桃李面包業(yè)績(jī)?cè)鏊俳抵羵€(gè)位數(shù),，市場(chǎng)規(guī)模遭遇瓶頸,，擴(kuò)張南方市場(chǎng)遇挫,。

撰文/楚風(fēng)

出品/每日財(cái)報(bào)

近期,，A股市場(chǎng)持續(xù)震蕩，大盤指數(shù)有所回調(diào),。桃李面包自5月11日分紅以來,，股票同樣處于下跌趨勢(shì)，現(xiàn)股價(jià)已跌破30元/股,。至7月26日,，其繼續(xù)股票下跌1.34%，報(bào)價(jià)28.80元/股,。對(duì)于股價(jià)下跌趨勢(shì),，其暫無提振二級(jí)市場(chǎng)措施。

與此同時(shí),，桃李面包披露2021年中期業(yè)績(jī)快報(bào)顯示,，其年內(nèi)業(yè)績(jī)表現(xiàn)不佳，凈利潤(rùn)明顯下降,。其對(duì)此解釋稱,，今年上半年業(yè)績(jī)下滑是因?yàn)槿ツ晖谑車译A段性社保減免政策影響，使得當(dāng)期成本費(fèi)用較低,；去年因疫情導(dǎo)致促銷費(fèi)用減少,，返貨率及折讓率較低,。

換一句話說，桃李面包認(rèn)為今年上半年業(yè)績(jī)下滑,，系去年同期業(yè)績(jī)基數(shù)較高所致,。不過《每日財(cái)報(bào)》發(fā)現(xiàn)，如果單從產(chǎn)品的角度來看,，桃李面包主業(yè)收入增長(zhǎng)乏力,，增速已逐年放緩。面對(duì)業(yè)績(jī)放緩,，其一直試圖打開南方市場(chǎng),，但目前市場(chǎng)擴(kuò)張不佳，南方子公司普遍虧損,。

營收增速降至個(gè)位數(shù),，后續(xù)增速或繼續(xù)放緩

根據(jù)桃李面包已公布的業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，其2021年中期實(shí)現(xiàn)營收為29.39億元,，同比增長(zhǎng)7.32%,；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)為3.69億元，同比下降11.57%,；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤(rùn)為3.35億元,，同比下降14.38%。

桃李面包業(yè)績(jī)陷入“增收不增利”局面,，2020年凈利潤(rùn)基數(shù)較高確實(shí)為原因之一,。多數(shù)上市公司業(yè)績(jī)?cè)馐?020年疫情沖擊，而疫情對(duì)于桃李面包卻是一大利好,。

在疫情之下,，消費(fèi)者對(duì)面包需求增加，同時(shí)桃李面包還可以省下一筆促銷費(fèi)用,，返貨率及折讓率都比較低,。不過疫情是突發(fā)性事件，并不具備可持續(xù)性,，對(duì)桃李面包的利好影響僅限于2020年,。至2021年，國內(nèi)疫情得到控制,，新冠疫苗注射率穩(wěn)步提高,，其業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)也就被“打回原型”。

盡管桃李面包將2021年業(yè)績(jī)下滑歸結(jié)于2020年業(yè)績(jī)基數(shù)較高,，但如果剔除2020年,，僅對(duì)比2019年，便可發(fā)現(xiàn)其業(yè)績(jī)?cè)鏊俜啪徳缫寻l(fā)生。2021年中期,，其歸屬凈利潤(rùn)為3.69億元,，較2019年中期的3.037億元增長(zhǎng)約21.63%。需要注意的是,，以兩年的時(shí)間來看,，21.63%的增速并不高。

再從業(yè)務(wù)的角度來看,，桃李面包主業(yè)營收也持續(xù)放緩,。經(jīng)《每日財(cái)報(bào)》計(jì)算，2018年至2020年,，其食品生產(chǎn)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收分別為48.33億元,、56.44億元和59.63億元，增速分別為18.46%,、16.78%,、5.65%。

在2020年疫情之下,，市場(chǎng)對(duì)面包需求增加,，對(duì)桃李面包業(yè)績(jī)起到很好的提振作用，但主業(yè)營收增速僅為5.65%,。在食品生產(chǎn)主業(yè)中,，如果繼續(xù)剔除月餅、粽子及其他占比較低產(chǎn)品,，僅計(jì)算面包及糕點(diǎn)產(chǎn)品,，會(huì)發(fā)現(xiàn)營收增速同樣為個(gè)位數(shù)。2020年,，其面包及糕點(diǎn)產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)營收為58.37億元,，較2019年的55.27億元增長(zhǎng)5.61%,。

桃李面包發(fā)布2021年中期業(yè)績(jī)快報(bào)后,，多家機(jī)構(gòu)也對(duì)其全年業(yè)績(jī)進(jìn)行了預(yù)測(cè)。在此之間,，民生證券對(duì)其較為樂觀,，預(yù)測(cè)2021年歸屬凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)11.10%，而東方證券,、西南證券及華安證券預(yù)測(cè)其歸屬凈利潤(rùn)增速為個(gè)位數(shù),，分別為1.5%、6.39%和3.74%,。也就是說,，其2021年業(yè)績(jī)?cè)鏊倮^續(xù)放緩的可能性更大。

南方市場(chǎng)拓張不利，多家子公司陷入虧損

在上述數(shù)據(jù)中,，以食品主業(yè)的發(fā)展情況作為參考對(duì)象,，好處是可以剔除其他影響因素，僅考慮主業(yè)的規(guī)模增長(zhǎng),。近幾年來,，桃李面包主業(yè)規(guī)模增速持續(xù)放緩，遭遇增長(zhǎng)瓶頸,。事實(shí)上,，市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)張不利是其遭遇瓶頸的重要原因。

桃李面包成立于1997年,，由退休教師吳志剛所創(chuàng)辦,，深耕東北地區(qū)20余年。自2015年進(jìn)行全國市場(chǎng)擴(kuò)張以來,，東北,、華北及華東地區(qū)為其貢獻(xiàn)主要營收，而西南,、華南,、西北、華中地區(qū)貢獻(xiàn)營收占比較低,。

（來源：同花順iFinD）

桃李面包部署東北,、華北地區(qū)時(shí)間較早，抓住了市場(chǎng)發(fā)展紅利,，市場(chǎng)占有率較高,，但近些年來，東北,、華北市場(chǎng)逐漸飽和,，市場(chǎng)規(guī)模受限。此外,，其進(jìn)軍華南,、華中、華東等地區(qū)時(shí)間較晚,，面包廠商較多,，競(jìng)爭(zhēng)力壓大。尤其是在南方市場(chǎng),，其子公司普遍虧損,，也反映出南方市場(chǎng)擴(kuò)張遇挫。

（來源：東方證券）

經(jīng)《每日財(cái)報(bào)》統(tǒng)計(jì),，截至2020年末,，桃李面包主要參股控股子公司共計(jì)37家，其中虧損子公司共計(jì)17家，普遍位于南方地區(qū),。而虧損額度超過500萬元的子公司共有7家,，分別位于深圳、上海,、南昌,、江蘇、廈門,、海南和福州,。

（來源：2020年年報(bào)，《每日財(cái)報(bào)》整理）

值得注意的是,，南昌子公司與2020年11月份注銷,，理由是“優(yōu)化資源配置及資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、降低管理成本,，提高運(yùn)營管理效率”,。

除此之外，桃李面包的產(chǎn)品帶有明顯的主食屬性,，適合面食尤其是面包作為主食的地區(qū),，而南方地區(qū)飲食習(xí)慣不同，更多是將面包作為早餐,。而南方早餐更喜愛熱食,，如包子等食品，可參考在上海發(fā)家的“包子第一股”巴比食品,，而桃李面包在上海虧損653.62萬元,。

“中央工廠+批發(fā)”模式，是優(yōu)勢(shì)也是挑戰(zhàn)

桃李面包“師從”日本山崎面包,，采用“中央工廠+批發(fā)”的商業(yè)模式,。該商業(yè)模式是指企業(yè)在各個(gè)城市設(shè)立生產(chǎn)加工工廠，以工廠為圓心,，通過流水生產(chǎn)線和現(xiàn)代化的生產(chǎn)設(shè)備生產(chǎn)成品,，以集中物流將產(chǎn)品批發(fā)給本地及周邊城區(qū)的商超或經(jīng)銷商，最后銷售給消費(fèi)者,。

東方證券在研報(bào)中指出,，“中央工廠+批發(fā)”模式可以做到自動(dòng)化程度高，有利于區(qū)域擴(kuò)張,、規(guī)模化及渠道下沉,。不過,，該模式前期市場(chǎng)開發(fā)成本高，且對(duì)企業(yè)物流配送要求高。

從歷史數(shù)據(jù)來看,，2017年至2019年,，桃李面包配送費(fèi)分別為4.32億元、5.82億元和7.09億元,，占營收比重分別為10.56%,、12.04%和12.56%。至2020年,，其執(zhí)行新收入準(zhǔn)則,，將產(chǎn)品配送服務(wù)費(fèi)從銷售費(fèi)用中調(diào)至營業(yè)成本。當(dāng)期,，其銷售費(fèi)用同比下降57.31%,，營業(yè)成本同比增長(zhǎng)22.44%，比2019年增加7.66億元,。

由于采用的是“中央工廠+批發(fā)”商業(yè)模式,，桃李面包并沒有自營門店，銷售渠道是通過商超,、便利店等終端,，可以做到性價(jià)比高，面對(duì)的消費(fèi)群體主要為老人,、家庭主婦等,。而年輕消費(fèi)群體更青睞連鎖門店，更注重消費(fèi)體驗(yàn),，偏向中高端產(chǎn)品,。這就導(dǎo)致桃李面包未能獲得年輕消費(fèi)群體。

桃李面包業(yè)績(jī)?cè)鏊僦饾u放緩,，市場(chǎng)規(guī)模增長(zhǎng)遭遇瓶頸,。其在北方地區(qū)有著較為深厚的積累，而南下開發(fā)市場(chǎng)遇挫,，南方子公司普遍虧損,。在此背景下，桃李面包能否突破桎梏,，獲得更快發(fā)展呢,？《每日財(cái)報(bào)》將持續(xù)關(guān)注。