摘要

• Salesforce仍處于良好的長期地位,，最近收購Mulesoft增加了另一層價值,。

• 第四季度營收增長26%，該公司的運(yùn)營規(guī)模接近150億美元,。

• 第一季度業(yè)績指引略低于預(yù)期, 然而,，2020財年的增長預(yù)期實(shí)際上比上一季度略有提高，仍然意味著增長20%-21%,。

• 估值已經(jīng)拉低了一些盈利,，但為長期持有者提供了一個很好的買入機(jī)會。

Salesforce(CRM)報告了另一個強(qiáng)勁的季度,，盡管第一季度的指引似乎略低于一致預(yù)期,。對于一家通常公布季度業(yè)績的公司來說，投資者會對其股票進(jìn)行懲罰,，因?yàn)樵摴僧?dāng)季的每股收益約為5%,。

投資者似乎對弱于預(yù)期的指引有點(diǎn)擔(dān)心，不過,，我認(rèn)為這是一個很好的買入機(jī)會,。該公司很快就超越了2018年100億美元的收入記錄。CRM實(shí)際上指出,，他們是最快達(dá)到這一里程碑的企業(yè)軟件公司,，這是一個相當(dāng)令人印象深刻的壯舉。

盡管CRM從去年10月的高點(diǎn)下跌了25%,，但它已經(jīng)很好地反彈了,，最近已經(jīng)超過了拋售前的高點(diǎn),。投資者似乎像狂熱的信徒一樣追捧這只股票，這就是為什么盈利后的拋售提供了一個巨大的機(jī)會,。金融類股依然強(qiáng)勁,，甚至低于預(yù)期的第一季度業(yè)績指引也令該公司處于良好的長期地位。

盡管CRM今年迄今仍上漲了近35%,，但仍較近期高點(diǎn)下跌了約10%,。從長期來看，CRM是新的混合云環(huán)境中明顯的領(lǐng)導(dǎo)者之一,，這個名稱應(yīng)該保留多年,。

CRM已經(jīng)從最近的低點(diǎn)反彈了，在廣泛的市場調(diào)整之后,，CRM曾經(jīng)從歷史高點(diǎn)下跌了25%,。這一調(diào)整對SaaS科技股的打擊尤其嚴(yán)重，但它們第三季度的盈利增強(qiáng)了CRM強(qiáng)勁的增長潛力,，消除了人們對基本面疲弱的擔(dān)憂,。盡管第四季獲利強(qiáng)勁，但與普查數(shù)據(jù)相比,，第一季度財測似乎偏輕,，因此提供了堅實(shí)的買入機(jī)會。

第四季度收益和指引

在第三季度結(jié)束前,，CRM以65億美元(約16.5倍的遠(yuǎn)期收入)收購了領(lǐng)先的后端基礎(chǔ)設(shè)施軟件公司MuleSoft,。從歷史上看，CRM主要關(guān)注應(yīng)用程序的前端,，然而,，對后端操作的需求仍然很大。隨著企業(yè)客戶希望將前端和后端應(yīng)用程序集成在一起,，PaaS領(lǐng)域?qū)⒗^續(xù)增長和發(fā)展,。這是一個重要的增長機(jī)會，CRM正擁有很好的優(yōu)勢,，因?yàn)樗麄兪召徚薓uleSoft,。

今年第四季度，該公司營收同比增長26%,，至36億美元,，高于市場普遍預(yù)期的24%。第四季度的收入增長沒有從第三季度開始放緩的跡象,，這是另一個令人印象深刻的業(yè)績,，因?yàn)楣镜臓I業(yè)收入接近150億美元。隨著CRM業(yè)務(wù)不斷擴(kuò)大和收入的多樣化,，它們應(yīng)該能夠在未來幾個季度保持20%以上的強(qiáng)勁收入增長,。

平臺收入繼續(xù)推動著CRM的大部分收入增長,，第四季度增長54%,，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了服務(wù)云22%的增長和銷售云11%的增長,。

銷售云仍然是營收的最大組成部分，占總營收的近31%,，低于上一季度的33%,。然而，這一領(lǐng)域的增長仍遠(yuǎn)低于整個公司的11%,。隨著這部分業(yè)務(wù)繼續(xù)以較慢的速度增長,，在總營收中所占的比例越來越小，更高的增長營收將推動公司總營收增長20%以上,。

從地理位置看,，來自歐洲的收入增長了31%，占總收入的19%,。亞太地區(qū)的增長也很強(qiáng)勁,，為25%，從而表明國際收入繼續(xù)以健康的步伐增長,。

在過去的幾年里,，CRM在盈利方面做得很好。由于缺乏公認(rèn)會計準(zhǔn)則(GAAP)的盈利能力,，投資者在歷史上曾小幅壓低了該公司的估值,。營業(yè)現(xiàn)金流增長非常好，達(dá)到13.3億美元,，營業(yè)利潤率持續(xù)強(qiáng)勁,，推動每股收益達(dá)到0.70美元，同比增長49%,，遠(yuǎn)高于市場普遍預(yù)期的0.55美元,。

管理層預(yù)計第一季度收入將增長22%，至36.7億至36.8億美元,。相比第四季度26%的營收增幅,，22%的增幅略有放緩。不過,，一季度財測略低于市場普遍預(yù)期的36.9億美元,，增幅為23%。這不應(yīng)該被視為負(fù)面因素,，主要有兩個原因,。首先，CRM是一家營收接近150億美元的公司,，但收益增長預(yù)計會出現(xiàn)輕微減速,。第二,，脫離歷史趨勢，CRM可能會超過他們的收入指導(dǎo),，并最終在第一季度增長接近24%,。

管理層給出的最高指引僅略低于一致預(yù)期，即1000萬美元,。如果我們假設(shè)CRM繼續(xù)保持季度營收高于預(yù)期的模式,，我們可能會看到一季度營收更接近最初的預(yù)期。

管理層還公布了最新的2020財年指導(dǎo)目標(biāo),，預(yù)計營收將增長20-21%,，至159.5 - 160.5億美元，略高于此前159 - 160億美元的預(yù)期,。20財年營收預(yù)估中值為159.9億美元,，完全符合市場預(yù)期。盡管第一季度業(yè)績指引弱于預(yù)期,，但管理層仍對全年前景充滿信心,。

每股盈馀(EPS)指引為2.74-2.76美元，較2019財年持平,，這也是投資者的另一個擔(dān)憂,。盡管CRM的業(yè)績歷來高于利潤指引，但投資者仍可能對每股收益指引感到些許擔(dān)憂,。不過,，如果我們相信營收最終將超過預(yù)期，且利潤率在年內(nèi)有所改善,，我們可能在2020財年看到不錯的業(yè)績,。

目標(biāo)是什么

在經(jīng)歷了又一個季度的業(yè)績增長之后，隨著管理層將20財年的收入增長目標(biāo)設(shè)定在20%-21%,，投資者應(yīng)該對CRM的長期發(fā)展軌跡充滿信心,。盡管CRM在過去幾個月經(jīng)歷了25%的調(diào)整，但它已經(jīng)反彈,，最近的交易價格高于調(diào)整前的高點(diǎn),。投資者在接受了低于預(yù)期的第一季度業(yè)績指引后，減少了一些預(yù)期,。不過,，由于管理層對企業(yè)基本面仍然非常有信心，全年業(yè)績指引實(shí)際上被上調(diào)了,。我相信CRM處于一個很好的位置,，可以繼續(xù)他們的增長軌跡，并在2019年達(dá)到歷史新高,。

收購MuleSoft還為CRM進(jìn)入應(yīng)用程序前端提供了額外的運(yùn)行空間,。隨著PaaS市場不可避免地繼續(xù)高速增長,，CRM將開始站穩(wěn)腳跟，擴(kuò)大市場份額,。該公司的遠(yuǎn)期收益僅略高于7倍,，低于過去幾個月的近期估值，從長期來看,，這是一個可靠的SaaS技術(shù)公司,。

在我看來,，在2019年,，還有其他成長型SaaS公司可能具有更高的回報潛力，然而,，很少有公司(在科技行業(yè)甚至更少)能夠像CRM一樣提供一致的執(zhí)行,。從長期來看，CRM是絕對的贏家,，應(yīng)該繼續(xù)持股,。

CRM面臨的風(fēng)險包括與MuleSoft的整合沒有按計劃進(jìn)行。65億美元的收購被認(rèn)為是相當(dāng)高的,，如果CRM不能成功地整合收購并實(shí)現(xiàn)收益,，投資者可能會開始將資金投向別處。此外,，如果市場再次經(jīng)歷調(diào)整,，就像我們剛剛經(jīng)歷的幾周一樣，CRM也不能幸免于估值收縮,。