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開(kāi)場(chǎng),，我還是強(qiáng)調(diào)——“安全邊際” “絕對(duì)收益”的重要性，也是本書的核心,。 很多心理問(wèn)題,，可以通過(guò)絕對(duì)收益來(lái)解決，上一篇的最后我寫過(guò)了,，再次強(qiáng)調(diào)3遍也不過(guò)分,！ 第五章 你的投資目標(biāo) 巴菲特說(shuō)，投資第一條是不要虧錢，第二條是謹(jǐn)記第一條,。 不管是價(jià)值投資,、技術(shù)派還是期貨交易，這個(gè)都是核心,。只不過(guò),，做交易的尋找的安全入場(chǎng)點(diǎn)是形態(tài) 止損。 而價(jià)值投資尋找安全入場(chǎng)點(diǎn)是估值 價(jià)值,。 卡拉曼說(shuō),，不要虧錢，意味著幾年之后,，你的投資組合中不應(yīng)該出現(xiàn)較大的虧損,。 我說(shuō)下個(gè)人經(jīng)驗(yàn)，散戶怎么虧死的,？ 抄底不會(huì),，做波段不會(huì)，做價(jià)值投資也不會(huì),。 之所以虧大錢,，買的“高”x“倉(cāng)位重”=完蛋。其實(shí),，底部永遠(yuǎn)是安全,，但膽小。高位總是危險(xiǎn),，但倉(cāng)位重,，激動(dòng)。 如果你能夠在低位勇敢,，我向你保證，你絕對(duì)不會(huì)虧大錢,！ 低位不買夠,，高位必重倉(cāng),。 接下來(lái),，你想著如何解決低位勇敢的問(wèn)題吧,。 卡拉曼說(shuō)，股票的地位比較低,，他既沒(méi)有固定的利息，也沒(méi)有對(duì)到期日,，而企業(yè)清算時(shí)優(yōu)先給債權(quán)人還,，剩余的才給投資人。 但股票提供了更好的流動(dòng)性和大的波動(dòng)性來(lái)彌補(bǔ),。 波動(dòng)性有正負(fù),，但多數(shù)人只看到正收益。 他駁斥了高風(fēng)險(xiǎn)高收益的觀點(diǎn),。 他認(rèn)為,，風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避是投資唯一且最重要的,。實(shí)際上我們要做的就是= 低風(fēng)險(xiǎn) x 收益。 收益高低無(wú)所謂,，低風(fēng)險(xiǎn)才是首要的。 不然,，你依然會(huì)像其他人一樣盯著收益，而忘記風(fēng)險(xiǎn),。 巴菲特18%的復(fù)利并不吸引人，但50年虧2年的戰(zhàn)績(jī)無(wú)人敢拍胸脯,。這就是追求絕對(duì)收益、安全邊際的效果,。 我在講課中，通過(guò)操盤線的收益,，也給大家說(shuō)明了： 概率、收益,、風(fēng)險(xiǎn),、頻率，這4大要素的排序： 風(fēng)險(xiǎn)控制,、概率,、收益、頻率,。 實(shí)際上,，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)控制了,，概率保持了，收益是水到渠成的,，多少而已。 本書一再?gòu)?qiáng)調(diào),，“未來(lái)是不可預(yù)測(cè)的”,。沒(méi)人知道經(jīng)濟(jì)發(fā)展和消息面的發(fā)生，一定要把注意力放在當(dāng)下,，關(guān)注是否安全,。而安全=便宜 資產(chǎn)過(guò)硬。 如果熱門股的價(jià)格得不到潛在價(jià)值的支持,，股價(jià)最終會(huì)掉下來(lái),。那些在反映了過(guò)于樂(lè)觀假設(shè)的價(jià)位買入的人會(huì)蒙受損失。 投資者應(yīng)該對(duì)風(fēng)險(xiǎn)設(shè)定目標(biāo),，而不是給回報(bào)設(shè)定一個(gè)目標(biāo),，哪怕這個(gè)目標(biāo)很合理,。 價(jià)值投資是一門關(guān)于以大幅低于當(dāng)前潛在價(jià)值的價(jià)格購(gòu)買證券,，并持有至價(jià)格更多的反映這些價(jià)值的學(xué)科,。便宜,，是這一投資過(guò)程中的核心。 尋找便宜貨時(shí)需要嚴(yán)格遵守紀(jì)律,，這讓價(jià)值投資法看起來(lái)非常像一種風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避法,。 價(jià)值投資者面臨最大挑戰(zhàn)是保持這種紀(jì)律,。 巴菲特的棒球手的比喻,，非常形象揭示了價(jià)值投資者所需要的紀(jì)律,。 在棒球運(yùn)動(dòng)員中，有兩類擊球手,。 一類是什么球都打,，每次擊球都全力以赴，力求全壘打,。 另一類人則是聰明的擊打者,，他們只打高概率的球。 世界排名前十的擊球手,，都是后面這類人,，而泰德·威廉斯就是這類人中的高手。 泰德有一個(gè)鮮明的觀點(diǎn)：不要每個(gè)球都打,，而是只打那些處在“甜蜜區(qū)”的球,。 他把擊打區(qū)劃分為77個(gè)小區(qū)域，每個(gè)區(qū)域只有一個(gè)棒球大小,，只有當(dāng)球進(jìn)入理想?yún)^(qū)域時(shí) ,，才揮棒擊打，這樣才能保持最高的擊打率,。否則如果去擊打處于邊緣位置的球,，擊打率會(huì)非常低。 所以,，在比賽當(dāng)中,，對(duì)于非核心區(qū)的球，即使嗖嗖從身邊飛過(guò),，泰德也絕不揮棒,。 這種策略聽(tīng)起來(lái)簡(jiǎn)單，但在實(shí)際比賽中卻非常難操作,，特別是在決定勝負(fù)的關(guān)鍵時(shí)刻,。幾萬(wàn)名觀眾繃緊了神經(jīng)，用期待的眼睛看著你,，當(dāng)球飛過(guò)來(lái)的時(shí)候,，如果不打，就將迎來(lái)全場(chǎng)的噓聲,。這時(shí),，堅(jiān)持“只打高價(jià)值的球”就需要極強(qiáng)大的定力和冷靜的內(nèi)心。 正是因?yàn)閮r(jià)值投資者不會(huì)對(duì)自己不了解的，難以估值的,，具有較大不確定性風(fēng)險(xiǎn)的企業(yè)投資,，所以很少有價(jià)值投資者會(huì)擁有科技類股票。 熊市時(shí),，會(huì)有大量的好球飛向價(jià)值投資者,，他們需要找到自己認(rèn)為吸引人的。 牛市時(shí),，需要嚴(yán)格自律,，誘人的機(jī)會(huì)稀少。 企業(yè)的價(jià)值并非像地球繞著太陽(yáng)轉(zhuǎn)那樣的永恒不變,，評(píng)估企業(yè)是復(fù)雜和易變的,。宏觀變化，行業(yè),，自身經(jīng)營(yíng)等都會(huì)影響,。 事實(shí)上，你根本無(wú)法肯定價(jià)格是否合理,。 價(jià)值的持續(xù)下降,，就是一把插在胸口的匕首,，我們應(yīng)該為企業(yè)價(jià)值下跌而感到擔(dān)心,。 格雷厄姆認(rèn)為，今天1美元的資產(chǎn),，可能在不久變成0.75或1.25美元,，因此，他對(duì)于1美元買入1美元的資產(chǎn)不感興趣,。只有大幅低于潛在價(jià)值的折扣有興趣,。 投資是一門科學(xué)，更是一種藝術(shù),，投資者需要安全邊際,，以抵擋分析公司經(jīng)營(yíng)時(shí)犯下的錯(cuò)誤。簡(jiǎn)單的說(shuō),，一座可以承受2噸卡車的橋,，只能讓小于1噸的車通過(guò)，這就是安全邊際,。 即使在價(jià)值投資者之間,，對(duì)究竟多大的安全邊際才算合適存在分歧。 有形資產(chǎn)可以產(chǎn)生現(xiàn)金流,，如機(jī)器設(shè)備,、存貨和資源。 無(wú)形資產(chǎn)也可以產(chǎn)生現(xiàn)金流,，如品牌和秘方,。 我們不應(yīng)只關(guān)注當(dāng)前的價(jià)值低估情況,，也要關(guān)心“為什么”被低估。未來(lái)能否反轉(zhuǎn),。 上升的浪潮能托起所有的船只,，投資很容易獲利，犯錯(cuò)的代價(jià)也不大,。高風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)了高收益,。 潮水褪去的下跌市場(chǎng)，對(duì)投資哲學(xué)真正考驗(yàn),。有些人在裸泳,，有些人還抱著地雷。 價(jià)值投資突出特征是,，他在下跌市場(chǎng)能取得不錯(cuò)的表現(xiàn),。 為什么價(jià)值投資是一種成功的投資哲學(xué)？ 關(guān)鍵一點(diǎn)就是市場(chǎng)中證券價(jià)格會(huì)周期性地出現(xiàn)錯(cuò)誤,。當(dāng)績(jī)優(yōu)股大漲后,，都認(rèn)為會(huì)繼續(xù)很好，注定不是有效市場(chǎng),，而是情緒市場(chǎng),。 對(duì)技術(shù)派來(lái)說(shuō)，市場(chǎng)永遠(yuǎn)是對(duì)的,。對(duì)價(jià)值派來(lái)說(shuō),，市場(chǎng)會(huì)犯大錯(cuò)。 為什么股票價(jià)格會(huì)偏離呢,？最明顯理由就是——短期證券價(jià)格由供需關(guān)系決定,，而不是價(jià)值。 我們也要警惕 價(jià)值騙子,。當(dāng)價(jià)值變成行業(yè)中濫用的術(shù)語(yǔ)時(shí),，需要警惕。 他們丟棄了安全邊際的核心,。吹牛,、破壞價(jià)值投資的保守規(guī)矩，使用夸張的企業(yè)評(píng)估,，對(duì)證券價(jià)格給與過(guò)高的預(yù)期,。 在行情好的時(shí)候，或一個(gè)理想周期中,，這些價(jià)值陷阱似乎都有道理,。更難的是，你很難在較短的時(shí)間內(nèi)證明他的過(guò)分樂(lè)觀是錯(cuò)誤的。 總的來(lái)說(shuō),，價(jià)值投資知易行難,。難在需要遵守紀(jì)律，足夠耐心和判斷力,。對(duì)于投過(guò)來(lái)許多毫無(wú)吸引力的球,，耐心等待。 價(jià)值投資哲學(xué)有三個(gè)要素： 自下而上的策略,。 追求絕對(duì)收益,。 是一種風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方法。 自上而下的方法,，指從大到小,，從宏觀到行業(yè)到企業(yè)的分析。這種方法不僅有難度,，更有風(fēng)險(xiǎn),。其中一個(gè)步驟出錯(cuò)，就有風(fēng)險(xiǎn)了,。 另外,，這種方法不以價(jià)值為依據(jù)，沒(méi)有安全邊際,，而是根據(jù)主題和方向來(lái)決定,。 自下而上的方法，簡(jiǎn)單的多,，聚焦公司的分析,。注意力集中在安全邊際上,，而不是預(yù)測(cè)宏觀和行業(yè),。 趨勢(shì)交易者，試圖通過(guò)模仿別人正在做的事情,，或通過(guò)提前猜測(cè)別人將要采取的行動(dòng)來(lái)決策,，這是相對(duì)回報(bào)。 價(jià)值投資者,，追求絕對(duì)回報(bào),，只關(guān)心是否買到了安全的投資標(biāo)的，而不是自己和市場(chǎng)近期表現(xiàn)如何,。 當(dāng)然,，我覺(jué)得兩種都是可行，可盈利的方式,。絕對(duì)收益看的更遠(yuǎn),，相對(duì)收益關(guān)心近期的，沒(méi)什么對(duì)錯(cuò)，不同風(fēng)格,。但不能反,。 如果價(jià)值投資，還特別操心近期的表現(xiàn),，甚至為了沒(méi)跑贏指數(shù)而懊惱,，那么是危險(xiǎn)的。 絕對(duì)收益的問(wèn)題是,，當(dāng)沒(méi)有足夠便宜貨時(shí),，可能只能耐心持有現(xiàn)金等待了，這是痛苦的,。 關(guān)于風(fēng)險(xiǎn),，有句話不錯(cuò)： 如果買入后股價(jià)上漲了，我們可以說(shuō)在買入時(shí)就沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)嗎,？ 不會(huì) 關(guān)鍵是,，在投資結(jié)束后所知道的風(fēng)險(xiǎn)不會(huì)多于在進(jìn)行投資時(shí)所知道的風(fēng)險(xiǎn)。 所以啊,，上漲容易掩蓋風(fēng)險(xiǎn),，更能掩蓋我們的錯(cuò)誤，這是對(duì)下次大虧致命的,。 而我們能夠做幾件事來(lái)應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)： 適當(dāng)分散配置,，安全邊際，以及倉(cāng)位,。 標(biāo)準(zhǔn)的財(cái)務(wù)標(biāo)注和規(guī)則的初衷,，是讓財(cái)務(wù)報(bào)告做到統(tǒng)一，而不是反應(yīng)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)價(jià)值,。 企業(yè)價(jià)值不光難以被精確衡量,，也會(huì)隨著時(shí)間、經(jīng)濟(jì),、經(jīng)營(yíng)的波動(dòng)而改變,。 卡拉曼說(shuō)，只有3種評(píng)估價(jià)值的方法是有用的：
說(shuō)到底,，就是現(xiàn)金流和資產(chǎn)的估值,，但未來(lái)的現(xiàn)金流也難以確定，畢竟公司經(jīng)營(yíng)是變化的,，競(jìng)爭(zhēng)激烈的,。他說(shuō)預(yù)測(cè)未來(lái)現(xiàn)金流就像猜謎游戲，比如可口可樂(lè)明年會(huì)銷售蘇打水嗎,，能獲得多少現(xiàn)金流,，都不知道。另外,，貼現(xiàn)率也是沒(méi)法確定的,。 他還是推崇放下未來(lái)預(yù)測(cè)，專注當(dāng)前價(jià)值,，然后在低估的時(shí)候買入,。 清算價(jià)值，這是幾乎最低估值,，是一項(xiàng)有吸引力的投資,。當(dāng)然，清算價(jià)值也有問(wèn)題,，比如資產(chǎn)的折價(jià),，或者時(shí)間緊張時(shí)的甩賣。 中美股市的情況不同,，我還是認(rèn)同他的觀點(diǎn),，減少預(yù)測(cè)未來(lái)，專注當(dāng)下公司價(jià)格對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)是否安全,，然后分散配置,。 做價(jià)值投資，建立在大量的理論基礎(chǔ)上,，畢竟操作頻率很低,，不像技術(shù)派天天可以畫線、找壓力,、點(diǎn)評(píng)市場(chǎng)消息和熱點(diǎn),。 價(jià)值投資也有很多問(wèn)題，耐心,，對(duì)公司價(jià)值的判斷，誤判,，過(guò)于保守而踏空,。。,。,。,。。 不管如何,，尋找“安全邊際” 聚焦“絕對(duì)收益”,，是帶領(lǐng)我們價(jià)值投資路上不偏航的核心。 |
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