斗魚(yú)二季度表現(xiàn)如何,？ 文 | 美股研究社 北京時(shí)間8月10日，斗魚(yú)對(duì)外發(fā)布2020年第二季度財(cái)報(bào),。在與虎牙合并前,，本季度財(cái)報(bào)或許將成為斗魚(yú)的最后一份solo成績(jī)單。斗魚(yú)二季度的表現(xiàn)是否讓投資者滿意,？ 財(cái)報(bào)顯示,，二季度斗魚(yú)總營(yíng)收達(dá)到25.08億元，同比增長(zhǎng)33.9%,；毛利潤(rùn)達(dá)到5.23億元,，同比增長(zhǎng)73.7%；非美國(guó)通用會(huì)計(jì)準(zhǔn)則下實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)3.23億元,，同比增長(zhǎng)513.7%,。因Q2業(yè)績(jī)超預(yù)期，斗魚(yú)周一盤(pán)起漲超10% 在發(fā)布財(cái)報(bào)之后,，周一晚間斗魚(yú)宣布公司董事會(huì)已收到騰訊的初步非約束性建議書(shū),，建議斗魚(yú)和虎牙訂立換股合并協(xié)議,。該消息爆出后，斗魚(yú)跟虎牙的股價(jià)并沒(méi)有令人滿意,，兩家公司股價(jià)均大幅高開(kāi),，但迅速跳水，然后逐步走低,。 截至目前,，斗魚(yú)周二盤(pán)前交易為14.33美元，盤(pán)前上漲超2%,，市值為44.35億美元,。
對(duì)于下個(gè)季度財(cái)報(bào)展望，斗魚(yú)預(yù)計(jì),，公司第三季度凈營(yíng)收將在人民幣26.40億元至人民幣26.80億元之間,，同比增長(zhǎng)42.1%至44.2%。 作為直播領(lǐng)域的頭號(hào)玩家,，此前一直巨虧的斗魚(yú),，在2019年扭虧為盈之后如今已連續(xù)六個(gè)季度實(shí)現(xiàn)盈利，這或許也是刺激斗魚(yú)股價(jià)上漲的重要原因,。與老對(duì)手虎牙合并之前,，斗魚(yú)這份財(cái)報(bào)表現(xiàn)在未來(lái)是否能夠讓它手握更多籌碼談新公司的主導(dǎo)話語(yǔ)權(quán)？
斗魚(yú)虎牙直播營(yíng)收均占9成 “快抖B”崛起覬覦直播紅利 在Q2財(cái)報(bào)公布之后,，斗魚(yú)也正式官宣與虎牙合并消息很快要靴子落地,。在合并前，20Q2季度恐將成為斗魚(yú)跟虎牙最后的solo戰(zhàn)績(jī),。 這份財(cái)報(bào)既然是斗魚(yú)在合并前的個(gè)人戰(zhàn)績(jī),，對(duì)比其與虎牙在之前幾個(gè)季度的營(yíng)收增速或許能夠更清晰的看出兩家公司的發(fā)展增長(zhǎng)表現(xiàn)。從下圖來(lái)看,，
從營(yíng)收表現(xiàn)來(lái)看,，斗魚(yú)相對(duì)于虎牙來(lái)說(shuō)在營(yíng)收上的表現(xiàn)要更好，雖說(shuō)營(yíng)收規(guī)模不及虎牙,，但增長(zhǎng)勢(shì)頭是好于虎牙,。在業(yè)務(wù)層面，能夠影響到兩個(gè)平臺(tái)營(yíng)收規(guī)模還是要看直播業(yè)務(wù),。 在直播業(yè)務(wù),，斗魚(yú)跟虎牙的發(fā)展路徑相似，這也讓他們都處于直播營(yíng)收占營(yíng)收大頭的結(jié)構(gòu),，且貢獻(xiàn)的營(yíng)收占比在不降反升,。 二季度，斗魚(yú)視頻直播營(yíng)收為人民幣23.199億元（約合3.278億美元），較去年同期的人民幣17.083億元增長(zhǎng)35.8%,，占總營(yíng)收比重為92.5%,。在一季度，斗魚(yú)直播收入同比增長(zhǎng)了56.0％至21.13億元,，在環(huán)比數(shù)據(jù)上還是有所增長(zhǎng),。 一季度，虎牙的總收入為人民幣24.12億元,來(lái)自于直播的收入為人民幣22.75億元（3.21億美元）,直播業(yè)務(wù)占總營(yíng)收比重為94.3%,。從營(yíng)收來(lái)看,，為了降低對(duì)于直播業(yè)務(wù)的以來(lái)，斗魚(yú)跟虎牙都有在嘗試新的業(yè)務(wù)布局,。 以斗魚(yú)來(lái)說(shuō),，疫情期間除了推出直播帶貨”以外，斗魚(yú)還推出了“云游戲”,、“陪玩業(yè)務(wù)”等新業(yè)務(wù),。但很可惜的是，這些新業(yè)務(wù)的嘗試并未能給斗魚(yú)帶來(lái)較大的回報(bào),。 在合并前,，斗魚(yú)跟虎牙一直是“相愛(ài)相殺”的老對(duì)手，雙方各自業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)的比拼也是拿來(lái)提升市值的關(guān)鍵,。但根據(jù)現(xiàn)在的局面來(lái)看,，斗魚(yú)跟虎牙合并背后除了有騰訊的考量之外，這兩個(gè)頭部平臺(tái)也在忌憚以B站,、快手,、抖音新勢(shì)力的崛起,。 在直播領(lǐng)域,，B站、快手,、抖音布局速度加快,，追求多元化商業(yè)背后，直播已被他們各自提到很重要的戰(zhàn)略層面,。根據(jù)B站,、快手、抖音的一系列動(dòng)作來(lái)看,，買(mǎi)賽事,、重金挖頭部主播等，打造直播生態(tài)護(hù)城河成為他們共同的目標(biāo),。 根據(jù)今年Chinajoy2020全球電競(jìng)大會(huì)上,，快手游戲副總裁唐宇煜透露的最新的數(shù)據(jù)，快手游戲直播截至今年5月底的月活用戶已超2.2億，游戲短視頻月活用戶突破3億,。從這個(gè)數(shù)據(jù)表現(xiàn)來(lái)看,，快手的游戲用戶增長(zhǎng)來(lái)勢(shì)洶洶。 從去年開(kāi)始,，快手在游戲直播上就開(kāi)始行動(dòng)起來(lái),。在去年的光合創(chuàng)作者大會(huì)上，快手推出“百萬(wàn)游戲創(chuàng)作者扶持計(jì)劃”,，正式和老牌游戲直播平臺(tái)站上了PK臺(tái),。在賽事直播上，快手也首次直播英雄聯(lián)盟總決賽（S9）,。今年7月,，快手宣布，PEL所有戰(zhàn)隊(duì)及選手,，都將入駐快手,。
除了快手之外，B站也是在做同樣的事情,。目前它已獲得英雄聯(lián)盟賽事中國(guó)地區(qū)三年獨(dú)家直播版權(quán),，不少頭部KOL，如選手Uzi,、「廠長(zhǎng)」Clearlove等也已入駐B站,。隨著在抖音、快手,、B站加速布局背后,，直播領(lǐng)域的硝煙會(huì)愈演愈烈，處在頭部位置的斗魚(yú)面臨的威脅勢(shì)必會(huì)加大,。為了做好應(yīng)對(duì)舉措,，這或許也是斗魚(yú)跟虎牙選擇合并的最大原因。
會(huì)員增長(zhǎng)放緩主播出現(xiàn)流失 斗魚(yú)用戶增長(zhǎng)恐面臨天花板
在直播業(yè)務(wù)營(yíng)收增長(zhǎng)背后,，這還是得益于斗魚(yú)活躍用戶的增長(zhǎng),。在用戶數(shù)據(jù)上： l 斗魚(yú)第二季度平均月活躍用戶數(shù)量為1.653億人，相比之下去年同期為1.628億人,。 l 斗魚(yú)第二季度平均移動(dòng)月活躍用戶數(shù)量為5840萬(wàn)人,，較去年同期的5060萬(wàn)人增長(zhǎng)15.4%。 l 斗魚(yú)第二季度平均付費(fèi)用戶數(shù)量達(dá)到760萬(wàn)人,，較去年同期的670萬(wàn)人增長(zhǎng)13.4%,。 從用戶表現(xiàn)來(lái)看，斗魚(yú)月活躍用戶同比只增加了250萬(wàn),；移動(dòng)月活躍用戶只增長(zhǎng)了780萬(wàn),；付費(fèi)用戶只增長(zhǎng)了90萬(wàn),。對(duì)比之前的同比增速來(lái)看，用戶數(shù)據(jù)的增長(zhǎng)顯然是在放緩,。雖說(shuō)用戶增長(zhǎng)表現(xiàn)不盡如人意,，但在付費(fèi)數(shù)額上環(huán)比還是有所增長(zhǎng)。 在財(cái)報(bào)電話會(huì)議中,，針對(duì)分析師提到的直播收入增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng),，斗魚(yú)副總裁兼CFO曹昊回答表示：“因整體的付費(fèi)用戶數(shù)達(dá)到了760萬(wàn)，和一季度基本持平,，但是 up值的話是環(huán)比增長(zhǎng)了9.5%左右,，達(dá)到了306元?！彪S著ARPU值得上漲,，這或許也是斗魚(yú)本季度盈利表現(xiàn)較好的一個(gè)重要原因。 對(duì)比斗魚(yú)跟虎牙的付費(fèi)用戶數(shù)據(jù)來(lái)看,，
對(duì)于斗魚(yú)來(lái)說(shuō),，未來(lái)如何提高用戶付費(fèi)意愿還是很重要，目前隨著斗魚(yú)用戶增長(zhǎng)放緩背后,，很有可能意味著斗魚(yú)面臨直播用戶增長(zhǎng)天花板,。尤其是B站、抖音,、快手也分流一部分直播用戶,，這也意味著斗魚(yú)后續(xù)用戶增長(zhǎng)愈發(fā)艱難。 除了用戶增長(zhǎng)放緩之外,，斗魚(yú)面臨的另外一個(gè)壓力則是來(lái)自于頭部主播的流失,。盡管斗魚(yú)為了留住頭部主播也采取了不少的措施，包括成立工會(huì)之類,，根據(jù)斗魚(yú)的成本支出來(lái)看,，頭部主播仍然是一筆不小的開(kāi)支。斗魚(yú)靠頭部主播吸引更多用戶,，但隨著用戶增長(zhǎng)放緩,，頭部主播跳槽到其他平臺(tái)對(duì)斗魚(yú)來(lái)說(shuō)也是一大隱患,，尤其是B站,、快手、抖音都有重金挖掘頭部主播,，培養(yǎng)他們的頭部主播,。 從斗魚(yú)自身來(lái)說(shuō)，要想提高直播業(yè)務(wù)增長(zhǎng),，關(guān)鍵還是要提高付費(fèi)用戶增長(zhǎng),。在這個(gè)層面，斗魚(yú)花在內(nèi)容端上的投入仍然不小。不論是頭部主播維護(hù),、在泛娛樂(lè)生態(tài)內(nèi)容上的投入,，各種頂級(jí)賽事的投入，成本還是較高,，這部分成本支出還是會(huì)影響到斗魚(yú)的盈利表現(xiàn),。 在斗魚(yú)成本方面，很明顯的可以看到它為更好地控制經(jīng)營(yíng)成本,，其主播分成成本已經(jīng)連續(xù)多個(gè)季度下降,，并出現(xiàn)2019年多位知名斗魚(yú)主播跳槽的情況。這或許也是斗魚(yú)上的主播不續(xù)約,，選擇跳槽到其他平臺(tái)的重要原因,。
斗魚(yú)虎牙合并靴子終落地 為何資本市場(chǎng)反而不看好？
在合并之前,，外界總會(huì)把虎牙和斗魚(yú)的財(cái)報(bào)表現(xiàn)一直被業(yè)內(nèi)拿來(lái)對(duì)比,。而無(wú)論在盈利模式、收入結(jié)構(gòu),、平均MAU,、營(yíng)收成本還是對(duì)未來(lái)的布局上，兩者都越來(lái)越相似,。 根據(jù)斗魚(yú)和虎牙二季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看,，我們或許可以知道合并后的體量： ◆單季度收入52.05億元=25.08億元+26.97億元 ◆歸屬于上市公司的凈利潤(rùn)為6.74億元=3.23億元+3.51億元。 MAU達(dá)到3.2億=1.5億+1.7億,，其中移動(dòng)MAU達(dá)到1.3億=0.7億+0.6億（未去重）,。 ◆市值近百億97.12億美元=52.77億美元+44.35億美元（截至文章發(fā)稿） 從這幾個(gè)核心數(shù)據(jù)的表現(xiàn)來(lái)看，斗魚(yú)跟虎牙合并之后還是會(huì)有一些優(yōu)勢(shì),。一方面是規(guī)模效應(yīng)會(huì)凸顯,，合并之后借助雙方影響力還是會(huì)提升其在直播行業(yè)的地位。另一方面在成本方面還是有較大可能性降低成本,，合并之后集中度還是會(huì)提升,。 雖說(shuō)“魚(yú)虎”合并之后表面看起來(lái)很歡喜，但斗魚(yú)放出這一消息之后,，兩家公司的股價(jià)都下跌不少,。為何資本市場(chǎng)對(duì)兩個(gè)頭部平臺(tái)的合并的態(tài)度又發(fā)生轉(zhuǎn)變？在美股研究社看來(lái),，或許是因?yàn)槭艿较旅嫒齻€(gè)因素影響,。 其一是B站、抖音,、快手在游戲直播業(yè)務(wù)上的步步逼近,，斗魚(yú)跟虎牙合并也承壓,。在用戶層面，這幾個(gè)平臺(tái)上的用戶群都是年輕用戶,，對(duì)于游戲直播的興趣頗高,，同時(shí)對(duì)于游戲直播的付費(fèi)意愿也是一個(gè)重要的點(diǎn)。這幾個(gè)平臺(tái)的用戶規(guī)模也在斗魚(yú)跟虎牙之上,，搶奪游戲直播用戶的競(jìng)爭(zhēng)顯然很激烈,。 其二是整合之后，兩家公司整體的營(yíng)收增速可能會(huì)放緩,，影響估值,；通常而言，同為競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的兩家公司進(jìn)行合并,，多是面對(duì)行業(yè)增長(zhǎng)已趨緩,，為了確保競(jìng)爭(zhēng)壁壘的舉動(dòng)。從斗魚(yú)跟虎牙披露的財(cái)報(bào)來(lái)看,，其在營(yíng)收上均面臨放緩的挑戰(zhàn),，合并之后未來(lái)一旦不能在營(yíng)收上有更大突破，或許估值反而會(huì)受拖累,，這也是不少投資者擔(dān)憂的點(diǎn),。 其三是“魚(yú)虎”合作之后，很有可能騰訊獲得話語(yǔ)權(quán)更強(qiáng),，這次斗魚(yú)跟虎牙的合并也是騰訊在背后出力,，騰訊或許會(huì)成為本次交易最大的贏家。騰訊旗下還有一個(gè)企鵝電競(jìng),，未來(lái)這三個(gè)平臺(tái)的發(fā)展很有可能騰訊會(huì)出面干涉,，未來(lái)魚(yú)虎的發(fā)展走向一切要圍繞騰訊的戰(zhàn)略，缺少獨(dú)立性的“魚(yú)虎”能否在戰(zhàn)略層面有更大突破還是未知,。 二季度財(cái)報(bào)已成為斗魚(yú)最后一個(gè)單人業(yè)績(jī),，從整體表現(xiàn)來(lái)看在營(yíng)收跟凈利潤(rùn)上還是保持較好的同比增長(zhǎng)，只是我們也要看到在用戶層面的增長(zhǎng)面臨較大壓力,。與虎牙合并之后,，能否突破用戶增長(zhǎng)的瓶頸，或許是刺激“魚(yú)虎”市值真正的關(guān)鍵,。  |
