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行業(yè)觀點(diǎn) 歷史上化工板塊受到原油價(jià)格影響較為明顯：考察在油價(jià)上漲期間不同化工品對油價(jià)的敏感性和傳導(dǎo)能力,，我們回溯了2000 年以來歷次油價(jià)大幅上漲期間不同化工品板塊的價(jià)格和股價(jià)變動情況?；ぐ鍓K的股價(jià)表現(xiàn)受到原油供需與自身供需的雙重影響,，在油價(jià)上漲的前期階段，由需求拉動下的原油價(jià)格上漲能較好地傳導(dǎo)至化工品板塊,，帶動股價(jià)表現(xiàn)較佳,，而在后期階段由事件催化的油價(jià)上漲則可能給更多地給化工品帶來成本壓力，股價(jià)相對前期走弱,，此外,，化工品自身供給的擾動也會對油價(jià)上漲的傳導(dǎo)能力形成影響。 化工產(chǎn)品整體板塊表現(xiàn)在上行周期前段多數(shù)好于后段,。相比于原油價(jià)格的變化，我國的基礎(chǔ)化工板塊表現(xiàn)跟隨我國整體能源大宗商品的表現(xiàn)更為明顯,，基礎(chǔ)化工兼受原油及煤炭價(jià)格表現(xiàn)在兩大能源表現(xiàn)一致的情況下呈現(xiàn)出更為明顯的彈性變化,，而在變動階段存在差異的過程中將有一定的分化,。在能源價(jià)格變動前期，整體板塊表現(xiàn)更為積極,，在后端價(jià)格高位后的進(jìn)一步抬升階段,，股市表現(xiàn)則有所分化。 在原油價(jià)格上行初期,，大宗產(chǎn)品成本傳導(dǎo)能力相對較強(qiáng),，但進(jìn)入后期，價(jià)差收窄的產(chǎn)品種類增多,。受到各自領(lǐng)域的供需影響,，化工產(chǎn)品的價(jià)差并未形成較為一致的反應(yīng)，但整體來看在產(chǎn)業(yè)鏈前段的大宗化工產(chǎn)品,，價(jià)差漲多跌少,。而根據(jù)我們前期對于原油漲價(jià)階段進(jìn)行劃分，在原油價(jià)格上行初期,，成本上行,，價(jià)格的傳導(dǎo)能力相對較為順暢，價(jià)差放大的產(chǎn)品種類相對較多,，但伴隨原油價(jià)格進(jìn)入高位后,，仍然持續(xù)上行，下游對于高價(jià)產(chǎn)品的抵觸情緒提升,，價(jià)格傳導(dǎo)難度加大,，可以看到在原油價(jià)格上行的后期，價(jià)差收窄的產(chǎn)品種類增多,，盈利壓力增大,。 投資建議 關(guān)注歐洲產(chǎn)能占比相對較高的細(xì)分品種：歐洲受到能源價(jià)格大幅提升，成本推動產(chǎn)品價(jià)格提升,，對國內(nèi)相關(guān)企業(yè)而言,，一方面可能受益于歐洲重要化工品區(qū)域性漲價(jià)傳導(dǎo)至全球帶來的漲價(jià)收益，另一方面可以利用國內(nèi)原料成本相對較低的優(yōu)勢增加海外出口競爭力,，建議關(guān)注維生素（VA,、VE、VB2）,、蛋氨酸,、泛酸鈣、MDI,、TDI,、己內(nèi)酰胺等。 關(guān)注需求剛性,，抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)的賽道：具有相對成本優(yōu)勢的產(chǎn)品,，具有價(jià)差擴(kuò)大的基礎(chǔ),，有望受益于原料價(jià)格上行，建議關(guān)注煤化工的相關(guān)產(chǎn)品：合成氨,、烯烴,、乙二醇等；若產(chǎn)品受益于剛性需求支撐或者相關(guān)政策刺激帶來的需求提升,，成本的上行將有較大可能向下游傳導(dǎo),，建議關(guān)注需求偏剛性的農(nóng)化板塊（化肥、農(nóng)藥等）和預(yù)期政策支撐相關(guān)需求的上游材料板塊,，比如建筑建材領(lǐng)域的部分產(chǎn)品,、新能源上游的部分產(chǎn)品等。 成長股或?qū)⒅鸩竭M(jìn)入可布局區(qū)間：相比于大宗化工品,，精細(xì)化工產(chǎn)品的盈利空間相對較高,，價(jià)格傳導(dǎo)相對有所滯后，從而影響當(dāng)期的業(yè)績,，同時(shí)也伴隨著股價(jià)的調(diào)整,，而原油價(jià)格回落區(qū)間，精細(xì)化工板塊相對收益,，在原油價(jià)格處于高位階段,，精細(xì)化工板塊估值基本位于相對底部，具有相對良好的投資機(jī)會,，建議關(guān)注具有長期成長邏輯以及國產(chǎn)替代領(lǐng)域的相關(guān)賽道,，比如光學(xué)膜、分子篩,、甜味劑等 風(fēng)險(xiǎn)提示 能源價(jià)格劇烈波動,；政策變動風(fēng)險(xiǎn)；疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn),。 |
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