本文對21號文付費公式中的合理利潤率、折現(xiàn)率參數(shù)與財務評價中主要盈利能力評價指標——項目投資稅前財務內部收益率的關聯(lián)性進行分析,?？紤]到等額本息付費方式在PPP項目實際運作中的普遍應用，本文同時對此類付費方式中投資回報率參數(shù)與項目投資稅前財務內部收益率指標的關聯(lián)性進行分析,。

1,、21號文中付費公式的分解

以政府付費模式的項目為例,，文件給出的計算公式為：

其中，n為代表折現(xiàn)年數(shù),，財政運營補貼周期指財政提供運營補貼的年數(shù),。

這個公式用于計算每年政府給予項目公司的運營補貼額，可以拆分為兩部分：針對建設期成本的補貼和針對運營期成本的補貼,。

（1）針對建設期成本的補貼

針對建設期成本的補貼可分為三部分：

a.靜態(tài)成本,。即“項目全部建設成本/財政運營補貼周期”；

b.合理利潤,。即“項目全部建設成本/財政運營補貼周期×合理利潤率”,；

c.資金占用的機會成本。即“項目全部建設成本/財政運營補貼周期×（1 合理利潤率）×年度折現(xiàn)率n”,。

（2）針對運營期成本的補貼

由于運營成本每年發(fā)生,，當期結算，補貼發(fā)放和成本結算之間沒有時間差,，因此這一部分的補貼不考慮資金占用的機會成本,。

2、21號文公式相關參數(shù)與項目投資稅前財務內部收益率的關聯(lián)性分析不能簡單的把合理利潤率,、折現(xiàn)率的選取等同于項目投資財務內部收益率,。假設增值稅、城建稅等稅費和附加對項目投資財務內部收益率影響很小,，以政府付費類項目為例，對21號文公式相關參數(shù)與項目投資稅前財務內部收益率關聯(lián)性做如下分析,。

設：p=項目全部建設成本,；

q=合理利潤率；

i=年度折現(xiàn)率,；

N=財政運營補貼周期（年）,；

C=年度運營成本；

K=項目投資稅前財務內部收益率。

則21號文付費公式可表達為：

上述公式中,，是關于k的一元高次方程,，其余的參數(shù)均在項目實施方案或PPP項目合同中有確定的值。

【例1】某人居環(huán)境治理PPP項目,，建設期2年,，運營期18年?？偼顿Y55244萬元,，融資方案為自有資金出資12716萬元，占比23%,；銀行貸款42528萬元,，占比77%。銀行貸款寬限期2年,，等額本息還款期15年,，年貸款利率4.9%。暫不考慮運營成本和運營收入,，在滿足項目資本金稅后財務內部收益率7%的盈利水平要求時,，測算的全生命周期政府運營補貼支出金額如下表所示。

表1 某人居環(huán)境治理PPP項目運營補貼支出金額測算

借助Excel軟件驗證上述公式表達的21號文公式參數(shù)與財務指標的關系,。

根據(jù)案例1,，在Excel工作表中設計如下表格：

表2 案例1項目投資內部收益率推算

其中：K83單元格輸入以下公式：

=(1 K78)/K80*(1 K82)/(K82-K79)*(1-(1 K79)^K80/(1 K82)^K80) K81*K78/K77/K82-K81*K78*(1 K82)*(1-(1/(1 K82))^K80)/K77/(K82^2)，

把案例1的基礎數(shù)據(jù)填入K77:K81單元格中,，在K82單元格中按案例1設定的盈利水平輸入7%,，這樣K83單元格會根據(jù)公式自動推算出一個結果1.02039，即約等于1,。因此上述公式表達的參數(shù)與財務指標的關系成立,。

利用表格2，可以借助Excel軟件中模擬分析模塊的單變量求解功能推算采用21號文公式付費的PPP項目的稅前投資內部收益率,，過程如下：

把PPP項目的基礎數(shù)據(jù)填入K77:K81單元格中,，在K82單元格中隨意輸入一個內部收益率數(shù)值。

K83單元格輸入公式：

=(1 K78)/K80*(1 K82)/(K82-K79)*(1-(1 K79)^K80/(1 K82)^K80) K81*K78/K77/K82-K81*K78*(1 K82)*(1-(1/(1 K82))^K80)/K77/(K82^2),，

這樣K83單元格會根據(jù)公式自動推算出一個結果數(shù)據(jù),。

選中此工作表頁面，點擊數(shù)據(jù)→模擬分析→單變量求解,，彈出單變量求解對話框,。在對話框中的目標單元格輸入K83，目標值中輸入1,，可變單元格中輸入K82,，點擊確定,。則在K82單元格中可自動推算出項目的稅前投資內部收益率。

針對PPP項目中建設成本部分的標準等額本息法付費公式的計算公式可以用Excel軟件中的財務函數(shù)PMT表達,，即：

即當不考慮運營利潤所帶來的現(xiàn)金流時，用標準的等額年金公式計算政府支付可用性服務費公式中的i即可認為是項目的全投資稅前回報率k,。

綜上所述,，首先不能簡單地把付費公式中的折現(xiàn)率、投資回報率等參數(shù)等同于項目投資內部收益率指標,?？梢葬槍?1號文付費公式、等額本息等不同付費公式,，通過合理推算付費公式中的折現(xiàn)率,、合理利潤率或投資回報率參數(shù)與項目投資財務內部收益率之間的關聯(lián)性，簡單,、直觀地估算項目投資稅前財務內部收益率,，從而評判PPP項目的盈利水平是否在合理區(qū)間，進而為政府部門和社會資本在PPP項目決策中提供一定的決策參考依據(jù),。PPP項目咨詢服務貫穿項目準備,、項目采購、項目執(zhí)行和項目移交階段,，需要專業(yè)咨詢公司能夠針對項目的全生命周期提供綜合性,、跨階段、一體化的全過程咨詢服務,。中建政研擁有PPP咨詢專項甲級資信證書,。公司業(yè)務遍布全國，已完成咨詢項目近兩千個,，涉及總投資超15000億元,，其中最高單體項目投資680億元，47個項目進入財政部國家級示范庫,，且多個項目同步入選發(fā)改委試點項目,，為推動PPP模式應用做出了積極貢獻。中建政研長期為客戶提供系統(tǒng)的PPP輔導培訓,、跟蹤服務,，以保證項目成果的最終落地和實施。

作者簡介：

趙學文

中建政研集團政府服務事業(yè)群項目經(jīng)理