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雖然近期美聯(lián)儲不斷暗示將大幅加息,，仍有分析指出，美聯(lián)儲在重新進(jìn)入寬松政策之前,，最高只能加息至1%,。 美聯(lián)儲嚇壞市場 周五，人稱“大空頭”的法國興業(yè)銀行策略師Albert Edwards在一份報(bào)告中寫道：“美聯(lián)儲迅速縮表的前景已經(jīng)嚇壞了市場”,。 當(dāng)?shù)貢r間4月7日,，圣路易斯聯(lián)儲主席詹姆斯·布拉德表示，美聯(lián)儲需要在年底前將聯(lián)邦基金利率再提高300個基點(diǎn),，以消除目前徘徊在8%附近的通脹率,。這意味著美聯(lián)儲在今年剩下的六次會議上平均每次要提高50個基點(diǎn)，將利率區(qū)間升至3.25%~3.5%,。 考慮到上一次通脹率到達(dá)8%附近,，當(dāng)時的聯(lián)邦基金利率是12%。 稍早前,，美聯(lián)儲“二把手”提名人布雷納德預(yù)計(jì)最早5月開始快速縮表,，且縮表速度將比2017-2019年的周期快得多。 利率很可能在1%見頂 一個很明顯的問題是,，在不破壞金融體系的前提下,，加息幅度可能在哪里見頂？如何平衡加息與縮表,？ Edwards稱其同事——法興銀行內(nèi)部量化專家Solomon Tadesseh知道這個答案,。 業(yè)內(nèi)主流人士很少聽說過Solomon。2018年12月,，美聯(lián)儲加息至2.5%,。而在當(dāng)年的5月份，他就成功預(yù)言了聯(lián)邦基金利率的峰值,。 根據(jù)他對于本輪加息周期的最新分析,，美聯(lián)儲在重新進(jìn)入寬松政策之前，最高加息至1%。 這與市場目前的預(yù)期相差甚遠(yuǎn),。市場預(yù)計(jì)美聯(lián)儲將迅速加息,，到2023年3月聯(lián)邦基金利率將最高接近3.5%。 Solomon的分析認(rèn)為,，量化寬松或緊縮的速度可以與主要聯(lián)邦基金利率相結(jié)合,，從而計(jì)算出“影子利率”。反過來,，可以從“影子利率”和緊縮或?qū)捤傻乃俣扔?jì)算出聯(lián)邦基金利率,。 “影子利率”是芝加哥大學(xué)學(xué)者Jing Cynthia Wu和美林證券的Fan Dora Xia聯(lián)合開發(fā)的、在金融危機(jī)后美聯(lián)儲實(shí)施量化寬松和前瞻指引的特殊環(huán)境下,，旨在更準(zhǔn)確評估非常規(guī)政策下實(shí)際利率水平的工具,。 現(xiàn)在，美聯(lián)儲資產(chǎn)負(fù)債表從2018年底的不足4萬億美元擴(kuò)大到近9萬億美元,，相當(dāng)于“影子利率”降至-5%,。 但現(xiàn)在美聯(lián)儲已經(jīng)開始收緊貨幣政策，量化寬松逐漸結(jié)束,，加上美聯(lián)儲已經(jīng)加息25個基點(diǎn),，這意味著“影子利率”已經(jīng)從-5%躍升至-2.5%，即上調(diào)250個基點(diǎn),。 
據(jù)其研究,，在疫情期間，美聯(lián)儲的政策寬松了約800個基點(diǎn),。 
Solomon還構(gòu)建了一個MTE比率 (前一個周期緊縮程度與寬松程度之比),。20世紀(jì)80年代中期以來,，隨著對抗通脹成為主流,，MTE已經(jīng)降至70%左右。 這里值得一提的是,，Edwards發(fā)現(xiàn),，如果根據(jù)現(xiàn)在的CPI水平，這個比率按理說應(yīng)該到達(dá)1.5倍,。但是,，由于美聯(lián)儲過度寬松政策導(dǎo)致的金融市場泡沫已經(jīng)破滅，阻礙美聯(lián)儲進(jìn)一步收緊政策,，因此MTE處于70%的水平是比較合理的,。 
如果取上面的70% MTE，前一個周期政策寬松800個基點(diǎn),，這意味著政策需要收緊約550個基點(diǎn),，那么“影子利率”將很可能躍升至最高點(diǎn)。實(shí)際上，自去年以來,，“影子利率”已經(jīng)在不斷走高,。 一旦“影子利率”到達(dá)最高點(diǎn)，美聯(lián)儲不僅必須提前結(jié)束緊縮政策,，還會匆忙進(jìn)入一個寬松周期,。 鑒于政策已經(jīng)收緊了250個基點(diǎn)，政策收緊的余地還有300個基點(diǎn),。這主要反映在兩個方面,，一方面是加息至1.5%，另一方面是量化緊縮,。 
但現(xiàn)在美聯(lián)儲會議紀(jì)要證實(shí)量化緊縮將加快至每月950億美元(或更多),，根據(jù)“影子利率”的計(jì)算規(guī)則，需要削減加息幅度,。 按照Edwards的總結(jié),，美聯(lián)儲在被迫“剎車”前，實(shí)際的聯(lián)邦基金利率將很難達(dá)到1%,。 ” 這令人震驚,！” |
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