甲醇期貨 

鄭州商品交易所上市的甲醇期貨是世界上規(guī)模最大,、流動(dòng)性最好的甲醇期貨品種,，2021年甲醇期貨日均成交量位居市場前列，期現(xiàn)貨價(jià)格相關(guān)度較高,，已連續(xù)兩年證監(jiān)會評估A類,，化工品第2名，同時(shí)由于其較低的價(jià)格和保證金比例,，甲醇期貨也是當(dāng)前交易者參與期貨交易,，門檻較低的品種之一。

 產(chǎn)業(yè)發(fā)展 

甲醇是一種基本的有機(jī)化工原料,，是我國重要的化工原料和燃料,，用途十分廣泛。甲醇可以用于合成纖維,、甲醛,、塑料、醫(yī)藥,、農(nóng)藥,、染料、合成蛋白質(zhì)等化工產(chǎn)品,，還可以用作直接甲醇燃料電池和改進(jìn)的柴油發(fā)動(dòng)機(jī)的液體燃料,，同時(shí)還可以通過裂解釋放出氫氣,，從而成為氫氣儲運(yùn)的載體。自2000年以來,，我國甲醇產(chǎn)業(yè)步入快速發(fā)展的軌道,，受下游需求強(qiáng)力拉動(dòng)，甲醇生產(chǎn)企業(yè)加大投產(chǎn)新建裝置,，使我國甲醇產(chǎn)能急劇增加,，產(chǎn)量連年大幅增長。2015 年后我國甲醇行業(yè)迎來調(diào)整,，產(chǎn)能增速明顯放緩,，行業(yè)開始轉(zhuǎn)型升級，企業(yè)間兼并重組,、行業(yè)往大型化發(fā)展,。截止到 2020 年底，我國甲醇產(chǎn)能達(dá)到 9343 萬噸,，實(shí)際產(chǎn)量 7063 萬噸,，我國是當(dāng)前全球最大的甲醇生產(chǎn)國。

 上下游情況 

甲醇的上游原料包括煤炭,、焦?fàn)t氣和天然氣,，下游產(chǎn)品包括傳統(tǒng)下游甲醛、醋酸,、二甲醚,、MTBE等，以及新興下游煤/甲醇制烯烴（CTO/MTO）,、醇醚燃料等,。甲醇行業(yè)發(fā)展成熟度高，下游結(jié)構(gòu)豐富,，市場化程度較高,，加之具有期貨產(chǎn)品，所以市場參與群體廣泛,。近年來,，由于供應(yīng)增速大于需求增速，所以無論是全球還是中國,，甲醇一直存在過剩的壓力,。

具體來看，國內(nèi)甲醇上游以煤制甲醇為主導(dǎo),；國際市場（除中國）99%的甲醇原料以天然氣為主,，中東、美洲憑借資源優(yōu)勢，價(jià)格更為低廉,；隨著技術(shù)升級,，以及碳經(jīng)濟(jì)需求，未來二氧化碳加綠氫制甲醇有望迎來產(chǎn)業(yè)化,。

需求方面,，夏季到秋季是傳統(tǒng)下游的消費(fèi)旺季。從甲醇的消費(fèi)區(qū)域來看,，我國甲醇市場華東,、西北,、山東三地的需求量位居市場前列,，主要原因是華東、西北和山東地區(qū)均有較多大型的 CTO/MTO 裝置,，其中西北地區(qū)多為一體化煤制烯烴裝置,，而華東及山東多為外采甲醇制烯烴裝置。

此外,，華東地區(qū)還有大量穩(wěn)定的甲醛,、二甲醚、醋酸和甲醇汽油的需求支撐,，多年來一直是我國甲醇消費(fèi)量最大的區(qū)域,，也是我國甲醇最重要的集散地。甲醇期貨價(jià)格就是以華東甲醇現(xiàn)貨價(jià)格為基準(zhǔn),，自甲醇期貨上市以來,，甲醇期貨價(jià)格和華東地區(qū)現(xiàn)貨價(jià)格保持高度相關(guān)，近年來相關(guān)性高達(dá) 0.97,。

2015年后甲醇制烯烴產(chǎn)能投放進(jìn)入相對低潮區(qū),，且新增投產(chǎn)的CTO/MTO裝置主要集中在西北區(qū)域，目前西北地甲醇消費(fèi)量超越華東地區(qū),，成為國內(nèi)最大的甲醇消費(fèi)地,。除此之外，華南地區(qū)也是我國甲醇的重要集散地,。2020 年,，華東地區(qū)甲醇需求量約 1800 萬噸，西北地區(qū)甲醇需求量約 1500 萬噸,，山東地區(qū)甲醇需求量約 800 萬噸,。

但地區(qū)之間下游企業(yè)利潤有所差異，華東地區(qū)烯烴企業(yè)下游較為多遠(yuǎn),，是相比西北地區(qū)烯烴企業(yè)的最大特點(diǎn),，正是由于華東MTO企業(yè)積極擴(kuò)展有發(fā)展?jié)摿Φ南掠萎a(chǎn)品，拉長產(chǎn)業(yè)鏈條，在面對產(chǎn)品競爭時(shí)能為自身爭取到較為豐厚的利潤,。

 現(xiàn)貨市場情況 

向資源地集中是我國甲醇產(chǎn)能布局的主要趨勢,，近年來內(nèi)蒙古、 陜西,、寧夏,、新疆等西北地區(qū)憑借其資源優(yōu)勢，已成為我國甲醇產(chǎn)能最大的地區(qū),；山東,、河南等地屬于傳統(tǒng)的甲醇生產(chǎn)大省，重慶,、四川等西南地區(qū)為天然氣制甲醇企業(yè),。

甲醇生產(chǎn)方面，我國平均甲醇裝置開工率常年在 60-70%區(qū)間內(nèi)波動(dòng),，西北地區(qū)由于成本低廉,，抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，常年開工率維持在70-80%區(qū)間,，西北生產(chǎn)廠商生產(chǎn)積極性更高,。

由于甲醇生產(chǎn)成本主要與煤炭價(jià)格有關(guān)，華東煤制甲醇生產(chǎn)成本較高,，且裝置技術(shù)相較內(nèi)蒙古等西北地區(qū)落后,，平均成本在 2000 元/噸左右，而西北地區(qū)成本在 1600 元/噸左右,。

 歷年走勢分析 

 該圖為甲醇品種周線圖,，從圖中可清晰看出，自2011年上市以來,，甲醇形成了一個(gè)較為完整的運(yùn)行區(qū)間,，高點(diǎn)在3500一線（21年三季度突破），支撐在1580一線,。其中各階段漲跌原因：

1. 上市初期（11-13年）甲醇以季節(jié)性走勢為主,，價(jià)格跟隨淡旺季波動(dòng)，下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)穩(wěn)定,，傳統(tǒng)下游占比較大,，烯烴端消費(fèi)穩(wěn)定提升；

2. 13年四季度,，旺季到來,，進(jìn)口貨源偏少，下游補(bǔ)貨買漲積極,，庫存持續(xù)低位,，供需矛盾突出,，甲醇持續(xù)拉漲；

3. 14-15年產(chǎn)能擴(kuò)張加速,，同時(shí)甲醇高價(jià)下,，下游企業(yè)持續(xù)虧損抵觸情緒提升，需求逐步萎靡,，供應(yīng)寬松的背景下,，疊加股災(zāi)爆發(fā)，預(yù)期走弱,，盤面急劇下跌,；

4. 16-17年宏觀流動(dòng)性寬松，供給側(cè)改革成效初顯,，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇,，同時(shí)下游甲醇制烯烴開始擴(kuò)張，消費(fèi)大幅增加,，在供需偏緊的預(yù)期下,，甲醇重心不斷上行,，2018年恰逢國際油價(jià)回暖,，成本端煤炭價(jià)格因供給側(cè)改革而高位運(yùn)行，成本支撐作用增強(qiáng),，甲醇漲勢延續(xù)并創(chuàng)出新高,；

5. 19年伊朗甲醇產(chǎn)能大幅釋放，需求端受環(huán)保政策影響,，傳統(tǒng)下游開工率下滑,，烯烴端對高價(jià)抵觸盡顯，沿海裝置不斷降負(fù)或停車,，需求大幅收縮帶動(dòng)甲醇高位回落,，疫情爆發(fā)，需求進(jìn)一步壓縮,，甲醇價(jià)格再度探底,；

6. 21年疫情逐步控制，宏觀需求復(fù)蘇,，推動(dòng)價(jià)格筑底反彈,，2020年冬季限氣疊加環(huán)保限產(chǎn)，上游產(chǎn)量收縮,，之后全球大宗商品快速上漲,，煤炭天然氣等原料價(jià)格上行，甲醇再創(chuàng)新高,。

 宏觀經(jīng)濟(jì) 

甲醇是重要的基礎(chǔ)性有機(jī)化工原料,，在工業(yè)生產(chǎn)中得到廣泛應(yīng)用，宏觀經(jīng)濟(jì)走勢必然影響市場對甲醇的需求，以及上下游的產(chǎn)業(yè)潤,，進(jìn)而對甲醇價(jià)格產(chǎn)生影響,。如16年全球經(jīng)濟(jì)回升，宏觀經(jīng)濟(jì)向好提振了包括甲醇在內(nèi)的大宗商品的需求,，甲醇期現(xiàn)貨價(jià)格強(qiáng)勢上漲,，江蘇甲醇主流市場價(jià)從2016年初的 1750 元/噸，上漲至2018年10月初的 3560 元/噸,，漲幅 103 %,；甲醇期貨主力合約價(jià)格從2016年初的 1700 元/噸，上漲至2018年10月初的 3500 元/噸一線,，漲幅 106%,。

 國家政策 

因?yàn)榧状夹袠I(yè)的特殊性，從上游原料,，到下游需求方面的國家政策,，均會對甲醇價(jià)格產(chǎn)生較大的影響。如2015-16年國家啟動(dòng)供給側(cè)改革,，煤炭行業(yè)開始去產(chǎn)能,，帶動(dòng)煤炭價(jià)格開始出現(xiàn)大幅上漲，鄭煤指數(shù)從2016年初的 290 元/噸,，上漲至2018年初的 680 元/噸,，使得甲醇的生產(chǎn)成本大幅提高，也助推了甲醇從2016到2018年價(jià)格的上漲,。

 能源價(jià)格 

由于國際甲醇生產(chǎn)裝置多采用天然氣作原料,，因而天然氣價(jià)格的波動(dòng)，勢必會影響國際甲醇價(jià)格,，從而影響國內(nèi)甲醇期現(xiàn)貨價(jià)格,。原油雖然不是甲醇的直接生產(chǎn)原料，但隨著近年來國內(nèi) CTO/MTO 產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展,，與傳統(tǒng)的原油制烯烴具有一定的替代效應(yīng),，加之原油是所有化工品的風(fēng)向標(biāo)，原油對于甲醇的價(jià)格也有很大的影響,，當(dāng)前甲醇期貨價(jià)格與 WTI 原油期貨價(jià)格的相關(guān)性超過 0.65,。

 國內(nèi)外新增甲醇產(chǎn)能 

2020年，全球甲醇產(chǎn)能已經(jīng)突破 1.5 億噸,，國際甲醇大型裝置的陸續(xù)投產(chǎn),，對我國甲醇進(jìn)口量，以及甲醇價(jià)格產(chǎn)生廣泛而深遠(yuǎn)的影響,。國內(nèi)方面,，甲醇需求體量不斷放大,，同時(shí)甲醇的生產(chǎn)利潤較為可觀，促生了國內(nèi)甲醇產(chǎn)能的快速投放,，2020我國甲醇產(chǎn)能達(dá)到 9343 萬噸,，占全球甲醇產(chǎn)能的 60% 以上。目前國內(nèi)甲醇裝置向著大型化方向發(fā)展,，因而國內(nèi)甲醇裝置的投產(chǎn)情況,，也將對甲醇價(jià)格產(chǎn)生巨大的影響。

 下游需求 

近年來,，甲醇傳統(tǒng)下游甲醛,、二甲醚等行業(yè)逐步萎縮，傳統(tǒng)需求對甲醇價(jià)格的影響越來越小,，相對的甲醇的新興需求發(fā)展越來越好,。甲醇制烯烴方面，煤化工已成為我國投資熱點(diǎn)之一,， CTO/MTO 占甲醇需求的 56%,，是甲醇最大的下游需求，改變了甲醇行業(yè)的發(fā)展格局,。由于 CTO/MTO 行業(yè)裝置大型化,，消耗甲醇量大等特點(diǎn)，CTO/MTO 裝置（特別是沿海的外采甲醇制烯烴裝置）的投產(chǎn)和檢修,，對甲醇價(jià)格有很大的影響,。如2018年，浙江興興MOT裝置因甲醇價(jià)格過高進(jìn)行停車檢修,，這一事件成為了后續(xù)甲醇價(jià)格迅速下跌的導(dǎo)火索。2019年寧夏寶豐以及 2020年延長中煤 MTO 裝置的計(jì)劃投產(chǎn),，都對市場提供了利好支撐,。同時(shí)甲醇燃料方面，近年來國家一直在推廣甲醇燃料替代汽油,，預(yù)計(jì)未來3-5年,，甲醇燃料在甲醇需求中的占比也將越來越大。

 進(jìn)口情況 

我國是世界上最大的甲醇消費(fèi)國,，同時(shí)也是世界上甲醇消費(fèi)增長速度最快的國家之一,，國際上大型甲醇生產(chǎn)和貿(mào)易企業(yè)都將目標(biāo)對準(zhǔn)了中國市場，國外甲醇憑借低廉的成本優(yōu)勢打入國內(nèi)市場,，近年來進(jìn)口量不斷新高,，目前華東及華南地區(qū)進(jìn)口甲醇仍占比很大，因而甲醇的進(jìn)口量,、到港量對沿海地區(qū)甲醇價(jià)格有較大的影響,，且會對當(dāng)?shù)貛齑嬖斐捎绊懖⑦M(jìn)一步向價(jià)格傳導(dǎo),。如華東地區(qū)主力下游甲醇制烯烴工廠，多有進(jìn)口貨長約,，進(jìn)口貨到港后首先要進(jìn)入沿海地區(qū)的商業(yè)灌區(qū),，所以港口罐區(qū)的庫存成為市場關(guān)注的重要指標(biāo)，庫存高位時(shí),，甲醇價(jià)格受到容易受到壓制,，而前期受疫情影響，出現(xiàn)了需要等待較長時(shí)間才能卸貨入罐的狀態(tài),，這樣被動(dòng)推遲了后期進(jìn)口船貨的到港以及卸貨周期,，使得整體庫存大幅累積。

品種長期來看,，宏觀經(jīng)濟(jì)周期是主要的判斷依據(jù),，會對品種本身及上下游需求和利潤產(chǎn)生長期影響，進(jìn)而催生相應(yīng)的產(chǎn)業(yè)政策,，引導(dǎo)長期價(jià)格趨勢,；中期產(chǎn)業(yè)格局變化對供需結(jié)構(gòu)造成沖擊，重要事件可能會形成階段價(jià)格拐點(diǎn),；短期關(guān)注成本,、產(chǎn)能、庫存以及市場情緒變化,。