今天要吐槽一家教育類的上市公司,。

開元股份（300338）1月14日發(fā)布2018年業(yè)績預(yù)告,，預(yù)計(jì)公司2018年全年凈利潤為1.01億元～1.44億元,，上年同期為1.60億元，同比下降了37%～10%,。

看到這份成績單，小編真想戳瞎自己的雙眼,。

一個(gè)以職業(yè)教育為主業(yè)的公司何為凈利潤是同比下滑的？

不是都說教育是逆周期的嗎,？

不是嚴(yán)監(jiān)管的是K12么,？

不是跟職業(yè)教育沒有關(guān)系嗎,？

不是獲得了多家券商的聯(lián)手大力買入推薦嗎,？

身為資深韭菜，

今天就來分析一下,，

隱藏在財(cái)報(bào)和券商報(bào)告粉飾之下,，

真實(shí)的開元股份。

2016年公司公告,，收購知名會計(jì)&IT 職業(yè)培訓(xùn)機(jī)構(gòu)恒企教育 100%股權(quán)，以及知名在線教育平臺中大英才70%股權(quán),。2017年2月,，該交易獲得證監(jiān)會批文,。

恒企教育作價(jià)12 億元,，其中現(xiàn)金支付40%,，總計(jì)4.8 億元,，余下部分以14.62 元發(fā)行4924.8 萬股,，總計(jì)7.2 億元。

中大英才70%股權(quán)作價(jià)1.82 億元,，其中現(xiàn)金支付50%,，總計(jì)9100萬，余下部分以14.62 元/股發(fā)行622.4 萬股,，總計(jì)9100 萬,。

同時(shí)，擬向4名特定投資者募配4.7 億元（14.62 元/股）,，恒企教育董事長江勇個(gè)人認(rèn)購募集配套資金2.3 億元,，股份全部鎖定36 個(gè)月,。

本次收購中，恒企教育 2016-18 年承諾凈利潤 0.8 億,，1.04 億,，1.35 億。中大英才2016-18 年將分別實(shí)現(xiàn) 0.15 億,，0.20 億,，0.30 億凈利潤,。

這就是俗稱的對賭協(xié)議啦,，開不開心,，刺不刺激？

故事還沒有結(jié)束。2017年5月10日,，公司公告，恒企教育創(chuàng)始人江勇先生擬通過大宗交易受讓公司董事長,、實(shí)控人羅建文先生所持公司1125萬股（占總3.31%）。

增持資金由增持人江勇先生與其一致行動人江勝先生自籌取得,，雙方約定17-19年恒企教育業(yè)績對賭分別為1.5億、2億,、2.5億,，合計(jì)不低于6億元（較原17-18年對賭1.04億、1.35億大幅增長44.2%,、48.1%），同時(shí)延長對賭期至19年,。

2016年還沒有過會,，也沒有并表披露。

2017年,，恒企教育當(dāng)年?duì)I收6.03億元，同比增長58.01%,，歸母凈利1.10億元,，同比增長29.97%,。2017年是完成了原始對賭（1.04億）,，并沒有完成提高之后1.5億的凈利潤。

2018年業(yè)績預(yù)告顯示,，預(yù)計(jì)公司2018年全年凈利潤為1.01億元～1.44億元,，上年同期為1.60億元，同比下降37%～10%,。

本報(bào)告期非經(jīng)常性損益對凈利潤的影響金額在-453萬元左右。那么把這453萬加回,，2018年凈利潤區(qū)間為1.05-1.49億,，影響不大。

同時(shí)公告說,，傳統(tǒng)制造業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)營下滑,，計(jì)提了部分資產(chǎn)減值，具體金額未披露,。

教育方面,，公司提高財(cái)經(jīng)類教育發(fā)展較快,，IT類業(yè)務(wù)凈利潤存在較大虧損,。財(cái)經(jīng)和IT業(yè)務(wù)均為恒企教育的主營業(yè)務(wù)，換句話說恒企教育整體的凈利潤應(yīng)該是大幅低于預(yù)期的,。

假設(shè)恒企教育和中大英才2018年按照老對賭協(xié)議,，利潤總額應(yīng)該為1.65億，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)虧損2000-6000萬,。

如果按照新的對賭協(xié)議,，教育業(yè)務(wù)利潤總額為2.3億，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的虧損要接近或超過1個(gè)億,。

在公告描述中,，并沒有表明傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的虧損金額巨大，估計(jì)在1000萬以內(nèi),。按照1000萬的虧損加回,，教育業(yè)務(wù)的利潤為1.2-1.6億區(qū)間。再假設(shè)中大英才完成3000萬凈利潤,，并表70%為2100萬,。那么恒企教育的凈利潤約為1.0-1.4億，相較于2017年有略微增長,。預(yù)測上限接近老的對賭利潤1.35億,，距離新的18年2億對賭利潤相距甚遠(yuǎn)。

原來,，公司旗下IT類業(yè)務(wù)凈利潤存在較大虧損,。

其實(shí)對于這點(diǎn)，我們表示理解,。

18年以互聯(lián)網(wǎng),、游戲?yàn)榇淼腎T公司景氣度下滑，紛紛裁員,，培訓(xùn)景氣度不佳也可以理解,。美股上市的IT培訓(xùn)龍頭達(dá)內(nèi)科技也在2018年出現(xiàn)了虧損。

其實(shí)教育培訓(xùn)行業(yè)并沒有像大家想象的那樣“躺著來錢”,。早幼教,，對安全性要求高，國家明文限制了民辦幼兒園的上市,；

K12課外補(bǔ)課在海淀黃風(fēng)的席卷下,，迎來史上最嚴(yán)監(jiān)管，中小機(jī)構(gòu)基本上活不下去,；

民辦學(xué)校,，在民促法修訂稿中未來資本化堪憂,；

職業(yè)教育，看似沒有風(fēng)險(xiǎn),，但是跟下游行業(yè)景氣度高度相關(guān),，一遭選錯(cuò)行業(yè)滿盤皆輸，且跨學(xué)科培訓(xùn)的協(xié)同性較低,。

不禁讓人聯(lián)想,，如今金融行業(yè)降薪裁員人不如狗，CFA培訓(xùn)馬上就要像藍(lán)翔IT行業(yè)培訓(xùn)看齊了,。

開元的案例回溯下來,，覺得恒企教育的老板江勇是真的苦哈哈。

首次并購中的現(xiàn)金支付為4.8億,，江勇參與配套融資花了2.3億,，后面又接盤大宗1125萬股，當(dāng)時(shí)股價(jià)約為20元,，花費(fèi)2億+,。

這里敲下重點(diǎn)。這筆花費(fèi)了2個(gè)多億的大宗還是在為上市公司羅姓老板接盤,。

仔細(xì)想想,，江勇吭哧吭哧經(jīng)營教育業(yè)務(wù)，眼看拿了幾個(gè)億現(xiàn)金,，又都投入了股票，還幫助上市公司老板高位套現(xiàn),。如今股價(jià)從20塊跌到了7塊8,。

回望這一路，江勇心路歷程不堪回首,。

開元股份并購恒企教育之后,，多次舉辦大型交流活動,，多家券商為其撰寫報(bào)告。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì),，先后發(fā)布研究報(bào)告的券商在10家左右,。大家可以感受一下，很多標(biāo)題簡直比企業(yè)公關(guān)投放的軟文還軟,。

（點(diǎn)擊可看大圖） 

而且更過分的是,，

在2018年下半年,，公司業(yè)績已經(jīng)出現(xiàn)不良預(yù)期之后，很多家券商依然維持買入評級,。

稍微有點(diǎn)良心的,，換了個(gè)表述是“下調(diào)盈利預(yù)測，維持買入評級”,。

之前知道你們這些研究不靠譜,，萬萬沒想到能這樣不靠譜，

身為A股資深小散,、萬年韭菜根,，小編去翻了翻wind，

從wind中可以看到,，大部分機(jī)構(gòu)還在繼續(xù)維持買入評級,，

目標(biāo)價(jià)雖然有些許調(diào)整，然仍在在維持推薦,。

（點(diǎn)擊可看大圖）

就在1月14日公司公告2018年業(yè)績預(yù)減公告后,，光大證券仍繼續(xù)發(fā)表研報(bào)聲稱：“公司從管理到業(yè)務(wù)逐步改善，維持買入評級,?！?br>

（點(diǎn)擊可看大圖）

你以為你是巴菲特么，對價(jià)值股越跌越買的堅(jiān)持,？

并購,、對賭、增持,，一切都只是短期的手段,，并沒有創(chuàng)造任何實(shí)質(zhì)性的價(jià)值。

報(bào)告,、推薦,、評級，現(xiàn)在看來,，也只是上市公司形同虛設(shè)的裝飾,。

教育，幾千年來被廣大中國人民喜聞樂見的一項(xiàng)事業(yè),，在大A股居然找不到好的公司去投資,。

是市場錯(cuò)了，還是我們在資本的游戲中已經(jīng)失去了初心,？

（還沒看夠,，猛戳??下方圖片）