文：  男終身黑白    語音：女終身黑白

企業(yè)分析只是思路展示不代表買賣推薦,，請謹慎參考,。

今天這篇個股分析周末就寫好了，但是這周前幾天股價下跌,，主要聊了下跌的問題,。

首先是下跌中我覺得我們可以更好的做一些體系上的思考，總結(jié)一些經(jīng)驗比看一家企業(yè)分析更重要,。

其次我也怕下跌中有些朋友對自己的持倉難以忍受,，正好我又發(fā)了企業(yè)分析，導致盲目交易,。今天市場還算穩(wěn)健,，我們就來聊聊個股吧。

說起醫(yī)藥醫(yī)療,，最近大半年時間回調(diào)不少,，不論是從事藥物研發(fā)制備的CRO前沿業(yè)務(wù)、還是創(chuàng)新藥/仿制藥的研制生產(chǎn),、再或是從事連鎖經(jīng)營牙科眼科等專業(yè)醫(yī)療服務(wù),，這一波行業(yè)個股持續(xù)的下跌，大部分公司市值都出現(xiàn)了大幅縮水,，50%以上的下跌比比皆是,。

其中的一個原因或許不難給出，就是醫(yī)療行業(yè)不少公司之前的的估值確實有點高,，你很難想象,，跌了50%的愛爾眼科還有80PE。

最近醫(yī)療行業(yè)的下跌,，也再次給我們重復一個道理,，無論多么熱門的行業(yè)，估值總會回歸到常態(tài),。

某一段時間可能因為大環(huán)境的需要或政策的扶持,，有些行業(yè)比較受益,，但長期來說都會回歸到經(jīng)濟的基本規(guī)律,，不可能有一個行業(yè)把超高的增長永遠持續(xù)下去。

所以如果在估值大幅提升前沒有發(fā)現(xiàn)這個機會,，盡量別在市場過度樂觀的時候去買,。

在估值透支了未來業(yè)績的時候出手，哪怕對企業(yè)未來發(fā)展的估算是正確的,，也會因為估值的回落承受巨大的回撤,。

去年下半年到今年醫(yī)療行業(yè)下跌不小,，最近我們反而可以適度關(guān)注一下，提前做一下認知布局,。今天我們來聊一家醫(yī)療相關(guān),，大部分人也都聽過的企業(yè)——魚躍醫(yī)療。

基本業(yè)務(wù)

魚躍醫(yī)療是一家以提供家用醫(yī)療器械,、醫(yī)用臨床產(chǎn)品以及家用醫(yī)療產(chǎn)品的企業(yè),，產(chǎn)品主要集中在醫(yī)用呼吸與供氧、家用醫(yī)療及慢性病管理,、院內(nèi)外消毒感控,。

截止2021年半年報的數(shù)據(jù)，呼吸治療解決方案營收占比36%,、家用類電子檢測及體外診斷營收占比21%,、康復及臨床器械營收占比20%。感染控制解決方案營收占比12%,。

收入內(nèi)銷占80%,，外銷占20%。

股權(quán)方面吳光明和吳群父子二人合計持股達到 42.58%,， 擁有足夠的話語權(quán),，股權(quán)結(jié)構(gòu)非常穩(wěn)健。

過去兩年伴隨新冠疫情的反復,，醫(yī)療市場對呼吸機等治療設(shè)備需求激增,，此外，隨著我國居民生活水平的提升,，有質(zhì)量有品質(zhì)的生活日益得到重視,，如最近兩年，睡眠呼吸質(zhì)量的相關(guān)研究得到廣泛關(guān)注,，也帶動了相關(guān)睡眠輔助呼吸設(shè)備的需求,。

從魚躍毛利情況來看，呼吸治療,、糖尿病護理,、家用類電子檢測及體外診斷等主要業(yè)務(wù)品類，毛利超過50%以上,，收益相對可觀,，且公司大部分業(yè)務(wù)主要品類毛利均有不同程度的上升，需求增長也比較穩(wěn)健,。

那么魚躍醫(yī)療長期發(fā)展前景如何,，能否投資呢？我們接著往下看。

基本財務(wù)數(shù)據(jù)

根據(jù)業(yè)務(wù)類型的相似度,，我分別選取了以呼吸機為主要品類的邁瑞醫(yī)療和以血糖檢測設(shè)備為主的三諾生物,，以他們的財務(wù)數(shù)據(jù)與魚躍醫(yī)療進行對比，看看魚躍近年來企業(yè)的發(fā)展成色究竟如何,？

從ROE,、凈利潤率、杠桿倍數(shù)等財務(wù)指標來看,，醫(yī)療器械的頭部企業(yè)邁瑞醫(yī)療表現(xiàn)搶眼,，而魚躍醫(yī)療最近2年業(yè)績也表現(xiàn)出來較強的成長性，特別是在凈利潤率上增速明顯,，而三諾生物產(chǎn)品品類相對單一,，從經(jīng)營情況來看，其發(fā)展增速相對較慢,，這可能與公司布局相對單一,，血糖監(jiān)測受益疫情比較小有關(guān)。,。

下圖為邁瑞醫(yī)療主營構(gòu)成

下圖為三諾生物主營構(gòu)成

從ROE,、凈利潤率、杠桿倍數(shù)等財務(wù)指標來看,，邁瑞醫(yī)療表現(xiàn)最好,，魚躍醫(yī)療最近2年業(yè)績也表現(xiàn)出來較強的成長性，特別是在凈利潤率上增速明顯,，兩家相對來說都是疫情受益企業(yè),。

從銷售商品提供勞務(wù)占現(xiàn)金流比例和經(jīng)營活動產(chǎn)生現(xiàn)金流凈額和凈利潤的比率來看，魚躍醫(yī)療的波動較大,，但整體來說18年開始收入質(zhì)量基本穩(wěn)健,。

凈利潤魚躍醫(yī)療2020年的凈利潤大幅增長133%，今年前三季度魚躍醫(yī)療凈利潤下降10%,。

如果我們打開2020年年報看一下,，其實這個不難理解，2020年魚躍醫(yī)療的呼吸及供氧收入22億,，2019年是12億,，幾乎翻倍，這里面很大一部分受益于疫情加大了對呼吸機和制氧機的需求,。

而今年前三季度呼吸機的增長只有13%,，呼吸機他不是一次性用品，隨著疫情減緩,，會不會出現(xiàn)需求下滑,，甚至存量過剩,，需要一段時間消化2020年呼吸機需求激增帶來的影響,，我覺得大概率會,。至少今年這方面的需求依然會有減緩的趨勢。

不過魚躍醫(yī)療的產(chǎn)品布局方向比較多,，其他品類增長尚可,，比如2021年上半年數(shù)據(jù)，糖尿病護理相關(guān)增長就很不錯增長達到了130%

那么魚躍醫(yī)療未來的增長是否有保障,，當前看似的低估是否值得購買呢,？

成長性分析

魚躍醫(yī)療目前的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)基本如下，截止2021年半年報,，臨床器械占比20%,，呼吸相關(guān)設(shè)備占36.8%以上，家用類電子檢測設(shè)備占21%,、感染控制占12%,。

未來孵化的其他發(fā)展項目有眼科，急救,，智能康復等,。

整體來說魚躍醫(yī)療的產(chǎn)品需求空間是足夠大的，無論是隨著老齡化來臨,，還是生活中我們對健康的重視提升,，隨之帶來的家庭醫(yī)療器械配置，這方面的需求都不小,，而且是長期趨勢,。

當然了行業(yè)中不止魚躍醫(yī)療一家企業(yè)，能保持業(yè)績增長穩(wěn)定,，保持較好的毛利率,，產(chǎn)品有足夠的差異化是關(guān)鍵。

對于魚躍醫(yī)療來說,，一方面需要加強研發(fā),，提高產(chǎn)品附加值，形成差異化的定位,，避免與同類產(chǎn)品出現(xiàn)同質(zhì)化競爭,；

另一方面，對未來新品類的布局是十分關(guān)鍵的,，畢竟再好的產(chǎn)品也需要有人用,，有規(guī)模化的市場,，才能為產(chǎn)品持續(xù)迭代提供空間,。

根據(jù)公司 2020 年年報， 2020 年公司共投入研發(fā) 57項產(chǎn)品，其中 29 項產(chǎn)品已投產(chǎn)上市,。

在研發(fā)投入方面2016-2020年間復合增長達35.22%,，業(yè)績提升的同時，魚躍醫(yī)療的研發(fā)占比也在逐步提高,，2020 年起,，魚躍研發(fā)費用占比近6%。

大量的研發(fā)投入,，為魚躍形成多品類細分產(chǎn)品提供了基礎(chǔ),。

目前，魚躍已構(gòu)建起600余種,、近萬個規(guī)格的龐大產(chǎn)品結(jié)構(gòu),，覆蓋血糖、呼吸,、感控及眼科,、急救等領(lǐng)域。

同時,，其還有豐富的在研管線,，聚焦制氧機、血糖儀,、霧化器等產(chǎn)品的性能優(yōu)化升級,，以及APP移動智能平臺的搭建，持續(xù)打造家用醫(yī)療,、臨床醫(yī)療與美好生活三大核心板塊,。

除此之外電商銷售也是魚躍醫(yī)療的潛在優(yōu)勢，公司重視電商業(yè)務(wù)比較早,。

2013 年以來公司線上平臺收入增長迅速,，多類產(chǎn)品線上份額排名第一， 并連續(xù) 6 年奪得醫(yī)療器械行業(yè)“雙十一”銷冠,。

 2020 年“雙十一”銷售額 2.6 億元,，多年蟬聯(lián)“618”銷冠，2021 年“618”期間全網(wǎng)銷售超過 2.5 億元,。

2013 到 2020 年期間,，魚躍醫(yī)療電商部實現(xiàn)了從 2564 萬元到 18 億元的收入增長。已成為家用醫(yī)療器械第一品牌,。

電商基本上面對的都是個人用戶,，這也能從側(cè)面反應了家庭醫(yī)療企業(yè)的需求在不斷增長。

目前魚躍醫(yī)療電商渠道的主要銷售產(chǎn)品為：制氧機,、電子血壓計,、血糖儀,、睡眠呼吸機等，尤其是睡眠呼吸機的增速非常的快,，不知道有沒有用過的朋友分享一下使用心得,。

那么魚躍醫(yī)療未來的發(fā)展情況如何呢？

除了傳統(tǒng)的醫(yī)療器械,，近幾年魚躍醫(yī)療的增長主要圍繞呼吸,、血糖,、流感控制,，三大方向。我們來分別梳理一下這三個方向,，未來持續(xù)增長的空間和持續(xù)性,。

①呼吸治療及解決方案，是魚躍歷年重點布局板塊,。

目前公司主要擁有制氧機,、無創(chuàng)呼吸機以及霧化器等多種產(chǎn)品。

2020年受全球新冠疫情肆虐的影響,，制氧機與呼吸機作為重點抗疫產(chǎn)品需求激增,，給公司相關(guān)產(chǎn)品帶來了較大幅度的增長。

根據(jù)BlueWeave報告顯示,，2020年全球醫(yī)用制氧機市場規(guī)模達到24億美元,，在全球呼吸系統(tǒng)患病率攀升及人口老齡化等影響下， 預計2027年將達到57億美元,。

市場份額方面,，根據(jù)中國產(chǎn)業(yè)信息網(wǎng)報告，魚躍醫(yī)療的呼吸相關(guān)設(shè)備從2006年起一直保持國內(nèi)市場占有率第一,，處于行業(yè)領(lǐng)先地位,，2018年以銷售數(shù)量計市場占有率超過60%。

但我們需要注意的一點是,，制氧機和呼吸機雖然長期需求空間很大,，但2020年開始的疫情透支了一些需求，隨著疫情減緩可能會進入短期的需求下降期,。

但是長期來說國內(nèi)老齡化趨勢不可能改變,，這方面的需求一定會越來越大。2020年第十次人口普查結(jié)果顯示,，我國65歲以上人口已達1.91億人,，占比達13.5%。

而制氧機對于老年人的康復護理,、治療呼吸疾病等具備療效,，對標美國制氧機企業(yè)Inogen2020年收入3.08億美元,，制氧機業(yè)務(wù)目前看長期空間足夠。

呼吸機,、制氧機的總體看法,，雖然不少預測都認為疫情會加速呼吸機和制氧機的普及，從2020年的數(shù)據(jù)看也確實如此,，但我個人覺得這個加速一定程度上也透支了部分需求,。

呼吸機分為很多類型有家用、醫(yī)用,、有創(chuàng),、無創(chuàng)，成人,、兒童等等,，家用的影響較小，醫(yī)用的可能會隨著疫情減緩需求有所下降,，個人覺得2022年大概率增長不會太好,，甚至可能會有一些下滑。

我們可以看到下面的制氧機出口數(shù)量統(tǒng)計,，因為疫情的原因2020,2021年出口數(shù)量都是大幅增加的,，未來疫情減緩，需求度也會有一個下降的過程,。所以我的看法是長期看需求空間巨大,，短期看可能會有所波動。

②血糖檢測增速迅猛

我國是世界上糖尿病患者最多的國家,，根據(jù)國際糖尿病聯(lián)盟的數(shù)據(jù),，全球2019年糖尿病患者共4.63億人，其中我國糖尿病患者達1.16億人,。

從患病率來看,，我國也顯著高于世界平均水平，2019年我國糖尿病患病率達10.9%,，而世界平均水平為9.3%,。糖尿病本身作為一種慢性疾病，無法治愈,，只能通過藥物療法,、飲食控制、運動療法等進行控制,。

目前世界公認的糖尿病防控最為有效的“五架馬車”是：健康合理飲食,、經(jīng)常鍛煉身體、藥物治療,、糖尿病教育和血糖監(jiān)測,。

血糖儀是血糖監(jiān)測的必要手段,，糖尿病患者對血糖進行監(jiān)測，可方便患者及時調(diào)整自身飲食以及胰島素用量,。

國內(nèi)目前的情況基本是,，患者最多，市場規(guī)模最小,，這和我們的消費能力和消費習慣都有一定的關(guān)系,。很多糖尿病患者并沒有做到家里自備血糖儀的習慣。

目前市場上的血糖儀大部分為指血血糖儀,，通過刺破手指采取血樣檢測實時血糖指標,。

傳統(tǒng)的指血血糖儀只能采集單個時點的血糖指標，每次采血都需刺破手指,，消耗試紙,，對人體也會造成傷害,。同時人體血糖不同時段波動較大,，單一時點血糖值無法準確反映患者的真實血糖水平。

目前還有一種測試方法,，動態(tài)血糖監(jiān)測,，即 CGM，可以成為傳統(tǒng)血糖監(jiān)測方法的有效補充,。

CGM通過葡萄糖傳感器監(jiān)測皮下組織間液的葡萄糖濃度變化,，與傳統(tǒng)血糖儀相比，CGM可以提供更全面的血糖信息,，了解血糖波動的趨勢,，反映患者真實血糖水平。

CGM在國內(nèi)目前還是新興市場,，但國外一些廠家憑借技術(shù)累積優(yōu)勢以及較早的布局,，已經(jīng)在市場上搶占先機。

國產(chǎn)雖然有移宇科技等CGM獲批,，但銷量一般,，技術(shù)與海外產(chǎn)品有一定差距，國內(nèi)有能力實現(xiàn)技術(shù)突破,、達到規(guī)模銷售的廠家較少,，目前國內(nèi)四家公司有CGM產(chǎn)品上市，分別是上海移宇,、湖州美奇,、圣美迪諾和浙江凱立特。

2021年5月,，魚躍發(fā)布公告,，按照凱立特整體估值8億元收購其51%的股權(quán),，成為其控股股東。通過對凱立特的收購魚躍加速血糖監(jiān)測市場的布局,。

血糖監(jiān)測市場方面,，我國病患基數(shù)巨大，市場開發(fā)程度很低,，未來持續(xù)增長沒有什么問題,。

③感染控制

中優(yōu)感控是魚躍醫(yī)療旗下主要從事感控業(yè)務(wù)的子公司， 成立于 1988 年,，前身由第二軍醫(yī)大學創(chuàng)建,，后改制為民營企業(yè)。

上海利康消毒為上海中優(yōu)醫(yī)藥的全資子公司,。魚躍分別于 2016 年和 2018 年完成了對中優(yōu)醫(yī)藥 61.6%和 38.4%的股權(quán)收購,，正式切入感控領(lǐng)域。

控制傳染病的擴散有三大途徑：控制傳染源,、切斷傳播途徑和保護易感人群,。感染控制也是在此原理上進行的傳染病防控。

2020年的疫情使得感控需求大幅上升,，魚躍控股的公司中優(yōu)醫(yī)藥旗下感控產(chǎn)品在疫情下表現(xiàn)優(yōu)異,，市場占有率不斷提升，如潔芙柔免洗消毒液,，成為日常生活中最常見的手部消毒感控產(chǎn)品,、

淘數(shù)據(jù)顯示潔芙柔免洗消毒液銷售額在免洗消毒液板塊一直保持領(lǐng)先地位。

魚躍旗下的中優(yōu)醫(yī)藥財務(wù)數(shù)據(jù)來看,，自2015年以來營業(yè)收入一直保持高速增長,，同時凈利潤增速也保持在30%以上。

2020年疫情使中優(yōu)感控類產(chǎn)品業(yè)務(wù)增速進一步加快,，實現(xiàn)營業(yè)收入9.57億元,，同比增長53.13%，實現(xiàn)凈利潤2.62億元,，同比增長64.71%,。

疫情讓我們對衛(wèi)生防控的意識大幅提高，但未來隨著疫情減緩,，剛需可能會出現(xiàn)暫時的回落,，當然這是基于我個人疫情會逐步減緩的認知，如果認為疫情還會高強度持續(xù)很久,，那么顯然我這個想法就有些多慮了,。

最后總結(jié)

整體來說2020年的疫情確實使得很多醫(yī)療公司受益，估值業(yè)績都得到了提升,。魚躍醫(yī)療的呼吸機,、制氧機,，和感染控制也是受益的分類。

從去年下半年開始醫(yī)療行業(yè)估值下殺,，也是因為疫情高峰過去后,，市場對相關(guān)企業(yè)業(yè)績增長的預期下降，但整體來說我認為魚躍醫(yī)療的主要產(chǎn)品市場空間都是巨大的,。

尤其家用方面,，從電商數(shù)據(jù)來看，魚躍的制氧機,、呼吸機,、血糖儀、電子血壓計,、免洗消毒液都名列前茅,。

短期看這兩年疫情帶來的高增長，對魚躍2022年的業(yè)績會有一定的透支,。但長期看調(diào)整過后重回穩(wěn)健增長不是什么問題,，隨著生活質(zhì)量的提高，我們對家用醫(yī)療產(chǎn)品,，以及個人衛(wèi)生防護的的需求肯定是會不斷加大,。

我個人會把魚躍做為一個儲備。今天就聊這么多,，下期見。