【導讀：國慶長假期間,，中國基金報邀請多家基金公司旗下投資總監(jiān)和知名基金經(jīng)理,，對前三季度股市進行分析總結(jié)，展望四季度A股投資機會,，僅供投資者參考】

本期嘉賓及主要觀點如下：

2,、中歐基金錢亞風云：后市結(jié)構(gòu)性行情突出，權(quán)益投資性價比凸顯

3,、萬家基金副總經(jīng)理黃海：迎接全球滯脹風險下的投資新挑戰(zhàn)

4,、海富通基金總助周雪軍：把握中國弱復蘇、美國慢衰退格局下的結(jié)構(gòu)性機會

5,、民生加銀基金蔡曉：在復雜的市場環(huán)境中堅定信心砥礪前行

6、摩根士丹利華鑫基金王大鵬：預(yù)計年底政策將再度重申穩(wěn)增長,，關(guān)注新能源車,、光伏、CXO,、家電等長期機會

7,、新華基金權(quán)益投資總監(jiān)趙強：千磨萬礪，天平偏向何方,？

8,、寶盈基金張仲維：做時代的投資

富國基金王樂樂：

A股市場性價比高,、邊際改善的因素增多

富國基金量化投資部ETF投資總監(jiān) 王樂樂

今年以來無論是國內(nèi)股票還是全球股票市場都出現(xiàn)了明顯的回調(diào)。截至9月28日,，從國內(nèi)來看,，上證指數(shù)下跌了15%，滬深300下跌了21%,。與此同時,，就算是經(jīng)濟情況相對不錯的美國，經(jīng)濟預(yù)期變差帶動股票市場出現(xiàn)了明顯的下跌,。今年以來,，標普500指數(shù)跌幅達到了23%，美國科技公司的代表指數(shù)納斯達克指數(shù)下跌了31%左右,。

不同國家引發(fā)不同市場下跌的因素有所不同,，既有地緣政治的影響，也有疫情反復造成的擾動,，還有通脹引發(fā)美聯(lián)儲的超預(yù)期加息等等因素,。在這些眾多、復雜的因素中,，既有一些臨時的擾動因素的影響（比如：地緣政治,、疫情擾動），也有一些趨勢性因素的影響（比如：經(jīng)濟內(nèi)在周期）,，大致分清楚這些因素的趨勢對把握未來市場的走勢是比較重要的,。

從全球重要經(jīng)濟體的經(jīng)濟周期來看，這一輪經(jīng)濟的高點可能是在2021年7月份左右,，OECD綜合領(lǐng)先指數(shù)在2021年7月份達到了高點,，然后一路回落，反映了全球經(jīng)濟增長預(yù)期逐漸放緩,，而且OECD綜合領(lǐng)先指標的走勢也和摩根大通全球制造業(yè)PMI的走勢遙相呼應(yīng),、相互印證。

在全球經(jīng)濟增長放緩的過程中,，地緣政治的沖突以及全球通脹的超預(yù)期,、各個國家都被迫加息，進一步拖累了經(jīng)濟增長的預(yù)期以及影響了全球投資者的風險偏好,，對全球股票資產(chǎn)形成了一定的壓制,。

圖1：經(jīng)濟指標OECD綜合領(lǐng)先指數(shù)：G7的走勢和摩根大通全球制造業(yè)PMI的走勢

數(shù)據(jù)來源；wind,；截止日期：2022年9月28日

全球經(jīng)濟的預(yù)期走勢也對全球資本市場產(chǎn)生了較大的影響,，為了更好的刻畫這種影響，我們選取了全球723個有穩(wěn)定行情記錄的股票指數(shù)，計算他們站在年線以上的比例,，來刻畫全球股票市場的賺錢效應(yīng),。該指標從去年高位接近100%一路回落到10%左右，基本是過去12年以來的低位附近,，這也說明目前全球股票市場對于經(jīng)濟悲觀預(yù)期反映了比較充分,，往往這時候，股票市場會領(lǐng)先于經(jīng)濟面呈現(xiàn)企穩(wěn)跡象（參見下圖2）,。這種領(lǐng)先不但體現(xiàn)在市場的低位,，而且還體現(xiàn)在市場高位的領(lǐng)先作用。

圖2：全球股票市場收盤價站在年線股票比例和全球OECD綜合領(lǐng)先指標的走勢

數(shù)據(jù)來源,；wind,；截止日期：2022年9月28日

在這種外圍風險影響之下，以及國內(nèi)疫情對經(jīng)濟擾動之下,，國內(nèi)經(jīng)濟也出現(xiàn)了一定的壓力,，股票市場出現(xiàn)了較為明顯的調(diào)整。對于股票價格來說,，目前股票的確處于歷史非常低估的水平,，也充分反映了投資者對經(jīng)濟的擔憂。

為了更加準確刻畫投資者的擔憂程度,，我們用上證指數(shù)的E/P和10年期國債的比值來刻畫市場的悲觀和樂觀程度,。通過該指標來看，上證指數(shù)處于過去十幾年的極端位置,，甚至比2018年市場最低點對應(yīng)的位置更甚,，這也充分反映了投資者對股票市場的悲觀預(yù)期情況。

投資者的樂觀或悲觀情緒,，和經(jīng)濟預(yù)期方向呈現(xiàn)高度的相關(guān)性,。中國OECD領(lǐng)先指數(shù)回落的時候，股票市場的投資情緒往往偏弱一些,，而中國OECD領(lǐng)先指數(shù)回升的時候,，股票市場的投資情緒往往會改善，或者市場呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性行情（參見下圖3）

圖3：中國經(jīng)濟的OECD指數(shù)走勢和上證指數(shù)的E/P和10年期國債的比值走勢

數(shù)據(jù)來源,；wind,；截止日期：2022年9月28日

雖然國內(nèi)經(jīng)濟依然處于偏弱的情況，然而積極因素已經(jīng)出現(xiàn)端倪,，可能還需要進一步確認,。全社會用電量是經(jīng)濟的重要指標，它和中國OECD指標走勢基本一致,。從全社會用電量來看，該指標已經(jīng)連續(xù)2個月回升，或許說明國內(nèi)經(jīng)濟可能在平穩(wěn)改善,。為了進一步印證我們的觀點,，我們還觀察到了水泥價格也出現(xiàn)了明顯的回升。隨著時間的推演,，需要更多指標的改善才能更好說明這一點,。

實際上，除了經(jīng)濟指標之外,，我們看到關(guān)于穩(wěn)經(jīng)濟方面的政策也不斷出臺,，也會對經(jīng)濟平穩(wěn)回升起到推動作用。

圖4：中國經(jīng)濟的OECD指標與全社會用電量同比走勢

數(shù)據(jù)來源,；wind,；截止日期：2022年9月28日

從投資方向來看，我們可能比較關(guān)注純內(nèi)需的方向,，尤其是圍繞著內(nèi)需改善的方向,，涵蓋了消費核心資產(chǎn)的消費50，以及家電,、農(nóng)業(yè)等領(lǐng)域,，這是因為社會消費品銷售數(shù)據(jù)未來幾個月有望得到改善，以及豬肉價格在冬天以及春節(jié)期間有望提升,。另外,，銀行板塊作為順周期的方向，前期受到房地產(chǎn)違約擔憂,、經(jīng)濟下行擔憂等因素出現(xiàn)了明顯的回調(diào),，隨著經(jīng)濟數(shù)據(jù)的改善，銀行板塊邊際有望得到改善,，預(yù)期差的修正,，也有利于該板塊的提振。

風險提示：以上內(nèi)容不代表對市場和行業(yè)走勢的預(yù)判,，也不構(gòu)成投資動作和投資建議,，且可根據(jù)市場情況變化而調(diào)整?；鹩酗L險,，投資需謹慎，建議持有人根據(jù)自身的風險承受能力審慎作出投資決策,。

中歐基金錢亞風云：

后市結(jié)構(gòu)性行情突出,，權(quán)益投資性價比凸顯

中歐基金基金經(jīng)理 錢亞風云

2022年對于權(quán)益市場而言是一個波動特別大的年份。先是在海內(nèi)外多重因素下,，市場經(jīng)歷了大幅下跌,。隨后在國內(nèi)疫情緩和,，流動性充沛以及新動能行業(yè)景氣度高漲的支撐下又走出了大幅反彈的行情。到了8月后,，由于新動能板塊估值重回高位,，缺乏新的投資方向，市場重新回到了調(diào)整,、消化估值的狀態(tài),。具體到行業(yè)來看：

第一，新動能相關(guān)行業(yè)中包括汽車,、電力設(shè)備,、半導體、軍工,、機械,。其中部分標的短期漲幅太大，需要挑選一些位置合適的標的,。新能源中,，去年表現(xiàn)最好的是電動化相關(guān)公司，今年是智能化相關(guān)公司,，包括零部件,、軟件等與汽車智能化相關(guān)的個股；光伏中,，去年表現(xiàn)以組件為主,，今年以新技術(shù)為主，以及跨界進入光伏的個股,；半導體國產(chǎn)化設(shè)備是我們從去年開始就看好的方向,，近期市場已經(jīng)有所反映，有待后續(xù)觀察,。

第二,，消費領(lǐng)域中的養(yǎng)豬業(yè)及出行鏈。養(yǎng)豬產(chǎn)業(yè)鏈的相關(guān)公司從去年第三季度開始出現(xiàn)虧損,，到目前產(chǎn)能逐步完成去化,，進入新的產(chǎn)能周期。我們看好其后續(xù)的表現(xiàn),。出行鏈盡管仍受疫情影響,，暑假出行季也低于預(yù)期，但目前行業(yè)估值處于相對低位,，有較高安全邊際,。隨著后續(xù)疫情好轉(zhuǎn)，出行鏈有望明確受益,，且盈利彈性空間較大,。

第三,，周期中的煤炭行業(yè)。周期性行業(yè)大部分跟隨經(jīng)濟周期波動,。煤炭行業(yè)經(jīng)過2009年“四萬億”刺激后形成大量產(chǎn)能,，到2017年進入供給側(cè)改革,，去產(chǎn)能后行業(yè)才開始復蘇,。同時，在碳中和背景下,，煤炭行業(yè)的擴產(chǎn)意愿有限,，后續(xù)又會進入去碳階段，因此對資本開支較為謹慎,。從結(jié)果來看,，預(yù)計煤炭價格將維持相對高位。地產(chǎn)行業(yè)目前處于去產(chǎn)能狀態(tài),，預(yù)計仍將有漫長的修復期,，可考慮作為防御類資產(chǎn)進行關(guān)注。

展望四季度,，我們?nèi)匀槐３窒鄬酚^,，預(yù)計后市結(jié)構(gòu)性行情突出。截至2022年9月27日,，全A股的風險溢價水平回歸2倍標準差位置（數(shù)據(jù)來源：Wind,，2022年9月27日）。在各大類資產(chǎn)中,，權(quán)益資產(chǎn)的投資性價比凸顯,。當然也不排除未來市場進一步超跌的可能，我們很難買在市場最低點,，盡量做大概率正確的判斷足矣,。

在投資組合上，我們希望能做到盡量均衡,，在景氣度較低的行業(yè)中挖掘困境反轉(zhuǎn)后有望業(yè)績反彈較大的一些領(lǐng)域,，例如最近三年中產(chǎn)能有較大規(guī)模收縮的服務(wù)性行業(yè)；在景氣度較強的行業(yè)中去尋找一些明年仍然能維持的細分領(lǐng)域,。進可攻,，退可守，是比較舒服的狀態(tài),。就具體投資機會而言,，我們階段性看好穩(wěn)增長、養(yǎng)豬業(yè)及出行鏈,。長期而言,，看好科技,、消費和醫(yī)藥板塊。在行業(yè)邏輯偏弱的板塊中,，我們也會積極挖掘一些個股機會,。

風險提示：基金有風險，投資需謹慎,。以上內(nèi)容僅供參考,，不預(yù)示未來表現(xiàn)，也不作為任何投資建議,。其中的觀點和預(yù)測僅代表當時觀點,，今后可能發(fā)生改變。未經(jīng)同意請勿引用或轉(zhuǎn)載,?；鸸芾砣顺兄Z以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產(chǎn),，但不保證本基金一定盈利,，也不保證最低收益?；鸬倪^往業(yè)績并不預(yù)示其未來表現(xiàn),，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。您在做出投資決策之前,，請仔細閱讀基金合同,、基金招募說明書和基金產(chǎn)品資料概要等產(chǎn)品法律文件和風險揭示書，充分認識本基金的風險收益特征和產(chǎn)品特性,，認真考慮本基金存在的各項風險因素,，并根據(jù)自身的投資目的、投資期限,、投資經(jīng)驗,、資產(chǎn)狀況等因素充分考慮自身的風險承受能力，在了解產(chǎn)品情況及銷售適當性意見的基礎(chǔ)上,，理性判斷并謹慎做出投資決策,。

萬家基金副總經(jīng)理黃海：

迎接全球滯脹風險下的投資新挑戰(zhàn)

萬家基金副總經(jīng)理 黃海

2022年以來，全球通脹影響,、能源危機,、美聯(lián)儲加息進程、國內(nèi)宏觀經(jīng)濟下行預(yù)期等多方面因素共同推動了A股市場較大幅度的調(diào)整,。但是,，以煤炭為代表的能源股板塊、以及房地產(chǎn)為代表的穩(wěn)增長板塊表現(xiàn)較為強勢,，體現(xiàn)了今年以來權(quán)益資產(chǎn)從成長到價值再平衡的大趨勢,。

2021年以來,，隨著長達十年的上游資源品和原材料行業(yè)的產(chǎn)能出清，在“雙碳”新背景下,，我們判斷上游資源和原材料行業(yè)將進入一個供給硬約束的新周期,，疊加需求的韌性和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來的新興增長點。未來十年,，我們或在一個傳統(tǒng)資源品緊平衡狀態(tài)下走向碳達峰,。

從全球的視野看，不僅中國,，全球的礦業(yè)資本開支在過去十年都呈現(xiàn)不斷縮減的態(tài)勢,，由于多年以來全球環(huán)保化,、清潔能源化和ESG的進程，化石能源的新一輪資本開支困難重重,，導致供需走向再平衡將持續(xù)較長時間,，尤其是以煤炭為代表的化石能源更為突出。

而從需求側(cè)看,，在傳統(tǒng)化石能源（石油,、天然氣、煤炭）中,，我國能自主可控的最可靠的化石能源依然是煤炭,。在全球政治格局發(fā)生巨大變化的背景下，煤炭對于我國的能源自給和能源安全有著重大意義,，其主體能源的地位不可撼動,，從這個意義上，我國頭部的煤炭龍頭企業(yè)以其低估值,、高盈利,、高股息率，具備較好的投資價值,。

從國內(nèi)宏觀看,，去年11月中央經(jīng)濟工作會議明確“明年經(jīng)濟工作要穩(wěn)字當頭，穩(wěn)中求進”,，重提“以經(jīng)濟建設(shè)為中心”,，雖然受疫情影響，經(jīng)濟復蘇進程緩慢,，但是我們堅信,，在中央政策的不斷發(fā)力下，“穩(wěn)增長”必將成為市場主線之一,。因此,，今年以來,，我們始終將能源、地產(chǎn)及其他低估值的板塊作為重點配置方向,。

回顧前三季度,，盡管市場波動很大，震蕩劇烈,，但我們基于自上而下對全球經(jīng)濟,、國內(nèi)宏觀、產(chǎn)業(yè)周期和市場風格的判斷,，堅定策略方向,，堅定行業(yè)配置，優(yōu)選龍頭個股,，取得了較好的絕對收益和超額收益,。

展望后市，通脹依然是海外經(jīng)濟的頑疾,，歐美等國大概率延續(xù)激進加息的策略,，直至經(jīng)濟需求出現(xiàn)明顯下降，從而抑制通脹,。然而,，這一輪上游資源品尤其是化石能源的漲價，核心是由于供給缺乏彈性導致,，并非短期內(nèi)可以緩解,，貨幣政策調(diào)控的作用有限，商品價格在后續(xù)宏觀邊際放松預(yù)期下仍然有望強勁反彈,。

從當前指標看,，海外等主要國家經(jīng)濟衰退的風險開始顯著增加，對我國外需和出口或產(chǎn)生一定的負面沖擊,。但值得慶幸的是,，我國率先控制住疫情，貨幣政策早已逐漸回歸常態(tài)化,，相比于海外,，我國的貨幣政策較為穩(wěn)健，通脹依然控制在相對低位,，未來無論是財政政策還是貨幣政策的空間依然較大,。

與此同時，考慮到四季度更多重磅的系列政策有望出臺,，或有望顯著提升市場的風險偏好水平,。

因此，雖然四季度海外經(jīng)濟的衰退預(yù)期可能一定程度加大A股市場的波動，但預(yù)計A股在政策“以我為主”的基調(diào)下,，較低通脹和較大政策空間的相對優(yōu)勢開始顯現(xiàn),，從而在全球權(quán)益資產(chǎn)中有望保持相對強勢，我們也始終對A股抱有堅定信心,。

在行業(yè)配置上,，我們繼續(xù)堅定看好：1）能源通脹環(huán)境下的煤炭、油氣等板塊,；2）受益于穩(wěn)增長和行業(yè)格局優(yōu)化的地產(chǎn)龍頭等,；3）估值處于底部區(qū)間的金融、基建及消費等行業(yè),。

海富通基金總助周雪軍：

把握中國弱復蘇,、美國慢衰退格局下的結(jié)構(gòu)性機會

海富通基金總經(jīng)理助理兼公募權(quán)益投資部總監(jiān) 周雪軍

2022年以來，中美經(jīng)濟與政策周期有所錯位,。目前,，我國經(jīng)濟整體處于逐步觸底、企穩(wěn)的狀態(tài),，基建投資保持著相對平穩(wěn)的逆周期托底作用,，財政政策以用好用足今年的專項債為主，貨幣政策也將保持相對寬松,，未來幾個月的著力點是由寬貨幣向?qū)捫庞眠M一步傳導。雖然寬信用的過程可能是一波三折的,，但總體上來講我們?nèi)匀粚捫庞玫倪M程和國內(nèi)經(jīng)濟的前景保持偏樂觀的態(tài)度,。

反觀海外經(jīng)濟，美國開始進入技術(shù)性衰退的區(qū)間,，如果關(guān)注歐洲經(jīng)濟指標,，可能衰退的程度會更加顯著一些。海外的通脹也開始筑頂回落,。美聯(lián)儲9月到12月仍將延續(xù)加息步伐,，但預(yù)計年底可能慢慢停止加息。目前美債收益率仍可能階段性上沖,，但后續(xù)將會迎來見頂回落,。屆時中美利差將會開始修復，美聯(lián)儲貨幣政策調(diào)整對國內(nèi)經(jīng)濟,、金融的沖擊也將逐步減弱,。

今年以來，市場亦是波折前行,，4月份市場已跌到了估值比較低的位置,，經(jīng)過二季度的反彈和近期的震蕩，估值仍處在歷史偏低水平,?；谶@樣的估值水平,，如果我們對國內(nèi)經(jīng)濟抱以信心，資本市場依然存在著很多結(jié)構(gòu)性的機會,。

具體到操作策略層面,，第一，我們要觀測國內(nèi)經(jīng)濟復蘇的情況,，尋找相對來說率先復蘇或者復蘇力度比較大的領(lǐng)域,，這里可能是我們把握結(jié)構(gòu)性機會的重要方向；第二,，海外通脹已經(jīng)慢慢開始回落,，那么大宗商品可能也將緩慢向下，在這樣的背景下,，過去半年“內(nèi)滯外漲”的形勢可能已經(jīng)發(fā)生改變,，對我們挖掘板塊性機會也有所指導。

具體到行業(yè)板塊方面,。我們常把A股分成四大板塊,，分別是周期制造、泛消費,、大金融以及科技成長,。這四大板塊當中，前三個板塊都是跟宏觀經(jīng)濟關(guān)聯(lián)度比較大的一個方向,。

第一,，周期制造

在中國弱復蘇美國慢衰退的大背景下，由于大宗商品或緩慢下行,，周期制造總體上機會可能不是特別的大,，但是其中的一些細分方向和細分結(jié)構(gòu)可以把握：1）與基建、地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)鏈的復蘇相關(guān)的方向,，包括其中行業(yè)內(nèi)競爭格局優(yōu)化帶來的機會,。2）雖然整個大周期是向下的，但是周期制造板塊也有一些與新能源,、碳中和相關(guān)的細分方向,，我們判斷新、老能源總體將維持長周期的景氣,。3）在化工細分方向上,，受益于新材料、新技術(shù)相關(guān)的化工新材料方向,，仍存在一些結(jié)構(gòu)性的機會,。

第二，泛消費方向

目前我的觀點短期偏謹慎，當后續(xù)線下消費場景復蘇預(yù)期開始提升的時候,，我們可能會考慮加大配置力度,。

第三，大金融

大金融板塊包括地產(chǎn),、銀行,、券商等等，股價表現(xiàn)總體是同步于經(jīng)濟周期的,。由于經(jīng)濟仍處于逐步觸底,、企穩(wěn)的過程中，可能要等到經(jīng)濟企穩(wěn)信號更強烈一些的時候,，再考慮加大配置力度,。

第四，科技成長

科技成長方向與經(jīng)濟的相關(guān)性相對偏低,，其投資機會很大程度上更多取決于自身的需求景氣,、供需關(guān)系、競爭格局等,。當然,，貨幣金融條件的變化、市場風格的演繹,，也會對科技成長板塊產(chǎn)生一定影響,。

在科技成長內(nèi)部，

1）新能源大方向還是我們戰(zhàn)略的重中之重,，包括風電,、光伏、電池及材料,、汽車及汽車零部件。風電,、光伏,、電池及材料的需求景氣雖然有一定波動，看長期增長空間還是很大的,，我們在當下更多要關(guān)注供需關(guān)系較好的細分方向和競爭力突出或技術(shù)領(lǐng)先的優(yōu)質(zhì)個股,。汽車和汽車零部件本來是傳統(tǒng)行業(yè)，但因為汽車的“電動化,、智能化以及自主品牌化”,，新能源汽車和汽車零部件的產(chǎn)業(yè)鏈也將涌現(xiàn)更多投資機會。

2）電子半導體方向,，由于電子半導體的主要下游（手機,、筆記本電腦、平板等）近年來景氣度相對偏弱，所以該方向的機會也是偏結(jié)構(gòu)性的,，我們主要關(guān)注半導體設(shè)備,、半導體材料、電子元器件等,，存在大量的國產(chǎn)替代機會,。此外，電子半導體內(nèi)也有很多的細分行業(yè)和個股是與新能源相關(guān)的,，包括車用的芯片,、功率芯片等，也具有產(chǎn)業(yè)性的投資機會,。

3）科技成長方向里面的軍工,、通信、計算機,、傳媒等,，目前看還是以個股機會為主，其中軍工行業(yè)的景氣度相對更高一點,。

需要注意的是,，市場可能也有一些小概率的風險因素，包括美聯(lián)儲的貨幣政策收縮力度會不會持續(xù)超出預(yù)期,，我國經(jīng)濟會不會出現(xiàn)超預(yù)期的偏弱狀態(tài),，中美關(guān)系會不會有超出預(yù)期的惡化。這些小概率風險我們也會持續(xù)關(guān)注,、密切跟蹤,，進而在投資中靈活地應(yīng)對。

就我個人的投資方法而言,，是以自上而下的宏觀策略判斷作為投資工作的核心和出發(fā)點,，力爭把握住市場的主要矛盾，避免戰(zhàn)略性的錯誤,，再結(jié)合自下而上的行業(yè)及個股挖掘,。這樣的做法既需要宏觀研究的指引，也需要對行業(yè)和個股有較寬泛的覆蓋面,。這也不斷要求我持續(xù)學習,，扎實研究。

在管理以相對收益為目標的產(chǎn)品時,，我會采取均衡選股的方式,，控制組合與市場和基準的偏離幅度。當出現(xiàn)把握性較大的機會或風險時,，加大行業(yè)的偏離,，同時持續(xù)調(diào)整行業(yè)內(nèi)個股配置,。當我認為市場未來一段時間的不確定性加大，更多的可能是回歸基準,，通過個股選擇去積累超額收益,。總體上來講,，我將通過持續(xù)性的行業(yè)偏離以及個股精選,，力爭積累超額收益，為投資者創(chuàng)造良好的回報,。

作者簡介：周雪軍,，14 年證券從業(yè)經(jīng)驗，其中9年為投資經(jīng)驗,，本科,、碩士畢業(yè)于北京大學光華管理學院，曾任職于北京金融街控股股份有限公司資產(chǎn)管理部,、天治基金管理有限公司,，2015年加入海富通基金，現(xiàn)任海富通基金總經(jīng)理助理兼公募權(quán)益投資部總監(jiān),。

民生加銀基金蔡曉：

在復雜的市場環(huán)境中堅定信心砥礪前行

民生加銀基金經(jīng)理 蔡曉

在2022年初的投資筆記中,，自己寫道：“未來之路依然顛簸難行，繼續(xù)不斷摸索提升”,，當前站在四季度末的時點,，回顧今年三個季度以來的投資經(jīng)歷，不禁讓人感慨萬千,。

今年迄今：全球同調(diào)整A股有韌性

年初至今,，在包含地緣政治沖突、海外加息,、疫情擾動等因素的復雜的宏觀環(huán)境下,，全球股市幾無例外出現(xiàn)調(diào)整。與全球幾大核心股票指數(shù)相比,，上證指數(shù)的表現(xiàn)有著比較明顯的相對收益,，這一定程度上反映了A股有著比較堅實的基本面作為支撐。

從經(jīng)濟結(jié)構(gòu)上看,，今年的出口是比較亮眼的，表明中國高質(zhì)量轉(zhuǎn)型越發(fā)顯現(xiàn)效果,，依靠能源成本可控,、工程師紅利、產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)完備,、產(chǎn)品質(zhì)量過硬,、服務(wù)響應(yīng)迅速等多方面優(yōu)勢,，中國的高端裝備制造業(yè)在全球獲取穩(wěn)中向好的市場份額。這些基本面的因素映射到A股的表現(xiàn)上,，汽車,、機械、家電,、電力設(shè)備及新能源,、基礎(chǔ)化工等高端制造業(yè)相關(guān)的行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)較為堅挺。

另一方面,，雖然疫情的影響尚未完全消除,，消費場景需要根據(jù)疫情情況靈活調(diào)整，導致消費活力還沒充分激發(fā),，但是中國有著龐大的人口基數(shù),，居民有著較為堅實的資產(chǎn)負債表，這些奠定了內(nèi)需相關(guān)行業(yè)長期優(yōu)質(zhì)的基本面,。因此,，盡管今年房地產(chǎn)也好、大消費也好,，都階段性出現(xiàn)過這樣或那樣的壓力,，但從股市表現(xiàn)來看，交通運輸,、房地產(chǎn),、農(nóng)林牧漁、銀行,、消費者服務(wù),、汽車、紡織服裝等與內(nèi)需緊密相關(guān)的行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)位居前列,，成為A股市場很好的穩(wěn)定器,。

正是基于對中國制造業(yè)和大消費的堅定信心，在年初近四個月市場調(diào)整中,，敢于始終維持足夠的倉位,，將主要精力用于結(jié)構(gòu)優(yōu)化和靈活防御，因此在二季度連續(xù)兩三個月的持續(xù)上漲行情中多有收獲,?；厥姿脑履┑男星檗D(zhuǎn)折點，我們更應(yīng)該堅信價值投資的力量,，盡管情緒會影響市場表現(xiàn),，但我們對調(diào)整過后的機會依然充滿期待。

展望后市：心中懷憧憬眼中盯機會

在連續(xù)發(fā)力加息后,，歐美經(jīng)濟下行壓力將大大增加,，同時歐美在新能源,、新能源車、生物醫(yī)藥等新興產(chǎn)業(yè)人為設(shè)置壁壘,，中國的出口或面臨下滑的壓力,。按理來說，在外需壓力增加的情況下,，中國有必要更加注重穩(wěn)定內(nèi)需,，這需要房地產(chǎn)方面除了在供給端做好應(yīng)對之外，也需要在需求端做更積極的努力,；另一方面,，為了激活消費活力，應(yīng)努力營造更有利的消費場景,，讓全社會更加有生活煙火氣息,。

如果國際國內(nèi)、時間窗口,、客觀主觀等層面均具備更充足的條件,，房地產(chǎn)和消費場景方面出現(xiàn)進一步的積極變化，那么市場信心將得到極大的提振并引發(fā)市場機會的更廣泛擴散,，權(quán)益市場的投資機會有望從新能源,、新能源車等有限的幾個行業(yè)廣泛地擴散開來，甚至大消費板塊轉(zhuǎn)而成為投資機會的主要來源,。

如果在外需的走弱之下,，內(nèi)需尚未得到進一步提振，那么權(quán)益市場的全面上行機會尚需要等待,，但應(yīng)該也不用太過于悲觀,，一方面因為當前市場點位已經(jīng)具備較強的價值支撐，另一方面,，即使歐美執(zhí)行壁壘政策,，中國高端裝備制造業(yè)不斷創(chuàng)新迭代、打造長期優(yōu)勢的努力將繼續(xù)在全球獲取穩(wěn)中向好的市場份額,，以制造業(yè)為根基的中國基本面長期看好,。

路漫漫其修遠兮 吾將上下而求索

中國構(gòu)建以國內(nèi)大循環(huán)為主體、國內(nèi)國際雙循環(huán)相互促進的新發(fā)展格局前景美好,，中國轉(zhuǎn)型高質(zhì)量發(fā)展的努力日益顯效,，我們對A股市場投資機會充滿信心。

同時,，也要清醒認識到,，在這個“百年未有之大變局”中，全球的政治,、經(jīng)濟,、社會環(huán)境依然復雜，市場的運行注定將會不平凡,。作為基金經(jīng)理,，我們要做好價值發(fā)現(xiàn)的同時，也要做好風險控制,?！奥仿湫捱h兮，吾將上下而求索”,，謹以自勉,。

個人簡介：

蔡曉先生：中國科學院半導體研究所微電子與固體電子學碩士，18年證券從業(yè)經(jīng)歷,。曾在中信建投證券,、新華資產(chǎn)管理公司研究部擔任研究員，在建信基金管理公司研究部擔任總監(jiān)助理,、策略組長,、專戶投委會成員。2014年10月加入民生加銀基金管理有限公司,，現(xiàn)任基金經(jīng)理,。自2016年5月起至今擔任民生加銀量化中國靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理；自2017年6月至今擔任民生加銀中證港股通高股息精選指數(shù)證券投資基金基金經(jīng)理,；自2018年3月至今擔任民生加銀研究精選靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理,；自2021年12月至今擔任民生加銀養(yǎng)老服務(wù)靈活配置混合型證券投資基金基金經(jīng)理；自2016年1月至2021年4月?lián)蚊裆鱼y中證內(nèi)陸資源主題指數(shù)型證券投資基金基金經(jīng)理,；自2021年3月至2022年6月?lián)蚊裆鱼y聚利6個月持有期混合型證券投資基金基金經(jīng)理,。

摩根士丹利華鑫基金王大鵬：

預(yù)計年底政策將再度重申穩(wěn)增長關(guān)注新能源車、光伏,、CXO,、家電等長期機會

摩根士丹利華鑫基金研究管理部總監(jiān)兼基金經(jīng)理 王大鵬

受國內(nèi)疫情反復、海外持續(xù)緊縮及地緣政治因素擾動等多方面影響,，今年市場整體呈震蕩局面,。不過，經(jīng)歷了近期震蕩調(diào)整后,，當前A股核心指數(shù)及主流板塊估值水平均回落到今年4月市場底部水平附近,，部分板塊已經(jīng)低于4月底部估值水平，即使與2018年市場底部相比,，也有少數(shù)板塊的當前估值更低,。基于當前A股市場估值均處于較低水平,，對于A股市場沒有必要過度悲觀,。A股投資的核心影響因素是國內(nèi)經(jīng)濟的增長預(yù)期,，在出口方面支撐有限的情況下，年底政策基調(diào)預(yù)計將再度重申穩(wěn)增長,，進而對宏觀經(jīng)濟大盤及A股形成利好,。

展望四季度，在信用發(fā)力效果逐步顯現(xiàn),，年底政策預(yù)期再度增強,，沖刺全年經(jīng)濟增速目標的背景下，中長貸增速則大概率進入修復上行期,，當前絕對估值水平及擁擠度較低的價值風格可能相對占優(yōu),。具體方向上來看，關(guān)注基建相關(guān)的建材,、地產(chǎn),，后周期相關(guān)的家電，以及隨著居民收入預(yù)期改善,，同時疫情防控政策更加科學成熟,，有望受益消費復蘇的食品飲料等。此外,，成長性行業(yè)中也將存在結(jié)構(gòu)性機會,，重視下半年中美科技摩擦加大以及政策持續(xù)加碼的國產(chǎn)替代方向以及受益于原材料成本下行的風電、強政策支持的大儲能板塊等,。

從更長期的角度來看,，醫(yī)藥板塊經(jīng)過長時間的調(diào)整，估值性價比已較突出,，相對優(yōu)勢明顯,，是底部布局的好時機。具體來看,，集采,、外圍地緣沖突、海外制裁,、疫情等因素帶來的悲觀情緒已得到消化,。當前時點政策端及產(chǎn)業(yè)端均出現(xiàn)積極變化，國家醫(yī)保局近期發(fā)布2022年醫(yī)保目錄調(diào)整方案,，新增簡易續(xù)約規(guī)則,，對創(chuàng)新藥企及產(chǎn)業(yè)而言，規(guī)則更加明確細化,，創(chuàng)新藥預(yù)期價格將更加有跡可循,，有望推動創(chuàng)新藥產(chǎn)業(yè)穩(wěn)健持續(xù)健康發(fā)展。從產(chǎn)業(yè)端看，國內(nèi)外生物醫(yī)藥一級市場投融資均環(huán)比改善,，后續(xù)投融資有望逐步回暖,，提振創(chuàng)新藥行業(yè)及創(chuàng)新藥服務(wù)商乃至于整個醫(yī)藥板塊。而國內(nèi)CXO公司的研發(fā),、生產(chǎn)和監(jiān)管也已實現(xiàn)與國際技術(shù)標準接軌,，憑借更豐厚的工程師紅利、更低的單位成本和更高的研發(fā)生產(chǎn)效率等競爭優(yōu)勢,，預(yù)計未來幾年全球CXO訂單有望加速向國內(nèi)轉(zhuǎn)移，許多CXO公司的產(chǎn)能有望實現(xiàn)翻倍甚至更高增長,。

此外,，也可以關(guān)注新能源汽車和光伏板塊。新能源汽車方面,，在國家戰(zhàn)略和產(chǎn)業(yè)政策的扶持下,，中國已成全球最大的新能源車生產(chǎn)國和銷售國，形成了產(chǎn)業(yè)集群,，新能源汽車市場規(guī)模,、滲透率、產(chǎn)業(yè)配套均走在世界前列,。此外,，中國企業(yè)的核心技術(shù)也是全球領(lǐng)先。目前中國企業(yè)獲得相關(guān)專利3萬多項,，占全球的70%,。電池、材料絕對領(lǐng)先,，智能駕駛相對領(lǐng)先,，半導體加速突破。光伏行業(yè)方面,，在全球清潔能源技術(shù)革命的背景下,，預(yù)計到2030年太陽能、風能發(fā)電和電能存儲系統(tǒng)成本將降低40%-80%,，和傳統(tǒng)能源相比競爭優(yōu)勢更加突出,。中國光伏制造業(yè)具備產(chǎn)業(yè)鏈全部生產(chǎn)環(huán)節(jié)，在產(chǎn)業(yè)政策支持和全球市場需求的驅(qū)動下,，中國光伏技術(shù)持續(xù)進步,，已經(jīng)形成了從硅料到光伏系統(tǒng)建造和運營的完整產(chǎn)業(yè)鏈，并且在全球范圍內(nèi)擁有較高的產(chǎn)業(yè)規(guī)模優(yōu)勢,、技術(shù)優(yōu)勢和成本優(yōu)勢,。在光伏電力電子方面，中國企業(yè)的優(yōu)勢主要體現(xiàn)在產(chǎn)品型號豐富、產(chǎn)品迭代快,、性價比高等,。

新華基金權(quán)益投資總監(jiān)趙強：

千磨萬礪，天平偏向何方,？

新華基金權(quán)益投資部總監(jiān) 趙強

投資理念：以ROIC為錨,，靠優(yōu)秀企業(yè)創(chuàng)造企業(yè)價值盈利，堅持逆向投資,，追求高質(zhì)量增長,。

一、地產(chǎn)拖累,，經(jīng)濟修復疲弱

三駕馬車無力,，經(jīng)濟修復緩慢。8月基建投資累積同比增長8.3%,，逆周期托底,，但地產(chǎn)投資的拖累加大；社會零售總額,、PMI,、人流、貨流等數(shù)據(jù)雖有邊際改善,，但仍都處于較低區(qū)間,；地緣局勢震蕩、美歐加息堅決,、全球經(jīng)濟增速下滑等多重因素共振進一步抑制外需,，出口下行壓力加劇。此外,，疫情反復,、西南高溫、四川限電等事件進一步拖累經(jīng)濟復蘇,。

圖1 8月消費和出口仍處低位,，數(shù)據(jù)來源：新華基金，Wind

地產(chǎn)承壓,，工業(yè)企業(yè)改善不足,。8月房地產(chǎn)市場復蘇依舊弱勢，商品房成交額,、土地成交額,、土地溢價率仍然走低，居民和房企信心不足是主要矛盾,。房地產(chǎn)不僅本身占經(jīng)濟份額高,，且對上下游產(chǎn)業(yè)拉動作用大，因此地產(chǎn)是影響經(jīng)濟復蘇的主要變量。8月規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)增加值同比增長 4.2%,，單月利潤同比-9.2%（7月-13.4%）,，邊際微弱改善；歐洲能源危機導致化肥供應(yīng)短缺,，糧價將迎來新一輪上行,，對后期通脹數(shù)據(jù)或有負面影響。社融信貸有所回升,，預(yù)期三四季度GDP分別為3.5,、4.5%左右，全年有望3.3-3.6%,。

圖2 8月商品房銷售與PMI數(shù)據(jù)承壓,，數(shù)據(jù)來源：新華基金，Wind

貨幣政策或?qū)臉O寬轉(zhuǎn)為偏寬,，財政政策逐漸落地發(fā)力。極寬的流動性或?qū)o法維持,，首先是美元加息進程下人民幣匯率承壓增大,，其次是8月底信用有企穩(wěn)跡象，因此預(yù)計貨幣環(huán)境將結(jié)束極寬表現(xiàn),，流動性從極寬走向偏寬,。寬財政逐漸落地生效，近期國務(wù)院持續(xù)推出穩(wěn)經(jīng)濟措施,，包括新增3000億元政策性開發(fā)性金融工具,、新增2000億元專項再貸款額度等，但專項債等政策性金融工具的資金帶動效率仍有不足,。重要會議即將召開,，中國面臨新政策周期開啟，期待增量政策“醞釀出臺”,。

全球系統(tǒng)性風險加劇,。北溪天然氣管道爆炸、俄烏預(yù)計冬季戰(zhàn)局吃緊,，地緣政治風險難以平息,。美聯(lián)儲抗通脹態(tài)度堅決，9月聯(lián)邦基金利率上調(diào)75bp,，后續(xù)縮表進程將會進一步抑制經(jīng)濟需求,。8月美國新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)31.5萬人，超出預(yù)期的30萬人,，美國乃至全球經(jīng)濟或?qū)臏q轉(zhuǎn)向衰退,，大概率拖累中國出口。中美兩國所處經(jīng)濟周期錯位，外弱內(nèi)強,、貨幣政策外緊內(nèi)松,。

圖3 中美利差倒掛，數(shù)據(jù)來源：新華基金,，Wind

二,、中觀景氣度比較，確定性在何方,？

中觀制造業(yè)細分行業(yè)景氣度分化,，二季度A股凈利潤同比增速下滑。制造業(yè)15個主要行業(yè)7,、8月處收縮和擴張區(qū)間的行業(yè)數(shù)分別為11個和9個,，醫(yī)藥、化工,、金屬制品,、化纖橡塑落收縮，通用專用設(shè)備,、電氣機械,、有色8月PMI分位值達到80%以上。2022 年二季度 A 股單季凈利潤同比增速下滑至-0.8%,，維持高景氣的行業(yè)主要集中在順周期和新能源（光伏）板塊,。綜合來看，A股二季度盈利結(jié)構(gòu)性特征明顯,，四季度非金融盈利環(huán)比改善可能面臨挑戰(zhàn),。

圖4 行業(yè)動量輪動追蹤圖，數(shù)據(jù)來源：新華基金,，Wind,，Datayes

全球通脹局勢蔓延，流動性難再有極寬空間,。下半年全球高通脹仍在蔓延和傳導進程中,，中國面臨的外部通脹壓力較大，集中于能源及其采掘業(yè),、食品加工及養(yǎng)殖業(yè),。此外，今年以來財政牽引流動性的特征明顯,，四季度政府債券短期供給壓力將對資金面造成壓力,。流動性最寬松時刻已過，“美聯(lián)儲繼續(xù)加息+CPI破3%壓力+人民幣匯率下跌” 三重壓力限制了流動性放松空間,，流動性邊際上將趨緊,。未來流動性是否會有進一步收緊,，關(guān)鍵在于地產(chǎn)，地產(chǎn)企穩(wěn)回升,，資金或?qū)⑹諗?，地產(chǎn)繼續(xù)低迷，資金維持偏寬,。

圖5 豬周期接力油價,，貨幣市場流動性邊際收斂，數(shù)據(jù)來源：新華基金,，Wind

風格切換或?qū)㈩I(lǐng)先業(yè)績表現(xiàn),。歷史來看，由于股價和估值的變化大多是領(lǐng)先的,，所以風格的變化往往也會領(lǐng)先業(yè)績拐點,，如2015年二季度成長股超額收益結(jié)束早于2016年二季度成長股業(yè)績下滑。本輪成長股上漲因沒有增量資金而存在天花板,，經(jīng)濟下滑最快階段已經(jīng)過去,，利率下降，風格也可能開始切換,。俄烏局勢,、美股調(diào)整、通脹粘性,、地產(chǎn)政策、疫情等關(guān)鍵因素可能催化市場的風格轉(zhuǎn)換,。

三,、磨底震蕩，建議“長短炮策略”

前三季度主要采用自下而上的個股選擇和自上而下的行業(yè)輪動相結(jié)合的投資策略,，四季度預(yù)期市場是窄幅波動的磨底震蕩行情,，建議配置兼顧短期穩(wěn)定和長期收益的長短炮策略，擇機階段性均衡配置績優(yōu)股,，同時關(guān)注高不確定性環(huán)境下確定性較高的能實現(xiàn)高增長的板塊,。

后期投資方向我們建議采用“長短炮策略”

短期：建議關(guān)注半導體板塊與軍工行業(yè)。半導體板塊：對于國內(nèi)的短板,，比如半導體芯片等領(lǐng)域,，以舉國之力發(fā)展，將會受益政策支持,。軍工行業(yè)：外部環(huán)境催化軍工需求旺盛,，景氣度提高，但需要精挑細選,，選擇毛利率高,，現(xiàn)金流好的企業(yè)投資,。

長期：重點關(guān)注高端制造、醫(yī)藥和消費方向,。高端制造：中國最有競爭力的行業(yè),，是工程師紅利的體現(xiàn)，看好以新能源為代表的制造全球擴張,，雖然可能面臨外部限制,，但是不可能完全脫鉤，最看好儲能板塊的發(fā)展,，行業(yè)還處于0-1過程,，滲透率快速提升。醫(yī)藥：老齡化需求與日俱增,，政策邊際不再收緊,，最看好國產(chǎn)替代的醫(yī)療設(shè)備板塊。消費：國內(nèi)循環(huán)為主,，短期受疫情擾動,，未來疫情緩解之后，將會有消費復蘇需求,，看好中高端白酒的消費復蘇,，以及醫(yī)美、免稅等消費升級行業(yè)的長期機會,。

趙強,，南開大學碩士，19年基金行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗,，5年銀行從業(yè)經(jīng)歷,。先后在華安基金、國金基金,、英大基金,、中歐基金等公司任職。2016年11月加入新華基金,，現(xiàn)任新華基金權(quán)益投資部總監(jiān),、基金經(jīng)理。既管理過專戶產(chǎn)品,，又管理過公募產(chǎn)品,，投資經(jīng)驗豐富。目前管理新華策略精選基金,、新華優(yōu)選分紅基金新華行業(yè)龍頭,、新華行業(yè)輪換配置、新華行業(yè)龍頭,、新華戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)靈活配置五只公募基金,，長期業(yè)績領(lǐng)先,。

寶盈基金張仲維：做時代的投資

寶盈基金海外投資部總經(jīng)理 張仲維

投資理念：投資是生活觀察，賺企業(yè)盈利增長的錢,。

深度研究產(chǎn)業(yè)政策：尋找塑造未來的新科創(chuàng)細分領(lǐng)域,。

專注科技領(lǐng)域投資：專注于新一代信息技術(shù)、高端裝備,、新能源的投資,，不會隨著市場的風格而切換。

尋找科創(chuàng)成長股：尋找有確定盈利增長的股票,。

重視成長的可持續(xù)性：挖掘業(yè)績增長背后成熟可靠的技術(shù)以及可持續(xù)的訂單,。

投資金句：

牛股是需要高頻持續(xù)跟蹤出來。

投資是生活觀察,，觀察社會發(fā)展,、環(huán)境變遷、人們生活習慣改變所帶來的投資機會,。

不買什么比買什么重要,。在自己熟悉的領(lǐng)域，賺自己能掌握的錢,。

A股估值波動大,，風口輪動快速，很難賺錢,。

科技行業(yè)變化快速,，一年以上的預(yù)測都不靠譜。

投資不是投機更不是賭博,，基金是受人之托代客理財,，需要對持有人負責。

我們要賺時代的錢,，接下來能不能有時代的錢，就是看成長的板塊在哪里,。成長是什么,，就是公司有新東西，A股喜歡新東西,，只要公司有新東西,，大家就會給估值，只要公司有業(yè)績,，機構(gòu)就會買,。

今年A股市場震蕩加劇，權(quán)益投資難度有所加大,。受國慶假期即將到來的影響,，兩市成交額持續(xù)下降,。

今年以來全球股市普跌，截至9月20日,，港股恒生科技指數(shù)跌超30%,，創(chuàng)業(yè)板指跌超28%，美股納斯達克指數(shù)跌超25%,，深證成指跌超24%,，上證指數(shù)跌超14%。A股以往熱門行業(yè)例如科技,、醫(yī)藥和消費板塊中龍頭個股均出現(xiàn)較大波動,。對于機構(gòu)投資而言，以往以成長股見長的基金經(jīng)理今年業(yè)績均較為不理想,，受短線資金青睞的個股反而取得不錯的股價表現(xiàn),。

我的投資組合依然圍繞擅長的科技行業(yè)供應(yīng)鏈領(lǐng)域。我的投資研究經(jīng)歷了從蘋果供應(yīng)鏈到半導體供應(yīng)鏈以及特斯拉供應(yīng)鏈的研究覆蓋,。最新的定期報告中可以看到,，當前投資組合主要聚焦兩個方面——智能汽車和智能化電子化兩個部分。智能汽車跟傳統(tǒng)的汽車有兩點不一樣,，首先發(fā)動機改成電池,，因此動力電池系統(tǒng)、鋰離子電池,、系統(tǒng)軟件,、機動車零配件相關(guān)優(yōu)秀個股值得挖掘；另一方面是智能化電子化的部分,，這部分類似消費電子行業(yè),，包括芯片、配套攝像頭,、雷達等供應(yīng)鏈,，因此相關(guān)標的也值得深度跟蹤挖掘。

今年是下行市場,，我們通過高頻跟蹤,、研究，發(fā)現(xiàn)我們持倉的公司基本面,、行業(yè)景氣度都不存在問題,。然而，在減量市場做成長股投資是不占優(yōu)勢的,。公開數(shù)據(jù)也能看出,，我在整個成長股的基金經(jīng)理里面算是偏保守、偏價值,，持股周期相對較長,，我希望能在成長板塊里面去賺到所謂價值投資的錢,，看好大的行業(yè)趨勢起來后帶動某些優(yōu)秀公司從小變到大，從而去賺到這一段的錢,。

過去幾年我們跟蹤投資蘋果供應(yīng)鏈,、半導體供應(yīng)鏈以及智能汽車的供應(yīng)鏈，要問我未來幾年什么值得關(guān)注和布局我覺得智能汽車和TMT板塊值得關(guān)注,。

智能汽車行業(yè)目前持續(xù)蓬勃發(fā)展,，新能源汽車的銷量數(shù)據(jù)顯示今年國內(nèi)銷量600多萬臺，全球銷量將近1000萬臺,；明年國內(nèi)銷量大概到900萬臺,，全球銷量大概增長30%以上，整個電池的供應(yīng)鏈也預(yù)計增長30%,。另外,，新能源汽車再獲政策支持，8月19日國常會指出將“2022年底到期的免征新能源汽車購置稅政策延期實施至2023年底”,，并將保持其他支持政策延續(xù),，建立新能源汽車產(chǎn)業(yè)發(fā)展協(xié)調(diào)機制。

同時,，在新發(fā)布的車型中有各式各樣的電子化配備,，從自動駕駛芯片到智能駕駛、電動座椅,、大屏攝像頭,、激光雷達等各式各樣的電動化，這些趨勢都才開始,，處在快速增長的過程中,。這些領(lǐng)域里對應(yīng)的優(yōu)秀公司明年業(yè)績增速預(yù)計在30%-50%。估值上,，現(xiàn)在估值或者股價基本上都回調(diào)到比較低的位置,，也無需贅述。因此目前比較看好智能汽車板塊的投資價值,。

TMT板塊未來有兩方面的機會——AR/VR和華為的回歸,。AR/VR這塊我們能看到近兩年美國Meta的Oculus、國內(nèi)的PICO以及蘋果的XR發(fā)展迅速,，這三家大公司在未來3個月都有新產(chǎn)品發(fā)布,，展望明年AR/VR整個行業(yè)預(yù)計有2000萬臺左右的銷量,，漲幅約為50%,。作為新產(chǎn)品同時也是全球大范圍趨勢的AR/VR，在未來發(fā)展起來后會帶動很多供應(yīng)鏈的上行,，因此這是我看好TMT的第一個機會,；第二個機會是華為的回歸,，目前華為自建生產(chǎn)線，即國內(nèi)的晶圓廠,，同時也研發(fā)出芯片疊放技術(shù),，預(yù)計在未來一年內(nèi)，華為芯片相關(guān)的終端產(chǎn)品銷量會有較大提升,，這將帶動最底層半導體的建設(shè),，包括芯片、下游通訊行業(yè)及電子行業(yè)的相關(guān)配套,。另外,，在全球景氣度回升的背景下，我國半導體產(chǎn)品出口大幅回升,。8月9日拜登簽署了《芯片和科學法案》,，對本土芯片企業(yè)提供補貼和優(yōu)惠，有望催化半導體國產(chǎn)化率的步伐,。

目前,，我的投資組合也是布局這兩大板塊，智能汽車比較熱,，股價從高位回落,；TMT處于低位還沒起來，這兩者我覺得都沒有太大問題,。這些領(lǐng)域的公司從估值,、股價跌幅，各方面明年來看都會是比較有機會,。雖然估值低不一定意味未來的必然漲,，但對于公司未來成長空間這一重要指標有著非常重要的參考價值。所以在這個時間點,，如果現(xiàn)在給我一筆錢買什么,，我比較建議買基金產(chǎn)品。

投資A股這么多年,，不管投醫(yī)藥,、消費，還是成長股,，我們賺的都是時代的錢,，時代賦予我們的錢。過去幾年醫(yī)藥消費經(jīng)濟為什么這么好,，因為國運好,、經(jīng)濟好，大票漲得非常多。優(yōu)秀的投資經(jīng)理,，賺的是時代的錢,。近三年耀眼的基金經(jīng)理是賺新能源的錢，因為全球都在碳中和和碳排放,，搞新能源汽車,，或者搞光伏，都是時代的錢,。接下來能不能有時代的錢,，就是看成長的板塊在哪里。成長是什么,，就是公司有新東西,，A股喜歡新東西，只要公司有新東西,，大家就會給估值,，只要公司有業(yè)績，機構(gòu)就會買,。這么多年來,，我們只做成長板塊， A股波動是非常大,，基金經(jīng)理買不熟悉的板塊,，大概率都是虧錢，只有在自己熟悉的領(lǐng)域里面,，才有可能賺到比較好的錢,。

在今年的減量市場下，我的投資策略短期內(nèi)業(yè)績顯得不夠理想,，過去幾年的公開業(yè)績可以看到,，雖然我的業(yè)績不會跑在最前面，但長期來看我的業(yè)績相對來說還行,。我依然堅守在自己擅長的領(lǐng)域,，相對比較均衡的去投資，不會去all in一個方向,。投資不是投機更不是賭博,，基金是受人之托代客理財，需要對持有人負責,。我自己也會購買自己的產(chǎn)品,，與我產(chǎn)品的持有者一起追求投資回報。

編輯：艦長