 賽思卡拉曼的《安全邊際》,，聽各位網(wǎng)上大師們推薦多時(shí)了,。我是當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的鉆石VIP，立即當(dāng)當(dāng)當(dāng)網(wǎng)尋找,。很遺憾,，沒找到。后來(lái)聽說,，這本本國(guó)內(nèi)基本沒有銷售,，在網(wǎng)上的正版賣1000美元？！淘寶網(wǎng)上的復(fù)印版,。 一直崇尚正版閱讀,，1000美元卻讓我覺得太沒有安全邊際了，只好跑到淘寶網(wǎng)上買了復(fù)印版——50元,，充分實(shí)踐了安全邊際的操作：50元的價(jià)格買了價(jià)值1000美元的書,。 什么是投資大師？卡拉曼的投資業(yè)績(jī)：25年,，復(fù)合年凈回報(bào)率20%,，當(dāng)初的1美元如今已經(jīng)超過94美元。25年94倍,。更重要的是,，大師將價(jià)值投資的內(nèi)涵，用平易的文字,，深刻的表達(dá)出來(lái),。就像在你心中的投資理念，你模糊的有所認(rèn)識(shí),，但要說出什么東西來(lái),，卻有深覺語(yǔ)言文字無(wú)法表述。只好自己感嘆,，道可道,，非常道?？ɡ鼌s讓人恍然大悟,，價(jià)值投資，原來(lái)如此,，是可以絲絲縷縷的清楚刻畫出來(lái),。之所以自己說不出來(lái)，歸根結(jié)底,，是對(duì)價(jià)值投資思想認(rèn)識(shí)不夠深刻,，不夠明白。 讀完書,，印象深刻的不少,。 1.股票投資者期望至少以下述三種方式之一獲利：企業(yè)運(yùn)營(yíng)所產(chǎn)生的自由現(xiàn)金流，這將反映在更高的股價(jià)或者分配的股息上,；投資者愿意以更高的比率（市凈率或市盈率）來(lái)購(gòu)買股票,，這將反映在更高的股價(jià)上；或通過縮小股票價(jià)格與企業(yè)價(jià)值之間的差距,。 卡拉曼總結(jié)了三點(diǎn)：股息,；投資情緒,；企業(yè)價(jià)值。我以前的總結(jié)是,，股票投資是賺2塊錢：估值和情緒,。沒有充分注意股息。我反而發(fā)現(xiàn),，卡拉曼沒有提及成長(zhǎng)這一要素,。應(yīng)該是卡拉曼強(qiáng)調(diào)未來(lái)不可預(yù)測(cè)的原因，不符合卡拉曼保守的原則,。而不是巴菲特曾說過的,，成長(zhǎng)包含在價(jià)值之中。 2.收益豬：他們?nèi)菀资艿饺魏卧S諾高回報(bào)的投資產(chǎn)品的誘惑,。,。。就如同看魔術(shù)師表演戲法一樣,，投資者的眼睛幾乎完全集中在有吸引力的收益上，而損失本金的高風(fēng)險(xiǎn)則隱藏在視線之外,。 額,，坦白說，我也曾經(jīng)是收益豬,。對(duì)成長(zhǎng),，公司業(yè)績(jī)的看重，更多過估值,。對(duì)估值,，或者安全邊際，我設(shè)置的是比較寬松的,。?？床┛偷拇蠹遥贾牢覍?duì)于估值,，只有一個(gè)指標(biāo)：動(dòng)態(tài)PE＜30,。而對(duì)債券的選擇，我更喜歡從高息債券中選擇,，而不太重視評(píng)級(jí)等等,。 現(xiàn)實(shí)中的收益豬，就是民間的高利貸了,?？吹礁哌_(dá)2分/月的高利息，投資者就開始算自己的本金投入進(jìn)去,，每月可以拿多少多少錢,，而不去考慮對(duì)方拿成本這樣高的錢,，做多大利潤(rùn)的項(xiàng)目才能賺錢。也不考慮真正優(yōu)秀的企業(yè),，也很難保持長(zhǎng)期20%的利潤(rùn)率,。這樣的投資，說實(shí)話,，我還是不敢加入的,。本金與利息，還是本金的安全更重要,。 3.即使回報(bào)率一般,，但時(shí)間一長(zhǎng)，復(fù)利效應(yīng)所帶來(lái)的回報(bào),，也會(huì)讓人大吃一驚,。即使只出現(xiàn)一次巨額虧損，也很難讓你恢復(fù)過來(lái),，因?yàn)檫@種虧損讓之前好幾年所獲得的投資成功的巨額回報(bào)毀于一旦,。 正是復(fù)利的巨大效應(yīng)，讓卡拉曼第一重視的是風(fēng)險(xiǎn),，是不虧損,，是底線。對(duì)這一點(diǎn),，我深有體會(huì),。今年的融資融券就是深刻的教訓(xùn)。動(dòng)用了融資融券,，相當(dāng)于增加了你的投資總規(guī)模,，在這個(gè)規(guī)模上虧損10%，可能就會(huì)讓本金虧損很大,。投資連續(xù)多年盈利后,，資產(chǎn)規(guī)模從100萬(wàn)成長(zhǎng)到了1000萬(wàn)，那么在1000萬(wàn)的基礎(chǔ)上虧損10%,，就等于是在100萬(wàn)的規(guī)模上虧損了100%,。投資后期，一次巨大的虧損,，足以讓投資元?dú)獯髠?。所以，防范風(fēng)險(xiǎn),，的確是投資者最應(yīng)該注意的,。極端保守謹(jǐn)慎的投資態(tài)度，可能會(huì)損失很多獲利的機(jī)會(huì),，卻能提高生存下去的概率,。 4.未來(lái)是不可預(yù)測(cè)的,。投資者必須意識(shí)到世界會(huì)發(fā)生意想不到的變化，有時(shí)這種變化非常劇烈,。未來(lái)可能與現(xiàn)在或者不遠(yuǎn)的過去有著很大的區(qū)別,，投資者必須為任何可能發(fā)生的事情做好準(zhǔn)備。 卡拉曼認(rèn)為意外隨時(shí)可能發(fā)生,，未來(lái)不值得信賴,，意外很多時(shí)候會(huì)大幅超出人們的預(yù)料之外。所以,，卡拉曼得出結(jié)論,，不要為未來(lái)的樂觀支付過高的代價(jià)。過度的樂觀,，意味著,，只有所有的一切能按照最樂觀的想法實(shí)現(xiàn)了，才足以支持現(xiàn)在的股價(jià),。只要未來(lái)稍有變化,，股價(jià)就會(huì)面臨估值滑落。 5.投資者應(yīng)當(dāng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)設(shè)定目標(biāo),，而不是給回報(bào)設(shè)定一個(gè)目標(biāo),，哪怕這個(gè)目標(biāo)非常合理。投資者所能做的一切,，就是遵從一種始終受到紀(jì)律約束的嚴(yán)格方法，隨著時(shí)間的推移,，最終獲得回報(bào),。 對(duì)成長(zhǎng)設(shè)定一個(gè)目標(biāo)，往往會(huì)讓投資者過于關(guān)注上漲的潛力,，而忽視了下跌的風(fēng)險(xiǎn),。比如我選擇投資標(biāo)的的時(shí)候，往往會(huì)估算一下公司第二年的利潤(rùn)成長(zhǎng)率,，看看現(xiàn)在的價(jià)格是否值得買入,。但是，我確實(shí)很少考慮如果出現(xiàn)了意外情況,，公司沒有實(shí)現(xiàn)或者利潤(rùn)成長(zhǎng)大幅低于預(yù)期,，現(xiàn)在的股價(jià)是否值得持有。眼睛看在哪里,，思想才能考慮到哪里,。正如后面卡拉曼所說，解決的辦法是,，用極度保守的估值來(lái)買入,。 6.價(jià)值投資法將對(duì)潛在價(jià)值的保守分析,，與只有在價(jià)格較潛在價(jià)值足夠低時(shí)才購(gòu)買的這種必不可少的紀(jì)律與耐心結(jié)合在一起。價(jià)值投資者面臨的最大挑戰(zhàn)就是保持這種所需要的紀(jì)律,。它可能是一項(xiàng)非常孤獨(dú)的任務(wù),，在市場(chǎng)高估期延長(zhǎng)的時(shí)候，一名價(jià)值投資者的表現(xiàn)可能不及其他投資者或者市場(chǎng),，甚至更糟,。 關(guān)鍵詞：保守分析，安全邊際夠大才購(gòu)買的紀(jì)律和耐心,。這樣做的好處是,，極大的降低了風(fēng)險(xiǎn)，這也是卡拉曼一貫強(qiáng)調(diào)的,。能如此做的人,，需要心性的磨練。我認(rèn)識(shí)的很多人,，都缺少這種耐心和紀(jì)律,。我自己也經(jīng)常出現(xiàn)搖擺的情況，有時(shí)候提高自己的標(biāo)準(zhǔn),，或者沒有耐心,。必須堅(jiān)持用極細(xì)密的篩子，來(lái)篩選投資目標(biāo),。有一段時(shí)期,，是篩選不到合適的投資目標(biāo)的。而且在大牛市中,，價(jià)值投資往往會(huì)落后于主流的趨勢(shì)投資,。這也是大多數(shù)人，不選擇價(jià)值投資的原因,。不過,，沒有任何投資法則，能適應(yīng)所有的投資環(huán)境,，沒有萬(wàn)能公式,。 7.卡拉曼的保守還在于：光有不錯(cuò)的安全邊際還不夠，必須在當(dāng)前可獲得的這類投資中,，選擇有著最好的絕對(duì)價(jià)值的投資,。價(jià)值投資者，會(huì)不斷的拿潛在的新投資機(jī)會(huì)與自己當(dāng)前持有的投資進(jìn)行比較,，以確保他們擁有眼下可獲得的低估程度最大的投資機(jī)會(huì),。當(dāng)新機(jī)會(huì)出現(xiàn)時(shí)，投資者永遠(yuǎn)也不應(yīng)該對(duì)重新審視當(dāng)前持有的投資而害怕,，即使這可能意味著對(duì)現(xiàn)在持有的投資進(jìn)行止損,。換句話說,，當(dāng)出現(xiàn)更好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，沒有一項(xiàng)投資是應(yīng)當(dāng)被看做是神圣不可侵犯的,。 不光要安全邊際,，還要最好的安全邊際。定期進(jìn)行審查,，更換投資組合,，保證自己的投資組合始終擁有最好的安全邊際。我的投資模式,，現(xiàn)在是趨向于,，保證自己的投資組合擁有最好的成長(zhǎng)安全邊際。當(dāng)然,，現(xiàn)在實(shí)行起來(lái),，還是沒有那么堅(jiān)決，總有一些疑慮,。這些需要在投資實(shí)踐中慢慢的解決,。 8.當(dāng)以足夠低于潛在價(jià)值的價(jià)格購(gòu)買證券，允許人們犯錯(cuò),，遇到霉運(yùn)或者復(fù)雜,、難以預(yù)測(cè)且快速變化的世界出現(xiàn)及其劇烈的波動(dòng)時(shí)，才能獲得安全邊際,。 安全邊際的重要性,。其背后的邏輯是，人們經(jīng)常會(huì)犯錯(cuò),，倒霉,，未來(lái)不可預(yù)測(cè)，黑天鵝總是出人意料,，幅度巨大。重視這些,，為這些給出一個(gè)安全的空間,。卡拉曼的思想,，讓人不得不信服,，這就是思想的力量，邏輯的力量,。 |
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