同一個賽道,，不同時代語境里，會先后涌現(xiàn)出各個代表企業(yè),。審讀 “下一代公司”的最好方式，就是沿著賽道更迭的脈絡，去比對其中的同與不同,，再回歸到常識維度抽離出行業(yè)第一性,，迷霧將會散去。

近來,，估值1000億美元的時尚服飾跨境電商SHEIN,，正籠罩在迷霧里。

本文將從快時尚行業(yè)第一性以及不同時代代表性企業(yè)的崛起歷程為參照系,，撥開SHEIN的迷霧,。

時尚，包含著兩個維度,，“時”代表流變過程,，是體驗的交替轉換；“尚”是風尚,，代表人們推崇熱衷的東西,。

故而本質上說，時尚是一種普遍的社會心理現(xiàn)象 ,。它指社會上新近出現(xiàn)的或某權威性人物倡導的事物,、觀念、行為方式等被社會大眾普遍接受,、采用,、進而推廣直到消失的過程。

而快時尚,，則是時尚在服裝領域的延展,，并且是盡量壓縮時尚整體生命過程的一個概念。它源自于20世紀中期的歐洲,，是對當時市場中服裝設計的快速反饋和模仿,。

20世紀下半葉，隨著諸如石油危機,、日本地產泡沫破裂,、亞洲金融危機等經(jīng)濟衰退現(xiàn)象的波浪形呈現(xiàn)，全球主要經(jīng)濟體先后開始呈現(xiàn)M型社會（ 兩邊的富人,、窮人增多,，中間的中產數(shù)量減少 ）特征，較多處在中低收入的人群希望通過平價,、低價的支出購買高端品牌相似的品質,。

所以，到20世紀末和21世紀初,，快時尚演變?yōu)橐环N商業(yè)模式,，企業(yè)（ 品牌商 ）設計并生產出能和高端大牌時裝款式相似的服裝產品,，再以較為低廉的價格銷售，滿足了廣大消費者的現(xiàn)實需求,。

盡管 快時尚只是一種短期的理念,，生命周期有限 ，但卻可以創(chuàng)造巨大的商業(yè)利潤,，GAP,、ZARA、優(yōu)衣庫等服裝品牌商都先后獲得了巨大的商業(yè)成功,。

提取快時尚經(jīng)濟的3大要素：速度,、品類、價格,。當產品更新速度越快,、品類越多的時候，品牌商的規(guī)模才會越大,；而在此基礎之上,，產品溢價能力（品牌力、品質力）越大,，企業(yè)的效益越厚,。

但本質上，這3大要素都服務于這個行業(yè)的第一性原理,，就是用各類時尚元素最大化捕捉當下各種社會心理,，并讓這些時尚元素成為這一時期的流行商品。

而GAP,、ZARA,、優(yōu)衣庫的成功也都是基于這一第一性原理。如今在全球服裝市場大放光彩的SHEIN,，同樣是在第一性原理上實現(xiàn)了跨越性的表達,，其能夠快速捕捉到更加豐富多元的社會心理動態(tài)，再通過低價的運營策略在呈現(xiàn)出市場的流行服飾,。

有了對快時尚行業(yè)第一性和3大要素的認識,，再通過行業(yè)中既往3代品牌商的崛起做大，能夠更深理解行業(yè)的歷史演變以及每次要素迭代所釋放的能量,，這能讓我們更好地認識如今的SHEIN,。

這里的快時尚“三巨頭”分別是1969年創(chuàng)立的美國休閑服裝品牌GAP、1984年成立的日本優(yōu)衣庫,、以及1975年持續(xù)至今的時尚服裝品牌ZARA,。

它們的共同點 ：都生于跨國公司年代，公司開始時都依托于本土市場,，后通過并購或多品牌矩陣逐步向海外市場擴張,；都是SPA模式的擁躉,，都參與到了商品設計（ 企劃 ）、生產,、物流,、銷售等多個產業(yè)環(huán)節(jié),，屬于一體化供應鏈管理概念,；并且隨著“中國工廠”的產能支撐和紅利釋放，都快速實現(xiàn)全球化,，先后構建起他們的服裝帝國,。

它們的不同之處在于 ：對快時尚第一性原理的詮釋程度，以及不同商業(yè)策略下其要素的差異,。

GAP于1986年率先在財報中突出SPA模式的概念,，核心是解決服裝供應鏈散和慢的問題，把分散變?yōu)榧?，沿著供應鏈上下游進行整合,，使整個鏈條的反應速度和效率都快起來，從而提高制約當時行業(yè)的最大問題——存貨周轉率,。

這使其在1990s末期發(fā)展為行業(yè)龍頭,，并且在2000s初期達到160億美元的銷售巔峰。

盡管GAP是“三巨頭”中最先運用SPA模式的,，但其商業(yè)策略與優(yōu)衣庫和ZARA大相徑庭,。GAP重品牌和終端，輕生產與物流,，更多考慮的是成本因素而非供應鏈速度,，并未實現(xiàn)真正意義上的一體化。所以相較于另外兩個其存貨周轉相對較慢,，從而導致其在規(guī)模和效率上趨于弱勢,。

而在商品品類上，GAP側重于基礎款服裝,，在品類數(shù)量上也不占優(yōu)勢,。這最終使其在對快時尚第一性原理的詮釋上較淺，對時尚,、社會心理的捕捉率較低,。

從而反映到市場層面就是最高160億美元的年銷售額，新品上市最快至少3個月,、慢則10個月,，這已經(jīng)跌落至傳統(tǒng)服裝零售的上新周期（ 6-9個月 ），近年來多呈現(xiàn)負增長局面,。

優(yōu)衣庫的產品定位類似于GAP,，甚至對基礎款的追求更為極致,，并且優(yōu)衣庫深度實踐了SPA模式，自身參與甚至控制了上游原料的研發(fā)和生產,、組織培育自己的加工外包廠,、在某些環(huán)節(jié)優(yōu)衣庫會提供技術督導、乃至投資倉儲物流基礎設施,。

不過,，優(yōu)衣庫的SPA模式仍然側重的不是供應鏈的速度，其關注的是品質和大訂單帶來的更低的生產成本,，這讓“快時尚”定位的優(yōu)衣庫一點都不“快時尚”,。

事實上，優(yōu)衣庫的宗旨是生產“Made For All”人人都可以穿的服裝,，所以它的品類比GAP還少,，而大批量生產也令優(yōu)衣庫的庫存量在“三巨頭”中最高，它的新品上貨也需要近6個月時間,，看似優(yōu)衣庫簡直是一家傳統(tǒng)服裝零售品牌,。

但奠定優(yōu)衣庫快時尚標簽的，一是對高質量原材料的研發(fā),，二是合理的價格或高性價比,，三是推出大爆款、大單品的高比率,，最終使優(yōu)衣庫成為引領“基本款的時尚潮流”,。

例如，1998年底優(yōu)衣庫搖粒絨外套上市（ 售價1900日元 ）,，僅2000年就賣出2300萬件,，幫助優(yōu)衣庫營收兩年實現(xiàn)翻番增長，從1999年143億日元增長到2001年的1020億日元,；優(yōu)衣庫還開發(fā)了HEATTECH和Silky Dry等新型功能型面料,，2011年秋冬季，HEATTECH面料服裝在全球銷售超1億件,，大獲市場成功,。

根據(jù)優(yōu)衣庫母公司迅銷披露的數(shù)據(jù)，其2021財年實現(xiàn)營收2.13萬億日元（ 大概160億美元 ）,，同比增長6.2%,，凈利潤為1698億日元（ 約13億美元 ），凈利潤率大約8%-9%,。

相比于GAP和優(yōu)衣庫,，ZARA則是直接在速度和品類上大做文章。

在西班牙大本營,，ZARA至少有700名專業(yè)設計師團隊掌管著男女和兒童服裝線,，外部還擁有大量買手,，他們緊跟潮流，不僅在時裝秀,、影視作品及活動慶典上捕捉時尚元素,，也會從大街上吸收靈感更新自己的作品。如今ZARA是一周上新兩次,，年SKU數(shù)大概在1.3萬,。

上萬件品類的數(shù)量使ZARA的代工廠需要滿足高效靈活的柔性生產需要，而ZARA前身就是服裝加工廠,，直到2001年上市前,，ZARA約一半的服裝依賴自產，剩余部分大概80%產自歐洲,，其余基本款服裝來自亞洲，供應商及制造商遍及全球53個國家,，有12個供應商集群,，覆蓋公司95%的采購，其中,，超過一半的產品由位于公司總部Artexio周邊地區(qū)的工廠完成（ 西班牙,、葡萄牙、土耳其,、摩洛哥等 ）,。

同時，ZARA在在西班牙北部擁有自己的服裝加工廠,，周邊聚集了數(shù)量眾多的小工廠,，使公司擁有一條極快的生產鏈條，從設計打版,、到采購生產,、再到配送上架的過程能夠縮短在21-33天。這顯示,， 在速度和品類要素上,，ZARA要高出GAP和優(yōu)衣庫不止一個量級，并且ZARA的商品售價要高于后兩者不少,。

進入21世紀,，時尚開始更加多變且多樣化，行業(yè)第一性的有效詮釋使ZARA的營收規(guī)模年年保持著高速增長（ 約15%的CAGR增速 ）,，其母公司Inditex發(fā)布的2021年業(yè)績數(shù)據(jù)顯示,，其營收同比增長36%至277.2億歐元（ 約290億美元 ），凈利潤錄得32.4億歐元（ 約34億美 元）,。

如今ZARA的市場規(guī)模幾乎已是“GAP+優(yōu)衣庫”的總和,，并且常年13%上下的凈利潤率也要比GAP和優(yōu)衣庫高出不少,。

通過GAP、優(yōu)衣庫,、ZARA在經(jīng)營方式和成果上的縱向比較,，我們能夠清晰看到，優(yōu)質的服裝企業(yè)都基于強大的供應鏈管控能力,，越是依附于扎實的產業(yè)集群,，企業(yè)在供應鏈效率上越占優(yōu)勢，從而越是能夠做到貼合當下社會心理的動向,，使其商業(yè)價值越大,。最終反映的結果就是，品牌商的上新速度越快,，品類越多,，越是符合時尚服裝的第一性。

如果要跟“三巨頭”做對標的話,，SHEIN顯然走的是ZARA的路線,，但兩者時代基因——跨國公司時代和互聯(lián)網(wǎng)技術時代——的差異，以及SHEIN背靠中國龐大的服裝紡織產業(yè)體系的天然優(yōu)勢,，最終使SHEIN相較ZARA更能詮釋時尚服裝行業(yè)的第一性,。

如果把快時尚和服裝產業(yè)用上下層來切割看，浮現(xiàn)在上層的是眾多的時尚元素,，分布在下層的是類似于優(yōu)衣庫,、ZARA、GAP等服裝品牌企業(yè)組成的產業(yè)體系,?；ヂ?lián)網(wǎng)時代下，一個最顯著的趨勢變化已發(fā)生在上層,。

首先,，時尚元素、流行款式的傳播媒介由傳統(tǒng)時裝秀場,、周刊雜志變?yōu)榛ヂ?lián)網(wǎng)+各類流量IP（ 如社交網(wǎng)絡中的明星和各垂類KOL/KOC等 ）,，時尚的標準制定由過去的集權式變?yōu)槿缃竦陌倩R放百家爭鳴，是一種權利的解構和下放,。

其次,，時尚消費行為也在發(fā)生變化，由過去的大眾式呈現(xiàn)變?yōu)槿缃窀黝惓绷魅巳焊毞质降谋磉_,；并且時尚品牌的創(chuàng)立門檻大幅下降,，諸多明星（ 如侃爺、哈雷娜等 ）和互聯(lián)網(wǎng)頭部IP（ 如張大奕等 ）開創(chuàng)的時尚品牌也能夠一度大獲市場成功。

還有,，電商的滲透使消費者的交易行為發(fā)生變化,，人們的購買沖動從實物變?yōu)槊缊D，并且享受著等待拆快遞的成癮性,；而電商開啟的預售,、限售模式也開始普及，整個服裝產業(yè)鏈的聯(lián)動朝著更為動態(tài)的模式發(fā)展,。

ZARA的新品開發(fā)體系是建立在傳統(tǒng)的時尚語境中,，核心團隊資源仍是聚焦于每年春秋兩季的時裝秀和雜志周刊，并且通過傳統(tǒng)的人力設計模式開發(fā)新品,，700-1000人的設計師團隊支撐著公司每年1.3萬件新品,。

SHEIN的設計師和買手團隊大概300-400人，但是借助互聯(lián)網(wǎng)解構后的更加即時且豐富的時尚話語權鏈路,，SHEIN通過網(wǎng)絡爬蟲技術能夠實時獲取全球的時尚元素動態(tài),，并將這些元素交由設計師團隊重新組合設計。

這種“排列組合”式的模塊化設計流程,，使公司年SKU數(shù)達到了60萬量級,，表明SHEIN挖掘時尚品類、提煉的社會心理動向更為精細,。

抓住了時代賦予行業(yè)的新脈絡，SHEIN將互聯(lián)網(wǎng)技術反向應用于自身的供應鏈體系上,，通過多類型的數(shù)字化后臺管理系統(tǒng)SHEIN將不同的供應鏈角色串聯(lián)起來,，實現(xiàn)各環(huán)節(jié)信息流即時暢通。

如面料商系統(tǒng),、輔料商系統(tǒng),、工廠系統(tǒng)、二級工廠系統(tǒng),、品牌系統(tǒng)等,，SHEIN為每一種系統(tǒng)的使用者提供相應的培訓工作，實現(xiàn)各環(huán)節(jié)的數(shù)字化管控能力,。

這么做的原因在于,，相比于ZARA的年1.3萬件新品數(shù)、平均訂單至少500件為生產單位,，SHEIN每年60萬件的新品數(shù)必然會大幅壓降單個訂單的最小生產數(shù)量至100件,，而這種小訂單模式不僅給整個供應鏈體系帶來更復雜的生產調配管理流程，而且對于系統(tǒng)中每個角色都是“費時間,、利潤薄”的存在,，如果仍然用傳統(tǒng)的合作模式（ 如長期供貨協(xié)議、參股投資合作 ）串聯(lián)各個角色將注定會是一條死胡同,。

事實上,，ZARA維系多年的“500件訂單”的柔性供應鏈能力,，客觀上已近是自然合作模式所能達到的生產極限。

不過,，基于SHEIN開發(fā)的上述系統(tǒng)實現(xiàn)的高度數(shù)字化改造,，以代工廠為例，從接單開始工廠就能實時看到詳細的需求信息,，比如SKU數(shù)量,、每個SKU的生產件數(shù)、每個SKU需要的面料,、各個尺寸的生產比例等,；同時，工廠會將每一個生產環(huán)節(jié)實時更新同步,，如面料是否已經(jīng)到了工廠,、每個款式的裁床進度、裁剪面料進度等,；而小批量往往意味著二次返單,，系統(tǒng)會根據(jù)面料的剩余情況，提示工廠要追加的訂單量和需要補充面料的數(shù)值,；而在生產進度透明的前提下,，SHEIN能夠測算出所有工廠的產能利用率情況，實現(xiàn)前后端的精準匹配,；整個生產流程不會停下來,，系統(tǒng)能夠做自動銜接。

這樣一來,，小型代工廠,、批發(fā)市場的面料檔口等小微型供應鏈單位都能夠整合到系統(tǒng)中，再通過系統(tǒng)的效用化調配實現(xiàn)盈利,，以納入SHEIN體系的代工廠為例,，通過這幾年的合作有代工廠最高擴建了5倍的產能，并且代工環(huán)節(jié)能夠實現(xiàn)約8%的利潤率,。

整體上,，SHEIN與上游供應鏈是一個相互成就的關系，一來在中國服裝紡織產業(yè)體系中,，廣大的小型代工廠和面料加工廠的生存壓力巨大,，代工廠8%的凈利潤和高產能利用率已是較為難得；二是SHEIN“小單快反”的商業(yè)模式對于如今的大型代工廠而言毫無意義,，以申洲國際為例,，其2021年的凈利率為14%，意味著SHEIN的崛起只能依附于小型供應單位的支持。

SHEIN近些年的崛起讓不少人紅了眼,，包括阿里巴巴,、字節(jié)跳動能都涉足了服裝跨進電商領域，但取得的成績并不能跟SHEIN相提并論,。

實際上,，很多公司都能夠在短期內通過網(wǎng)絡爬蟲技術實現(xiàn)設計款式樣式的大爆發(fā)，也能夠開發(fā)出類似SHEIN的數(shù)字化管理系統(tǒng),，但如何構建一個服務于自身的產業(yè)集群,，現(xiàn)在成了一個幾乎無解的難題，這就是SHEIN的護城河,。

相比于長三角的服裝產業(yè)生態(tài),，珠三角呈現(xiàn)著更濃郁的“小作坊”特色，這也是SHEIN會從南京搬到廣州的原因,，一來珠三角至今仍然延續(xù)著凈人口流入的人口紅利,，二來以廣州為中心的服裝貿易極為發(fā)達，自然生長出數(shù)量繁多的以中小公司為單位的行業(yè)參與者,，對“小單”的接受度較高,。

而通過10年的供應鏈篩選，SHEIN至今在珠三角的成衣加工廠數(shù)量在300-400家,，面料合作廠大概100多家,，整體數(shù)量不到珠三角相關服裝領域公司的1%，這表明最優(yōu)質的符合“小單快返”模式的小型公司早已經(jīng)被SHEIN篩選干凈,，而對于大部分服裝類公司而言,，柔性供應鏈也有著較高的要求門檻，并不是隨便一家小代工廠都能夠納入其中,。

所以，如何進一步篩選次優(yōu)的供應鏈體系,、通過哪種算法實現(xiàn)次優(yōu)追趕SHEIN體系等等,，就成了后來者的必答題。

04 兩個參考軸：度量SHEIN的1000億美元估值

近期,，SHEIN再度開啟新一輪十幾億美元的融資,，公司估值也來到了1000億美元，這一估值在全球紡織服裝領域已經(jīng)是屈指可數(shù)的存在,，高于它的只有LVMH,、愛馬仕和Nike。

事實上,，SHEIN的最新估值已經(jīng)超過了國內的安踏,、李寧、申洲國際的市值總和（傳統(tǒng)零售品牌+代工廠模式），也也超過了ZARA母公司Inditex 大概800億美元和優(yōu)衣庫母公司迅銷近600億美元的市值,。

根據(jù)相關數(shù)據(jù)顯示,，2021年SHEIN的營收205億美元，增長接近110%（ 低于近4年的約200%增速 ）,，凈利潤率大概6%,，其2019年的存貨周轉率為4.62。

如果用這組數(shù)據(jù)直接對比ZARA在2021財年取得的業(yè)績（營收277億美元及36%增速,、利潤率近13%,、存貨周轉率5.01），哪怕SHEIN有著110%的增長,，但比照ZARA似乎并不足以有如此壓倒性市值優(yōu)勢,。

但回歸到快時尚第一性原理上，SHEIN已經(jīng)將ZARA遠遠拋在身后,，此時此刻,，SHEIN應該是這個星球上最能夠精確詮釋和動態(tài)提煉時尚、社會心理的服裝公司—— 這就意味著,，市場給予SHEIN的高估值,，存在很大的“褒獎”意味。但往往,，“褒獎”式估值,，意味著極度的樂觀，當然就蘊含著顯著的泡沫,。

以下,，我們將因循兩條參考軸，度量SHEIN的1000億美元估值的成色,。

一般情況下,，從最開始的商品設計到最終呈現(xiàn)在用戶手中，SHEIN和ZARA大概都要近1個月的時間（ 頂多SHEIN略優(yōu)于ZARA ）,。

但在公司與消費者的反饋鏈路上,，SHEIN至少要優(yōu)于ZARA一倍。因為,，SHEIN在第14天就可以將商品呈現(xiàn)在用戶面前,，并且開始統(tǒng)計點擊率、下單率等參數(shù),，每天反饋至后臺供應鏈系統(tǒng)中,，再確定是否進行返單、返多少單等,。而ZARA的這種市場反饋則至少大于1個月,。

所以在供應鏈的效率和速度維度,，SHEIN還是要明顯優(yōu)于ZARA。

再來對比存貨周轉率,，2019年SHEIN披露的數(shù)值是4.62,，而2020年ZARA的是5.01，這是否能夠直接代表ZARA的庫存管理能力要強于SHEIN呢,？

當然不是,。

兩者接近的存貨周轉率洽洽意味著SHEIN的 庫存管理能力 要強于ZARA好幾個量級，一個是年60萬個新品,，一個是年1.3萬個上新,，SHEIN的年管理品類是后者的50倍，而2019年的庫存周轉率還要高于ZARA,，這代表著SHEIN還原時尚的能力要高于ZARA 50倍,。

此外，還有一個指標能夠反映兩者還原時尚的精準程度—— 折扣率 ,，這也是快時尚最為核心的商業(yè)指標,，指商品上架后不得不進行打折處理的比率。

相關數(shù)據(jù)顯示,，SHEIN的折扣率大概在10%,，而ZARA約為15%-18%，顯然也是SHEIN優(yōu)勢明顯,。

而按照兩者的規(guī)模增速測算,，2022年SHEIN的規(guī)模很可能就會超過ZARA，盡管SHEIN產品售價大幅低于ZARA,，導致利潤率也僅是ZARA的一半,。

但放長遠看，SHEIN無疑是更懂時尚行業(yè)第一性,，也更有能力實現(xiàn)時尚到流行的再呈現(xiàn),。歸根結蒂還是熊彼特的創(chuàng)造性破壞理論，生產要素的重新組合奠定了SHEIN“互聯(lián)網(wǎng)+服裝”的創(chuàng)新者身份,，所以SHEIN的1000億美元的估值盡管存在投資人對新生勢力的“褒獎”式樂觀預期,，卻也并非無本之末。

SHEIN除了是服裝品牌之外,，也是一家跨境電商公司，那么就一家電商的維度看,，1000億美元的估值已經(jīng)高于目前近900億美元市值的京東和500億美元的拼多多,，這確實又讓人產生疑惑。

在用戶規(guī)模上,，SHEIN針對的是全球中低收入人群（ 除中國市場外 ）,，按照年齡18-35歲的年齡分布和線上購物習慣,，全球有約15億人是SHEIN的觸達的客戶。而2021年5月SHEIN的全站注冊數(shù)僅為1.2億人,，DAU則為2200萬人,。這樣的運營規(guī)模與同有10多億人市場的京東和拼多多而言就是個“弟弟”。

此外,，2021年京東GMV實現(xiàn)3.29萬億元,、拼多多2.4萬億元，而SHEIN則只處于1000億元級別,，對比而言規(guī)模也不在一個量級上,。

當然，經(jīng)歷了2021年平臺經(jīng)濟及中概股的種種后,，原本1800億美元的京東市值跌去50%,，而最高2500億美元的拼多多也跌至如今的500億美元。 所以,，也有可能是市場低估了京東和拼多多,。

但必須指出的是，公開市場具備最富有效性的價格發(fā)現(xiàn)機制與能力,，在宏觀環(huán)境出現(xiàn)變化時,，它所帶來的估值殺與邏輯殺都是合情合理的。加上前文已經(jīng)論述,，快時尚更強的爆發(fā)力對應著更短的宏觀紅利周期,，故而對謹慎的投資者而言，當時當下,，在500億-800億美元左右的估值區(qū)間內為SHEIN尋求價格平衡點,，也并不算苛刻。

05 產能與增長：SHEIN即將面臨的難題

500億-1000億美元的估值區(qū)間,，是不同投資者時間SHEIN當期的估值價格帶,。假設更樂觀的估值——也是來自一級市場的1000億美元估值是合理的，那么SHEIN要如何保持高增長就成了支撐這1000億美元的關鍵,。

要知道,，紅利期是企業(yè)順勢發(fā)展中最甜蜜的階段，也是財務薄中業(yè)績數(shù)據(jù)最肥美的呈現(xiàn),。過去十年是中國跨進電商起勢的時期,，也是中國服裝產能優(yōu)化出清的時期，更是社交網(wǎng)絡聯(lián)通人與人,、人與世界的時期,，相互疊加才助推了SHEIN的“一鳴驚人”。

如今SHEIN面臨的最大問題是,，隨著用戶和銷售額的增長,，時尚和社會心理的表現(xiàn)將持續(xù)擴容,，這意味著品類還要繼續(xù)增長，而供應鏈產能的持續(xù)擴充將遇到阻力,。

珠三角雖然還保持著人口凈流入的態(tài)勢,，但用工成本基本每年以10%上漲，這對SHEIN已經(jīng)構建的供應鏈體系和新增產能的納入構成了挑戰(zhàn),。

事實上,，10%的供應成本上漲傳導至GMV就是1%-2%的上升，SHEIN可以通過每年提價1%-2%緩和這一問題,。但產能的擴充需要工廠投入固定資產,，而部分小工廠主并不愿意承擔擴產能帶來的風險，而這部分支出SHEIN也無力承擔,。

所以SHEIN仍然需要繼續(xù)在珠三角篩選符合標準的新工廠,，而已經(jīng)刷了一遍后新增產能有限。要繼續(xù)擴產的話,，就只能夠減低篩選標準,，但從長遠來看，這會削弱如今SHEIN的供應鏈能力,。

進而,，為了保持高增長，SHEIN將增大買手上新的占比,，直接去市場上篩選合適的商品進行采購,。這容易導致庫存的高企，現(xiàn)有的商品市場接受度肯定會弱于SHEIN設計團隊的效果,，這將會弱化SHEIN的時尚感知,。

還有一種就是開放平臺，允許其他品牌商品入駐主站,，但掮客的角色利潤率頂多也就2%-3%,，也會拉低SHEIN整體凈利潤率。目前SHEIN也開發(fā)了自己的中高端品牌,，打造多品牌矩陣,，但目前市場反饋仍然模糊，中高品牌將直面與ZARA競爭,，品牌認知度造成的用戶遷移難度非常大,。

由此看來，市場更關注的應該是,，未來超出1000億美元的SHEIN該如何詮釋自己的時尚擴張實力,。

產能與增長只是當前從外部看去最顯性的挑戰(zhàn)之二，SHEIN真在面臨的挑戰(zhàn)無疑是動態(tài)的,，我們需要在更長的周期中對它保持密切觀察,。以此文為序，我們將即時更新對SHEIN以及這一領域的研究觀點,，如果你有更接近內核的認知與信息,，歡迎文后與我們交流。