一直以來(lái),，作為個(gè)人投資者，我們總是在不斷地被灌輸,，想要投資成功關(guān)鍵之一是做好資產(chǎn)配置——也就是說(shuō)做好股票,、債券、現(xiàn)金等資產(chǎn)類別的組合,。

可是很少有人用客觀的數(shù)據(jù)告訴我們這些資產(chǎn)的長(zhǎng)期收益到底表現(xiàn)如何,。僅憑個(gè)人的感覺(jué)，我們好像需要做盲選——股票看起來(lái)好像總是跌跌不休風(fēng)險(xiǎn)很高,、擁有現(xiàn)金在手好像更安全,、黃金作為硬通貨好像抗風(fēng)險(xiǎn)抗通脹都不錯(cuò)、債券貌似風(fēng)險(xiǎn)低收益還不錯(cuò),。

真實(shí)情況到底是怎樣的呢,？我們有沒(méi)有辦法衡量這些資產(chǎn)過(guò)去的長(zhǎng)期表現(xiàn)？以此來(lái)對(duì)未來(lái)做好預(yù)判呢,？

01 時(shí)間的長(zhǎng)期

賓州大學(xué)沃頓商學(xué)院的西格爾教授（Jeremy Siegel）通過(guò)幾十年勤勤懇懇的研究,、認(rèn)真地收集了美國(guó)在過(guò)去200百年里各個(gè)大類金融資產(chǎn)的表現(xiàn)，把它繪制成圖表,，給了我們非常直觀地可靠的數(shù)據(jù)參考,。

這些數(shù)據(jù)可以可靠地回溯到1802年，據(jù)此我們可以看到在過(guò)去200多年的時(shí)間里,，在美國(guó)市場(chǎng)上各類資產(chǎn)實(shí)際表現(xiàn)：

(▲美國(guó)自1801年至今大類資產(chǎn)的回報(bào)表現(xiàn),，來(lái)源：Siegel, Jeremy, Future for Investors (2005)

第一大類資產(chǎn)是現(xiàn)金（US Dollar)。如果1802年你有1美金,，今天這1美金值多少錢,？它的購(gòu)買力是多少？從上圖中可以看到,，是5分錢,。200多年之后1塊錢現(xiàn)金丟掉了95%的價(jià)值、購(gòu)買力,！原因我們大家都可以猜到,，這是因?yàn)橥ㄘ浥蛎洝?/span>

第二大類是我們比較喜歡的黃金（Gold),。在200年前用1美金購(gòu)買黃金，今天能有多少購(gòu)買力,？我們看到的結(jié)果是4.52美金,。這顯然確實(shí)是保值了，只不過(guò)結(jié)果也是很出乎預(yù)料,，在200年里升值了四倍,，并沒(méi)有取得太大增值。

第三大類是政府短期債券（Bills)和長(zhǎng)期債券（Bonds),。短期政府債券的利率相當(dāng)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,，稍稍高過(guò)通貨膨脹率。在200年里短期債券漲了281倍,；長(zhǎng)期債券的回報(bào)率比短期債券多一些,，漲了1700多倍。

第四大類是股票(stocks),。,，在過(guò)去200年里，1塊錢股票即使除掉通貨膨脹因素之后,，仍然升值了70萬(wàn)倍,，今天它的價(jià)值是70萬(wàn)。它的零頭都大于其他大類資產(chǎn),。為什么會(huì)是這樣驚人的結(jié)果呢,？這個(gè)結(jié)果實(shí)際上具體到每一年的增長(zhǎng)，除去通貨膨脹的影響,，年化回報(bào)率只有6.6%,。這就是復(fù)利的力量。

通過(guò)對(duì)比,，我們發(fā)現(xiàn)在過(guò)去200年,，美國(guó)市場(chǎng)上股票投資回報(bào)遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他資產(chǎn)類別。但你也許會(huì)有新的疑惑為什么被大家認(rèn)為最保險(xiǎn)的現(xiàn)金,，反而在200年里面丟失了95%的價(jià)值,，而被大家認(rèn)為風(fēng)險(xiǎn)最大的資產(chǎn)——股票則增加了將近70萬(wàn)倍？為什么現(xiàn)金和股票的回報(bào)表現(xiàn)在200年里面出現(xiàn)了這么巨大的差距,？

主要原因有兩個(gè)：

一是通貨膨脹,。通貨膨脹的意思是說(shuō)貨幣貶值、物價(jià)上漲,。通俗來(lái)講就是手中的錢不值錢，同樣的錢去年能買到的商品或服務(wù),，今年需要花費(fèi)比同等更多的錢,。因此如果通貨膨脹每年以1.4%的速度增長(zhǎng)的話，你的購(gòu)買力實(shí)際是每年以1.4%的速度在降低。這個(gè)1.4%經(jīng)過(guò)200年之后,，就讓1塊錢變成了5分錢,，丟失了95%，現(xiàn)金的價(jià)值幾乎消失了,。

二是經(jīng)濟(jì)持續(xù)的增長(zhǎng),。股票實(shí)際上是代表市場(chǎng)里一定規(guī)模以上的公司，GDP的增長(zhǎng)很大意義上是由這些規(guī)模公司財(cái)務(wù)報(bào)表上銷售額的增長(zhǎng)來(lái)決定的,。如果這些規(guī)模比較大的公司銷售額持續(xù)以4%-5%的速度在增長(zhǎng),，那凈利潤(rùn)就會(huì)以差不多6%、7%的速度增長(zhǎng),。

股票的價(jià)值核心是利潤(rùn)本身的增長(zhǎng)反映到今天的價(jià)值,。假定美國(guó)過(guò)去200年股票的平均市盈率在15倍左右，那么倒過(guò)來(lái)每股現(xiàn)金的收益就是15的倒數(shù),，差不多是6.6%左右,，體現(xiàn)了利潤(rùn)率對(duì)于市值估值的反映。因此股票價(jià)格也以6%,、7%左右的速度增長(zhǎng),，最后的結(jié)果是差不多200年里增長(zhǎng)了70萬(wàn)倍。

現(xiàn)在你已經(jīng)清楚,，從長(zhǎng)期來(lái)看（200年）,，股票的收益是遙遙領(lǐng)先?？蔀槭裁礋o(wú)論從你的感覺(jué)還是你實(shí)踐的結(jié)果你會(huì)發(fā)現(xiàn)投資股票是一件風(fēng)險(xiǎn)很高的事情,？或者大多數(shù)人都是虧損的呢？

02 投資生涯的短暫

主要原因是長(zhǎng)期來(lái)看經(jīng)濟(jì)是持續(xù)增長(zhǎng),，但并不是一帆風(fēng)順平穩(wěn)上升,，中間的道路是不斷波動(dòng)、崎嶇不平,；更糟糕的是經(jīng)濟(jì)從下行到下一輪的恢復(fù),、增長(zhǎng)中間所需要的時(shí)間可能是10年、20年,，而每一個(gè)投資人的時(shí)間都是有限的,，絕大部分投資人有公開(kāi)記錄的時(shí)間也就十幾、二十年,。如果趕上糟糕的年份如2008金融危機(jī),，那很有可能你的投資收益會(huì)是負(fù)數(shù)。

（▲1802年至2012年期間美國(guó)股市不同時(shí)段的回報(bào)率,；圖源《文明,、現(xiàn)代化,、價(jià)值投資與中國(guó)》）

我們以美國(guó)股市過(guò)去200年不同時(shí)段的回報(bào)率作為樣本數(shù)據(jù)來(lái)分析。

從表中我們可以看到,，長(zhǎng)周期也就是過(guò)去200年多年（1802-2012）平均回報(bào)率差不多是6.6%,；然后每60多年的回報(bào)率也差不多是這個(gè)數(shù)字，相對(duì)來(lái)說(shuō),，比較穩(wěn)定,。

可是當(dāng)我們把時(shí)間放得更短一些的時(shí)候，你就會(huì)發(fā)現(xiàn)它的表現(xiàn)很不一樣,。例如戰(zhàn)后從1946年到1965年,，美國(guó)股市的平均回報(bào)率是10%，比長(zhǎng)期回報(bào)率要高很多,?？墒窃诮酉聛?lái)的15年里，1966—1981年,，不僅沒(méi)有增長(zhǎng),，而且連續(xù)15年價(jià)值都在跌。在接下來(lái)的16年里,，1982—1999年,，又以更高的速度，13.6%的速度在增長(zhǎng),?？墒墙酉聛?lái)的13年，又開(kāi)始進(jìn)入一個(gè)持續(xù)的下跌的過(guò)程,。整個(gè)13年的時(shí)間里,，價(jià)值一直在下跌的。

03總結(jié)

看到這里,，你應(yīng)該明白從長(zhǎng)期（30年,、50年、60年,、100年）來(lái)看,，股票的投資收益遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他類別的資產(chǎn)，是優(yōu)質(zhì)的財(cái)富儲(chǔ)藏方式,。

但是從短期（3年,、5年、10年）來(lái)看,，股票的波動(dòng)相當(dāng)劇烈,，有時(shí)候會(huì)超過(guò)長(zhǎng)期平均收益，有時(shí)候也會(huì)收益為負(fù)數(shù),。這也有個(gè)隱秘的說(shuō)明,，我們?cè)趨⑴c市場(chǎng)投資時(shí),，作為我們資產(chǎn)的基金管理人或者是你自己,，如果是比較好的年份進(jìn)入市場(chǎng),，不用做什么就會(huì)有超過(guò)平均收益的回報(bào)率，這個(gè)時(shí)候你是沒(méi)辦法判斷你自己或資產(chǎn)管理人真實(shí)的投資能力的,。也就是說(shuō)你是沒(méi)辦法區(qū)分是在靠能力賺錢還是靠運(yùn)氣賺錢,。

然而，作為人我們沒(méi)有辦法選擇自己出生的年份,，更沒(méi)有辦法選擇自己所經(jīng)歷的時(shí)間周期,，如果運(yùn)氣實(shí)在不好，在所有你可選擇的投資的年份里都是相對(duì)比較差的時(shí)機(jī),。那有沒(méi)有辦法依然獲得可靠,、優(yōu)秀的投資回報(bào)了呢？

答案是肯定的,，至少世界上有很多優(yōu)秀的投資人（如巴菲特,、芒格、李錄,、瑞·達(dá)里奧,、霍華德·馬克斯）給我們做好了榜樣。我們需要做的是持續(xù)不斷地學(xué)習(xí)真知,，提高自己運(yùn)用知識(shí)的能力,，從而增加自身投資成功的概率。

下一期將分享符合正道的投資方法：價(jià)值投資,， 讓我們?cè)跊](méi)有好運(yùn)氣時(shí),，依然有可觀的收益。

參考資料：

Siegel Jeremy： Future for Investors

李錄：文明,、現(xiàn)代化,、價(jià)值投資與中國(guó)

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