發(fā)表于：2022-06-28 16:10:56     作者：倪克 來源：索比光伏網(wǎng)原創(chuàng)

自4月27日以來,，A股市場已經(jīng)持續(xù)上漲近兩個月。截至6月27日收盤,，上證指數(shù),、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指漲幅分別達到18%,、27%和33%,。期間，光伏板塊再次成為市場主線,，中證光伏產(chǎn)業(yè)指數(shù)（CSI:931151）漲幅高達59%,。

值得注意的是，HJT概念股成為本輪上漲行情中的核心驅(qū)動因素之一,，近幾個交易日更是多次領(lǐng)漲A股市場,。數(shù)據(jù)顯示，自4月27日以來,，同花順HJT電池指數(shù)漲幅高達83%,，37只概念股的漲幅中位數(shù)達到76%,。

個股表現(xiàn)上,，實現(xiàn)HJT清洗制絨設(shè)備交付的京山輕機近期漲幅（指4月27日低點以來）高達211%，近八個交易日收獲六個漲停板,；擬投建3.6GW HJT產(chǎn)能的金剛玻璃近期漲幅達到178%,，已經(jīng)連續(xù)兩個交易日漲停；HJT設(shè)備制造商金辰股份,、捷佳偉創(chuàng),、羅博特科、帝爾激光,、邁為股份等漲幅在86%-151%不等,；再度刷新HJT實驗室轉(zhuǎn)換效率世界記錄的隆基綠能漲幅達到62%，而東方日升,、愛康科技,、協(xié)鑫集成等電池組件企業(yè)漲幅則均超76%的平均水平；此外,，電池銀漿廠商帝科股份,、蘇州固锝漲幅分別達到132%和73%,，HJT專用轉(zhuǎn)光膠膜制造商賽伍技術(shù)漲幅亦達到74%,。

資本市場為何看好HJT？

由于P型PERC電池轉(zhuǎn)換效率已經(jīng)接近24%-24.5%的理論極限,，在光伏行業(yè)“降本增效”的發(fā)展邏輯下,，疊加N型電池技術(shù)不斷取得突破，光伏電池片環(huán)節(jié)已經(jīng)進入新一輪的技術(shù)變革期,。根據(jù)CPIA的預(yù)測,，2022年N型電池市占率有望從3%提升至13.4%，預(yù)計至2025年將接近50%,。

目前,，N型電池技術(shù)主要以TOPCon和HJT為主。其中,，HJT是由N型晶體硅基板和非晶硅薄膜混合制成的一種高效晶硅太陽能電池,，由于其兼具晶硅與薄膜太陽能電池的優(yōu)勢，表面鈍化效果更好,，因此電池轉(zhuǎn)換效率更高,。CPIA數(shù)據(jù)顯示，2021年HJT和TOPCon的量產(chǎn)平均轉(zhuǎn)換效率分別為24.2%和24%,，預(yù)計至2025年分別達到25.3%和24.9%,。

此外,，HJT還具有工藝流程簡化、雙面率高,、溫度系數(shù)低,、無光衰、弱光效應(yīng),、載流子壽命更長等優(yōu)點,。更為重要的是，HJT可以與IBC結(jié)合形成HBC電池,，HBC的理論極限轉(zhuǎn)換效率超過30%,。目前，HBC的實驗室轉(zhuǎn)換效率已高達26.63%,。

雖然相比于TOPCon,，HJT的投資成本更高，銀漿消耗量更大,，經(jīng)濟性略顯不足,。但隨著技術(shù)工藝的不斷進步，HJT的單W成本正快速下降,。數(shù)據(jù)顯示,，生產(chǎn)設(shè)備的單GW投資額已由最初的4.7億元下降至4億元以下；銀漿消耗量同比下降14.9%至190mg/片,。同時,，以通威股份為代表的諸多企業(yè)也在積極研究銀漿替代方案。

由此可見,，相比于TOPCon,，理論上HJT的產(chǎn)品生命周期更長。甚至于,，如果降本進度超出預(yù)期,，會大大縮短TOPCon的產(chǎn)品生命周期。不過,，既便如此,，以晶科能源為代表的頭部企業(yè)的新增產(chǎn)能，卻多以TOPCon為主,。

頭部企業(yè)為何選擇TOPCon,？

頭部企業(yè)的新增產(chǎn)能之所以主要以TOPCon為主，首先是歷史產(chǎn)能,。數(shù)據(jù)顯示,，截至2021年末，隆基綠能,、天合光能,、晶澳科技,、晶科能源四大組件巨頭的電池片產(chǎn)能分別為37GW、35GW,、32GW和24GW,，第三方電池片市場龍頭通威股份產(chǎn)能規(guī)模為45GW，均遠超二三線廠商,，且基本以PERC產(chǎn)能為主,。

其次是市場競爭。目前HJT正處于引入期,，經(jīng)濟性略顯不足,，頭部企業(yè)斷然不會犧牲經(jīng)營業(yè)績乃至市場份額去盲目追求經(jīng)營風(fēng)險較高的新技術(shù)。而TOPCon既能夠滿足電池效率的提升需求,，又兼具經(jīng)濟性,。不過，雖然頭部企業(yè)目前未進行大規(guī)模的HJT產(chǎn)能投資,，但依舊在進行技術(shù)研發(fā),，它們只是在靜候時機。

最后是資本支出,。HJT動輒高達4億元的單GW投資額,，對于經(jīng)營規(guī)模龐大的頭部企業(yè)而言，亦是一筆不小的支出,。而且,，多數(shù)頭部企業(yè)在2020-2021年間均新增了一定規(guī)模的PERC產(chǎn)能，在現(xiàn)有產(chǎn)能未收回投資成本的情況下,，很難去投資經(jīng)營風(fēng)險較高的替代性產(chǎn)能,。

二三線廠商為何踴躍布局HJT,？

對于制造業(yè)而言,，二三線廠商或者新進入者若想顛覆固有的市場格局，技術(shù)迭代疊加高產(chǎn)能退出成本幾乎是其實現(xiàn)“彎道超車”的唯一路徑,。比如當(dāng)年隆基綠能的崛起,，即是借助單晶替代多晶、疊加頭部企業(yè)歷史產(chǎn)能高企得以實現(xiàn),。

對于當(dāng)前的電池片市場而言,，頭部企業(yè)的規(guī)模優(yōu)勢已經(jīng)愈發(fā)顯著，市場集中度也愈發(fā)提升,。CPIA數(shù)據(jù)顯示,，電池片環(huán)節(jié)的CR5由2019年的38%提升16個百分點至2021年的54%。因此,，在馬太效應(yīng)愈發(fā)顯著的電池片環(huán)節(jié),，二三線廠商若想脫穎而出,，唯有布局目前正處于引入期的HJT。

除了市場因素以外,，也不能忽視部分企業(yè)意圖借助當(dāng)前光伏行業(yè)的高景氣度伺機“圈錢”的可能,。尤其是對于處于引入期的產(chǎn)品，由于其成長空間廣闊,，且市場格局存在較大變數(shù),，往往能夠吸引大量資本入局。但是,，在引入期內(nèi),，企業(yè)能否成功的關(guān)鍵在于技術(shù)研發(fā)實力，因此那些不具備扎實技術(shù)研發(fā)實力的企業(yè),，最終難逃曇花一現(xiàn)的命運,。

HJT概念股還能買嗎？

從產(chǎn)業(yè)視角來看,，HJT肯定是未來光伏電池領(lǐng)域的主流技術(shù)路線之一,，市占率也會逐年提升，擁有廣闊的發(fā)展前景,。但從投資的視角來看,，近期HJT概念股漲幅巨大，且已開始加速上漲,，中短期內(nèi)存在一定的調(diào)整壓力,。更為重要的是，HJT概念股除了設(shè)備廠商以外,，多數(shù)近期被熱炒的制造環(huán)節(jié)標的并沒有切實的業(yè)績支撐,。

結(jié)合估值水平來看,，動態(tài)PE中位數(shù)達到42倍，其中超過100倍的標的達到9只,；市凈率中位數(shù)達到5.4倍,，其中超過10倍的標的共有4只。個股方面,，近期的熱門標的京山輕機動態(tài)PE已經(jīng)達到111倍,，金剛玻璃的市凈率更是高達49倍。

某市場人士表示,，本輪HJT概念的上漲已進入尾聲階段,，投資者切勿追高。從長期視角來看，那些技術(shù)研發(fā)實力更強的企業(yè)有望成為HJT最終的贏家,。