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在全球資產(chǎn)管理行業(yè),，貝萊德是一個(gè)如雷貫耳的名字,，雖然它不像很多老牌資管企業(yè)那樣動(dòng)輒百年歷史 ，但是卻在短短30多年的時(shí)間里飛速成長(zhǎng)為管理規(guī)模世界第一的資管巨頭,。
據(jù)貝萊德二季報(bào)顯示,，截至今年6月30日，集團(tuán)資產(chǎn)管理規(guī)模達(dá)到驚人的9.5萬(wàn)億美元,，折合人民幣約60萬(wàn)億,。相比之下，中國(guó)公募基金市場(chǎng)存量約23萬(wàn)億人民幣,，銀行理財(cái)市場(chǎng)存量大約26萬(wàn)億人民幣,，可見(jiàn)貝萊德管理資產(chǎn)規(guī)模之大。作為最早一批投資于中國(guó)的外資機(jī)構(gòu)投資者,，貝萊德早在2004年就通過(guò)持股中銀基金進(jìn)入國(guó)內(nèi)市場(chǎng),，并一直積極通過(guò)QFII、RQFII,、滬深港通等參與A股市場(chǎng)投資,。2020年4月1日，中國(guó)進(jìn)一步開放金融市場(chǎng),，放寬外資企業(yè)在金融業(yè)的準(zhǔn)入限制,，今年5月,，由貝萊德、建設(shè)銀行以及新加坡主權(quán)基金淡馬錫合資組建的貝萊德建信理財(cái)正式獲批成立,。盡管在前段時(shí)間政策因素的影響之后,，一些外資機(jī)構(gòu)透露出對(duì)加大對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)投資的遲疑，但是貝萊德對(duì)中國(guó)的信心不曾動(dòng)搖,。為充分捕捉中國(guó)市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì),，貝萊德智庫(kù)已經(jīng)將中國(guó)市場(chǎng)從新興市場(chǎng)中單獨(dú)列出。未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi),，投資中國(guó)都將是貝萊德的三大戰(zhàn)略之一……近日,，聰明投資者與貝萊德建信理財(cái)?shù)氖紫顿Y官祝國(guó)橋先生進(jìn)行了一次長(zhǎng)達(dá)3小時(shí)的深度訪談，對(duì)貝萊德的核心理念,、公司何以在短短33年間成長(zhǎng)為世界第一的資管巨頭有了一定的了解,；更重要的是，我們深入探討了貝萊德建信理財(cái)?shù)亩ㄎ?、使命以及它能為?guó)內(nèi)的普通投資者帶來(lái)什么——自1988年成立伊始,，貝萊德就樹立了三個(gè)基本信條：風(fēng)險(xiǎn)管理、持續(xù)創(chuàng)新以及對(duì)客戶體驗(yàn)的關(guān)注,。這些在現(xiàn)在看來(lái)已獲得業(yè)界普遍認(rèn)可的理念,，從33年前開始就被貝萊德一以貫之地執(zhí)行至今，并逐漸成為貝萊德獨(dú)有的三大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),。祝國(guó)橋指出,，貝萊德不斷在這三點(diǎn)上努力精進(jìn)，管理規(guī)模只是自然而然的結(jié)果,。關(guān)于貝萊德建信理財(cái)?shù)亩ㄎ?/span>，祝國(guó)橋表示,，作為一家全新的理財(cái)公司,，貝萊德建信理財(cái)將更加側(cè)重于滿足客戶需求，結(jié)合貝萊德在投資領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)能力,，并依托建行的客戶服務(wù)能力,，為中國(guó)投資者提供更多理財(cái)產(chǎn)品的選擇。要滿足國(guó)內(nèi)客戶需求,，需要充分發(fā)揮貝萊德全球架構(gòu)和本土團(tuán)隊(duì)的優(yōu)勢(shì),。目前貝萊德建信的團(tuán)隊(duì)，約一半成員來(lái)自貝萊德和建行集團(tuán),，其余則通過(guò)社會(huì)招聘,。不同背景的員工優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，幫助公司更好地理解中國(guó)市場(chǎng),、捕捉市場(chǎng)機(jī)會(huì),。目前權(quán)益類產(chǎn)品在銀行理財(cái)市場(chǎng)的供給相對(duì)較少，而銀行理財(cái)客戶又確有權(quán)益資產(chǎn)配置的需求，因此貝萊德建信理財(cái)?shù)氖字划a(chǎn)品或?qū)⒊浞掷秘惾R德在全球主動(dòng)量化投資策略（貝萊德稱之為“系統(tǒng)化主動(dòng)股票投資策略”）上的優(yōu)勢(shì),，瞄準(zhǔn)主動(dòng)權(quán)益這個(gè)類別,。對(duì)于量化投資，祝國(guó)橋指出,，每個(gè)人心中可能都有不同的理解,，各個(gè)公司也有不同的量化投資方法，貝萊德的量化投資核心仍是基于價(jià)值投資,，通過(guò)從基本面,、宏觀、投資者情緒等不同角度,，挖掘有用的投資信號(hào),，尋找優(yōu)質(zhì)標(biāo)的。早在2012年,，貝萊德就利用這一策略,，通過(guò)QFII幫助海外客戶投資中國(guó)市場(chǎng)。9年來(lái)創(chuàng)造了年化近18%的收益,。貝萊德建信理財(cái)希望通過(guò)這一策略在理財(cái)公司的落地,，為國(guó)內(nèi)理財(cái)客戶帶來(lái)與眾不同的相對(duì)市場(chǎng)的超額回報(bào)。*更多有關(guān)貝萊德建信理財(cái)?shù)男畔?，?qǐng)移步到貝萊德建信理財(cái)官方公眾號(hào)了解,。（公眾號(hào)id：gh_0e7c9a2ab453）一：貝萊德建信理財(cái)顯示 貝萊德對(duì)中國(guó)的堅(jiān)定信心 近期中國(guó)股市因?yàn)橐恍┱咭蛩兀幻庖l(fā)了外資對(duì)中國(guó)市場(chǎng)政策風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂,，而作為全球管理規(guī)模最大的貝萊德對(duì)繼續(xù)“加注”中國(guó)并沒(méi)有顯露出絲毫的遲疑,。從貝萊德未來(lái)三大戰(zhàn)略——科技、養(yǎng)老,、中國(guó)——可以看出,，貝萊德對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì)非常看好,，這次貝萊德建信理財(cái)?shù)脑O(shè)立也是貝萊德投資中國(guó)三部曲中“從中國(guó)投中國(guó)”的重要布局,。貝萊德智庫(kù)已將中國(guó)市場(chǎng)單獨(dú)列出長(zhǎng)期看好中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展問(wèn)：貝萊德其實(shí)很早就布局中國(guó)了，這些年步伐加快,，是出于什么樣的考慮,？祝國(guó)橋：一個(gè)月前，貝萊德智庫(kù)發(fā)布了2021年全球下半年的市場(chǎng)展望,，在這一次展望中,，我們第一次把中國(guó)市場(chǎng)從新興市場(chǎng)中單獨(dú)列出來(lái)。其實(shí)直到現(xiàn)在,，很多外資機(jī)構(gòu)都仍把中國(guó)算作新興市場(chǎng)的一部分,。但我們認(rèn)為繼續(xù)把中國(guó)放在新興市場(chǎng)已經(jīng)非常不合適了,，為什么？首先,，中國(guó)是全球第二大經(jīng)濟(jì)體,，占全球GDP超過(guò)18%。而且近幾年,，中國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展速度非?？欤瑢?duì)外開放的腳步也在逐漸加快,。從全球資產(chǎn)配置的角度來(lái)看,，對(duì)新興市場(chǎng)的投資占比是相對(duì)較少的。如果將中國(guó)算作新興市場(chǎng)的一部分,，那對(duì)于中國(guó)的配置就更少了,，不能反應(yīng)中國(guó)在全球資本市場(chǎng)的重要性。最近幾年與全球投資人的溝通中,，大家也都一致認(rèn)為,，很多機(jī)構(gòu)投資人對(duì)中國(guó)的資產(chǎn)配置比例有些低，考慮怎么樣增加,。今年我們率先正式在全球資產(chǎn)配置體系中把中國(guó)單獨(dú)列出來(lái),，這表示我們對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)的長(zhǎng)期發(fā)展是非常看好的,。當(dāng)然短期內(nèi),，因?yàn)橹袊?guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性的調(diào)整，以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展上的一些從量到質(zhì)的轉(zhuǎn)變,，難免會(huì)有一些風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng),，這就是我們對(duì)中國(guó)的長(zhǎng)期向好的總體看法。貝萊德建信理財(cái)?shù)亩ㄎ?/span>問(wèn)：從貝萊德建信理財(cái)和貝萊德公募基金落地中國(guó),，我們就能夠看到貝萊德對(duì)中國(guó)的信心,，這兩家公司的定位有哪些不同？祝國(guó)橋：從公司的性質(zhì)來(lái)說(shuō)都是提供資產(chǎn)管理,，但是定位上來(lái)說(shuō)，公募基金可能會(huì)發(fā)展不同的產(chǎn)品線,，提供不同種類的公募基金產(chǎn)品供投資者選擇,。而合資的貝萊德建信理財(cái)，定位主要是根據(jù)理財(cái)客戶的需求定制產(chǎn)品,，幫助中國(guó)投資者創(chuàng)造更美好的財(cái)務(wù)未來(lái),。我們首先會(huì)聚焦建行的渠道，作為國(guó)內(nèi)的四大行之一,，建行的客戶覆蓋率相當(dāng)?shù)母?/span>,，對(duì)中國(guó)投資人的理財(cái)需求非常了解,。我們會(huì)先充分了解建行不同客戶群的不同投資需求，再利用貝萊德全球領(lǐng)先的投資理念,、豐富的產(chǎn)品線和全面的風(fēng)險(xiǎn)管理能力,，為中國(guó)投資人提供不同的理財(cái)解決方案，力爭(zhēng)成為最受客戶尊敬和信賴的理財(cái)公司,。問(wèn)：提到建行,，那又想到建行的全資子公司建信理財(cái)，和合資理財(cái)公司又有什么定位上的區(qū)別呢,？祝國(guó)橋：建信理財(cái)是建行整體戰(zhàn)略在資管領(lǐng)域的重要載體,。它的規(guī)模很大，也提供很多不同的產(chǎn)品,。在建行和貝萊德籌備合資理財(cái)公司的時(shí)候就有很多討論,，如何讓貝萊德建信理財(cái)和建信理財(cái)分工合作。最后我們達(dá)成的共識(shí)也是很容易理解的,，就是各自發(fā)揮自己的優(yōu)勢(shì),，傳統(tǒng)的銀行理財(cái)子確實(shí)比較擅長(zhǎng)現(xiàn)金、固收類的產(chǎn)品,，而貝萊德在全球的產(chǎn)品能力非常廣,，股票以及資產(chǎn)配置能力具有一定的特色和優(yōu)勢(shì)。所以我們將要提供的產(chǎn)品會(huì)和建信理財(cái)有所區(qū)別,，為中國(guó)投資人帶來(lái)貝萊德的獨(dú)特優(yōu)勢(shì),，而不會(huì)是對(duì)現(xiàn)有產(chǎn)品的重復(fù)。貝萊德未來(lái)三大戰(zhàn)略：科技,、養(yǎng)老,、中國(guó)問(wèn)：能談?wù)剛€(gè)人的工作經(jīng)歷嗎？祝國(guó)橋：我之前是在貝萊德澳洲工作了18年,，其中10多年在多資產(chǎn)投資部門,，做全球資產(chǎn)配置。我在澳洲工作期間,，觀察到一個(gè)非常明顯的趨勢(shì),，就是全球的投研團(tuán)隊(duì)在考慮和討論投資的時(shí)候，中國(guó)在討論中占的比例是明顯上升的,，中國(guó)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)的影響力也是在不斷提升的,。如今，中國(guó)已經(jīng)是全球投資人不能忽略的一個(gè)市場(chǎng),。如何抓住中國(guó)市場(chǎng)的投資機(jī)會(huì),，也是全球投資人面臨的共同考驗(yàn)。近年來(lái),，貝萊德常常在年報(bào)和投資者大會(huì)上提到公司的三大戰(zhàn)略,，分別是科技,、養(yǎng)老、和中國(guó),，可見(jiàn)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)是非常重視的,。我本人也非常激動(dòng)，能回國(guó)參與到合資理財(cái)公司投研團(tuán)隊(duì)的搭建中,。問(wèn)：能不能具體介紹一下貝萊德建信理財(cái)團(tuán)隊(duì)的情況,？祝國(guó)橋：我們的理念是全球架構(gòu)、本土團(tuán)隊(duì),，本土團(tuán)隊(duì)有一個(gè)很重要的任務(wù)是如何最大程度地運(yùn)用全球資源,，根據(jù)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的需要進(jìn)行全球資源的本土化，讓這些資源能被運(yùn)用到實(shí)際投資之中,。另外,，本土團(tuán)隊(duì)一定要有本土市場(chǎng)的見(jiàn)解，相對(duì)海外團(tuán)隊(duì)肯定要對(duì)本土市場(chǎng)有著更深度,，以及不同角度的理解,，同時(shí)可以增加貝萊德對(duì)全球市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)的深度和廣度。就貝萊德建信理財(cái)來(lái)說(shuō),，我們有一些非常有經(jīng)驗(yàn)的,、從國(guó)外團(tuán)隊(duì)調(diào)動(dòng)回來(lái)的同事，也有許多在國(guó)內(nèi)招聘的等等,，具體的配置都是按照業(yè)務(wù)的需要,。我們現(xiàn)在還處在快速增長(zhǎng)的過(guò)程，今年2月份我們搬到這個(gè)新辦公室,，當(dāng)時(shí)總?cè)藬?shù)不到10位,，現(xiàn)在人數(shù)已經(jīng)增長(zhǎng)了幾倍，如果到年底的話,，這個(gè)數(shù)字還會(huì)有很多的增長(zhǎng),。二：貝萊德的全球優(yōu)勢(shì) 將為中國(guó)投資者帶來(lái)什么？ 坐擁9.5萬(wàn)億資產(chǎn)管理規(guī)模的貝萊德集團(tuán),，在投資和風(fēng)控方面有著非常顯著的優(yōu)勢(shì),，無(wú)論是陣容強(qiáng)大的貝萊德智庫(kù)，還是享譽(yù)業(yè)界的風(fēng)控系統(tǒng),，都將為其在中國(guó)本土的投資賦能,。三個(gè)基本信條：風(fēng)險(xiǎn)控制、持續(xù)創(chuàng)新,、客戶至上三十三年間造就9.5萬(wàn)億美元全球最大資管巨頭問(wèn)：貝萊德作為全球管理規(guī)模第一的資管公司，你認(rèn)為是怎樣的因素使它能達(dá)到這個(gè)高度的,？作為主要股東,，能為貝萊德建信理財(cái)及中國(guó)投資者帶來(lái)什么,？祝國(guó)橋：公司的基本理念和企業(yè)文化是最重要的因素。貝萊德從33年前成立之初就確立了三個(gè)基本信條——第一是風(fēng)險(xiǎn)管理,，創(chuàng)始人深信作為買方的資產(chǎn)管理公司,，風(fēng)險(xiǎn)管理絕對(duì)是最重要的事情之一。第二是不斷的創(chuàng)新,，特別是在科技方面創(chuàng)新,，貝萊德的第一臺(tái)計(jì)算機(jī)是用于風(fēng)險(xiǎn)研究的，產(chǎn)出投資組合的每日風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告,，每個(gè)投資經(jīng)理上班第一件事就是查閱這份風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告,，以這個(gè)每日?qǐng)?bào)告為起點(diǎn)，逐漸發(fā)展成貝萊德的的核心風(fēng)控架構(gòu),，擴(kuò)展到投資的全生命周期管理,，誕生了業(yè)內(nèi)熟知的阿拉丁（Aladdin）系統(tǒng)。這種從一開始就非常注重用科技賦能來(lái)提升工作效率的理念也成就了貝萊德可以管理如此龐大的資產(chǎn)的核心能力,。第三是客戶至上,，我們希望客戶在投資我們的產(chǎn)品前就充分認(rèn)識(shí)到投資了什么東西，力求減小客戶對(duì)投資結(jié)果的預(yù)期差,，如果投資回報(bào)和客戶的預(yù)期差很大,，持有體驗(yàn)可能不會(huì)太好。相反,，如果客戶投資的產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)正是他想要的,，增加客戶對(duì)我們的信任感，會(huì)將更大比例的資產(chǎn)委托給我們,，日積月累便成長(zhǎng)到了現(xiàn)在的規(guī)模,。所以我們其實(shí)就是將以上三個(gè)理念一以貫之地執(zhí)行，“最大資產(chǎn)管理公司”只是一個(gè)附帶的結(jié)果,。對(duì)于剛成立的貝萊德建信理財(cái),，貝萊德上下滿懷期待，也希望將這些根植于基因中的核心優(yōu)勢(shì),、理念和文化帶到中國(guó),，為其投資中國(guó)賦能。貝萊德智庫(kù)對(duì)投資的賦能程度是行業(yè)罕有的會(huì)對(duì)每一個(gè)智庫(kù)成員的思維方式深度學(xué)習(xí)建模并量化為指標(biāo)問(wèn)：提到賦能投資中國(guó),，你覺(jué)得貝萊德能給中國(guó)投資者帶來(lái)什么,？如何實(shí)現(xiàn)？祝國(guó)橋：投資中國(guó),，研究先行,。貝萊德研究團(tuán)隊(duì)的核心是貝萊德智庫(kù)。隨著中國(guó)市場(chǎng)在貝萊德的戰(zhàn)略重要性的增加,，我們的智庫(kù)也引入了中國(guó)顧問(wèn),。上面提到我們已經(jīng)把中國(guó)從新興市場(chǎng)中單列出來(lái),，作為一個(gè)單獨(dú)的市場(chǎng)在大類資產(chǎn)配置中進(jìn)行研究分析。這類看法的形成當(dāng)然也有賴于智庫(kù)成員中的很多中國(guó)人,，比如貝萊德智庫(kù)全球首席投資策略師就是中國(guó)人,，這個(gè)在海外的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)中是很難得的，從某種意義上也表明了中國(guó)市場(chǎng)對(duì)全球市場(chǎng)的重要性,。當(dāng)然除了中國(guó)人,，智庫(kù)里面還有很多海外中國(guó)問(wèn)題的外籍專家，比如托馬斯·多尼?。?/span>Thomas Donilon）,，是以前多屆包括奧巴馬政府時(shí)期的美國(guó)國(guó)家安全顧問(wèn)，他對(duì)國(guó)際政治,、中美關(guān)系等問(wèn)題有深刻見(jiàn)解,。在疫情之前，他每年也會(huì)來(lái)中國(guó)做一些交流,，包括學(xué)術(shù)交流及提供一些他對(duì)全球局勢(shì)的看法等,。所以貝萊德智庫(kù)不只是有中國(guó)人提供對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的看法，還有很多不同背景的專家從不同的角度來(lái)研究中國(guó)市場(chǎng),，這樣也可以避免產(chǎn)生趨同效應(yīng),，對(duì)投資來(lái)說(shuō)，觀點(diǎn)趨同不是一個(gè)很健康的狀況,。從不同的視角提供不同的視野,，這樣投資人就可以更加全面地看待市場(chǎng)，知道如何更好地調(diào)整投資組合,。所以貝萊德智庫(kù)其實(shí)一直在進(jìn)化,，隨著中國(guó)市場(chǎng)在全球的影響力越來(lái)越大，智庫(kù)對(duì)于中國(guó)市場(chǎng)的關(guān)注度是大幅增加的,。問(wèn)：比如說(shuō)具體到投資層面,，智庫(kù)的報(bào)告是如何幫助投資人進(jìn)行決策的呢？因?yàn)樽罱羧A德·馬克斯也發(fā)了最新的備忘錄,，他說(shuō)不要去看宏觀分析,，我理解他的意思主要還是說(shuō)不要做倉(cāng)位的擇時(shí)。但是如果貝萊德智庫(kù)比如說(shuō)發(fā)現(xiàn)某一個(gè)地區(qū)可能有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),，是否會(huì)對(duì)倉(cāng)位的調(diào)整給出一些指導(dǎo)性的意見(jiàn),？祝國(guó)橋：其實(shí)在某種程度上我們很贊同霍華德的觀點(diǎn)，特別是對(duì)于海外市場(chǎng)來(lái)說(shuō),，大家的共識(shí)基本上都是不做倉(cāng)位擇時(shí),，但是在中國(guó)市場(chǎng)可能你可以去辯論是否應(yīng)該擇時(shí)。擇時(shí)是一個(gè)非常難的一個(gè)事情，在海外市場(chǎng),，擇時(shí)并沒(méi)有給出統(tǒng)計(jì)意義上的正向回報(bào),，所以在海外成熟的機(jī)構(gòu)投資人很少采用擇時(shí)策略獲得穩(wěn)定的長(zhǎng)期收益。下面我舉幾個(gè)例子來(lái)說(shuō)明貝萊德智庫(kù)如何幫助投資經(jīng)理,。第一是每周四次的全球投資經(jīng)理大會(huì)，智庫(kù)會(huì)組織全球最資深的投資專家參與討論,。智庫(kù)成員會(huì)進(jìn)行引導(dǎo),，討論一些市場(chǎng)的熱點(diǎn)，以及這些事件對(duì)市場(chǎng)有什么樣的影響,，然后大家各自發(fā)表觀點(diǎn),。類似的投資大會(huì)我相信其他公司可能也會(huì)有，但是我覺(jué)得可能很少有公司能夠這么大規(guī)模地開這種例會(huì),，基本上每天為投資人提供非常不同的視野,。第二，它還有一個(gè)不定期的,，針對(duì)突發(fā)事件的權(quán)威解讀,。在事件發(fā)生之后，很快就會(huì)讓相關(guān)領(lǐng)域的專家針對(duì)這個(gè)事件進(jìn)行解讀,，之后大家來(lái)討論,，會(huì)后也會(huì)出一篇深入報(bào)告，所有的投資人都可以看到的,，從而加深大家對(duì)突發(fā)事件的理解,。第三，我覺(jué)得是和其他資管公司非常不一樣的,，就是我們的智庫(kù)成員,，每一位都是對(duì)某一個(gè)領(lǐng)域有著非常深刻認(rèn)識(shí)和經(jīng)驗(yàn)的精英人物，比如我剛剛提到的美國(guó)前國(guó)家安全顧問(wèn),，就是地緣政治領(lǐng)域的權(quán)威之一,。我們請(qǐng)來(lái)各個(gè)行業(yè)的精英人物以后，不光是讓他們來(lái)參與一些討論,、寫個(gè)報(bào)告或者做個(gè)講座之類的,。我們會(huì)深入了解他考慮不同議題的方法，比如地緣政治領(lǐng)域的專家,，他在任何時(shí)候都要考慮10個(gè)最應(yīng)該受關(guān)注的全球地緣政治議題,，他會(huì)通過(guò)一些專門刊物、某些研究機(jī)構(gòu)的報(bào)告等等去形成自己的認(rèn)識(shí),，然后不斷更新,。我們了解到他看問(wèn)題的方法以后，會(huì)把他的思維習(xí)慣全部量化。比如他指定了某些刊物,，某些研究報(bào)告,，我們就用機(jī)器進(jìn)行數(shù)據(jù)處理，篩選出當(dāng)前的熱點(diǎn)話題,，機(jī)器的閱讀量遠(yuǎn)大于人工,，通過(guò)對(duì)這些數(shù)據(jù)的閱讀和另類材料的解析，進(jìn)行一個(gè)具體的量化,。 貝萊德會(huì)針對(duì)一些特定問(wèn)題,，對(duì)智庫(kù)成員的思維邏輯進(jìn)行數(shù)據(jù)化的分析研究，力求把這些專家的思維方式和觀點(diǎn)等產(chǎn)生的作用最大限度地發(fā)揮出來(lái),。因?yàn)樨惾R德集團(tuán)在全球各地2000多名投資專家,，不可能每個(gè)人隨時(shí)都可以和智庫(kù)成員一對(duì)一交流，但是通過(guò)把思維方式量化并實(shí)時(shí)更新,，這樣大家都可以獲得關(guān)于某個(gè)事件或因素的定量分析指標(biāo),，變化趨勢(shì)等等。貝萊德專設(shè)風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理并非合規(guī)的角色問(wèn)：投資必然伴隨風(fēng)險(xiǎn),。我對(duì)貝萊德如何進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理很感興趣,，比如你前面提到的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)告，里面是針對(duì)市場(chǎng)完整的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn),，還是針對(duì)不同投資組合的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn),？祝國(guó)橋：公司提供的風(fēng)險(xiǎn)分析是很廣的，比如說(shuō)我們?cè)谌蚩梢蕴峁?/span>1000多種不同的維度去檢測(cè)投資組合的風(fēng)險(xiǎn),，并根據(jù)投資組合的特點(diǎn)針對(duì)性的分析,，比如一個(gè)聚焦在中國(guó)A股市場(chǎng)的股票組合，和美國(guó)的債券組合的風(fēng)險(xiǎn)維度和觀察角度會(huì)大相徑庭,。除了系統(tǒng)以外,，貝萊德為任一投資組合配置也有一名專職的風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理，風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理也會(huì)幫助投資經(jīng)理從各個(gè)方面解析可能的風(fēng)險(xiǎn),，然后根據(jù)具體的市場(chǎng)情景進(jìn)行壓力測(cè)試等等,。問(wèn)：你剛剛提到貝萊德的每一個(gè)投資組合都配有雙經(jīng)理，一個(gè)是管投資,，一個(gè)管風(fēng)控,，那么在具體投資操作的過(guò)程中，他們是如何分工的,？比如風(fēng)控經(jīng)理是否對(duì)投資有一票否決權(quán)之類的,？祝國(guó)橋：不會(huì)，風(fēng)控經(jīng)理的作用,，不是去干涉投資,，而是讓投資經(jīng)理充分意識(shí)到他這個(gè)投資組合面臨的各種各樣的風(fēng)險(xiǎn),。在一個(gè)投資組合中，有些風(fēng)險(xiǎn)可能是投資經(jīng)理刻意去追求的,，因?yàn)槿魏纬~回報(bào)都有對(duì)應(yīng)的需要承受的風(fēng)險(xiǎn),，但是我們想避免的情況是，投資經(jīng)理可能忽略了某些風(fēng)險(xiǎn),，或不恰當(dāng)?shù)某袚?dān)了多余的風(fēng)險(xiǎn)等,。問(wèn)：許多公司可能更多的是監(jiān)察稽核的角色，沒(méi)有專門去設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理這個(gè)崗位的,。祝國(guó)橋：在貝萊德,，風(fēng)險(xiǎn)和合規(guī)是兩個(gè)重要的、不同的職能部門,。其他公司可能也很重視風(fēng)險(xiǎn)管理，但是很少會(huì)像貝萊德一樣,，把風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理作為重要基礎(chǔ)的設(shè)置之一,。風(fēng)險(xiǎn)管理是獨(dú)立的一條業(yè)務(wù)線，匯報(bào)給全球的管理層,、董事會(huì),。這也應(yīng)證了此前提到的貝萊德非常注重風(fēng)險(xiǎn)管理，力求讓客戶委托的資產(chǎn)的投資結(jié)果和其預(yù)期盡量相符合,。這個(gè)結(jié)果不是我們常說(shuō)的預(yù)期回報(bào)的概念,，而是投資組合有怎樣的風(fēng)險(xiǎn)，可能出現(xiàn)的情況,，我們希望讓客戶在購(gòu)買之前對(duì)于這些因素有充分的認(rèn)識(shí),，最終投資結(jié)果也會(huì)落到這個(gè)范圍之內(nèi)，不讓客戶有任何的驚喜或驚嚇,。要達(dá)到這一點(diǎn),，嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理是非常重要的。因?yàn)閷?duì)于投資經(jīng)理說(shuō),，如果真的出現(xiàn)沒(méi)有意識(shí)到重要風(fēng)險(xiǎn)因素的情況,，且這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)真的發(fā)生了，那么投資組合面臨的沖擊就可能比想象的要大很多,。事實(shí)上,，風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理在產(chǎn)品設(shè)計(jì)初期就會(huì)參與，使得投資策略的可預(yù)期性大幅增強(qiáng),，很大程度上降低了客戶在持有的過(guò)程中出現(xiàn)出乎意料的情況的概率,。貝萊德建信理財(cái)亦充分引入了貝萊德在風(fēng)險(xiǎn)管理方面的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，從公司組織結(jié)構(gòu)上保證了風(fēng)險(xiǎn)管理職能可以發(fā)揮其應(yīng)有的作用,。問(wèn)：通過(guò)對(duì)國(guó)內(nèi)客戶的接觸,，你覺(jué)得未來(lái)一段時(shí)間,，貝萊德建信理財(cái)可能會(huì)有哪些投資方案來(lái)應(yīng)對(duì)客戶的需求，尤其考慮到銀行渠道客戶相對(duì)特殊的風(fēng)險(xiǎn)偏好,？祝國(guó)橋：根據(jù)我們目前的了解,，目前銀行理財(cái)行業(yè)，大部分的產(chǎn)品都是現(xiàn)金或者固收類,，少部分是固收+,，極少會(huì)有權(quán)益類產(chǎn)品。但是我們和建行的密切溝通中發(fā)現(xiàn),，其實(shí)很多銀行客戶并不是沒(méi)有高風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品或者權(quán)益類產(chǎn)品的需求,，而是通過(guò)其他方式涉足了權(quán)益市場(chǎng)，這就給了貝萊德建信理財(cái)很大的差異化發(fā)展空間,。經(jīng)過(guò)貝萊德和建行集團(tuán)各個(gè)層面的碰撞,，我們一致希望把貝萊德最好的能力和資源帶到中國(guó)，切實(shí)滿足客戶的資產(chǎn)配置需求,，特別是前面談了很多貝萊德的優(yōu)勢(shì),，以及這些優(yōu)勢(shì)將如何在貝萊德建信理財(cái)落地，包括投資和風(fēng)控方面,。當(dāng)然除了權(quán)益類產(chǎn)品,，我們還會(huì)發(fā)揮貝萊德在資產(chǎn)配置上的能力，力求給中國(guó)客戶帶來(lái)全方位,、多樣化的資產(chǎn)配置選擇,，包括將來(lái)合適時(shí)候提供配置海外資產(chǎn)的產(chǎn)品。三：貝萊德的主動(dòng)量化投資–系統(tǒng)化主動(dòng)股票投資 提起量化投資,，普通投資者更加熟悉的還是被動(dòng)指數(shù)或指數(shù)增強(qiáng)投資,，貝萊德卻早就通過(guò)科技手段構(gòu)建出獨(dú)有的信號(hào)庫(kù)，遴選出有效信號(hào)可針對(duì)不同市場(chǎng)進(jìn)行主動(dòng)量化投資,，更重要的是,，歷史業(yè)績(jī)表明，這套策略對(duì)中國(guó)市場(chǎng)非常有效……基于主動(dòng)量化的基本面選股——宏觀,、基本面,、情緒信號(hào)共同決定組合構(gòu)建在貝萊德的數(shù)據(jù)庫(kù)中增加信號(hào)是一個(gè)嚴(yán)謹(jǐn)而漫長(zhǎng)的過(guò)程
問(wèn)：可否介紹投資組合構(gòu)建的策略？針對(duì)中國(guó)市場(chǎng),，除了基本面,，還要關(guān)注情緒面和宏觀因素，那么具體策略如何,？祝國(guó)橋：以股票為例,，對(duì)影響股價(jià)的因素做分析是股票研究的一個(gè)核心問(wèn)題。我們從經(jīng)典的投資理論出發(fā),，將股票價(jià)格拆分為市盈率（PE）和每股收益（EPS）,，然后分別對(duì)PE和EPS進(jìn)行研究,。對(duì)于EPS來(lái)說(shuō)，它的決定因素一般就是基本面,，當(dāng)然也可能存在一些宏觀政策影響到基本面,，比如現(xiàn)在的教育。對(duì)于PE來(lái)說(shuō),，在不同的時(shí)間,，由于市場(chǎng)情緒的變化，投資者愿意給到同一家公司的估值也會(huì)發(fā)生變化,。比如一家公司現(xiàn)在可以給20倍估值,，三個(gè)月前也許大家只愿意給15倍。投資人的情緒也受到很多方面影響,，包括宏觀的政策,、基本面的變化或是其他的因素。從這樣的角度來(lái)考慮的話,，市場(chǎng)上的很多因素都可以被填充到我們的分析框架中來(lái),。在貝萊德，量化只是一條業(yè)務(wù)線,，我們還有基本面投資、另類投資,、指數(shù)等各種各樣的投資策略,。只從量化角度來(lái)看，我們把驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)的因素分為三類,，一是宏觀經(jīng)濟(jì),，二是公司基本面，三是市場(chǎng)情緒,。每一個(gè)大類下面又有很多細(xì)化的影響因素,，我們叫信號(hào)。每一個(gè)信號(hào),，都遵循一個(gè)投資邏輯,。信號(hào)的挖掘也正是從一個(gè)聽(tīng)上去很合理的經(jīng)濟(jì)學(xué)或者心理學(xué)邏輯開始，通過(guò)收集相關(guān)的數(shù)據(jù)來(lái)驗(yàn)證或證偽這個(gè)邏輯,。這個(gè)過(guò)程雖然聽(tīng)上去很簡(jiǎn)單,，但實(shí)際上是一個(gè)非常嚴(yán)謹(jǐn)、漫長(zhǎng)的過(guò)程最關(guān)鍵的是,，我們要對(duì)一些在這方面非常有經(jīng)驗(yàn)的人,，以及對(duì)這方面毫無(wú)了解的人，都能解釋清楚這個(gè)邏輯,。所以第一,，邏輯要很合理,；第二，規(guī)律要廣泛適用,，不能只適用于小盤股或某個(gè)行業(yè),、某個(gè)市場(chǎng)；第三,，是不是以前也有同樣的東西,，只不過(guò)是換了形式，這也需要去檢驗(yàn),。只有通過(guò)這些難關(guān),，一個(gè)信號(hào)才有機(jī)會(huì)被放到庫(kù)里面，然后被選中到投資組合中,。我們有一個(gè)執(zhí)著追求,，要讓投資策略要符合客戶的訴求，努力使投資目標(biāo)在既定的范圍內(nèi)實(shí)現(xiàn),?？蛻艨赡軙?huì)接受波動(dòng)幅度很大的策略，但往往要求這個(gè)策略要有非常明顯的超額回報(bào),。比如我們常見(jiàn)到一些投資策略,，重倉(cāng)某一個(gè)行業(yè)，好的時(shí)候超額收益確實(shí)會(huì)很高,，但這種超額收益往往很難持續(xù),。我們要追求穩(wěn)定的超額收益，就必須要從各種維度上分散風(fēng)險(xiǎn),。我們的分析維度有很多,，包括剛才說(shuō)的宏觀經(jīng)濟(jì)類的信號(hào)、基本面的信號(hào),、情緒類的信號(hào)等等,，我們會(huì)對(duì)每個(gè)信號(hào)給予一定的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)算，這樣可以保證某個(gè)信號(hào)在某個(gè)特定環(huán)境下失效時(shí),，整體的偏離度不是很大,。我們對(duì)行業(yè)偏離和個(gè)股偏離都有所限制。在這種嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)控制下,，即使根據(jù)信號(hào)選出來(lái)的某只股票因?yàn)槟撤N無(wú)法預(yù)測(cè)的原因而出現(xiàn)很大的風(fēng)險(xiǎn),，對(duì)整個(gè)組合也不會(huì)產(chǎn)生大的沖擊,。貝萊德的量化投資從基本面出發(fā),，目標(biāo)是領(lǐng)先行業(yè)問(wèn)：量化的方法做高頻、中頻都有,，貴司的策略如何呢,？祝國(guó)橋：高頻的策略容量可能不會(huì)太高,。我們花很多精力,、很長(zhǎng)時(shí)間去進(jìn)行研究，希望我們的策略能夠有持續(xù)性,，當(dāng)然它不可能持續(xù)到永久,，但是我們希望做出來(lái)以后，5年之內(nèi)做同樣策略的人不多,。當(dāng)很多人開始做的時(shí)候,，我們已經(jīng)更新到下一代了。這是我們追求的目標(biāo),。我們的很多精力花在之前說(shuō)的三類信號(hào)里,，這三類信號(hào)都不是高頻交易中量?jī)r(jià)的信號(hào)。問(wèn)：貴司的產(chǎn)品可以理解為充分利用量化手段做的權(quán)益類產(chǎn)品,？祝國(guó)橋：我們也經(jīng)常討論,， 10個(gè)人說(shuō)到量化可能10個(gè)人都有不一樣的想法，但是我們覺(jué)得,， 10個(gè)人里面可能最多有一個(gè),，甚至一個(gè)都沒(méi)有，以我們同樣的方式來(lái)做量化,。我們的量化是從投資邏輯出發(fā)的,，這跟很多基本面投資的基金經(jīng)理實(shí)際上是沒(méi)有區(qū)別的。基金經(jīng)理也可能是根據(jù)某些基本面的指標(biāo),，對(duì)不同的股票進(jìn)行選擇,；有一些基金經(jīng)理也是事件驅(qū)動(dòng)型的，或者是在觀察到宏觀政策改變后,，去看一些投資機(jī)會(huì),。我們以量化為出發(fā)點(diǎn),，投資邏輯與基本面投資的邏輯一致,，只是實(shí)施方式與基本面投資不同。我們有很多,、很廣的數(shù)據(jù),，數(shù)據(jù)的覆蓋面不是任何一個(gè)傳統(tǒng)的基金經(jīng)理可以做得到的。對(duì)于傳統(tǒng)的基金經(jīng)理,，即使團(tuán)隊(duì)的分析師跟蹤很多只股票,，但人的精力畢竟有限，無(wú)法處理那么多的信息,。但是我們的量化投資則不同,，它可以把不同的投資邏輯量化，就不受基金經(jīng)理的能力限制,，覆蓋面可以做到很廣,。所以從本質(zhì)上來(lái)說(shuō),，我們的量化投資依然是基本面投資的邏輯，只不過(guò)用量化的方式去實(shí)現(xiàn),。追求穩(wěn)定持續(xù)相對(duì)市場(chǎng)的超額收益2012年成立的中國(guó)主動(dòng)量化策略業(yè)績(jī)可圈可點(diǎn)問(wèn)：A股市場(chǎng)近兩年來(lái)分化很嚴(yán)重,，可能個(gè)別一兩個(gè)行業(yè)特別好，其他都沒(méi)有什么表現(xiàn),。我們看到很多做量化的基金,，尤其做中證500指數(shù)增強(qiáng)的普遍遇到一些困難，有一些做指數(shù)增強(qiáng)甚至都是負(fù)的收益,。像這種情況,，貝萊德的產(chǎn)品如何選股？有哪些挑戰(zhàn),？祝國(guó)橋：如果市場(chǎng)回撤40%,，我們的策略在這種情況下不太可能產(chǎn)生正收益。但是我們的目標(biāo)就是,，在這種情況下,，我們的回撤比40%要少，要產(chǎn)生超額收益,，要比較穩(wěn)定,。我們的超額收益是疊加在市場(chǎng)收益上，市場(chǎng)收益這部分起伏是可以很大的,。我們的策略從短期來(lái)看,，它的起伏總收益是可以比較大的。但是我們的目標(biāo)依然是,，不希望給投資人出乎意料的情況,。我們希望投資人充分理解我們的投資策略和產(chǎn)品，對(duì)投資這個(gè)產(chǎn)品有清晰的認(rèn)知,。我舉一個(gè)具體的例子,，2012年，一個(gè)機(jī)構(gòu)客戶開始投資中國(guó)A股,，主動(dòng)來(lái)找到貝萊德,，希望我們研究一個(gè)策略。這位客戶以前是貝萊德全球股票的一個(gè)策略投資人,，后來(lái)他們想要投資中國(guó)A股,，就在投資管理人里選擇了貝萊德。我們這一策略已經(jīng)在全球運(yùn)作了很多年了,，對(duì)中國(guó)研究之后發(fā)現(xiàn),，中國(guó)市場(chǎng)超額收益比海外要多很多。我們就向客戶表明，如果超額收益是你想要追求的,，那么中國(guó)市場(chǎng)產(chǎn)生超額收益比海外市場(chǎng)要容易,，但是中國(guó)市場(chǎng)本身波動(dòng)要比海外市場(chǎng)大得多。投資人說(shuō)沒(méi)關(guān)系,，長(zhǎng)期對(duì)中國(guó)有信心,，長(zhǎng)期回報(bào)加上策略恒定的超額收益，累積起來(lái)時(shí)間拉長(zhǎng),，投資回報(bào)是很豐厚的,。投資人投資了這個(gè)策略很長(zhǎng)時(shí)間，對(duì)策略很了解,，所需要的正是我們提供的,，從2012年開始投資到現(xiàn)在他們也沒(méi)有失望。問(wèn)：貝萊德的策略一般是在產(chǎn)品剛開始設(shè)計(jì)的時(shí)候,，了解客戶需求來(lái)定制,，那么從2012年執(zhí)行策略到現(xiàn)在，市場(chǎng)發(fā)生了一定的變化,，你們的策略如何調(diào)整,？祝國(guó)橋：策略的整個(gè)框架邏輯不會(huì)變，但是它選擇的信號(hào),，比如2012年的信號(hào)和現(xiàn)在的信號(hào)已經(jīng)非常不一樣了,。甚至不同類別的信號(hào)的比例也有很多調(diào)整。在選擇信號(hào)的時(shí)候依然是三類,，是由投資經(jīng)理去選擇的,。我們最近幾年還加了一個(gè)機(jī)器學(xué)習(xí)的部分。我們想提供的一個(gè)是比較穩(wěn)定的超額收益,。另一方面,，我們希望我們?nèi)〉贸~收益的來(lái)源與其他人不一樣。機(jī)構(gòu)投資者對(duì)這方面是非常關(guān)注的,，和別人不一樣就會(huì)有分散風(fēng)險(xiǎn)的作用,。機(jī)構(gòu)投資人經(jīng)常想怎樣去從不同的維度分散風(fēng)險(xiǎn)，包括從資產(chǎn)配置的角度,，從資產(chǎn)本身的風(fēng)險(xiǎn)以及相關(guān)性,，各方面配合起來(lái),，降低風(fēng)險(xiǎn),。超額收益也是這樣，如果你獲得的超額收益跟市場(chǎng)相關(guān)性很低的話,，在投資組合中的作用也是很大的,。問(wèn)：這個(gè)策略的實(shí)盤業(yè)績(jī)?nèi)绾危颗c同業(yè)相比是個(gè)什么樣的水平,？祝國(guó)橋：這個(gè)策略持續(xù)將近9年,，平均每年的超額收益有近8%,，同樣的策略在海外可能只有1%、不到2%,。這個(gè)過(guò)程中,，中國(guó)的整個(gè)市場(chǎng)每年有超過(guò)10%的收益，二者疊加,，這個(gè)策略的年化收益率大約為18%,。*這個(gè)策略最理想的投資人是，認(rèn)為中國(guó)股市長(zhǎng)期下可以提供非常優(yōu)秀的市場(chǎng)回報(bào),，為了達(dá)到市場(chǎng)回報(bào),，愿意承受相當(dāng)?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)，并且堅(jiān)信長(zhǎng)時(shí)間下可以達(dá)到不錯(cuò)的長(zhǎng)期收益,。在這個(gè)基礎(chǔ)上,，有穩(wěn)定的超額收益與市場(chǎng)收益復(fù)合起來(lái)。從2012年到現(xiàn)在,，這個(gè)策略有大約330%的總回報(bào),，股指大概只有130%左右。*如果每年來(lái)看這個(gè)基金,，和國(guó)內(nèi)的基金相比,，任何一年看起來(lái)都不是很優(yōu)秀，可能只比中等稍微好一些,，但是從長(zhǎng)期角度,，9年一起來(lái)看，創(chuàng)造優(yōu)秀業(yè)績(jī)的能力就凸顯出來(lái)了,。我們從來(lái)不去追求非?？壳暗呐琶Ｎ覀円话惆咽袌?chǎng)同類的基金分為四等分,，一般追求第二象限,，也就是50%-75%。如果每一年我都在第二象限里面,，那么5年以上我肯定在第一象限,。這是在任何地方都成立的一個(gè)規(guī)律。*文中提到的業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)為截至2021年3月31日的數(shù)據(jù),，過(guò)往業(yè)績(jī)不代表未來(lái)表現(xiàn),，海外團(tuán)隊(duì)管理的策略業(yè)績(jī)不構(gòu)成貝萊德建信理財(cái)業(yè)績(jī)的保證
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