$雙星新材(SZ002585)$   雙星的走勢(shì)都比較平穩(wěn),，本也不想寫什么了，但有人詢問我怎么不寫,，那就簡單的寫一些我看到的年報(bào)中的東西,，我也一直不愛和人爭論一些數(shù)據(jù)沒出來前大家有分歧的觀點(diǎn)，但年報(bào)出來了,，很多數(shù)據(jù)已經(jīng)有了定論,，事實(shí)證明，有太多投機(jī)者對(duì)于雙星的分析太過膚淺,。

1.毛利率

關(guān)于四季度的毛利率對(duì)牛彈琴yy已經(jīng)分析過了,，感謝他。從表面上看,，當(dāng)季度只有24多,，但20年運(yùn)費(fèi)分類有了重大變化,。如果調(diào)成和以前年度的同比數(shù)據(jù),，四季度毛利率有32%（不理解怎么算的就只能先學(xué)下會(huì)計(jì)了）,，我也一直說的因?yàn)殡p星的折舊政策,，雙星的毛利率是至少再加上2-3個(gè)點(diǎn)后,，才和其他幾家有可對(duì)比性,。這是四季度報(bào)表中最令我感到超出意外的數(shù)據(jù)。另一個(gè)好的,，雙星從2019年開始，季度毛利率幾乎一直在爬升,，這完全不同于其他幾家

 2.2021年凈利潤水平

雙星自己財(cái)務(wù)預(yù)算凈利潤增長30%,，了解雙星的人都知道這是保守的,，同時(shí)一季度業(yè)績已經(jīng)公告,，訂單排期原因,，雙星甚至上半年的業(yè)績都差不多鎖定。2020年三四季度時(shí)候我偶爾還會(huì)和人去爭論21年雙星能否到10億,，印象中大多數(shù)人是不信到10億的，且言之鑿鑿雙星受益于周期,，現(xiàn)在這種爭論少了,，大家對(duì)21年10億的利潤爭議已經(jīng)不大，慢慢已經(jīng)改成了另一種觀點(diǎn),，21年增長才30%,，太低了,，雙星不行,?？纯照哂肋h(yuǎn)會(huì)有理由，祝福你們,。順帶列一下雙星20年影響凈利潤比較大的一些數(shù)字,，這些因素21年基本就沒了，也就是說哪怕雙星21年和20年一模一樣，沒有2億平投產(chǎn),，沒有上半年疫情影響,，都能憑空多出近1億的凈利潤

3.機(jī)構(gòu)是否進(jìn)入

永遠(yuǎn)不會(huì)有人知道基金也是在4月底前才會(huì)全部公布年報(bào)，4月份才是公募的報(bào)告密集發(fā)布時(shí)間,。印象中有人在2月時(shí)“驚奇”的發(fā)現(xiàn)雙星被機(jī)構(gòu)拋棄了,，竟然只有10多萬股了,，要不這些人現(xiàn)在再去看看同花順里的數(shù)據(jù),？看看是不是又有驚喜了,。關(guān)于機(jī)構(gòu)持倉，我也寫過雙星歷史被機(jī)構(gòu)持倉的水平,，當(dāng)時(shí)也說過,，20年底時(shí)，大概率機(jī)構(gòu)持倉股數(shù)會(huì)超過年中,。再說個(gè)結(jié)論,，哪怕20年底時(shí)候雙星機(jī)構(gòu)持倉數(shù)超過了年中,，相比雙星自身歷史，那也是歷史地位水平,，離抱團(tuán),，那更加是差的遙遠(yuǎn)。比較新的股東人數(shù)顯示雙星持股人數(shù)增長比較溫和,，十分好,。

4. 光學(xué)膜轉(zhuǎn)股

二期在年底時(shí)已有6億轉(zhuǎn)固,，結(jié)合2021年一季度業(yè)績依舊不錯(cuò)，已轉(zhuǎn)固的部分爬坡基本是沒問題了,。賬面上還有8億在建工程+1.8億設(shè)備預(yù)付款,，合計(jì)10億需要轉(zhuǎn)固（按照二期募投金額，還剩累計(jì)13億需要轉(zhuǎn)固）,，參考一季度業(yè)績和已轉(zhuǎn)固情況，二期爬坡的速度應(yīng)該會(huì)還是比較順利的

5.分版塊分析

這個(gè)就只列個(gè)表,，這里面的數(shù)據(jù)有好的,，也有一些我也有疑惑的。對(duì)牛彈琴yy兄也已經(jīng)分析過,，疑惑最大的還是光學(xué)膜部分,。也順便說一句，那些說雙星靠周期的也可以暫時(shí)停一會(huì),，雙星是長協(xié)議,，很多人已經(jīng)說過，散單市場(chǎng)的報(bào)價(jià)對(duì)雙星本身沒有特別大影響,，只有在普膜快速大幅漲價(jià)時(shí),，雙星才會(huì)調(diào)價(jià)，且調(diào)價(jià)幅度也不會(huì)大,。全年普膜銷售金額含稅也才9500一噸,，而按照卓創(chuàng)的統(tǒng)計(jì)，普膜市場(chǎng)全年均價(jià)都會(huì)到含稅1.1萬左右,。當(dāng)然看空者哪怕在一季度已經(jīng)出了業(yè)績預(yù)告,，也會(huì)繼續(xù)說，一季度PTA大漲,，雙星肯定也要不行了,，我無法反駁。一季度不行,，那就二季度PTA還要暴漲,，雙星二季度肯定不行，你們贏了

對(duì)這張板塊收入的表多說些我的理解吧

1）普膜的銷售額并不用太過擔(dān)心了,，噸消耗的人工,，費(fèi)用攤銷已經(jīng)壓縮到了極致，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于其他幾家同類上市公司,。目前噸毛利僅在1500（卓創(chuàng)的噸毛利是成品減原料計(jì)算,，不含人工等）未來可提升空間也不大了，而毛利穩(wěn)定在這個(gè)水平也是大概率,。在經(jīng)典的波士頓矩陣分析中,，這塊業(yè)務(wù)現(xiàn)在屬于現(xiàn)金牛，在行業(yè)穩(wěn)定的大環(huán)境下,，利潤貢獻(xiàn)會(huì)占比越來越低,，但是隨著設(shè)備折舊完成，貢獻(xiàn)的現(xiàn)金流會(huì)遠(yuǎn)超利潤,，是雙星未來為其他板塊提供升級(jí)資金的重要來源

2）新能源板塊上,，全年合計(jì)收入7億,，賽伍和明冠合計(jì)貢獻(xiàn)了4.4億（雙星其實(shí)是披露了前五大客戶和應(yīng)收賬款具體客戶名稱的，只是這個(gè)披露在審計(jì)報(bào)告中,，不在年報(bào)里）,，而19年度賽伍貢獻(xiàn)3.4億，明冠不在前五大,。未來僅僅是這兩家的增長,，雙星就足夠保持新能源板塊增長，需要擔(dān)心的完全不是生產(chǎn)后如何銷售的問題,，而是自身產(chǎn)能怎么調(diào)配以及擴(kuò)產(chǎn)

3）在噸費(fèi)用上,，18-20年呈現(xiàn)很明顯的下降趨勢(shì)，費(fèi)用中主要包含的就是折舊以及20年準(zhǔn)則調(diào)整后的運(yùn)費(fèi)（19年費(fèi)中不含運(yùn)費(fèi),，因此如果一致性調(diào)整,，雙星20年噸費(fèi)用僅有600多元），這項(xiàng)數(shù)值大幅下降也是我在算年報(bào)時(shí)候的另一個(gè)感到超預(yù)期的地方,。這說明了雙星的良品率在大幅提升,，開工率充足。且因?yàn)檫@項(xiàng)數(shù)值近三年一直在下降,，因此我們也并不能確定現(xiàn)在這種水平是否已是雙星的極限,，但如果對(duì)比另幾家企業(yè)，這個(gè)數(shù)值依舊有10%以上的下降空間,，所帶來的結(jié)果就是雙星現(xiàn)階段下,，毛利率依舊還有提升空間

4）最后是光學(xué)膜部分，這部分也是我疑惑最大的地方,，幾位球友也對(duì)于這部分有同樣的疑惑,。聊聊我從數(shù)字上可以看出的一些結(jié)論（下面的比較會(huì)忽略可變信息和熱縮，這兩塊比較小,，數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)也比較奇怪，不做對(duì)比了）,。人工上面光學(xué)膜是耗費(fèi)最多的,，這也說明光學(xué)膜每噸的工時(shí)幾乎是普膜和光伏膜的數(shù)倍，在疊加其原料成本看,，可以肯定的一點(diǎn)是雙星銷售的主要還是復(fù)合膜,，基膜大量外銷的話不可能原料成本和噸產(chǎn)能工時(shí)會(huì)是其他幾個(gè)的數(shù)倍。在提及良品率時(shí),，公司年報(bào)中說明的比較含糊,，為95%。我相信,，哪怕復(fù)合膜年均良品率在80%（公司調(diào)研中復(fù)合膜的良品率雖然高于韓國競(jìng)爭對(duì)手,，但絕對(duì)數(shù)值確實(shí)還不高,，而早上電話詢問的球友，提及公司說復(fù)合膜良品率已經(jīng)95%,，也有可能是4季度的水平,，全年來看復(fù)合膜良品率是處于爬升狀態(tài)），算上雙星全部整體,，良品率達(dá)到95%依舊不會(huì)有問題,。因此，僅從財(cái)務(wù)角度去看（光學(xué)膜全年產(chǎn)銷數(shù)據(jù)也能一定程度上印證）,，雙星復(fù)合膜良品率依舊還有大的提升空間（當(dāng)然,，這是從全年角度出發(fā)得出的結(jié)論，我并不知道4季度復(fù)合膜良品率,，如果到4季度復(fù)合膜良品率已經(jīng)大幅提升,，也是可能的）

另一個(gè)我也感到疑惑的也是他人的疑惑，光學(xué)膜產(chǎn)能,。全年產(chǎn)銷12萬噸（平米數(shù)和產(chǎn)量因?yàn)楹穸葐栴}并無明確對(duì)應(yīng)關(guān)系）,，但一期產(chǎn)能便是15萬噸，加上二期已經(jīng)在產(chǎn)的,，理論產(chǎn)能應(yīng)該會(huì)達(dá)到20萬噸,，這種唯一的解釋也只有不多的幾個(gè)，一是一期產(chǎn)出的基膜在最終制成復(fù)合膜時(shí),，良品率還不是特別高,，二是一期的開工率還不夠高（雙星本年又有一次技改，投入金額和19年類似,，但未知是哪些產(chǎn)線）,，三是光學(xué)膜部分轉(zhuǎn)變生產(chǎn)能力，給到了光伏膜（光伏膜當(dāng)初募投規(guī)模為5萬噸,，20年實(shí)際產(chǎn)銷7萬噸）,。

其實(shí)以上對(duì)于光學(xué)膜的總結(jié)起來也就一句話，即便在目前情況下,，光學(xué)膜依舊值得期待,，因?yàn)樗拿室琅f還有很大提升空間

利益相關(guān)：持有雙星新材