百濟神州實現(xiàn)三地上市,，開盤卻破發(fā)了。

今日（12月15日）,，頂著紅籌企業(yè)“光環(huán)”的百濟神州正式在上交所科創(chuàng)板上市,，成為首家開啟“美股+H股+A股”三地上市的生物科技公司。本輪IPO擬募資200億元,，這個數(shù)字也創(chuàng)下科創(chuàng)板開板以來生物醫(yī)藥公司的最高募資額,。

此前,，通過一、二級市場,，百濟神州已經(jīng)累計募資超過74.56億美元,，如果加上本輪的200億元，百濟神州的累計募資金額將達到776億人民幣,，相當于A股醫(yī)藥板塊386家上市公司平均市值的兩倍,。

出乎意料的是，百濟神州科創(chuàng)板開盤即破發(fā),，隨后股價持續(xù)跳水,，一度跌近20％,。如果中新股的股民在最低點賣出,，則中一簽虧18790元，近2萬元,。受到此舉影響,，百濟神州港股股價也下挫。

三地上市,，高瓴領(lǐng)投

此次百濟神州科創(chuàng)板發(fā)行價為192.60元/股,，中一簽（500股）需繳款9.63萬元。為了防止破發(fā),，百濟神州引入了“綠鞋”機制,，以起到穩(wěn)定新股股價。

如此高的股價也直接導(dǎo)致了百濟神州的破發(fā),，甚至遭到了不少投資者的棄購,。據(jù)百濟神州披露的發(fā)行結(jié)果顯示，網(wǎng)上投資者棄購數(shù)量為103.25萬股,，棄購金額約1.99億元,。

不過，在如今的資本市場中,，相比那些“見風(fēng)使舵”的快速撈錢,，百濟神州十多年來一直都是投資人們的“心頭好”，其中首當其沖的就是高瓴資本,。

從2004年A輪融資開始,，高瓴就沒有缺席。之后,，高瓴也持續(xù)出現(xiàn)在百濟神州的融資機構(gòu)名單之列,。公開資料顯示，在過去10年里,，百濟神州共在一,、二級資本市場募資中,，高瓴有注資記錄高達8次，可見高瓴對百濟神州的偏愛,。

從近年來的表現(xiàn)看,，百濟神州也并沒有讓高瓴以及其他的投資人失望。百濟神州美股上市時恰逢“資本寒冬”,，不過仍成功募集了1.82億美元,。上市發(fā)行價為24美元，首日上漲18%,，今年9月已暴漲至425.56美元,，較發(fā)行價飆升17.73倍。

既是研發(fā)一哥,，又是燒錢一哥

對于本次募集資金的目的,，百濟神州首席財務(wù)官表示，計劃投向藥物研究,，臨床開發(fā),，中國境內(nèi)研發(fā)中心和生產(chǎn)基地建設(shè)，中國營銷團隊擴充,，以及用于補充流動資金和一般公司用途,。

招股書顯示，百濟神州在2018年,、2019年,、2020年營收分別為13.10億元、29.54億元和21.20億元,，凈利潤分別為-47.48億元,、-69.28億元、-114.07億元,。在2021年上半年,，百濟神州營收為48.9億元，凈虧損為24.93億元,，扣非后凈虧損為25億元,。

這意味著，百濟神州不到4年就燒錢近400億,。不過,，這筆錢要花在刀刃上。

百濟神州總裁吳曉濱在接受《經(jīng)濟觀察報》時表示,，“燒錢”大部分都用在臨床上了,，之所以研發(fā)支出比國內(nèi)同行高很多，主要是臨床試驗做得多,，且不僅在中國做,，還在全球范圍做,，這是一個全球藥廠的必備素質(zhì)。

從2021上半年數(shù)據(jù)來看,，百濟神州研發(fā)費用高達6.76億美元,，約合人民幣43.29億元，同期較頭部同行恒瑞醫(yī)藥的25.80億元,，幾乎翻了一倍,。可以說,，百濟神州既是“研發(fā)一哥”,，又是“燒錢一哥”。

雖然百濟神州尚未實現(xiàn)盈利,，但能吸引投資者的目光,，除了憑借著高研發(fā)投入，還依靠著豐富扎實的研發(fā)管線,，多次創(chuàng)下中國新藥研發(fā)的里程碑,。

2013年，默克出資4.65億美元買下百濟神州研發(fā)的2款靶向型藥物BGB－283和BGB－290的海外市場開發(fā)權(quán),，這筆交易轟動了當時的中國醫(yī)藥行業(yè)，創(chuàng)造了我國新藥研發(fā)史上的一個里程碑,。

2019年,，百濟還曾實現(xiàn)本土新藥License out“零的突破”，其BTK抑制劑澤布替尼獲得美國FDA批準,，成為我國第一個在美獲批的中國創(chuàng)新藥,。

根據(jù)今年全球研發(fā)日所公開的產(chǎn)品管線與研發(fā)版圖顯示，百濟神州目前已有11款自主研發(fā)藥物進入臨床試驗或商業(yè)化階段,，包括3款產(chǎn)品（百悅澤,、百澤安、百匯澤）獲批上市,。同時,，百濟神州正在全球執(zhí)行95項計劃中或正在進行的臨床試驗，其中,，多個研究項目具備“First in class”潛力,，如Ociperlimab，BGB-11417等,。

除了創(chuàng)新自研外,，百濟神州還通過“License”模式推進自主研發(fā)產(chǎn)品在全球范圍內(nèi)的開發(fā)及商業(yè)化。截至2021年11月,，百濟神州與BMS,、安進,、諾華、Mirati,、SpringWorks,、百奧泰等公司開展了授權(quán)合作。

但是,，過度“燒錢”也讓百濟神州收到了頗多質(zhì)疑,。因為在過去十年中，百濟神州只推動了3款原研藥品的上市,，剩下的商業(yè)化產(chǎn)品則是主要依靠代理銷售而得,。同樣的時間中，恒瑞卻獲批了8款原研藥,。而且,，在單款產(chǎn)品的研發(fā)費用上，百濟神州也超出其他企業(yè),。例如PD-1單抗,，百濟神州累計投入研發(fā)費用39.38億，而恒瑞醫(yī)藥卻僅用了13億,。

在商業(yè)回報上,，百濟神州也不盡如人意。再以PD-1為例,，百濟神州今年前三季度的銷售額為12.8億元,，在國內(nèi)同款產(chǎn)品營收中排名第3，與第2的信達生物21.8億元保持著一定的差距,。

據(jù)招股書披露,，百濟神州在2021年1~9月的營業(yè)收入已達62.27億元，同比增加326.88%,。盡管有如此漲幅,，在未來隨著管線的進一步擴張，國際化的商業(yè)布局的進展,，資金缺口會進一步擴大,，距離百濟神州實現(xiàn)盈利依舊需要很長的路要走。