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18A器械公司的市值正在無限逼近或穿透凈現(xiàn)金的“紅線”,。 截止2022年6月,，鷹瞳科技-B、堃博醫(yī)療-B賬上現(xiàn)金及等價物分別為15.7億,、13.77億人民幣,，兩者市值已經(jīng)顯著低于現(xiàn)金。 自港股未盈利生物科技板塊一波又一波的地獄式殺跌以來,，高于百億市值創(chuàng)新器械公司只剩兩家,，分別是微創(chuàng)機器人-B、百心安-B,。    01 神奇的百心安 已上市的18A創(chuàng)新器械公司中,，并非所有公司都是“商業(yè)化蹩腳”。 2021年,，已經(jīng)有8家器械18A公司實現(xiàn)了1億以上的營收,，結(jié)合前文的市值排行榜，不難發(fā)現(xiàn)“市值”和“營收”具備一定的相關(guān)性,。 其中,，啟明醫(yī)療-B、先瑞達(dá)醫(yī)療-B在2021年營收已經(jīng)分別達(dá)到4.16億,、3.04億,；而在2022年上半年，先瑞達(dá)醫(yī)療-B實現(xiàn)營收1.75億,，凈利3109.6萬元,，同比扭虧為盈。未來,，相信將會有幾家頭部器械公司率先實現(xiàn)摘B的目標(biāo),。 截至9月6日收盤，啟明醫(yī)療,、先瑞達(dá)醫(yī)療的市值分別為53.36億港元,、27.33億港元，百心安市值分別是兩者的2.69倍,、5.27倍,，以主營業(yè)務(wù)營收0的成績傲視群雄。
目前,，百心安-B的核心管線有兩個,，分別是冠脈治療的可降解支架、治療高血壓的腎神經(jīng)阻斷裝置。
冠心病的治療大家都不陌生,，介入產(chǎn)品從普通球囊,、金屬支架、載藥支架,，再到未來的可降解支架和載藥球囊,。 實際上百心安的全降解支架上市后放量和增長邏輯非常明確，PCI手術(shù)量提升,、可降解支架對于現(xiàn)有金屬支架份額的部分替代,。 在全降解生物支架領(lǐng)域，百心安并不是第一個吃螃蟹的選手,，樂普的NeoVas和山東博安生物的Xinsorb分別在2019年,、2020年獲批，并且樂普醫(yī)療已經(jīng)在可降解支架,、載藥球囊的商業(yè)化取得了較好的先發(fā)優(yōu)勢（合計收入超7億）,；同時，從在研的4家企業(yè)研發(fā)進(jìn)度看,，微創(chuàng)更早于公司開始單臂試驗,，預(yù)計兩者未來獲批時間相近。 盡管弗若沙利文預(yù)測,，全降解支架在中國PCI手術(shù)中的滲透率將從2019年的0.8%提升至2030年的31%,，先不說滲透率能不能達(dá)到預(yù)期，但仍有較多因素阻礙可降解市場擴容,，包括：1,、未來集采的覆蓋，產(chǎn)品利潤空間萎縮,；2,、其他平替品的競爭；3,、份額替代是否達(dá)到預(yù)期等,。 另外還要考慮公司未來的商業(yè)化團(tuán)隊在樂普、微創(chuàng),、先健這三大器械巨頭圍剿的情況下,，能否突出重圍。
治療高血壓的腎神經(jīng)阻斷裝置（RDN）,，主要用于頑固性高血壓與未控高血壓治療,，這個產(chǎn)品似乎更有想象力。 介入治療高血壓對于病人的吸引力在于,，術(shù)式非常非常微創(chuàng),，且副作用非常輕微,，可以使患者降低用藥頻率，甚至不再吃藥,。 據(jù)弗若沙利文統(tǒng)計,，2019年中日兩國頑固性高血壓患者人數(shù)分別為4761萬與521.3萬人，未控高血壓患者人數(shù)更是分別多達(dá)約2億及2887萬人,。 介入治療高血壓最先由巨頭美敦力提出,，目前美敦力的產(chǎn)品仍在全球進(jìn)行臨床試驗以證明有效性（美敦力曾在部分地區(qū)臨床試驗得出不積極的結(jié)果）；而在中日兩國的RDN市場,，處于臨床階段的只有百心安,、魅麗緯葉、信邁醫(yī)療三家,。
餅很大,，但實際的商業(yè)化和市場教育上會出現(xiàn)很多問題。 ● 國內(nèi)三家廠商臨床試驗開始時間均在2016-2017年,，到目前仍未完成臨床的原因可能包括：病人招募較難（挑選合適病人不易,、患者對RDN療法無認(rèn)知）、醫(yī)生認(rèn)可度及意愿,； ● 目前尚無RDN療法上市,，預(yù)計會像TAVR一樣，市場教育和銷售鋪開將經(jīng)歷很長一段時間,； ● 大部分患者如果對于服用高血壓藥沒有困擾并且能夠控制住，高價用RDN療法代價較大,，可能是比較末線的選擇,。 百心安管理層預(yù)計全降解支架和腎神經(jīng)阻斷裝置將在2023年的三季度和2023年二季度進(jìn)行商業(yè)化。 不難看出,，公司兩個核心產(chǎn)品并非獨家又或者完全國際領(lǐng)先&潛在最優(yōu)產(chǎn)品,，同時商業(yè)化迅速放量存在很大的不確定性，很難從基本面分析出百心安擁有幾倍溢價的核心邏輯,。 02 不平凡的上市路：看不懂的一系列動作 百心安自準(zhǔn)備港股IPO以來,，多少有點自帶Buff。 2021年11月,，百心安首次招股原本已接近涉險過關(guān)完成,，但卻又被港交所打回，當(dāng)時市場未證實傳言稱：部分認(rèn)購人存在合規(guī)問題,。 而12月再次招股時,，募資金額比首次多出了1.4億港元，并提升了發(fā)行價格上限（最后公開發(fā)售和國際配售分別超購1.52倍,、1.16倍）,。  在這次IPO中,，公司一共募資約5.08億港幣，刨除掉上市費用還剩4.4億港幣出頭（現(xiàn)約合3.9億人民幣）,。 2022年5月,，百心安拋出了一個令市場驚喜的計劃：公司計劃在場內(nèi)購買不超過150萬股的公司股票，用于股權(quán)激勵,、挽留人才等用途,。 屆時的百心安股價，已經(jīng)來到了50港元每股,，也就是說,，公司至少要花7500萬港幣才能完整實施該計劃。 換一個角度來說,，如果當(dāng)初IPO發(fā)行認(rèn)購的機構(gòu)資金鎖倉到現(xiàn)在,，那么已經(jīng)有一倍以上的浮盈。 截至2022年中報,，公司賬上的現(xiàn)金及等價物約6.53億人民幣,，而從公司的費用支出端看，無論是研發(fā)費用還是行政費用都有所降低,，全面虧損額從2021H1的2.27億下降至1.15億,。 如果保持這樣的研發(fā)強度和行政支出，再加上回購股份的資金規(guī)模,，港股IPO募集的資金規(guī)模僅夠用1年半不到,。 盡管這系列動作很迷，但是百心安這個IPO做到了“上市前后的股東開心”,、“解決1年半的資金消耗”,、“賺了品牌力和名聲”，一舉N得,。 03 最終的宏圖：科創(chuàng)板上市  |
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