一,、傳統(tǒng)估值方法

1. 市場(chǎng)乘數(shù)法

（1）P/E（市盈率）

基本模型

P/E=每股股價(jià)/每股收益

企業(yè)每股價(jià)值=可比企業(yè)P/E*目標(biāo)企業(yè)每股收益

模型優(yōu)點(diǎn)：市盈率數(shù)據(jù)容易獲取,，計(jì)算簡(jiǎn)單；市盈率代表每股價(jià)格和每股收益之間的關(guān)系,，直接反映投入和回報(bào)的關(guān)系,；市盈率綜合性較高，涵蓋了風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償,、增長(zhǎng)等因素的影響,。

模型局限：針對(duì)收益為負(fù)的情況，該方法沒(méi)有意義,，所以市盈率適合連續(xù)盈利且收益較穩(wěn)定的企業(yè),。

（2）P/B（市凈率）

基本模型

P/B=每股股價(jià)/每股凈資產(chǎn)

企業(yè)每股價(jià)值=可比企業(yè)P/B*目標(biāo)企業(yè)每股凈資產(chǎn)

模型優(yōu)點(diǎn)：市凈率基本為正值,，在盈利為負(fù)的情況下也可用于大多數(shù)企業(yè)價(jià)值評(píng)估,；可理解性強(qiáng)，凈資產(chǎn)數(shù)據(jù)易獲得,；賬面價(jià)值較利潤(rùn)更加穩(wěn)定,，可操縱性相對(duì)利潤(rùn)來(lái)說(shuō)較弱。

模型局限：賬面價(jià)值會(huì)受到會(huì)計(jì)政策選擇的影響,，在不同的會(huì)計(jì)政策下,，市凈率失去可比性；不適用于固定資產(chǎn)較少但成長(zhǎng)很快的互聯(lián)網(wǎng),、高科技等企業(yè),，所以市凈率適用于擁有較大固定資產(chǎn)的企業(yè)。

（3）P/S（市銷率）

基本模型

P/B=每股股價(jià)/每股銷售收入

企業(yè)每股價(jià)值=可比企業(yè)P/S*目標(biāo)企業(yè)每股銷售收入

模型優(yōu)點(diǎn)：市銷率沒(méi)有負(fù)值的情形,，對(duì)于資不抵債或者虧損的企業(yè)同樣能計(jì)算目標(biāo)企業(yè)市場(chǎng)價(jià)值,；市銷率對(duì)價(jià)格政策和企業(yè)戰(zhàn)略變化敏感，可以反映這種變化的后果,。

模型局限：成本作為影響企業(yè)現(xiàn)金流和企業(yè)價(jià)值的重要因素之一,，理應(yīng)作為企業(yè)估值的重要參考指標(biāo)，而該模型無(wú)法反映成本的變化,，所以市銷率適用于銷售成本較低的企業(yè),。

（4）PEG（市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率）

基本模型

PEG=市盈率/（企業(yè)年盈利增長(zhǎng)率*100）

模型優(yōu)點(diǎn)：P/E對(duì)高市盈率但快速成長(zhǎng)公司的價(jià)值評(píng)估無(wú)能為力,，而PEG則把股票當(dāng)前的價(jià)值和該股未來(lái)的成長(zhǎng)聯(lián)系了起來(lái)，關(guān)鍵是要對(duì)公司的業(yè)績(jī)作出準(zhǔn)確的預(yù)期,。一般認(rèn)為當(dāng)PEG>1時(shí),，股價(jià)高估，PEG越高表明股價(jià)越高估,；當(dāng)PEG<1時(shí),，股價(jià)相對(duì)低估，PEG越低表明越低估,。

模型局限：與P/E一樣,，針對(duì)收益為負(fù)的情況，該方法沒(méi)有意義,。

（5）EV/EBITDA（企業(yè)價(jià)值倍數(shù)）

基本模型

企業(yè)價(jià)值=可比企業(yè)價(jià)值倍數(shù)*目標(biāo)企業(yè)EBITDA

模型優(yōu)點(diǎn)：不受稅率,、資本結(jié)構(gòu)差異的影響，排除了折舊攤銷這些非現(xiàn)金成本的影響,，可以準(zhǔn)確的反映公司的價(jià)值,。

模型局限：和PE比較起來(lái)，EV/EBITDA方法較為復(fù)雜,，在計(jì)算股權(quán)價(jià)值時(shí),，還需要對(duì)債務(wù)的價(jià)值進(jìn)行單獨(dú)評(píng)估；EBITDA也沒(méi)有考慮到稅收因素,，如果公司間的稅收政策差異很大,，指標(biāo)可能會(huì)存在較大誤差。

2. 現(xiàn)金流折現(xiàn)法

現(xiàn)金流折現(xiàn)模型在企業(yè)價(jià)值評(píng)估中使用廣泛,，遵循增量現(xiàn)金流原則和時(shí)間價(jià)值原則,，基本思想是任何資產(chǎn)的價(jià)值是未來(lái)其產(chǎn)生的現(xiàn)金流按一定折現(xiàn)率計(jì)算的現(xiàn)值之和。

模型中現(xiàn)金流是指各期預(yù)期現(xiàn)金流（自由現(xiàn)金流,、股利等），模型中的資本成本即折現(xiàn)率,，與風(fēng)險(xiǎn)相匹配,，風(fēng)險(xiǎn)越大則折現(xiàn)率越大。

依據(jù)現(xiàn)金流的不同類型,，現(xiàn)金流折現(xiàn)模型可劃分為公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（FCFF）和股東自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型（FCFE）,。主要區(qū)別在于：FCFF中的資本成本是加權(quán)資本成本，計(jì)算的是整個(gè)企業(yè)實(shí)體的價(jià)值,；而FCFE的資本成本是股權(quán)資本成本,，計(jì)算的是股權(quán)價(jià)值。

3. 股利貼現(xiàn)模型

基本模型

模型優(yōu)點(diǎn)：數(shù)據(jù)容易獲取,，計(jì)算簡(jiǎn)單,；適用于有長(zhǎng)期發(fā)放股息歷史的成熟型公司。

模型局限：適用范圍有限,，不適用于分紅很少或者不穩(wěn)定公司,、周期性行業(yè)，目前中國(guó)上市公司的分紅比例不高,，分紅金額也不具有穩(wěn)定性,，難以對(duì)股利增長(zhǎng)率作出預(yù)測(cè)。

4. 重置成本法

基本模型

重置成本法指在現(xiàn)實(shí)條件下重新購(gòu)置或建造一個(gè)全新?tīng)顟B(tài)的評(píng)估對(duì)象,，所需的全部成本減去評(píng)估對(duì)象的實(shí)體性陳舊貶值、功能性陳舊貶值和經(jīng)濟(jì)性陳舊貶值后的差額,，以其作為評(píng)估對(duì)象現(xiàn)實(shí)價(jià)值的一種評(píng)估方法,，重置全價(jià)就是指被評(píng)估資產(chǎn)在全新?tīng)顟B(tài)下的重置成本。

實(shí)體性貶值：指資產(chǎn)在存放或使用過(guò)程中,，由于使用磨損和自然力的作用,，造成實(shí)體損耗而引起的貶值。

功能性貶值：指由于無(wú)形損耗而引起價(jià)值的損失,，如設(shè)備的效用,、生產(chǎn)能力和工耗、物耗,、能耗水平等功能方面的差異造成的成本增加和效益降低,，技術(shù)進(jìn)步和可替代性也是考察的重要因素。

經(jīng)濟(jì)性貶值：指外部環(huán)境變化造成的資產(chǎn)貶值,，如競(jìng)爭(zhēng)劇烈,、國(guó)家經(jīng)濟(jì)政策等的影響,，造成產(chǎn)品銷售困難而造成的貶值,。

成新率：實(shí)體性貶值率、功能性貶值率與經(jīng)濟(jì)性貶值率之和稱為綜合貶值率,，通常將(1-綜合貶值率)稱為成新率,，也就是我們?cè)谠u(píng)估過(guò)程中提到的新舊程度。

在運(yùn)用重置成本法評(píng)估股權(quán)價(jià)值時(shí),，一般是將總資產(chǎn)價(jià)值減去總負(fù)債價(jià)值,，差額即為該企業(yè)的全部權(quán)益的價(jià)值，同時(shí)還需綜合考慮股權(quán)流動(dòng)性折價(jià)等因素,，最終得到股權(quán)的價(jià)值,。

5. 最近融資價(jià)格法

最近融資價(jià)格法是以企業(yè)最近一期融資價(jià)格為基礎(chǔ)評(píng)估公司價(jià)值的方法。對(duì)于初創(chuàng)企業(yè)通常尚未產(chǎn)生未定的收入和利潤(rùn)，融資活動(dòng)較為頻繁,，在公司股權(quán)價(jià)值評(píng)估中可參考其最近一期的融資價(jià)格或者行業(yè)中類似企業(yè)融資過(guò)程中的估值,。

二、剩余收益法

剩余收益是指公司的凈利潤(rùn)與股東所要求的報(bào)酬之差,。當(dāng)企業(yè)賺取的凈利潤(rùn)超過(guò)股東要求的報(bào)酬時(shí),，這時(shí)企業(yè)能獲得正的剩余收益。

剩余收益模型的數(shù)學(xué)模型為：

其中,，RE是剩余收益，Earnings(t)是第t期公司獲得的凈利潤(rùn),，r(E)是股東要求的回報(bào)率,，B(t-1)是期初賬面價(jià)值。

ROCE(t)是給股東的實(shí)際回報(bào)率,，剩余收益為ROCE(t)超出要求的回報(bào)率的部分乘以期初賬面價(jià)值：

股東要求的回報(bào)率r(E)可以利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定：

其中,，rf為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率,，rM為市場(chǎng)收益率,。

如果一個(gè)公司能持續(xù)創(chuàng)造正的剩余收益,，即能持續(xù)獲得超過(guò)股東要求的報(bào)酬的實(shí)際收益，那么這個(gè)公司的價(jià)值將會(huì)持續(xù)增長(zhǎng),。因此可以用剩余收益來(lái)對(duì)公司估值,，數(shù)學(xué)模型如下：

內(nèi)在價(jià)值=當(dāng)前賬面價(jià)值+剩余收益總現(xiàn)值+持續(xù)收益現(xiàn)值

其中,，B0為當(dāng)前賬面價(jià)值,，RE(j)為j期的剩余收益（j=1,2,3,...,T），r(E)為貼現(xiàn)因子,，V(T)為預(yù)期第T期的內(nèi)在價(jià)值,，B(T)為第T期的賬面價(jià)值。

“看財(cái)報(bào),，學(xué)估值,，防造假！中大教授親授,！點(diǎn)擊咨詢報(bào)名,！”

三、大數(shù)據(jù)估值法

1. GMV

基本模型：

GMV=銷售額+取消訂單金額+拒收訂單金額+退貨訂單金額

從以上等式可以看出,，只要用戶在電商網(wǎng)站上下了訂單并生成訂單號(hào),，網(wǎng)站就將計(jì)算GMV,，但在GMV轉(zhuǎn)化為平臺(tái)的實(shí)際收入即常說(shuō)的營(yíng)業(yè)收入過(guò)程中存在流失量，即：

取消訂單金額：下單以后后悔并取消訂單,，未產(chǎn)生營(yíng)業(yè)收入,。

拒收訂單金額：貨物配送后買(mǎi)家拒收訂單,，未產(chǎn)生營(yíng)業(yè)收入,。

退貨訂單金額：買(mǎi)家簽收貨物后申請(qǐng)并完成退貨，營(yíng)業(yè)收入實(shí)際未產(chǎn)生,，會(huì)計(jì)處理時(shí)應(yīng)予以沖銷,。

對(duì)于電商企業(yè)，GMV是一個(gè)很特殊的指標(biāo)，V/GMV可以作為一個(gè)很好的估值比率,。

2. 梅特卡夫定律

基本模型：

V=EM2

其中V是公司價(jià)值，E是系數(shù)，M是網(wǎng)絡(luò)中的用戶數(shù),。

3Com公司的創(chuàng)始人、以太網(wǎng)的發(fā)明者羅伯特·梅特卡夫首次提出了梅特卡夫定律（Metcalfe’s law）,，該定律表明網(wǎng)絡(luò)的價(jià)值與網(wǎng)絡(luò)的用戶數(shù)的平方呈正比,。這個(gè)定律起源于19世紀(jì)80年代3Com公司銷售網(wǎng)卡的一種營(yíng)銷策略，是梅特卡夫給銷售人員的銷售材料的內(nèi)容之一,。如下圖所示，當(dāng)網(wǎng)絡(luò)很小時(shí),，它的成本就會(huì)超過(guò)它自身的價(jià)值,；當(dāng)網(wǎng)絡(luò)增大并且超過(guò)臨界點(diǎn)時(shí)，會(huì)產(chǎn)生凈收益,。成本與設(shè)備數(shù)呈線性關(guān)系，與N成正比,；網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)的價(jià)值隨著設(shè)備數(shù)增加而加速變化,，與N2呈正比,，這是因?yàn)閷⒃O(shè)備看成一個(gè)個(gè)節(jié)點(diǎn),，N個(gè)節(jié)點(diǎn)每個(gè)節(jié)點(diǎn)都能夠連接另外的（N-1）個(gè)節(jié)點(diǎn)，網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)的價(jià)值與N（N-1）呈正比,，近似于N2,。

梅特卡夫定律示意圖

基于互聯(lián)網(wǎng)公司社交網(wǎng)絡(luò)與網(wǎng)絡(luò)的相似性，在對(duì)互聯(lián)網(wǎng)公司進(jìn)行估值時(shí),，與傳統(tǒng)的基于現(xiàn)金流,、收入等財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不同，網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)的規(guī)模效應(yīng)更加明顯,，而對(duì)社交網(wǎng)絡(luò)公司而言，成長(zhǎng)性強(qiáng),，網(wǎng)絡(luò)規(guī)模經(jīng)濟(jì)是公司發(fā)展的巨大驅(qū)動(dòng)力,，梅特卡夫定律的適用性較強(qiáng)，所以用梅特卡夫定律進(jìn)行互聯(lián)網(wǎng)公司的價(jià)值評(píng)估具有一定合理性,。

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