近期，又一連鎖餐飲想上市,。不過要去的不是港股,，而是A股。作為一家知名中式快餐連鎖店,，「老鄉(xiāng)雞」已向上交所遞交招股書,，保薦人為國元證券。此次IPO擬募資12億元,，用于建設(shè)華東總部,、中央廚房，3年內(nèi)新增700家直營門店及數(shù)據(jù)化升級,。老鄉(xiāng)雞的生意是開設(shè)直營店,，賣以雞肉為主的快餐，如老母雞湯,、土雞湯,、香辣雞雜、蔥油雞等,?？蛦蝺r人均30元。疫情后,，老鄉(xiāng)雞新開辟了加盟業(yè)務(wù),，目前主要開放給離職員工。截止21年20底,，老鄉(xiāng)雞擁有 991 家直營門店,、82 家加盟門店。 圖源：老鄉(xiāng)雞招股書連鎖快餐的收入仍可觀,，在2019年-21年20度,，老鄉(xiāng)雞實現(xiàn)了營業(yè)收入持續(xù)增長，分別為：28.59億元,、34.54億元,、43.93億元。雖收入在增長,，但老鄉(xiāng)雞的凈利潤并不高,，甚至反倒下降。從2019年的1.59億元降至年2020的1.05億元,，再降至21年20的1.35億元,。 圖源：民生證券在講究投資回報的餐飲行當(dāng)，老鄉(xiāng)雞原材料,、人工及房租成本中,，原材料成本高昂。21年20度,，在36.65億的營業(yè)成本中,，原材料就花費16.38億元，占到44.81%,，漲價明顯,；人工成本10個億，占去28.29%,，保持穩(wěn)定,；房租相關(guān)成本9.8億元,，占到剩下的26.89%。從2019年到21年20三年間,，老鄉(xiāng)雞整個營業(yè)成本有23億元,、28億元、36億元,。 圖源：老鄉(xiāng)雞招股書老鄉(xiāng)雞招股書內(nèi)并未列出單店模型相關(guān)數(shù)據(jù),，36氪粗略判斷，位于二三線城市老鄉(xiāng)雞門店年收入可達200-300萬元,，一線城市可達600-900萬元,。投資回報周期方面，老鄉(xiāng)雞達到收支平衡時間為9-18個月,。受新冠疫情持續(xù)影響,，餐飲門店長達數(shù)月關(guān)閉，營收減少但租金,、人員成本并未減少,。其次，離開安徽進行省外擴張,，缺少了本土化優(yōu)勢也是老鄉(xiāng)雞成本逐步升高的原因之一,。老鄉(xiāng)雞于21年20新開近300余家門店多數(shù)未盈利。也就是說,，新開門店是否能夠達到收支平衡,，將在2-3年后才見分曉。面對二級市場投資人,，老鄉(xiāng)雞能夠贏得青睞,？2003年，一家叫肥西老母雞的飯館成立,，招牌菜是“肥西老母雞湯”,。創(chuàng)始人束從軒、張瓊同時擁有一家名為正旺畜禽的公司,。從公司名字可見一斑,，老鄉(xiāng)雞的前身專注于畜牧生產(chǎn)。“老鄉(xiāng)雞”圍繞雞,，衍生出了肥西老母雞湯,、蔥油雞、香辣雞雜,、 竹筍蒸雞翅,、雞汁辣魚、雞湯娃娃菜等招牌菜。充分利用自己的優(yōu)勢下,，老鄉(xiāng)雞有自己的母雞養(yǎng)殖基地,，逐漸成為了一家集第一產(chǎn)業(yè)、第二產(chǎn)業(yè),、第三產(chǎn)業(yè)為一身的餐飲公司,。第一產(chǎn)業(yè)即養(yǎng)雞，第二產(chǎn)業(yè)建立中央廚房生產(chǎn)“預(yù)制菜”,，第三產(chǎn)業(yè)則是老鄉(xiāng)雞連鎖餐飲服務(wù),。我們可以從下圖梳理,，子公司農(nóng)牧科技和壽縣老鄉(xiāng)雞負責(zé)養(yǎng)殖業(yè)務(wù),，食品公司為中央廚房，負責(zé)食品加工業(yè)務(wù),，母公司老鄉(xiāng)雞及各區(qū)域餐飲公司提供終端餐飲服務(wù),。基于養(yǎng)殖場的基礎(chǔ)上,，再在安徽合肥市及淮南市（其中在合肥成立中央廚房）制作肥西老母雞白條雞,、扣肉、面條,、餛飩,、雞汁辣魚料包等半成品及成品，通過冷鏈物流輸送到全國各地的連鎖店,。 圖源：老鄉(xiāng)雞招股書老鄉(xiāng)雞19年發(fā)展擴張過程中,，多次增資鞏固自己家庭企業(yè)成員地位，僅有三次外部融資,。這三次外部投資機構(gòu)中,，合肥創(chuàng)新投僅僅幫個忙錢進錢出走過場，大本營在廣東的麥星投資,、廣發(fā)乾和入場時,，加華資本旗下裕和投資收益已翻十倍。當(dāng)然,，收益翻番的還有創(chuàng)始人束從軒束氏家族下,，各個成員及裙帶關(guān)系戶。第一次融資是在肥西老母雞成立2年后,。2005年,，合肥創(chuàng)新投投資200萬元，持股50%,。又過了兩年,，合肥創(chuàng)新投共拿到40 萬元分紅后退資，幾乎按原款，以207萬元轉(zhuǎn)讓給了正旺畜禽和張瓊,。合肥創(chuàng)新投,，賺了47萬。2019年,，老鄉(xiāng)雞想在這年持續(xù)鞏固自己的家族成員地位,，還引進了幾家的外部投資人?？梢娺@時,，老鄉(xiāng)雞已有上市規(guī)劃和打算。其中包括家族持股平臺合肥羽壹出資1904萬元,；加華資本旗下裕和投資出資1.99億元,；員工持股平臺天津同創(chuàng)出資3000萬元；員工持股平臺天津同義出資1500萬元,。這時老鄉(xiāng)雞估值15億,。值得注意的是，國元證券是裕和投資的股東之一,。也就是說,，其既是保薦人又是股東。國元證券及國元資本間接持有老鄉(xiāng)雞0.68%的股權(quán),。 圖源：老鄉(xiāng)雞招股書年2020,，參考中水致遠資產(chǎn)評估有限公司出具的《評估報告》，老鄉(xiāng)雞評估價值為40.46 億元,。這時候,，老鄉(xiāng)雞擁有890家門店，收入34.54億元,。 圖源：老鄉(xiāng)雞招股書21年20,，兩位投資方突擊入股，麥星投資以491.80元每股價格,，出資8900萬元,；廣發(fā)乾和出資5000萬元加入老鄉(xiāng)雞的投資隊伍，這時老鄉(xiāng)雞估值對比2年前翻了10倍,，達到178.57億元,。老鄉(xiāng)雞在21年20已擁有1073家門店，收入43.93億元,。最后,，外部投資加華資本（裕和投資）是收益最大的機構(gòu)，在短短兩年內(nèi)便收益翻10倍,。我們通過股權(quán)架構(gòu)看到,，即便如此,，老鄉(xiāng)雞仍是家族氛圍極其濃厚的連鎖餐飲企業(yè)，束氏家族共占91.32%股份,。 圖源：老鄉(xiāng)雞招股書束小龍,、董雪是夫妻關(guān)系，束小龍與束文是兄妹關(guān)系,，該三人合計持有發(fā)行人 91.32%股份,。公司董事長束從軒是束小龍、束文的父親,，副總經(jīng)理張瓊是束小龍,、束文的母親。束從軒,、張瓊未持有公司股權(quán),。束從軒、張瓊,、束小龍,、董雪,、束文 5 名家族成員為老鄉(xiāng)雞的實際控制人,。其次，與老鄉(xiāng)雞的關(guān)聯(lián)公司中,，家族成員也是高頻現(xiàn)身,。 圖源：老鄉(xiāng)雞招股書老鄉(xiāng)雞一路走來，還曾有過職務(wù)侵占風(fēng)險,。2017年,，老鄉(xiāng)雞江蘇公司曾發(fā)生一起職務(wù)侵占事件，由于該員工汪某星已死亡,，故老鄉(xiāng)雞沒有過多追責(zé),，將2473萬元損失列入了營業(yè)外支出職務(wù)侵占損失。連鎖餐飲普遍面臨著走出屬地的誘惑和危機,。比方說，新式茶飲品牌奈雪的茶走出華南陣地后,，在北京,、上海連連受挫。老鄉(xiāng)雞也將面臨這個問題,，其出自安徽,，并在安徽建立了生產(chǎn)加工基地。老鄉(xiāng)雞2003年成立,，事實上,，從成立開始，創(chuàng)始人束從軒就在布局連鎖化道路，自己寫了6本標準化作業(yè)冊子,。束從軒一連串的title可以表明,，其在安徽省大本營內(nèi)畜業(yè)、餐飲業(yè)的地位,，可以穩(wěn)妥地在安徽省做好這碗老母雞湯,。其除了是中國飯店協(xié)會副會長，還是安徽省餐飲行業(yè)協(xié)會會長,。老鄉(xiāng)雞于合肥市,、 淮南市投資建設(shè)了 3 個標準母雞養(yǎng)殖基地，共有109棟標準化雞舍,。從3個養(yǎng)殖基地走出的老母雞近三年為 144.05 萬只,、141.48 萬只、212.77 萬只,。到了2016年底,，老鄉(xiāng)雞在安徽的直營門店就超過350家。在2017年,，老鄉(xiāng)雞開始布局全國市場,。走出安徽后，能否將在安徽大本營的單店模型經(jīng)驗復(fù)制,？這個答案在2017——2022年得到初步驗證,，老鄉(xiāng)雞答卷有些令人擔(dān)憂。餐飲行業(yè)不免受到疫情影響,，再加上老鄉(xiāng)雞走出安徽,，還面臨著水土不服。近三年,，僅安徽市場就占到總市場的82.01%,、79.97%、70.65%,。21年20,，多數(shù)新開門店處于虧損狀態(tài)，并且尚未達到營收平衡點,。這些門店多開于安徽省外,，比方說武漢市、南京市,、上海市（如下圖）,。 圖源：老鄉(xiāng)雞招股書連鎖餐飲“迷信”規(guī)模效應(yīng)下的品牌擴張。未來3年,，老鄉(xiāng)雞還將在已有的千家門店基礎(chǔ)上,，再新開700家直營門店,。相應(yīng)的，員工數(shù)量也將直線上升,。21 年20年末,，老鄉(xiāng)雞正式員工總數(shù)為 1.45萬人，已經(jīng)對比兩年前增加了2000余名員工,。如何既保障擴張速度,，又確保食品安全質(zhì)量？老鄉(xiāng)雞將在上海建立中央廚房,，離主要的華東陣地更近,。建立中央廚房，除了保障口味,、品質(zhì),，更是加快生產(chǎn)和運輸速度。在招股書內(nèi),，老鄉(xiāng)雞認為自己快餐連鎖生意的競爭對手是百盛餐飲,、金拱門、真功夫及老娘舅,。百勝餐飲的肯德基,、金拱門的麥當(dāng)勞以西式快餐為主，暫且不提,。老鄉(xiāng)雞認為,，老鄉(xiāng)雞與真功夫,、老娘舅的差異化主要在于菜品及陣地,，真功提供蒸飯為主，主要位于華南地區(qū),，老娘舅提供江南菜系,，老鄉(xiāng)雞菜品更為豐富，可以主要覆蓋華東地區(qū),。收入按地域來看,，華東是老鄉(xiāng)雞的主陣地，占比90%左右,。圖源：老鄉(xiāng)雞招股書可安徽仍距離華東,、華南、華北市場有著時間距離差,，因此老鄉(xiāng)雞計劃投入6億元,，在上海市嘉定工業(yè)區(qū)建立中央廚房，輻射周邊1200家老鄉(xiāng)雞門店,。圖源：老鄉(xiāng)雞招股書這里,，老鄉(xiāng)雞解釋了未來中央廚房內(nèi)將增設(shè)各種設(shè)施以加工中式快餐,，比方說120萬一臺的葉菜清洗線、根莖清洗線,、漲發(fā)類（梅菜）清洗線等,；150萬一臺的油炸流水線、扣肉生產(chǎn)線,、平板隧道預(yù)冷機（急凍冷卻區(qū)）等,。老鄉(xiāng)雞將在中央廚房內(nèi)加工梅菜扣肉、酸辣雞雜,、雞湯餛飩面等預(yù)制菜,。圖源：老鄉(xiāng)雞招股書走出安徽，還意味著整體成本的提高,。在經(jīng)營模式層面,，老鄉(xiāng)雞用的辦法是，融入更省力的加盟模式,。年2020,，全年新增加盟店不過13家，21年20已經(jīng)增至82家,，而全年新增門店不過百家左右,。加盟方面，老鄉(xiāng)雞一次性收取加盟商合同費用為5萬每年,，其余收入為加盟店營業(yè)款的6%左右,。
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