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$藥明康德(SH603259)$ $泰格醫(yī)藥(SZ300347)$ $康龍化成(SZ300759)$ 近日,，通過梳理化學制劑諸多企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀，我深切地感受到“仿制藥降價趨勢迫使藥企加速創(chuàng)新轉(zhuǎn)型步伐”的現(xiàn)狀,，藥企研發(fā)積極性提高,，研發(fā)投入進一步加大。 在此背景下,，我們不得不想到創(chuàng)新藥的上游“賣水人”醫(yī)療研發(fā)外包行業(yè),，在藥物研發(fā)“雙十定律”之下，十年研發(fā),、十億美元投入均給了醫(yī)療研發(fā)外包行業(yè)增長的機會,，雖然“淘金者”比較辛苦，但“賣水人”的生意卻令人艷羨,。 與此同時,，我國醫(yī)療研發(fā)外包企業(yè)不僅將受益于國內(nèi)創(chuàng)新藥發(fā)展紅利，而且承接了諸多海外跨國藥企的訂單,，海外大型生物制藥企業(yè)甚至陸續(xù)來華投資布局,。在數(shù)以萬億的醫(yī)藥市場，CXO（醫(yī)療研發(fā)外包）仍然有著巨大市場需求,。
今天我們主要來梳理一下頭部醫(yī)療研發(fā)外包企業(yè)2022年一季度的業(yè)績/財務表現(xiàn),，馬上就要到半年報發(fā)布的時期了，給之后的研究,、投資留一下底,。 一、成長能力分析成長能力指標是評判企業(yè)發(fā)展好壞最直接的一個指標,，其中判斷企業(yè)增長好壞我們有這么一個公式：經(jīng)營現(xiàn)金流增長率>凈利潤增長率>營業(yè)收入增長率>凈資產(chǎn)增長率,，滿足這個公式的企業(yè)成長性最好，企業(yè)經(jīng)營獲得了更多的現(xiàn)金流,，而且沒有增收不增利的現(xiàn)狀,，完全是靠內(nèi)生性獲得增長,。 以此為標準，我們篩選了市值排名靠前的9家CXO企業(yè),，它們的經(jīng)營業(yè)務存在差異,，今年一季度的成長能力指標也各有不同。 首先符合上述公式的企業(yè)并不多,，僅有三家,，分別為九洲藥業(yè)、博騰股份,、昭衍新藥,，前兩者主要從事CDMO合同定制研發(fā)及生產(chǎn)業(yè)務，昭衍新藥主要從事從藥物發(fā)現(xiàn)到臨床前的研究服務,。 九洲藥業(yè)和博騰股份的增長主要受益于國外藥品商業(yè)化上市紅利,，昭衍新藥的增長則更多的受益于國內(nèi)現(xiàn)階段藥品的研發(fā)。 其中據(jù)了解,，博騰股份因為接到了輝瑞的新冠口服藥訂單獲得增長,，九洲藥業(yè)雖然沒有提及過多信息，但企業(yè)2021年承接的項目總計有651個,，同比增長31.78%,，比博騰醫(yī)藥的項目總數(shù)要多且增長要快。 除此之外,，接到輝瑞新冠藥訂單的還有凱萊英,，但它的現(xiàn)金流成長性卻不如博騰股份，而且從絕對值來看,，凱萊英表現(xiàn)出比博騰股份對客戶更強的依賴性和低議價力,。
其次，藥明康德和康龍化成均是覆蓋醫(yī)藥研發(fā)全產(chǎn)業(yè)鏈的一體化服務平臺,，藥明康德業(yè)績表現(xiàn)比康龍化成表現(xiàn)要好,，但經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額增速都是下滑的，同樣表現(xiàn)出較弱的產(chǎn)業(yè)鏈地位,； 泰格醫(yī)藥則主要從事臨床研究服務,，業(yè)績整體增長較快，規(guī)模優(yōu)勢卻也在下降,； 美迪西和藥石科技是規(guī)模更小的企業(yè),，年收入規(guī)模均在10億左右，在行業(yè)愈發(fā)集中,、激烈的市場競爭格局下,，它們的業(yè)績增長情況似乎便體現(xiàn)出在行業(yè)內(nèi)和對客戶的地位。 小結一下對CXO企業(yè)的成長能力分析：根據(jù)2022年一季度財務指標增長情況,，良性增長的企業(yè)有三家,，分別為九洲藥業(yè),、博騰股份、昭衍新藥,；藥明康德,、泰格醫(yī)藥、凱萊英,、美迪西業(yè)績增速還可以,，Q1扣非凈利潤同比增速均在60%以上，但各自呈現(xiàn)出一定的增長劣勢,；康龍化成增速則要次于老大藥明康德,，藥石科技成長性則明顯較弱。 二,、盈利能力分析我認為盈利能力是除了成長能力之外另一個主要分析企業(yè)的指標,，成長能力指標可以向我們反映企業(yè)的增長情況，盈利能力指標則可以指導我們對于企業(yè)核心競爭力的分析,，比如說在成長能力分析過程中遇到的企業(yè)競爭力和對客戶議價力的問題,。 而在盈利能力指標中，我認為對于CXO企業(yè)來說,，反映經(jīng)營盈利能力的兩個盈 利能力指標，毛利率和凈利率,，是最核心的兩個指標,。 為了方便比較，我們首先將9家CXO企業(yè)分類,，主要分為提供研究服務,、生產(chǎn)服務和一體化服務三大類。 提供研究服務的企業(yè)主要有：泰格醫(yī)藥,、昭衍新藥,、美迪西； 提供生產(chǎn)服務的企業(yè)主要有：凱萊英,、九洲藥業(yè),、博騰股份、藥石科技
其次進行比較，一方面是自身縱向?qū)Ρ取?/b> 毛利率,。自2017年至今,，毛利率呈上漲趨勢的有三家企業(yè)，九洲藥業(yè),、博騰股份,、美迪西,，大多數(shù)企業(yè)的毛利率都是呈下降趨勢； 2022年一季度相比于2021年一季度毛利率上漲的企業(yè)有九洲藥業(yè),、博騰股份,、凱萊英，忽略毛利率增長不超過1%的昭衍新藥和藥石科技,。 最后,，同時滿足上述兩個條件的CXO企業(yè)為九洲藥業(yè)和博騰股份。 扣非凈利率,。2017年至今,，除了藥石科技，其余8家企業(yè)扣非凈利潤率幾乎都是增長的,； 2022年一季度相比于2021年一季度扣非凈利率上漲的企業(yè)有凱萊英,、博騰股份、九洲藥業(yè),、藥明康德,、昭衍新藥，忽略凈利率增長不超過1%的美迪西,。 最后,，同時滿足以上兩個條件的企業(yè)為凱萊英、博騰股份,、九洲藥業(yè),、藥明康德、昭衍新藥,。 另一方面是同業(yè)橫向?qū)Ρ取?/b> 毛利率,。醫(yī)藥研發(fā)前端的企業(yè)毛利率更高，從事研究服務的企業(yè)毛利率要整體高于生產(chǎn)服務,，從事一體化服務的藥明康德和康龍化成毛利率最低,。 2021年毛利率最高的企業(yè)依次為昭衍新藥、藥石科技,、美迪西,、凱萊英、博騰股份,，均在40%以上,；2022年一季度毛利率最高的企業(yè)依次為昭衍新藥、博騰股份,、藥石科技和凱萊英,，均在45%以上。 最后，兩期同時排列靠前的企業(yè)有昭衍新藥,、博騰股份,、藥石科技和凱萊英。 扣非凈利率,。同細分一體化服務領域,，藥明康德比康龍化成扣非凈利率更高；生產(chǎn)領域,，博騰股份和凱萊英凈利率更高,，而且博騰股份要高于凱萊英；研究領域,，昭衍新藥凈利率水平更高,，美迪西和泰格醫(yī)藥則相差不大。 2021年扣非凈利率最高的企業(yè)依次為昭衍新藥,、泰格醫(yī)藥,、美迪西、凱萊英,，均在20%以上,；2022年一季度扣非凈利率最高的企業(yè)依次為昭衍新藥、博騰股份,、凱萊英,、美迪西、泰格醫(yī)藥,、藥明康德,，均在20%以上。 最后,，兩期同時排列靠前的企業(yè)有昭衍新藥、泰格醫(yī)藥,、美迪西,、凱萊英。 由此做一下總結：
總的來說,，以上劃分是針對2022年一季度兩大經(jīng)營盈利能力指標,，同時結合2021年指標表現(xiàn)做出總結，第一梯隊的博騰股份和昭衍新藥表現(xiàn)最為出眾,，博騰股份以良好的增長趨勢為主,，昭衍新藥則以良好的盈利水平鶴立雞群；凱萊英,、九洲藥業(yè),、藥明康德、泰格醫(yī)藥,、美迪西幾家企業(yè)馬馬虎虎,，雖然有一定缺點,，但整體表現(xiàn)還不能說差；康龍化成,、藥石科技卻讓人感覺有些擔憂,，不管是從增長的角度還是絕對水平的角度都有點弱勢。 三,、總結一下現(xiàn)在回過頭來看一下我們對于9家CXO企業(yè)成長能力指標和盈利能力指標的對比,，發(fā)現(xiàn)二者的對比結果是有很大相同之處的，也間接證明了此次對比的科學性,。CXO企業(yè)當前整體增長趨勢較為可觀,，我認為從醫(yī)藥行業(yè)整體發(fā)展來看，這個市場還是有機會的,，但也存在“以質(zhì)換量”的情況,，對于一些表現(xiàn)較差的企業(yè)我們要尤其關注。 此次對比主要和財務數(shù)據(jù)相關,，涉及深度有限,，如果有不同意見的朋友歡迎一起交流！ |
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