宏觀因子邊際向好,、權(quán)益類資產(chǎn)配置性價(jià)比凸顯,，但風(fēng)險(xiǎn)偏好短期接近歷史高位。在組合配置策略上,，把握風(fēng)險(xiǎn)底線,，從風(fēng)險(xiǎn)配置角度關(guān)注收益平滑策略機(jī)制、資產(chǎn)性價(jià)比+止損策略,、股債配置優(yōu)選組合等,；從分散收益來源角度，建議關(guān)注CTA策略,、港股基金組合等,。展望未來，基金組合的指數(shù)化發(fā)展是長期路徑,；細(xì)顆粒度,、可投資的基金分類核心池，預(yù)計(jì)將成為體系化基金配置的基礎(chǔ),。 

復(fù)盤：“通脹交易”挑戰(zhàn)基金配置,。

2022年上半年，美聯(lián)儲(chǔ)加息,、疫情演化,、以及俄烏沖突三大外生因素對(duì)資產(chǎn)價(jià)格帶來擾動(dòng)。尤其2022年的前四個(gè)月,，通脹預(yù)期和成本壓力打擊全球權(quán)益市場(chǎng),；大宗商品資產(chǎn)漲幅較大，海外債券資產(chǎn)普遍下跌,、國內(nèi)債券資產(chǎn)經(jīng)歷回撤和修復(fù)過程,。在此背景下，基金配置面臨較大挑戰(zhàn)：公募基金一季度收益中樞顯著低于過去5年季度平均水平,，二季度有所改善,；部分QDII產(chǎn)品收益飄紅,，調(diào)整中體現(xiàn)多資產(chǎn)的配置價(jià)值。銀行理財(cái)理財(cái)面臨凈值化轉(zhuǎn)型后的首個(gè)壓力測(cè)試,；隨著5月權(quán)益市場(chǎng)小幅回暖,，理財(cái)產(chǎn)品的破凈比例逐步修復(fù)至10%以內(nèi)。證券私募基金難御權(quán)益資產(chǎn)的回調(diào),，部分量化CTA對(duì)沖了市場(chǎng)波動(dòng),。

配置環(huán)境展望：宏觀因子邊際向好、風(fēng)險(xiǎn)偏好短期高位,。

宏觀因子方面，預(yù)計(jì)2022H2通脹因子將延續(xù)下行趨勢(shì),，剩余流動(dòng)性因子將震蕩上行,，股債資產(chǎn)均會(huì)邊際向好。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)方面,，目前ERP,、PIR等權(quán)益風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償指標(biāo)處于歷史較高水平，權(quán)益資產(chǎn)具備配置價(jià)值,；但A股主要寬基指數(shù)的風(fēng)險(xiǎn)偏好短期接近高位,，料進(jìn)一步提升空間有限。

組合配置策略：把握底線,，攻守有道,。

權(quán)益類資產(chǎn)配置性價(jià)比凸顯；但地緣沖突,、穩(wěn)增長節(jié)奏,、以及基金申贖等不確定性因素依然存在。在組合配置策略上,，把握風(fēng)險(xiǎn)底線,，從風(fēng)險(xiǎn)配置角度關(guān)注收益平滑策略機(jī)制、資產(chǎn)性價(jià)比+止損策略,、股債配置優(yōu)選組合等,；從分散收益來源角度，建議關(guān)注CTA策略,、港股基金組合等：

• 收益平滑策略機(jī)制：養(yǎng)老理財(cái)產(chǎn)品提取部分超額收益作為收益平滑基金,，在后續(xù)投資收益較低時(shí)補(bǔ)充產(chǎn)品資產(chǎn)。在基金組合管理中引入收益平滑機(jī)制,，組合波動(dòng)率顯著下降,，績效指標(biāo)進(jìn)一步改善。

• 資產(chǎn)性價(jià)比+止損策略：從歷史表現(xiàn)來看,，極端市場(chǎng)狀態(tài)下ERP對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的未來回報(bào)分布具有指導(dǎo)意義,。采用ERP指標(biāo)構(gòu)建股債配置策略,，相對(duì)恒定配置比例有顯著業(yè)績優(yōu)勢(shì)。

• 股債配置組合優(yōu)選：股債配置能力具有稀缺性,，幫助解決穩(wěn)健投資需求,。多維評(píng)估基金經(jīng)理的Beta配置能力和Alpha兌現(xiàn)能力，所構(gòu)建基金精選組合表現(xiàn)穩(wěn)健,，市場(chǎng)周期把握能力較強(qiáng),。

• CTA策略：CTA策略具有“微笑曲線”特征，在波動(dòng)市場(chǎng)下能夠體現(xiàn)絕對(duì)收益能力,，降低組合下行風(fēng)險(xiǎn),。形成“CTA+股指”配置組合后，收益風(fēng)險(xiǎn)特征較單一股指大幅優(yōu)化,。

• 港股基金組合：港股估值當(dāng)前已處低位,，逆向布局能夠增加組合收益彈性。構(gòu)建主動(dòng)港股基金核心池,，相較業(yè)績基準(zhǔn)的超額收益顯著,。

長期未來：基金投資的指數(shù)化時(shí)代。

海外經(jīng)驗(yàn)看,，伴隨財(cái)富管理需求上升,，基金的指數(shù)化發(fā)展是長期路徑。當(dāng)前國內(nèi)公募基金指數(shù)大多數(shù)不具備可投資性,，僅作為評(píng)估基金表現(xiàn)的業(yè)績基準(zhǔn),。我們構(gòu)建了細(xì)顆粒度、可投資的基金指數(shù)體系,；目前共包括6個(gè)指數(shù)系列,、24個(gè)基金指數(shù)，作為基金指數(shù)化投資的基礎(chǔ),。

風(fēng)險(xiǎn)因素：

基金策略漂移或持續(xù)性不足的風(fēng)險(xiǎn),；權(quán)益資產(chǎn)長期收益率低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；流動(dòng)性緊張風(fēng)險(xiǎn),；模型失效風(fēng)險(xiǎn),；系統(tǒng)性信用風(fēng)險(xiǎn)；政策變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等,。