資產(chǎn)類型是FOF組合配置首先要考慮的因素,，如果說(shuō)FOF是穿越牛熊周期的唯一選擇,，那么就一定需要多資產(chǎn)的組合搭配,，因?yàn)槊恳活愘Y產(chǎn)都有自己的漲跌周期，單資產(chǎn)的FOF組合天生無(wú)法抵御資產(chǎn)本身的周期性,，但是單資產(chǎn)FOF也不是一無(wú)是處,。如果你看好單一資產(chǎn)的系統(tǒng)性行情，但是擔(dān)心單一標(biāo)的的個(gè)體風(fēng)險(xiǎn),，那么單資產(chǎn)FOF是非常好的解決方案,。

談到了資產(chǎn)類型，如何根據(jù)資產(chǎn)類型進(jìn)行配置呢,？這里就不得不提到市場(chǎng)環(huán)境與資產(chǎn)周期聯(lián)系最為緊密的且十分經(jīng)典的理論——美林時(shí)鐘。我們需要根據(jù)美林時(shí)鐘所刻畫的不同市場(chǎng)情況,，對(duì)應(yīng)到不同資產(chǎn)類型的強(qiáng)弱關(guān)系,，進(jìn)而在組合中進(jìn)行權(quán)重配置的加減。

除了通過(guò)美林時(shí)鐘做資產(chǎn)配置以外,，四大周期理論同樣影響著經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)，基于經(jīng)濟(jì)的變化反推到各類資產(chǎn)的強(qiáng)弱,，也是在資產(chǎn)組合配置中的重要一環(huán),。下面就是不同周期的時(shí)間跨度以及驅(qū)動(dòng)因素的介紹，我們需要分析各周期間的相互影響,、主次關(guān)系以及共振性，從而延伸至各類資產(chǎn)的趨勢(shì),，最終進(jìn)行合理的組合配置,。

資產(chǎn)類別往往對(duì)應(yīng)著基金策略的分類,，而基金策略看似只有幾大類,，例如股票多頭,、市場(chǎng)中性、CTA,、債券策略等,。但是要真正做好FOF配置，僅將基金策略分成幾大類是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的,，基金細(xì)分策略的研究和把握尤為重要。

我們來(lái)看這樣一個(gè)例子,，下圖各產(chǎn)品在投資策略分類中都是CTA策略,，但是由于細(xì)分策略的不同,，這四支產(chǎn)品在過(guò)往的收益表現(xiàn)、波動(dòng)情況以及漲跌周期各不相同,。差異的表現(xiàn)顯然增加了配置的難度,，但是對(duì)于 FOF 組合配置來(lái)說(shuō)，如果充分地了解了策略類型以及所適應(yīng)的市場(chǎng)情況,，利用產(chǎn)品間的差異（低相關(guān)或負(fù)相關(guān)性）,，合理地分配各產(chǎn)品間的權(quán)重,，反而能夠降低組合的波動(dòng)，并且提升組合的風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn),。

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產(chǎn)品的“過(guò)去”與“未來(lái)”是我們配置不同產(chǎn)品的基礎(chǔ),。這里所說(shuō)的“過(guò)去”與“未來(lái)”其實(shí)就是產(chǎn)品過(guò)往的風(fēng)險(xiǎn)收益表現(xiàn),，以及對(duì)于產(chǎn)品未來(lái)走勢(shì)的預(yù)判。FOF的組合配置本質(zhì)上就是給不同基金產(chǎn)品賦予不同的權(quán)重,，使之達(dá)到預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)收益特征。因此充分的了解產(chǎn)品的“過(guò)去”與“未來(lái)”尤為重要,。

首先，很多人只考慮產(chǎn)品的“過(guò)去”,，并沒(méi)有考慮產(chǎn)品的“未來(lái)”,。很多投資者只看重產(chǎn)品過(guò)往一段時(shí)間的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，基于短期的業(yè)績(jī)表現(xiàn)選擇產(chǎn)品,，簡(jiǎn)單的認(rèn)為產(chǎn)品的業(yè)績(jī)會(huì)持續(xù)下去,，經(jīng)常陷入“追漲殺跌”的怪圈,。而在我們看來(lái),，首先要關(guān)注產(chǎn)品的長(zhǎng)期收益表現(xiàn),，同時(shí)關(guān)注產(chǎn)品未來(lái)業(yè)績(jī)的可持續(xù)性,，而這里的業(yè)績(jī)可持續(xù)性,，就要結(jié)合策略情況與市場(chǎng)環(huán)境綜合判斷。 

我們來(lái)看下面這個(gè)例子,，這是一支股票多頭策略的產(chǎn)品,，截至到2021年1月底，產(chǎn)品在2014年3月至 2021年1月份取得了優(yōu)異的收益表現(xiàn),，產(chǎn)品區(qū)間收益率接近 700%，年化收益率接近35%,。很多投資人看到這樣的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，可能會(huì)不假思索地選擇買入這個(gè)產(chǎn)品,，因?yàn)樗拈L(zhǎng)期投資回報(bào)遠(yuǎn)超存款利息,、銀行理財(cái)、非標(biāo)資產(chǎn)等市場(chǎng)上大多數(shù)的投資產(chǎn)品,。

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但是請(qǐng)看下面這張圖,，該產(chǎn)品由于投資策略與今年的市場(chǎng)風(fēng)格不匹配，在2021年1月后發(fā)生了明顯的回撤,，并且產(chǎn)品的波動(dòng)幅度發(fā)生改變,，下行波動(dòng)率顯著放大。

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我們?cè)谇拔闹姓劦搅瞬荒芎?jiǎn)單的依靠產(chǎn)品過(guò)往業(yè)績(jī)線性外推到未來(lái)收益表現(xiàn)，而實(shí)際上影響未來(lái)收益表現(xiàn)的很重要的一個(gè)因素就是市場(chǎng)環(huán)境,。不同的市場(chǎng)環(huán)境下,，策略表現(xiàn)會(huì)呈現(xiàn)出較大的差異，策略間的強(qiáng)弱關(guān)系,、短期的波動(dòng)情況甚至階段性的相關(guān)性也會(huì)發(fā)生變化,，這些指標(biāo)在組合中起到了舉足輕重的作用，只有綜合預(yù)判未來(lái)市場(chǎng)環(huán)境和產(chǎn)品策略間的變化,，才能有效地配置FOF組合。

我們?cè)谙旅鎯蓚€(gè)表中列舉了代表股票多頭策略的滬深300指數(shù),、市場(chǎng)中性策略指數(shù),、管理期貨策略指數(shù),、套利策略指數(shù)以及代表債券策略的中證全債指數(shù),，在各年度的收益率和波動(dòng)率情況。大家可以從下面這兩個(gè)表中看出,，不同策略在不同年度下的收益表現(xiàn)和波動(dòng)率都存在著一定幅度的變化，各個(gè)年度相對(duì)強(qiáng)勢(shì)的策略各不相同,，并且波動(dòng)率也會(huì)發(fā)生變化,。如果不進(jìn)行市場(chǎng)環(huán)境與策略景氣度的綜合判斷，F(xiàn)OF組合很有可能在投資過(guò)程中追漲殺跌,，收益表現(xiàn)不盡如人意,。

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我們之前談?wù)摿速Y產(chǎn)配置理論、產(chǎn)品細(xì)分策略,、產(chǎn)品過(guò)去與未來(lái)的業(yè)績(jī)表現(xiàn)以及市場(chǎng)情況對(duì)于FOF 組合配置的影響,，這些方面是我們構(gòu)建組合需要考慮的基本因素。在真正構(gòu)建組合的過(guò)程中,，我們需要運(yùn)用組合構(gòu)建模型進(jìn)行合理配置,。這里就需要結(jié)合不同資產(chǎn)不同策略的預(yù)期收益,、波動(dòng)率,、相關(guān)性等指標(biāo)進(jìn)行綜合衡量。當(dāng)前運(yùn)用較多的組合構(gòu)建模型包括馬科維茨模型,、風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型,、風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算模型以及Black-Litterman模型。這些模型有的綜合考慮了策略的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn),，有的更加關(guān)注風(fēng)險(xiǎn),，有的融入了市場(chǎng)預(yù)判,，因此在實(shí)際應(yīng)用中需要結(jié)合不同的FOF組合類型合理選擇與之匹配的模型,，并在此基礎(chǔ)上進(jìn)行組合優(yōu)化。

下圖就是同樣的策略組合基于不同組合構(gòu)建模型,，分配不同權(quán)重后計(jì)算出的回測(cè)結(jié)果,，由于沒(méi)有在過(guò)往區(qū)間內(nèi)再次進(jìn)行策略權(quán)重的調(diào)整，組合整體走勢(shì)的上漲和下跌周期基本相同,，但是從不同的組合構(gòu)建模型所搭建的組合可以看出，每個(gè)模型看重的指標(biāo)各不相同,，最終影響到組合的權(quán)重分配和風(fēng)險(xiǎn)收益特征的不同,。馬科維茨模型關(guān)注收益表現(xiàn),，風(fēng)險(xiǎn)平價(jià)模型將風(fēng)險(xiǎn)降到最低，而風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算和 Black-Litterman 模型結(jié)合了投資經(jīng)理提前給出的判斷,。