以下為演講全文紀(jì)要：

黨的十九大報(bào)告提出,，中國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)由高速增長轉(zhuǎn)向了高質(zhì)量發(fā)展階段。高質(zhì)量發(fā)展其中有兩個(gè)重要內(nèi)容,，即更加開放和更加安全地發(fā)展,。“十四五”規(guī)劃明確提出要建設(shè)更高水平的開放型經(jīng)濟(jì)新體制,，健全開放安全保障體系,。推動(dòng)制度性開放是建設(shè)更高水平開放型經(jīng)濟(jì)新體制的重要內(nèi)容,，其中一個(gè)重要方面是穩(wěn)慎推進(jìn)人民幣國際化，堅(jiān)持市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)和企業(yè)自主選擇,，營造以人民幣自由使用為基礎(chǔ)的新型互利合作關(guān)系,。國際經(jīng)驗(yàn)表明，金融開放和匯率選擇是危險(xiǎn)的政策組合,，許多新興市場(chǎng)的金融開放以金融危機(jī)收?qǐng)?，一個(gè)重要的原因是匯率制度安排出現(xiàn)了問題。一個(gè)值得討論的問題是,，中國能否成為一個(gè)例外,？

“8.11”匯改后，由于人民幣匯率意外走弱,，人民幣國際化初期受到一定的挫折,。

2009年跨境貿(mào)易人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算試點(diǎn)啟動(dòng)，揭開了人民幣國際化的序幕,。之前也有一些人民幣跨境流通使用的探索,，比如放松跨境攜帶人民幣現(xiàn)鈔出入境的限額，鼓勵(lì)邊貿(mào)用人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算,，自2004年開始在港澳地區(qū)允許當(dāng)?shù)氐你y行辦理個(gè)人人民幣業(yè)務(wù)等,，都是規(guī)范跨境人民幣流通使用的探索,。但正式的人民幣國際化還是從2009年底的跨境貿(mào)易人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算試點(diǎn)開始的,。

之前我國對(duì)于人民幣國際化的提法是非常慎重的，都是提“跨境人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算”或者是“跨境人民幣流通使用”,。2014年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議首次正式提出要“穩(wěn)步推進(jìn)人民幣國際化”,。所以，人民幣國際化在比較長的一段時(shí)期都沒有正式地在黨和國家的文件中提出過,，直到2014年底的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議,，后來人民幣國際化寫入了“十三五”規(guī)劃綱要。

從2009年開始跨境貿(mào)易人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算試點(diǎn),，到2015年年底,，人民幣加入特別提款權(quán)籃子貨幣，成為第三大權(quán)重貨幣,，在這六年的時(shí)間中,，人民幣部分國際化的指標(biāo)取得了長足進(jìn)展。根據(jù)SWIFT統(tǒng)計(jì),，在全球國際支付市場(chǎng)份額,，人民幣占比從無到有，到2015年時(shí)年均占比2.19%,，成為第五大國際支付貨幣,。在跨境人民幣貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算中占比也是從無到有,，到2015年時(shí)最高占比達(dá)到29%。

早在2010年,，國際貨幣基金組織就對(duì)人民幣申請(qǐng)加入SDR成為籃子貨幣進(jìn)行了審議,，從當(dāng)時(shí)的出口指標(biāo)看，人民幣已經(jīng)達(dá)到了“入籃”標(biāo)準(zhǔn),，但由于人民幣在國際上使用和流通的程度還比較低,，所以第一次“入籃”審核沒有通過。2015年10月31日,，國際貨幣基金組織正式批準(zhǔn)中國人民幣加入籃子貨幣的一個(gè)很重要的原因是,，這些年人民幣國際化取得了重要進(jìn)展。人民幣第一次入籃的權(quán)重是10.92%,，成為僅次于美元,、歐元的第三大權(quán)重貨幣。2009年開始的跨境人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算試點(diǎn)對(duì)于推動(dòng)人民幣順利“入籃”發(fā)揮了非常積極的作用,。而2015年年底人民幣順利入籃又標(biāo)志著人民幣國際化新的里程碑,，意味著人民幣國際化得到了國際上的接受和認(rèn)可。

人民幣國際化在2009年以后取得快速進(jìn)展的重要原因是,，2005年“7.21”匯改后人民幣出現(xiàn)一波單邊升值,。在升值預(yù)期的驅(qū)動(dòng)下，人民幣國際化發(fā)展非?？?，但也出現(xiàn)了一些水分，民間積累了比較嚴(yán)重的貨幣錯(cuò)配,，導(dǎo)致了對(duì)外金融脆弱性的增加,。雖然2005年“7.21匯改”后開始實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)，參考一籃子貨幣調(diào)節(jié)的有管理的浮動(dòng)匯率制度,，增加人民幣匯率彈性,，但總體上人民幣匯率波動(dòng)性相對(duì)比較低。特別在“8.11匯改”前夕,，2012,、2013、2014年人民幣匯率年度最大振幅只有1%-3%,，非常小,，只相當(dāng)于其他七種主要儲(chǔ)備貨幣年均最大振幅均值的20%左右。單邊預(yù)期導(dǎo)致外匯兌換人民幣的意愿增強(qiáng),，對(duì)外支付則盡可能借外匯對(duì)外支付,。可以看到2009年后,，在升值預(yù)期驅(qū)動(dòng)下,，銀行代客涉外收付中人民幣跨境收付持續(xù)凈流出,，在給定銀行代客跨境收付順差的情況下，人民幣流出的越多,，意味著外匯的跨境涉外收付凈流入越多,。2015年以前，2010-2014年銀行代客外幣涉外收付的順差持續(xù)大于銀行代客涉外收付順差,，因?yàn)槿嗣駧攀莾袅鞒龅?，因此可以理解?dāng)時(shí)人民幣跨境業(yè)務(wù)在一定程度上加強(qiáng)了人民幣升值的壓力。

貿(mào)易順差本應(yīng)通過資本項(xiàng)下輸出人民幣,，但當(dāng)時(shí)的情況是資本項(xiàng)下流入人民幣,，貿(mào)易項(xiàng)下輸出人民幣，反而加大了對(duì)外的債務(wù)負(fù)擔(dān),。而且從國際投資表上看,，由于前期人民幣單邊升值預(yù)期導(dǎo)致的民間資產(chǎn)負(fù)債幣種錯(cuò)配，到2015年6月底,，剔除儲(chǔ)備資產(chǎn)后民間對(duì)外凈負(fù)債是2.37萬億美元,，占年化名義GDP的21.8%，雖然國家對(duì)外凈債權(quán),，但民間對(duì)外凈負(fù)債,。顯然這種民間對(duì)外資產(chǎn)負(fù)債的結(jié)構(gòu)對(duì)于人民幣貶值是非常敏感的。

因此,，在“8.11匯改”初期人民幣匯率出現(xiàn)意外貶值,，引發(fā)了市場(chǎng)的集中調(diào)整，民間開始增加海外資產(chǎn)配置,，加快債務(wù)償還,，形成了資本外流,、儲(chǔ)備下降,、匯率貶值的惡性循環(huán)。在當(dāng)時(shí)形成了一波高烈度的跨境資本流動(dòng)的沖擊,。在這種情況下,，前述很多人民幣國際化指標(biāo)大部分出現(xiàn)了較大的回撤。比如國際支付份額和銀行代客涉外收付中人民幣占比的下降,。在“8.11匯改”初期形成了資產(chǎn)方和負(fù)債方同時(shí)凈流出,，資本集中流出的局面。從一些指標(biāo)來看人民幣國際化確實(shí)出現(xiàn)了倒退,，但人民幣國際化并沒有停滯,，而是在方向和力度上進(jìn)行了調(diào)整，過去是離岸市場(chǎng)驅(qū)動(dòng),，到2015年下半年開始加快境內(nèi)債券和股票市場(chǎng)的開放后,，轉(zhuǎn)向了在岸市場(chǎng)驅(qū)動(dòng),。

2017年以后，人民幣匯改出現(xiàn)逆襲,，此后央行基本退出了外匯市場(chǎng)常態(tài)干預(yù),，境內(nèi)金融市場(chǎng)開放穩(wěn)步推進(jìn)，人民幣國際化也是穩(wěn)中有進(jìn),。

2017年,，央行對(duì)現(xiàn)行匯率形成機(jī)制進(jìn)行了進(jìn)一步完善，首先是在2016年年底公布了人民幣的籃子貨幣——有效匯率指數(shù),。2016年2月披露了人民幣匯率中間價(jià)的報(bào)價(jià)機(jī)制,，由上一日下午四點(diǎn)半收盤價(jià)加上隔夜籃子貨幣走勢(shì)共同決定，增加了人民幣匯率形成機(jī)制的透明度,。第三步是在2017年5月底在這一報(bào)價(jià)機(jī)制中引入了逆周期因子,，更好地反映經(jīng)濟(jì)基本面的變化，對(duì)沖外匯市場(chǎng)的順周期性,。所以,，2017年人民幣匯率不但沒有破7，反而升值了將近7%,，外匯儲(chǔ)備也沒有破3萬億,，反而增加了1294億美元。通過引入逆周期因子,，在2017 年實(shí)現(xiàn)了“8.11匯改”的成功逆襲,。

在打破了市場(chǎng)的單邊下跌和單邊貶值預(yù)期后，匯率政策,、監(jiān)管政策從2018年開始回歸中性,，人民幣匯率呈現(xiàn)有漲有跌雙向波動(dòng)。2018年以來人民幣匯率出現(xiàn)三次比較大的波動(dòng),，一次是2018年4月初到11月初人民幣匯率的快速回調(diào),。第二次是2018年8月由于中美經(jīng)貿(mào)談判再現(xiàn)僵局，人民幣匯率破7,。2020年5月底由于地緣政治風(fēng)險(xiǎn)外溢,，人民幣匯率跌到12年來的新低。第三次是在2022年3月中旬,，人民幣匯率打破了2020年6月份以來的震蕩升值走勢(shì),，出現(xiàn)快速下跌。雖然在2018年以來人民幣匯率出現(xiàn)了有漲有跌的寬幅震蕩,，但是市場(chǎng)預(yù)期都保持了基本穩(wěn)定,，而且市場(chǎng)主體的風(fēng)險(xiǎn)中性意識(shí)強(qiáng)化，“低買高賣”的匯率杠桿調(diào)節(jié)作用正常發(fā)生。即升值的時(shí)候買外匯的多,，賣外匯的少,；貶值的時(shí)候賣外匯的多，買外匯的少,。

2018年以來,，央行外匯局無論是面對(duì)升值還是貶值，除了調(diào)整宏觀審慎措施之外,，沒有再引入新的資本外匯管制措施,，在人民幣匯率快速調(diào)整過程中，市場(chǎng)并沒有出現(xiàn)新的貶值恐慌,，反而對(duì)于外匯風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)沖力度逐步加大,。今年上半年銀行對(duì)客戶的交易里，遠(yuǎn)期加期權(quán)占比26%,，已經(jīng)超過了2019年國際清算銀行抽樣調(diào)查中23%的世界平均水平,。所以，企業(yè)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的力度已經(jīng)接近或者略微超過了國際平均水平,。

匯率波動(dòng)下匯率市場(chǎng)的穩(wěn)定增強(qiáng)了境外投資者的信心,。央行堅(jiān)持貨幣政策以我為主，匯率負(fù)責(zé)出清外匯市場(chǎng),，沒有求助于新的資本外匯管制措施,，吸引了外資對(duì)人民幣資產(chǎn)的興趣。這對(duì)于支持這一次國際貨幣基金組織SDR定值重估提高人民幣權(quán)重發(fā)揮了重要作用,。

過去這些年境外持有的人民幣金融資產(chǎn)不但沒有減少,，反而增加?！?.11匯改”后,，人民幣國際化并沒有停滯，而是方向和力度進(jìn)行了調(diào)整,，從離岸驅(qū)動(dòng)變成了在岸驅(qū)動(dòng),。由過去境外人民幣存款轉(zhuǎn)存境內(nèi)，變成了境內(nèi)的外資人民幣存款或外資人民幣貸款,，或者通過QFII,、RQFII渠道來購買人民幣債。

與此同時(shí),，人民幣在全球的外匯儲(chǔ)備份額穩(wěn)步提升，到今年一季度末仍創(chuàng)了歷史新高,，達(dá)到2.88%,，在這種情況下，今年國際貨幣基金組織對(duì)SDR定值重估時(shí)將人民幣權(quán)重提高1.36個(gè)百分點(diǎn)，其中外匯交易和外匯儲(chǔ)備份額上升貢獻(xiàn)了0.44個(gè)百分點(diǎn),。

在最近這一波人民幣匯率快速調(diào)整過程中,，匯率浮動(dòng)發(fā)揮了吸收內(nèi)外部沖擊的減震器作用，不但沒有抑制外商來華投資,，反而增強(qiáng)了外國投資者的信心,。雖然外資由于各種原因還在減持人民幣債券資產(chǎn)，但是在股票市場(chǎng)上除了3月份出現(xiàn)了暫時(shí)階段性的凈減持之外,，4-6月份連續(xù)三個(gè)月都是凈增持,，6月份凈增持規(guī)模創(chuàng)歷史上的第三高。

一是進(jìn)一步完善人民幣匯率中間價(jià)的報(bào)價(jià)機(jī)制,。

從2020年10月份將逆周期因子淡出使用后,，現(xiàn)在人民幣匯率中間價(jià)的報(bào)價(jià)由上日下午四點(diǎn)半收盤價(jià)加隔夜籃子貨幣匯率走勢(shì)決定。在這樣的定價(jià)公式下,，仍然在某些情況下存在境內(nèi)外差價(jià)比較大的問題,。

2015年“8.11匯改”的一個(gè)重要目的是提高中間價(jià)市場(chǎng)化程度和基準(zhǔn)性。因?yàn)閲H貨幣基金組織在2015年7月份發(fā)布的SDR定值評(píng)估中期評(píng)估報(bào)告中,，一方面肯定了2010年以來人民幣國際化取得了新的進(jìn)展,，但同時(shí)也提出人民幣“入籃”存在的一些技術(shù)性障礙，其中一個(gè)就是匯率方面存在境內(nèi)外差價(jià),，境內(nèi)存在交易價(jià)和中間價(jià)偏離比較大,，境內(nèi)外存在著CNH和CNY偏離比較大。但現(xiàn)行的中間價(jià)報(bào)價(jià)機(jī)制中,，下午四點(diǎn)半收盤價(jià)是境內(nèi)的CNY,，無法與境外CNH的走勢(shì)相關(guān)聯(lián)。因此有可能形成中間價(jià)一報(bào)出就和境外的CNH存在比較大偏離的狀況,，影響中間價(jià)的代表性,。

當(dāng)局在考慮延長銀行間市場(chǎng)的交易時(shí)間以解決這個(gè)問題，因?yàn)榫硟?nèi)外匯市場(chǎng)交易機(jī)制和境外畢竟存在著不同,，這是短期內(nèi)很難消除的,。在這種情況下，既然人民幣已經(jīng)越來越廣泛地國際使用,，是否能夠在中間價(jià)形成機(jī)制中,，把幾個(gè)重要時(shí)點(diǎn)的CNH的價(jià)格放到報(bào)價(jià)機(jī)制里，可以更好地增強(qiáng)中間價(jià)的代表性,。

二是大力發(fā)展境內(nèi)外匯市場(chǎng),。

目前，人民幣已經(jīng)成為第五大儲(chǔ)備貨幣,，但還只是第八大交易貨幣,。在2019年國際清算銀行抽樣調(diào)查時(shí)，全球日均的外匯成交量為6.6萬億美元，美元為5.8萬億,，人民幣只有2850億,，遠(yuǎn)低于前五大儲(chǔ)備貨幣美元、日元,、歐元,、英鎊，甚至低于瑞郎,、加元和澳元,，這影響到了人民幣的國際化。還有一個(gè)很重要的因素是,，中國外匯市場(chǎng)的深度,、廣度和流動(dòng)性不夠，這影響了匯率形成的市場(chǎng)代表性,。

這些年隨著我國債券市場(chǎng)開放擴(kuò)大,，證券投資占銀行代客收付占比從2015年3.6%提高到了26.6%，但是在代客結(jié)售匯占比只從3.8%提高到7.4%,，貨物貿(mào)易在代客收付占比從67.1%降到了52.3%,，到今年上半年，在結(jié)售匯占比反而從66.6%上升到74.4%,，這意味著本來隨著資本帳戶越來越開放之后,，跨境資本雙向流動(dòng)越來越活躍，人民幣匯率越來越應(yīng)該具有資產(chǎn)價(jià)格屬性,，但是實(shí)際上從客盤交易來看,，人民幣匯率形成越來以貨物貿(mào)易主導(dǎo)，這會(huì)影響人民幣匯率形成的代表性,，有可能會(huì)產(chǎn)生匯率扭曲,。所以，從這個(gè)意義上來講,，應(yīng)該按照豐富交易產(chǎn)品,、擴(kuò)大交易主體、放松交易限制的“三位一體”思路加快境內(nèi)外市場(chǎng)的發(fā)展,。對(duì)離岸市場(chǎng),，在政策上不要歧視，不要設(shè)置障礙,，但保持審慎的態(tài)度,，因?yàn)閷?duì)離岸市場(chǎng)缺乏監(jiān)管和數(shù)據(jù)。因此,，關(guān)鍵是要把在岸市場(chǎng)發(fā)展起來,，定價(jià)權(quán)方面至少不要變成短板,。

三是在制度上要處理好金融開放與匯率選擇的關(guān)系,。

這也是回答中國是不是一個(gè)例外的問題,。在國際貨幣基金組織披露的八大國際儲(chǔ)備貨幣中，美元,、歐元,、日元、英鎊,、瑞郎,、加元、澳元,，只有人民幣匯率是有管理的浮動(dòng),，其他貨幣匯率都是自由浮動(dòng)的，而且從年度匯率最大振幅來看,，人民幣長期墊底,。目前央行匯率政策回歸中性，人民幣匯率大部分處在類自由浮動(dòng)狀態(tài),，央行基本退出外匯市場(chǎng)常態(tài)干預(yù),。市場(chǎng)對(duì)匯率雙向波動(dòng)的適應(yīng)性、承受力明顯增強(qiáng),，多次匯率急跌行情中外匯市場(chǎng)都是有驚無險(xiǎn),，承受力大大增強(qiáng)，政府容忍度也是大大提高,。因此可以考慮從制度型開放的角度,，從法律上為央行退出外匯市場(chǎng)常態(tài)干預(yù)提供制度保障。這里肯定存在“驚險(xiǎn)一躍”,，當(dāng)然要選擇合適的時(shí)機(jī)和合適的方式,。

最后是幾點(diǎn)主要結(jié)論

第一，新時(shí)代中國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展強(qiáng)調(diào)更加開放,、更加安全的發(fā)展,。拓展制度型開放和健全開放安全保障體系是金融高水平開放的重要內(nèi)容，穩(wěn)慎推進(jìn)人民幣國際化又是制度型開放的重要方面,。

第二,，匯率選擇包括匯率制度和匯率政策。匯率制度是相對(duì)穩(wěn)定的,，匯率政策是相機(jī)抉擇,，相對(duì)靈活的，這是金融開放繞不過去的話題,，要尊重市場(chǎng),、尊重規(guī)律,。金融開放與匯率僵化是危險(xiǎn)的政策組合，中國也概莫能外,，在這方面我們有正反兩方面的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),。

第三，在金融開放和匯率選擇方面最大的問題是“三元悖論”,。中國作為大國,，貨幣政策對(duì)內(nèi)優(yōu)先，既需要貨幣政策的自主性和獨(dú)立性,，又要擴(kuò)大金融開放,，特別是制度性的金融開放，進(jìn)一步深化匯率市場(chǎng)的改革,。外匯市場(chǎng)的發(fā)展有“三位一體”,，匯率改革也是“三位一體”，要改進(jìn)匯率調(diào)控,，發(fā)展外匯市場(chǎng),，理順供求關(guān)系。

從實(shí)踐來看,，匯率靈活有助于及時(shí)釋放壓力避免預(yù)期積累,，發(fā)揮匯率浮動(dòng)，吸收內(nèi)外部沖擊的減震器作用,。匯率靈活,，匯率就變成了“彈簧”，能夠吸收內(nèi)外部沖擊,。如果匯率不靈活,，沖擊會(huì)直接傳導(dǎo)進(jìn)來。匯率政策僵化既可能掣肘國內(nèi)貨幣政策,，又可能影響外匯投資者的信心,。

要平常心看待匯率的漲跌。有很多人講,，人民幣國際化需要強(qiáng)勢(shì)的人民幣,，確確實(shí)實(shí)我們需要強(qiáng)勢(shì)的人民幣，但強(qiáng)勢(shì)人民幣不是簡單的人民幣升值的政策,，而是經(jīng)濟(jì)強(qiáng),、貨幣強(qiáng)、中國好,、世界好,。跟我們構(gòu)建新發(fā)展格局一樣，關(guān)鍵要做好自己的事情,，讓匯率反映經(jīng)濟(jì)基本面的變化,。

第四,，最優(yōu)匯率選擇的國際共識(shí)是沒有一種匯率選擇是適合所有國家以及一個(gè)國家的所有時(shí)期，所以要在匯率靈活性增加的同時(shí)關(guān)注負(fù)面影響,。一是關(guān)注匯率超調(diào)的風(fēng)險(xiǎn),，在資本帳戶越來越開放的情況下還存在“二元悖論”，無論匯率浮動(dòng)不浮動(dòng),，貨幣政策都不可能有完整的獨(dú)立性,。所以對(duì)于過度的波動(dòng)和調(diào)整要加強(qiáng)預(yù)期引導(dǎo),，同時(shí)要不斷完善宏觀審慎管理,，加強(qiáng)市場(chǎng)教育，不斷強(qiáng)化市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)中性意識(shí),，控制好貨幣錯(cuò)配和匯率敞口風(fēng)險(xiǎn),。

此外還應(yīng)關(guān)注匯率波動(dòng)對(duì)物價(jià)和金融穩(wěn)定的影響。在匯率浮動(dòng)的情況下,，貨幣政策對(duì)于匯率波動(dòng)是善意的忽視,，但是匯率浮動(dòng)會(huì)通過各種渠道對(duì)國內(nèi)的物價(jià)穩(wěn)定、金融穩(wěn)定帶來影響,。在這種情況下,，央行的貨幣政策仍然要對(duì)由此引發(fā)的價(jià)格和金融穩(wěn)定的波動(dòng)后發(fā)制人地采取措施，就像最近歐央行和日本央行擔(dān)心的問題是本幣匯率過度疲軟導(dǎo)致疊加大宗商品價(jià)格上漲,，加大了國內(nèi)的輸入型通脹壓力,。到目前為止，歐央行已經(jīng)采取行動(dòng),，日本央行還在保持觀望態(tài)度,。個(gè)人認(rèn)為可以研究是否制定貨幣金融條件指數(shù)，既考慮物價(jià),、匯率,，也考慮資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)，來反映國內(nèi)金融條件的松緊,，能讓我們更好的應(yīng)對(duì)一個(gè)新的開放環(huán)境,，在開放中提高我們維護(hù)國家經(jīng)濟(jì)金融安全的能力。