成功投資四定律

一般來(lái)說(shuō),，價(jià)值投資者不會(huì)對(duì)股市行情進(jìn)行預(yù)測(cè)，但這并不意味著其對(duì)未來(lái)的商業(yè)趨勢(shì)沒(méi)有看法,。美國(guó)《杰出投資者文摘》1992年2月14日對(duì)富蘭克林坦普頓成長(zhǎng)基金投資大師的約翰·坦普頓與馬克·霍羅威斯可的采訪,，在這方面堪稱經(jīng)典。

同樣是最杰出的投資大師,，在全球化投資上,，坦普頓要比巴菲特走得早走得遠(yuǎn)，而他的后輩霍羅威斯可對(duì)香港股票與內(nèi)陸經(jīng)濟(jì)的分析,，15年后（2007年）年看來(lái)仍是很有見地：

“他們（中國(guó)人）是真正的創(chuàng)業(yè)者,，如果你去過(guò)香港，就會(huì)發(fā)現(xiàn)這是個(gè)奇妙的地方,，那是個(gè)瘋狂的資本主義社會(huì),，這些人充滿著無(wú)窮的能量，他們白天工作,，晚上做自己的生意,。中國(guó)人歷史上就有經(jīng)商的傳統(tǒng)，他們知道如何經(jīng)營(yíng)企業(yè)。中國(guó)的改革開放可能是我們將要見證的世界上最偉大的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)時(shí)期,，會(huì)持續(xù)很長(zhǎng)的時(shí)間,。看著這個(gè)市場(chǎng)逐步開放,，簡(jiǎn)直是太美妙了,。”

非常正確吧,。

約翰·坦普頓

我一直在Value上介紹坦普頓,，雖然大多是他退休后倡導(dǎo)的“心靈原則”。但在這兒,，坦普頓道出了自己的“成功投資四定律”：

第一條,、節(jié)約的人最終將擁有奢侈品。在坦普頓看來(lái),，通過(guò)30年期,、九成按揭的住房抵押貸款購(gòu)買房子實(shí)際上要支付相當(dāng)于房款2倍以上的利息，也是奢侈的人通常向節(jié)約的人支付利息的例子,。還有,，借款買股票的人通常最終都一敗涂地（他們被迫在錯(cuò)誤的時(shí)間出售股票），很少有證券分析師最終非常有錢（這是因?yàn)樗麄冸y得節(jié)約,，他們可以使別人富有而獲得很高的報(bào)酬）,。

儲(chǔ)蓄和投資才是通往富裕的道路，國(guó)家也是如此,。100年前,，美國(guó)人因節(jié)儉而聞名，那個(gè)時(shí)候,，歐洲人著書立傳,，擔(dān)心美國(guó)人買下歐洲所有的資產(chǎn)。現(xiàn)在,，中國(guó)和越南等新興市場(chǎng)國(guó)家又以節(jié)儉而聞名,，該是他們成功的時(shí)候了。

第二條,、悲觀時(shí)買入,，樂(lè)觀時(shí)賣出。這不必多解釋,，誰(shuí)都懂,，關(guān)鍵是執(zhí)行力差，正如坦普頓所言,，因?yàn)樗斑`背人性”。

第三條、所有的資產(chǎn)都有風(fēng)險(xiǎn)——特別是現(xiàn)金,。這條有意思,，人們都說(shuō)現(xiàn)金最沒(méi)風(fēng)險(xiǎn)，但在任何一個(gè)國(guó)家,，現(xiàn)金都在逐步失去購(gòu)買力,。坦普頓打了個(gè)比方：

“如果你在1933年出售了一家阿根廷的雜貨店，今天可能需要花費(fèi)1億倍以上的金錢來(lái)買回這家店,。雜貨店意味著合理的安全,，但現(xiàn)金不是。從長(zhǎng)期看,，生息資產(chǎn)比現(xiàn)金,、黃金、古董或其它資產(chǎn)更容易保持其價(jià)格,?！?/span>

第四條、眾口一詞的投資注定是平庸的,。坦普頓有段話講得很透徹：

“如果十個(gè)醫(yī)生告訴你吃某種藥,，你最好還是吃這種藥。同樣,，如果十個(gè)工程師告訴你用某種方法修建大橋,，你最好用那種方法修建大橋。但在選擇股票時(shí),，眾口一詞是非常危險(xiǎn)的,。如果十個(gè)證券分析師告訴你買入某類資產(chǎn)，記住遠(yuǎn)離它,，它的股價(jià)必然已經(jīng)反映出其受歡迎的程度,。”

這一條我屢試不爽,。每當(dāng)我看到報(bào)紙上的評(píng)論家或記者在談?wù)撐页钟械墓善被蛩诘男袠I(yè)板塊,，我的心就會(huì)往下沉，知道事情短期不妙了,。當(dāng)在開市前聽到一片愁云慘淡之聲,，我就會(huì)打起精神，股市今天十有八九會(huì)上揚(yáng),。當(dāng)然,，對(duì)我這種中長(zhǎng)線投資者來(lái)說(shuō)，類似的觀察僅僅是自?shī)首詷?lè),，并不構(gòu)成操作指標(biāo),。

有些讀者看了Value后，忙說(shuō)相見恨晚，我很能理解這種心情,。比如我當(dāng)初見到坦普頓對(duì)房產(chǎn)周期的看法就頗為受用,。我在20世紀(jì)90年代感受到一波房產(chǎn)熱潮，然后看著它緩緩下跌至底部,。但當(dāng)時(shí)我主要關(guān)注的是單位如何福利分房,，根本沒(méi)花心思在房產(chǎn)市場(chǎng)上，及至 2001年左右,，上海樓市再起,，我對(duì)它的周期特點(diǎn)極為陌生，只能與股市周期類比,，這就影響了自己的投資判斷,。我們看坦普頓是怎么說(shuō)的：

“每個(gè)國(guó)家的房地產(chǎn)市場(chǎng)都有周期。通常來(lái)說(shuō)周期都很長(zhǎng),。主要國(guó)家股市的周期通常在6年左右,，房地產(chǎn)市場(chǎng)的周期通常在18年左右?！?/span>

房地產(chǎn)市場(chǎng)周期是股市周期的三倍啊,。像我這種對(duì)股市周期有點(diǎn)感覺(jué)的人，如果沒(méi)有行家指教,，怎么也轉(zhuǎn)不過(guò)彎來(lái),。

順便一提，本文的翻譯者張芹是位志愿者,，不取分文稿費(fèi),。據(jù)說(shuō)她在會(huì)計(jì)師事務(wù)所工作，有著很好的財(cái)經(jīng)與文化素養(yǎng),。我讀她的譯文,，幾乎不“隔”，像讀中文般,，真是享受,。

本卷報(bào)告的另一篇重頭文章是大衛(wèi)·史云生的《非核心資產(chǎn)》，這是相對(duì)于《核心資產(chǎn)》（詳見第7卷《投資者文摘》）而言,。截至2007年6月底,，這位53歲的首席投資官主持的耶魯大學(xué)基金的規(guī)模已增至225億美元，上年度投資回報(bào)率達(dá)28%,，為7年來(lái)最大升幅（2000年則達(dá)41%的回報(bào)）,。該投資回報(bào)優(yōu)于同期標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)及國(guó)際股市的升幅。耶大基金資產(chǎn)組合中,，有約四分之一的股票,、23%的對(duì)沖基金及16%的并購(gòu)基金,，另有28%投資于實(shí)質(zhì)資產(chǎn)， 包括木材及物業(yè)等,。

我已說(shuō)過(guò),，由于《非核心資產(chǎn)》等文章都是針對(duì)個(gè)人投資者而寫的，史云生并不贊同我們?nèi)バХ乱蠡?。史云生建議大家構(gòu)建一個(gè)以股票投資為主、充分分散風(fēng)險(xiǎn)的投資組合,，其核心資產(chǎn)的類別與配置是美國(guó)國(guó)內(nèi)股票（30%）,、國(guó)外已開發(fā)市場(chǎng)股票（15%）、新興市場(chǎng)股票（5%）,、不動(dòng)產(chǎn)證券化（20%）,、美國(guó)政府公債（15%）和美國(guó)政府通貨膨脹聯(lián)動(dòng)公債（15%）。也就是說(shuō),，將70%的資金配置于與股票相近的資產(chǎn),，這符合以股票投資為主、每類資產(chǎn)配置介于5%-30%的分散風(fēng)險(xiǎn)投資的要求,。

而在《非核心資產(chǎn)》中,，史云生認(rèn)為美國(guó)國(guó)內(nèi)公司債、高收益?zhèn)?、免稅債券,、資產(chǎn)抵押擔(dān)保證券、外國(guó)債券和對(duì)沖基金（避險(xiǎn)）都有各自的嚴(yán)重缺點(diǎn),，無(wú)法滿足投資者的要求,。

關(guān)于這些產(chǎn)品，一些證券書籍都有論述,，也許是我孤陋寡聞,，我還從未看過(guò)像史云生那般直面批判它們致命缺點(diǎn)的。例如,，與其買公司債,，還不如做公司股東。因?yàn)楣蓶|才和公司的利益一致,，一旦市場(chǎng)有利于公司債的持有人,，公司就會(huì)啟動(dòng)贖回條款，用固定的價(jià)錢提前贖回公司債,。公司債的持有人因此會(huì)陷入“正面你贏,，反面我輸”的雙輸境地，如果利率下跌,，投資者持有的高面息債券會(huì)被贖回而成為輸家,；如果利率上漲,，投資人因?yàn)槌钟袀泵娴睦实陀谑袌?chǎng)，同樣也是輸家,?？傊l(fā)行債券的公司無(wú)論如何都有利,，兩者處于不平等的地位,。

又如，避險(xiǎn)基金投資屬于專業(yè)投資者的領(lǐng)域,，因?yàn)橹挥兴麄儾拍芡度敕浅６嗟馁Y源來(lái)評(píng)估基金經(jīng)理的優(yōu)劣,。加上高額的收費(fèi)結(jié)構(gòu)，尤其是考慮到調(diào)整風(fēng)險(xiǎn)后的報(bào)酬,，個(gè)人投資者會(huì)發(fā)現(xiàn),，多數(shù)避險(xiǎn)基金都很難創(chuàng)造足額的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的溢酬。