（一）制造業(yè)擴(kuò)張力度進(jìn)一步放緩，經(jīng)濟(jì)發(fā)展不均衡問題凸顯

7月份,，PMI指數(shù)錄得50.4%,，自3月以來持續(xù)下滑，預(yù)示經(jīng)濟(jì)下行壓力或加大,。7月生產(chǎn)端指數(shù)為51%,，環(huán)比下滑0.9個(gè)百分點(diǎn)；新訂單指數(shù)50.9%,，環(huán)比下滑0.6個(gè)百分點(diǎn),，新出口訂單47.7%，環(huán)比下滑0.4個(gè)百分點(diǎn),。

生產(chǎn),、需求指數(shù)同時(shí)下滑。生產(chǎn)端,，7月我國(guó)多地遭受自然災(zāi)害,，部分地區(qū)停工停產(chǎn)，河南云南等地限電,，一定程度上對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生沖擊,，7月是傳統(tǒng)企業(yè)生產(chǎn)設(shè)備的年中檢修期，對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)存在一定影響,。需求端：出口指數(shù)已經(jīng)連續(xù)3個(gè)月弱于榮枯線,，預(yù)示下半年出口壓力較大。

景氣度不均衡,，中游景氣度高于上游,，大型企業(yè)景氣度高于中小型企業(yè)。上游石油煤炭及其他燃料加工,、化學(xué)原料及化學(xué)制品,、黑色金屬冶煉及壓延加工等行業(yè)景氣度低于榮枯線，高技術(shù)制造業(yè)和裝備制造業(yè)景氣度高于榮枯線,，并持續(xù)高于制造業(yè)整體PMI，反映高端制造業(yè)持續(xù)較好發(fā)展,。大型企業(yè)PMI為51.7%,，中小型企業(yè)PMI繼續(xù)回落至50.0%和47.8%，近期原材料成本上漲,、訂單減少,、回款壓力加大等問題使中小型企業(yè)經(jīng)營(yíng)承壓。

主要價(jià)格指數(shù)仍在高位,。主要原材料購(gòu)進(jìn)價(jià)格指數(shù)和出廠價(jià)格指數(shù)分別為62.9%和53.8%,，較前置有所增加,，供給端成本對(duì)經(jīng)營(yíng)的沖擊仍在繼續(xù)。

極端天氣和疫情反彈繼續(xù)影響建筑業(yè)和服務(wù)業(yè)活動(dòng),。7月我國(guó)部分地區(qū)的高溫天氣和特大洪澇使建筑業(yè)生產(chǎn)節(jié)奏放緩,，7月建筑業(yè)商務(wù)活動(dòng)較前值回落2.6個(gè)百分點(diǎn)至57.5%，在下半年專項(xiàng)債發(fā)行預(yù)計(jì)加速的背景下,，建筑業(yè)有望保持韌性,。7月服務(wù)業(yè)指數(shù)上行0.2個(gè)百分點(diǎn)至52.5%，在各地防控疫情的背景下,，預(yù)計(jì)8月服務(wù)業(yè)指數(shù)或?qū)⑾滦小?/span>

（二）非食品價(jià)格拉升CPI,，PPI重返年內(nèi)高點(diǎn)，剪刀差再創(chuàng)新高 

7月,，CPI同比上漲1.0%,，環(huán)比上漲0.3%，扣除食品和能源價(jià)格的核心CPI同比上漲1.3%,。

食品價(jià)格繼續(xù)拖累CPI,。7月食品價(jià)格同比下降3.7%，環(huán)比下降0.4%,。豬肉價(jià)格同比下降43.5%,，降幅進(jìn)一步擴(kuò)大，受國(guó)家收儲(chǔ)影響,，生豬價(jià)格環(huán)比降幅已收窄至-0.1%,。下半年豬肉不具有大幅上漲的預(yù)期，預(yù)計(jì)會(huì)繼續(xù)拖累CPI同比讀數(shù),。

非食品價(jià)格上行帶動(dòng)CPI上升,。7月非食品價(jià)格同比上漲2.1%，環(huán)比上漲0.5%,，漲幅有所提速,，帶動(dòng)本月CPI同比上升。7月布倫特原油價(jià)格維持高位,，通過交通通信拉升CPI,，交通工具用燃料同比上升24.7%，通信工具同比上升6.2%,。

PPI重返年內(nèi)高點(diǎn),，剪刀差再創(chuàng)新高。7月PPI同比上漲9.0%,，環(huán)比上漲0.5%,，生產(chǎn)資料同比上漲12.0%，生活資料價(jià)格上漲0.3%,。主要行業(yè)中,，價(jià)格漲幅超過40%的有黑色金屬采選業(yè)（54.6%）,、石油和天然氣開采業(yè)（48.0%）、煤炭開采和洗選業(yè)（45.7%）,。PPI-CPI剪刀差達(dá)到8個(gè)百分點(diǎn),，與非食品CPI的剪刀差也在7個(gè)百分點(diǎn)的高位，通脹傳導(dǎo)還將持續(xù),。

（三）工業(yè)增加值兩年平均增速年內(nèi)首次低于6%

7月,，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比上升6.4%，比2019年同期增長(zhǎng)11.5%,，兩年平均增長(zhǎng)下滑至5.6%,，年內(nèi)首次跌到6%以下。上半年,，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)14.4%,，兩年平均增長(zhǎng)6.7%。 

7月工業(yè)增加值不及預(yù)期,，一是因?yàn)楦鞯卦谟秒姼叻迤谙揠娤蕻a(chǎn),，二是與我國(guó)多地發(fā)生高溫、洪澇等極端天氣有關(guān),。

制造業(yè)兩年復(fù)合增速下行,。分三大門類看，7月,，采礦業(yè),、制造業(yè)和電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)分別同比上升0.6%,、6.2%和13.3%,，制造業(yè)增長(zhǎng)兩年復(fù)合增速6.1%，較上月8.8%的增速進(jìn)一步下滑,。

各行業(yè)增速普遍回落,。細(xì)分來看，7月份41個(gè)大類行業(yè)中有39個(gè)行業(yè)增加值實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng),。上游高耗能行業(yè)受限電影響,，增速繼續(xù)回落，黑色金屬,、有色金屬較上月下降近6.7個(gè)百分點(diǎn)和0.1個(gè)百分點(diǎn),；中游制造業(yè)增速回歸均值，通用設(shè)備及專用設(shè)備制造業(yè)增速回落到5%-7%,；下游制造業(yè)中,，以計(jì)算機(jī)通信為代表的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)繼續(xù)保持10%以上的高增長(zhǎng),，汽車制造業(yè)單月同比增速-8.5%,，較上月-4.3%有所擴(kuò)大,。

7月，工業(yè)企業(yè)產(chǎn)品銷售率為97.7%,，比上年同月上升0.6個(gè)百分點(diǎn),；工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)出口交貨值11,607億元，同比名義增長(zhǎng)11.0%,。

（四）新增社融弱于預(yù)期,，居民企業(yè)中長(zhǎng)貸走弱，實(shí)體融資需求不足

7月,，社融新增1.06萬億元,，同比少增6,362億元，弱于市場(chǎng)預(yù)期,；新增人民幣貸款存在“沖量”特征,，實(shí)體融資需求不足；M1,、M2剪刀差進(jìn)一步擴(kuò)大,。

人民幣貸款和政府融資少增是主要原因。7月人民幣貸款凈增8,391億元,，少增1,830億元,，政府融資凈增1,820億元，少增3,639億元,。結(jié)合表內(nèi)新增人民幣貸款中,，企業(yè)中長(zhǎng)期貸款少增1,031億元來看，目前實(shí)體融資目前趨緊,，企業(yè)貸款需求不足,。若下半年地方債發(fā)行加速，政府融資將拉升社融增量,，7月或成全年社融最低點(diǎn),。

新增人民幣貸款多增，體現(xiàn)“沖量”特征,。7月人民幣貸款多增905億元,，主要來自于票據(jù)融資和非銀貸款的沖量。居民短貸和中長(zhǎng)期貸同比走弱,，反映當(dāng)下短期消費(fèi)貸嚴(yán)查,，“房住不炒”政策持續(xù)，企業(yè)中長(zhǎng)貸少增,，反映實(shí)體融資需求不足,。

7月，M1同比增速連續(xù)6個(gè)月回落至4.9%,，M2增速下降0.3個(gè)百分點(diǎn)至8.3%,，剪刀差進(jìn)一步擴(kuò)大,。M2的回落符合7月傳統(tǒng)信貸小月的特征，M1走弱一定程度上與當(dāng)前金融市場(chǎng)活躍,，存款流出有關(guān),。

（五）基建、制造業(yè)拖累固投修復(fù),，疫情擾動(dòng)影響消費(fèi)復(fù)蘇

1-7月份,，全國(guó)固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）30.25萬億元，同比增長(zhǎng)10.3%,，比2019年同期增長(zhǎng)8.7%,，兩年復(fù)合增長(zhǎng)率4.3%，較1-6月下降0.1個(gè)百分點(diǎn),。

7月基建,、制造業(yè)拖累固投增速，與極端天氣,、地方債支出較慢延緩基建和制造業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)動(dòng)能放緩,，關(guān)鍵原材料短缺有關(guān)。

1-7月,，基建累計(jì)增速4.6%,，較前值回落0.9個(gè)百分點(diǎn)，水利,、公共設(shè)施管理,、道路、鐵路運(yùn)輸都出現(xiàn)了不同程度下滑,，預(yù)計(jì)隨著極端天氣好轉(zhuǎn),、地方債發(fā)行進(jìn)度加快，下半年基建或有一定的增長(zhǎng)空間,。制造業(yè)單月兩年復(fù)合增速較6月回落3.2個(gè)百分點(diǎn),，一定程度上與當(dāng)前大宗商品價(jià)格處于高位，汽車行業(yè)“缺芯”有關(guān),。房地產(chǎn)開發(fā)投資增速兩年復(fù)合增長(zhǎng)6.4%,，較上月放緩，商品住宅銷售面積本月同比轉(zhuǎn)負(fù),，反映當(dāng)前地產(chǎn)調(diào)控趨緊,，預(yù)計(jì)下半年相關(guān)企業(yè)拿地保持謹(jǐn)慎，房地產(chǎn)投資繼續(xù)回落,。

7月,，社會(huì)消費(fèi)品零售總額3.49萬億元，同比增長(zhǎng)8.5%，兩年平均增速為3.6%,，較6月4.9%的增速回落,。

消費(fèi)復(fù)蘇繼續(xù)受到疫情影響，本月數(shù)據(jù)難以反映真實(shí)消費(fèi)變化情況,。

在全國(guó)疫情多點(diǎn)發(fā)生、局部暴發(fā)的背景下,，居民出行和就餐消費(fèi)相關(guān)活動(dòng)有所減少,。服務(wù)性消費(fèi)頻率降低，餐飲收入單月增長(zhǎng)14.3%,，較前值下降4個(gè)百分點(diǎn),。部分場(chǎng)景類可選商品受沖擊較大，汽車,、服裝也較前值有所降低,。在6月社零消費(fèi)超預(yù)期的情況下，7月的數(shù)據(jù)受到了較大的沖擊,，難以反映國(guó)內(nèi)真實(shí)消費(fèi)復(fù)蘇情況,，預(yù)計(jì)8月消費(fèi)依舊承壓。

（六）進(jìn)出口依舊強(qiáng)勁,，進(jìn)口回落驗(yàn)證內(nèi)需走弱,，出口復(fù)合預(yù)期

7月我國(guó)進(jìn)口2,260億美元，同比增長(zhǎng)28.1%,，環(huán)比下降1.6%,；出口2,826億美元，同比增長(zhǎng)19.3%,，環(huán)比下降0.4%,。在臺(tái)風(fēng)存在較大擾動(dòng)的情況下，進(jìn)口低于預(yù)期,，出口符合預(yù)期,。

進(jìn)口略有回落，驗(yàn)證內(nèi)需走弱,。本月進(jìn)口兩年復(fù)合增速12.8%,，較上月下降6個(gè)百分點(diǎn)，本月主要進(jìn)口產(chǎn)品中,，環(huán)比上漲較多的是銅礦砂,、肉、成品油,、煤及褐煤等大宗商品,，環(huán)比下降較多的是汽車、醫(yī)療儀器、大豆,、食用油,、糧食等消費(fèi)品，驗(yàn)證當(dāng)前內(nèi)需走弱趨勢(shì),。

出口復(fù)合預(yù)期,，海外需求走弱。本月出口兩年復(fù)合增速12.9%,，較上月下降2個(gè)百分點(diǎn),；出口國(guó)別中，對(duì)美出口增速繼續(xù)上升,，歐盟,、日本出口增速下降；主要出口產(chǎn)品中,，環(huán)比上漲較多的是稀土,、玩具、集成電路,、鞋靴,，環(huán)比下降較多的是船舶、成品油,、糧食,、通用機(jī)械設(shè)備。本月,，歐盟消費(fèi)者信心指數(shù)走弱,，較上月下降1.1個(gè)百分點(diǎn)至5.6，美國(guó)密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)初值較上月驟降11點(diǎn)至70.2,，創(chuàng)2011年12月以來最低水平,。

作者 I 劉一昊

部門 I 中證鵬元評(píng)級(jí) 研究發(fā)展部