文/譚校長(zhǎng)

下午三點(diǎn),，收盤了,，太陽照著茶桌上的千里江山圖，暖洋洋,。

今天喝紅茶,，金駿眉。

就像昨天專欄最后說的,，我先問了下對(duì)面的一位伙伴,，最近是不是吃了鴨腿？（詳見：二十五個(gè)“穩(wěn)”字,，映射到明年A股可能是四個(gè)字）

他笑而不語,。

我說，在討論最近的行情之前,，先來談?wù)勔粋€(gè)有意思的話題——復(fù)利,。

復(fù)利這個(gè)詞，是很多人夢(mèng)寐以求的,，也是投資圈的命門級(jí)關(guān)鍵詞,。

而回顧過去的十年，我對(duì)“復(fù)利”本質(zhì)的認(rèn)知,，經(jīng)歷了兩次迭代,，有三個(gè)版本,，交過的“學(xué)費(fèi)”，超過你的想象,。

第一個(gè)版本,，大約從十幾年前到五六年前，創(chuàng)立私募基金之前,。

當(dāng)時(shí)我對(duì)復(fù)利的認(rèn)知是巴菲特的一句話——投資最重要的第一條是不要虧損你的本金,，第二條是牢記第一條。

這話當(dāng)然是正確的,，不但正確,，背后的模型也非常清晰。如果說復(fù)利是滾雪球,，那么首先確保你的雪球不要縮小,。

投資中尤其是這樣，因?yàn)槟愕氖兄狄坏┫碌?0%,，需要上漲100%才能把坑填平,。

所以盡量不要虧損你的本金，這顯然是真理,。

帶著這樣的認(rèn)知,，在管理基金的前幾年，我們非常小心的去控制波動(dòng),。

回顧過去的幾年,，事實(shí)上我們?cè)诳刂撇▌?dòng)方面做的很不錯(cuò)。第一只產(chǎn)品運(yùn)作到今天,，經(jīng)歷了市場(chǎng)的各種風(fēng)云,，包括牛熊切換，從任何一個(gè)最高點(diǎn)的最大回撤幅度也就10%左右,。

這樣的風(fēng)險(xiǎn)控制能力,，可以說在全市場(chǎng)都是比較出色的。

去年我在獲得私募排排網(wǎng)的五星基金經(jīng)理評(píng)價(jià)時(shí),，其中得分最高的一項(xiàng)就是收益風(fēng)險(xiǎn)比,，遠(yuǎn)超業(yè)界平均水平。

但是,，在這幾年投資實(shí)踐的過程中,，我隱隱地感覺似乎還是少了點(diǎn)什么。

波動(dòng)和收益是一體兩面的,。為了控制波動(dòng),，勢(shì)必就會(huì)犧牲掉一些收益。

這不是對(duì)錯(cuò)問題，所謂“小孩子才談對(duì)錯(cuò),，成年人只看取舍”,。

巴老爺子上面那句話只說了一半，是關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)的,。關(guān)于收益的卻沒有講,。

大約在一兩年前，結(jié)合自己的投資實(shí)踐和體會(huì),，我對(duì)復(fù)利這件事情的認(rèn)知有了一次重大的迭代,。

我把它重新表述為——復(fù)利是用長(zhǎng)期的錢去擁抱短期的波動(dòng)。

還是來看復(fù)利之王巴菲特：首先他有長(zhǎng)期的低成本的錢（保險(xiǎn)公司的浮存金）,，很多人忽略了這個(gè)條件,，但這可是個(gè)關(guān)鍵要素。

其次他不害怕波動(dòng),。有些時(shí)候,，他買入股票之后就迎來暴跌。比如他早年買入華盛頓郵報(bào)的股票,，剛買入就跌了四分之一,，他的反應(yīng)不是逃跑，而是繼續(xù)買,。

事實(shí)上,，你會(huì)發(fā)現(xiàn)他做的最成功的投資，有不少是在暴跌之后的買入,，比如2008金融危機(jī)的抄底,。

因?yàn)橛虚L(zhǎng)期的錢，又擁抱短期的波動(dòng),。所以想不成功都難。

在經(jīng)歷了這次認(rèn)知迭代之后,，我們開始做了兩件事,。

第一件事，對(duì)投資人做篩選,，太短的錢就不要了,。

就像我在之前專欄里面寫到的，我把錢分為四種不同類型,。

不同類型的錢,，投資難度是差別很大的。

其中長(zhǎng)期又能夠承受波動(dòng)的錢,，投資難度最小,，就好比參加中考而不是高考。

我們通過對(duì)投資人的篩選，通過事先的約定,，降低投資的難度,，更好地實(shí)現(xiàn)與投資人的共贏。

第二件事,，去年開始,，我們著手在穩(wěn)健的基礎(chǔ)上去加強(qiáng)進(jìn)攻性。

這里先說說我對(duì)“穩(wěn)健”的本質(zhì)理解,。

穩(wěn)健的方法論有兩種,，一種是靠聰明才智。比如說如果在2015年的股災(zāi)來臨之前逃頂了,，那當(dāng)然你的凈值回撤會(huì)比別人小很多,，表現(xiàn)出來就是曲線穩(wěn)健。

但是問題來了,，下一次你還能成功逃離嗎,？

投資里面，連勝的概率是很小的,，而且隨著決策次數(shù)的增多,，連勝概率越來越小，這是個(gè)簡(jiǎn)單的數(shù)學(xué)題,。

所以我們認(rèn)為靠聰明才智實(shí)現(xiàn)的穩(wěn)健,，長(zhǎng)期是很難持續(xù)的。也就是說,，這種穩(wěn)健的方法論本身是不穩(wěn)定的,。

那怎么辦？

這就要說到穩(wěn)健的第二種方法論,，就是低相關(guān)的策略組合,。也就說瑞·達(dá)利歐在上世紀(jì)90年代發(fā)現(xiàn)的“圣杯”。

我們沿著第二種方法論做了大量的工作,，就在今年前不久,，完成了三條策略線的布局。分別是股票策略線,，商品CTA策略線以及股指期貨策略線,。

之所以要布局三駕馬車，就是為了構(gòu)建一個(gè)穩(wěn)健的框架,。有了穩(wěn)健的框架,，就可以進(jìn)一步去提升進(jìn)攻性了。

就好比我跟伙伴們說的,，怎么樣才能更好的攀巖,？是系好安全繩。安全繩不是阻礙你攀巖，而是為了讓你爬得更穩(wěn)更高,。

事實(shí)上,，從去年到今年，我們比較好地平衡了穩(wěn)健與進(jìn)攻性之間的關(guān)系,，在投資上的表現(xiàn),，跟前幾年已經(jīng)不可同日而語。

在喝茶的間隙,，我問了一下同事,，今年陸續(xù)獨(dú)立運(yùn)行的三駕馬車，策略凈值分別如何了,？

聽到她報(bào)來的三個(gè)數(shù)字,，茶桌上投研部的伙伴們會(huì)心一笑。

地基已經(jīng)打牢,，期待明年的精彩了,。

說到這里，重點(diǎn)講了“復(fù)利”的第二個(gè)版本,，至于再次的迭代,，那是最近的事了。

接下來的專欄里,，再慢慢講,。