(xiǎn)會有這些情況出現(xiàn):大量投資者和創(chuàng)業(yè)者快速涌入,、政府財(cái)政/稅收政策調(diào)整為限制性、監(jiān)管層直接提示市場存在過熱問題,、國際貿(mào)易關(guān)系的惡化,、商品庫存壓力大幅提高,等等,。 經(jīng)濟(jì)下行周期里,,優(yōu)秀企業(yè)的股價(jià)仍然可能會跟著下跌,但從另一個(gè)角度看,,大量中小企業(yè)在經(jīng)濟(jì)下行周期里倒閉或退出,,騰出的市場空間給了優(yōu)秀企業(yè)在下一輪經(jīng)濟(jì)上行時(shí),獲得更高收益的機(jī)會。這個(gè)過程就是投資者用堅(jiān)定和耐心忍受的過程,。 ②經(jīng)濟(jì)和財(cái)政政策收緊,。當(dāng)整體經(jīng)濟(jì)或某些行業(yè)出現(xiàn)過熱或泡沫,影響國民經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展時(shí),,政府一般都會出臺一些政策進(jìn)行調(diào)控,。比如,房地產(chǎn)市場調(diào)控,,控制房價(jià)快速上漲,,提高購房首付比例,提高住房貸款利率,。每一項(xiàng)經(jīng)濟(jì),、財(cái)政政策的出臺或調(diào)整,對股市或多或少會有一定的影響,。 ③利率提高和流動(dòng)性收緊,。股票價(jià)格的變化隨時(shí)受貨幣利率水平的影響,一般來說,,貨幣利率提高時(shí)(加息),,股票價(jià)格就會下降;貨幣利率下調(diào)時(shí)(降息),,股票價(jià)格就會上升,。 我們可以這樣理解就簡單了:利率上調(diào),企業(yè)的利息負(fù)擔(dān)就會增加,,企業(yè)的成本就會提高,,企業(yè)的盈利能力就會下降,股票的內(nèi)在價(jià)值就會降低,,股價(jià)自然會下跌,。股票的投資吸引力下降,因銀行利率提高,,部分投資者會把資金從股市撤出,,轉(zhuǎn)存銀行。股市因?yàn)榻灰踪Y金總量減少,,就會出現(xiàn)股票供過于求的局面,,短線交易的投資者為了回籠資金就會低價(jià)割肉離場,最終引發(fā)股票價(jià)格大幅下跌,。 當(dāng)央行收緊貨幣流動(dòng)性,,提高商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率,減少廣義貨幣供應(yīng)量,,市面上的貨幣就會減少,。當(dāng)貨幣供應(yīng)減少了,,資產(chǎn)的價(jià)格自然就會下降,股票的價(jià)格也會下降,。 ④匯率波動(dòng),。匯率的變化對那些從事進(jìn)出口、海外投資的企業(yè)影響很大,。外貿(mào)出口一般以美元計(jì)價(jià),,人民幣升值時(shí),外貿(mào)出口和海外投資企業(yè)的盈利水平會降低,。 比如,,當(dāng)人民幣兌美元匯率是1:7時(shí),1美元可以換7元人民幣,,人民幣升值后兌美元匯率是1:6,1美元只能換6元人民幣,,同樣多美元的外貿(mào)額,,換成人民幣就少了。不過,,人民幣升值對進(jìn)口企業(yè)卻是利好,,能降低他們的海外采購成本。原來需要7元人民幣才能買到的東西,,現(xiàn)在只需要6元,,采購成本降低了。同理,,人民幣貶值對物資進(jìn)口的企業(yè)就變成了利空,。 ⑤通貨膨脹。在現(xiàn)實(shí)生活中,,每個(gè)人都會遇到這樣的問題:因物價(jià)上漲,,同樣金額的資金未必能買到過去同樣數(shù)量的商品。這種物價(jià)的變化導(dǎo)致了資金實(shí)際購買力的不確定性,,被稱為通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn),。在股票市場,也有這種風(fēng)險(xiǎn),。 當(dāng)通貨膨脹到達(dá)一定程度時(shí),,政府就會通過收緊銀根,提高貨幣利率,、提高存款準(zhǔn)備金率,、減少廣義貨幣量來降低通脹率,貨幣流動(dòng)性的收緊又會促使股價(jià)下跌,。 第二,,行業(yè)風(fēng)險(xiǎn) 行業(yè)環(huán)境是企業(yè)的生存環(huán)境,,包括市場空間、上下游關(guān)系,、競爭格局,。行業(yè)層面的風(fēng)險(xiǎn)因素對企業(yè)的影響是實(shí)實(shí)在在的,行業(yè)環(huán)境差,,企業(yè)的利潤水平就不好,,股價(jià)的表現(xiàn)自然也不會好。 木子分別從市場空間,、上下游關(guān)系,、行業(yè)過度競爭三個(gè)維度為大家說明: ①市場空間。行業(yè)處于衰退期時(shí),,市場需求大幅減少,,大多數(shù)企業(yè)增長乏力,利潤下降,,現(xiàn)金流快速減少甚至為負(fù),,行業(yè)新進(jìn)入者很少,原有企業(yè)紛紛退出,。行業(yè)景氣不再,,市場空間明顯萎縮,企業(yè)經(jīng)營缺乏可持續(xù)性,,越到后面虧損的企業(yè)就越多,。 市場空間越來越小,企業(yè)盈利能力越來越弱,,市盈率變得越來越高,,內(nèi)在價(jià)值也越來越低。投資過程中,,我們需要遠(yuǎn)離正處在衰退拐點(diǎn)上的行業(yè),,這些行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大,一路殺估值,,股價(jià)不會好到哪去,。 ②上下游關(guān)系。失衡的上下游關(guān)系也是很常見的行業(yè)風(fēng)險(xiǎn),,企業(yè)的上下游太強(qiáng)勢,,都會帶來嚴(yán)重的經(jīng)營問題。上游太強(qiáng)勢,,會抬高原料,、配件價(jià)格,導(dǎo)致企業(yè)成本增加,、侵蝕利潤,;下游過于強(qiáng)勢,,就會壓低企業(yè)的供貨價(jià)格,并拉長賬期,、占用貨款,,導(dǎo)致的后果就是毛利率降低、應(yīng)收賬款增加,,最終影響企業(yè)現(xiàn)金流,。 好的投資標(biāo)的,應(yīng)該是價(jià)值鏈中的強(qiáng)勢者,,對上下游企業(yè)有較高的議價(jià)權(quán),。 ③行業(yè)過度競爭。對于一個(gè)行業(yè)來說,,最大的風(fēng)險(xiǎn)就是過度競爭,。過度競爭就是企業(yè)之間頻繁發(fā)生價(jià)格戰(zhàn)、資源戰(zhàn),、廣告戰(zhàn)等現(xiàn)象,。過度競爭的行業(yè)里,市場集中度很低,,企業(yè)成本高,利潤低,,服務(wù)跟不上,,產(chǎn)業(yè)無法健康良性發(fā)展。 投資過程中,,我們需要堅(jiān)決回避那些處于過度競爭的行業(yè),,尋找那些勝負(fù)已分,競爭格局明確后,,再介入那些有話語權(quán)的企業(yè),。 第三,經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn) 沒有競爭優(yōu)勢的企業(yè)終究會被淘汰,,競爭優(yōu)勢不大的企業(yè)只能勉強(qiáng)度日,,它們都無法創(chuàng)造超越行業(yè)平均水平的利潤,這樣的企業(yè)會經(jīng)常遇到困難,,如果不小心買到了他們的股票,,大概率就要“踩雷”了。 “李財(cái)之道”只會投資具備競爭優(yōu)勢的龍頭企業(yè),,投資行業(yè)中又大又強(qiáng)的龍頭企業(yè),,意味著擁有更大的勝算,盡管有時(shí)也會下跌,,但估值修復(fù)后的回歸是大概率事件,,確定性更高,。 有很多企業(yè)原本是具備較強(qiáng)競爭優(yōu)勢的,甚至是行業(yè)壟斷,,卻因?yàn)榉N種原因最終沒落,。導(dǎo)致的原因主要是經(jīng)營層面的風(fēng)險(xiǎn),企業(yè)沒有及時(shí)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn),。木子為大家總結(jié)了五個(gè)導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)的因素: ①需求持續(xù)萎縮甚至消失,,是造成競爭有優(yōu)勢的企業(yè)走向衰落的重要原因。需求萎縮,,企業(yè)業(yè)績大概率會下滑或虧損,,現(xiàn)金流耗光了,要么被并購,,要么就破產(chǎn),。 ②國際貿(mào)易出現(xiàn)大規(guī)模、低成本的新供給,,對行業(yè)中的強(qiáng)勢企業(yè)而言,,是致命的沖擊。 ③大規(guī)模,、革命性的技術(shù)迭代,,讓原本很難被擊敗的巨無霸企業(yè)迅速倒下,這類企業(yè)主要集中在科技領(lǐng)域,,比如柯達(dá)就輸給了數(shù)碼相機(jī),,諾基亞輸給了智能手機(jī)等等。 ④急于求成,,盲目多元化,,最終造成資金流動(dòng)性不足,這會讓企業(yè)遭受沉重打擊,。比如2008年美國次貸危機(jī)中破產(chǎn)的雷曼兄弟,、樂視公司等等。 ⑤企業(yè)債務(wù)違約,,不能按時(shí)向債權(quán)人支付本息,,直接原因是公司財(cái)務(wù)狀況不好,現(xiàn)金流枯竭,,這會直接導(dǎo)致公司退市或破產(chǎn),。 當(dāng)強(qiáng)勢企業(yè)受到上述風(fēng)險(xiǎn)因素的影響,就很可能會出現(xiàn)經(jīng)營危機(jī)或財(cái)務(wù)危機(jī),,投資時(shí),,我們需要仔細(xì)甄別,保持密切關(guān)注,,發(fā)現(xiàn)有不好的苗頭,,及時(shí)抽身離開,。 第四,管理層風(fēng)險(xiǎn) 管理層的能力和道德出現(xiàn)問題,,對一家公司來說,,就是一場災(zāi)難。投資分析過程中,,主要從管理層能力風(fēng)險(xiǎn)和道德風(fēng)險(xiǎn)來看,。 ①能力風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)代市場經(jīng)濟(jì)條件下,,企業(yè)面臨的內(nèi)外環(huán)境日益復(fù)雜,,對管理層的要求也在不斷提高。才智平庸,、軟弱無能者是無法擔(dān)當(dāng)起有效管理企業(yè)的重任的,,客觀上要求企業(yè)管理層具備良好的能力素質(zhì)。當(dāng)管理層能力出現(xiàn)問題時(shí),,他們在處理問題就會摻雜更多的個(gè)人情感,,使經(jīng)營決策出現(xiàn)失誤,給公司造成很大的經(jīng)濟(jì)損失,。 ②道德風(fēng)險(xiǎn),。管理層過于注重短期業(yè)績而犧牲企業(yè)的長期利益,受到供應(yīng)商的利益誘惑,,采購質(zhì)量不合格的物料,,影響產(chǎn)品品質(zhì)和市場銷售;內(nèi)部勾結(jié),,轉(zhuǎn)移公司資產(chǎn),,特別是私自挪用公司的存款,;爭權(quán)奪利,,為了上位,公司內(nèi)斗,,拉幫結(jié)派,,造成公司內(nèi)耗嚴(yán)重,無暇發(fā)展業(yè)務(wù),,最終公司業(yè)績下滑并喪失競爭優(yōu)勢,。 價(jià)值投資中,我們常常把行業(yè)比喻成賽道,,把企業(yè)比作賽馬,,管理層就是騎士。如果是騎士的能力不行,,就無法駕馭賽馬,,還可能從馬上摔下來,;如果是騎士的道德敗壞,就可能“打假球”,,故意輸給別人,。 總之,管理層是企業(yè)的掌舵者,,管理層出問題的公司,,就算以前競爭優(yōu)勢很強(qiáng)、市場份額很大,,都會因此衰落,。 |
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