韓國棋手李昌鎬16 歲就奪得世界冠軍,，人稱“石佛”,，被認(rèn)為是當(dāng)代僅次于吳清源的棋手。與很多天才棋手傳奇式的人生,、驚天逆轉(zhuǎn)式的妙手頻出不同，李昌鎬的勝出靠的是“半目勝”,，不追求妙手,，只追求51%的勝率。他的自傳里面,，書名也是《不得貪勝》,。在固定收益領(lǐng)域，廣發(fā)基金譚昌杰是一位風(fēng)格穩(wěn)健的選手,，不貪勝,，不戀戰(zhàn)，追求長期的絕對收益,。2007年,，譚昌杰到廣發(fā)基金實習(xí)，崗位是股票研究員,。實習(xí)期間,，公司需要招聘債券研究員，他主動請纓去固定收益部,。彼時,，A股正是波瀾壯闊的大牛市，譚昌杰的選擇,，曾經(jīng)讓很多人都覺得難以理解,。
“我的風(fēng)險偏好偏低，可能更加適合做一些低波動率的資產(chǎn),。另外,，當(dāng)時我研究生階段的一位導(dǎo)師剛從美國回來,，他對美國的債券市場比較熟悉，認(rèn)為國內(nèi)的固定收益市場將來會有很大的發(fā)展前景,?！苯Y(jié)合自身的風(fēng)險偏好以及對中國債券市場的長期看好，譚昌杰在固定收益領(lǐng)域默默耕耘,，一路走來,，已有13年。截至2021年6月30日,，譚昌杰在管滿5年的兩只產(chǎn)品（廣發(fā)趨勢優(yōu)選和廣發(fā)聚寶）,，任職以來年化回報均超6%，其中廣發(fā)趨勢優(yōu)選年化回報超9%,。同時,，廣發(fā)趨勢優(yōu)選和廣發(fā)聚寶最近三年最大回撤均小于3%。表：譚昌杰在管滿5年產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn) 
注：基金經(jīng)理任職以來總回報,、完整年度回報及業(yè)績比較基準(zhǔn)收益率數(shù)據(jù)經(jīng)托管行復(fù)核,；數(shù)據(jù)截至2021年6月30日。 對基金經(jīng)理來說,，每一筆申購都是一份責(zé)任。如果我們能讓每一分錢都掙錢,，就是基金經(jīng)理這份工作帶來的最大成就感,。 談及組合管理的目標(biāo)，譚昌杰坦言,，相比短期的高收益,，他更希望獲得穩(wěn)健的、可持續(xù)的長期回報,。因此,，他將年度正收益作為組合管理的生命線。 譚昌杰：我管理的產(chǎn)品有兩個目標(biāo)——收益率和回撤；相對應(yīng)的,，也有兩個投資理念：“以止損來控制回撤,，以周期來獲取收益”。這兩句話不僅是我對資產(chǎn)的看法,，也是我待人處事的基本方式和對世界觀的基本認(rèn)識,。“以止損來控制回撤”，展開來講,，就是我只會對下跌空間不可控的風(fēng)險資產(chǎn)進(jìn)行止損,，比如說有違約風(fēng)險的垃圾債以及股票資產(chǎn),。我的組合不會進(jìn)行信用下沉，主要買最高等級的國企債券,，整體的信用風(fēng)險是比較小的,。而沒有信用風(fēng)險的債券，整體就是呈箱體震蕩,，收益率的波動幅度不會非常大,。但股票的下跌空間是不可控的，比如有些股票跌了20%,、30%,，還可以跌更多。如果是優(yōu)質(zhì)的公司,，長期來看,，短期的下跌都還能漲回去，但對于我們這類追求低回撤的絕對收益目標(biāo)基金,，整體不能承受這種短期的快速下跌,。所以，由此就會衍生出來對這兩類資產(chǎn)完全相反的交易策略：股票越跌越賣,，一般只做止損,，不做止盈；沒有違約風(fēng)險的債券越跌越買,，一般只做止盈,，不做止損。 - 問：股票越跌越賣,，這跟傳統(tǒng)權(quán)益類基金經(jīng)理不太一樣,，這么操作的原因是什么？
譚昌杰：最根本的原因在于,，股票價格波動比較大,，我們只要控制它的下跌風(fēng)險就可以了。這保證了組合的回撤在可控的范圍內(nèi),，而如果股價在不斷上漲,，當(dāng)然是最好的，沒必要去干預(yù),。所以,，我的組合對股票的策略一般是越跌越賣，只做止損,，不做止盈,，這跟傳統(tǒng)股票基金有一定的差別。同時,，為了確保能順利止損,，我會在股票資產(chǎn)進(jìn)行分散化投資,。所以，我的持倉中股票的數(shù)量會比較多,，一般會有50只甚至更多的個股,。雖然沒有重倉的個股，但會有重倉的行業(yè),。而傳統(tǒng)股票基金,，一般對個股的持倉會相對集中，以體現(xiàn)基金經(jīng)理的個股挖掘能力,。譚昌杰：是的。沒有違約風(fēng)險的債券彈性比較小,，表現(xiàn)為箱體震蕩,。如果債券沒有信用風(fēng)險，基本上漲和下跌空間是可控的,，所以,，可以越跌越買，只做止盈,，不做止損,。 - 問：“以周期來獲取收益”又是什么意思？你是周期理論的推崇者,？
譚昌杰：我認(rèn)為,，世界萬物都有一定的周期性，包括社會,、企業(yè)、個人都有周期,，資產(chǎn)的周期則更加明顯,，它會不斷循環(huán)往復(fù)，只是每一輪周期的波形有差異,，周期之后中樞會有變化,。就投資而言，我們都希望能夠買到每一輪周期之后價值中樞能夠保持穩(wěn)定或者有所提升的資產(chǎn),。舉兩個例子，價值中樞保持穩(wěn)定的資產(chǎn),，最典型的是長期限利率債,，收益率整體跟隨歷史中樞水平上下震蕩。價值中樞能提升的資產(chǎn)主要是股票,，當(dāng)然股票對應(yīng)的上市公司的周期屬性會有比較大的差異,，有些是產(chǎn)品周期,，有些是行業(yè)周期，有些則是產(chǎn)業(yè)周期,。 - 問：你是業(yè)內(nèi)少數(shù)以絕對收益為目標(biāo)的基金經(jīng)理,，你追求的絕對收益含義是什么？
譚昌杰：我目前管理的產(chǎn)品有偏債混合,、靈活配置,、二級債基等，都是以年度正收益為目標(biāo)進(jìn)行管理,。二是達(dá)到貨幣和短期理財?shù)氖找婺繕?biāo)；三是戰(zhàn)勝每個人的負(fù)債成本,，比如房貸利率,；四是在牛市中，積極獲取更高的收益率,，實現(xiàn)更好的年化回報,。 在我看來，一只凈值型的公募基金或者理財產(chǎn)品,，如果長期年化收益率比較低,，是沒有生存空間的，所以,，我希望能把收益做得盡量高一點,。 - 問：公募基金大都采用相對收益策略，你為什么會走上絕對收益這條道路,？
譚昌杰：選擇走絕對收益目標(biāo)策略這條路,，背后也是多種因素交叉影響的結(jié)果。
我的風(fēng)險偏好比較低,，對投資的預(yù)期收益不是很高,，希望最好每年都能實現(xiàn)正收益。在我入行時,，放眼當(dāng)時的市場,，能夠滿足這一要求的產(chǎn)品其實并不太多，早期的貨幣基金,、銀行理財產(chǎn)品收益率還可以,，但最近幾年，這類產(chǎn)品的收益率也在不斷走低,。后來,，我開始管理債券基金，2013年“錢荒”時期,，基金凈值出現(xiàn)回撤,，讓持有基金的客戶虧了錢,。這件事對我的影響比較大，我開始思考,，對于低風(fēng)險的投資者,，他們想要的產(chǎn)品需要滿足兩個特征：一是波動低、回撤小,，二是收益率還要略高于理財,。我回顧了主要資產(chǎn)的歷史表現(xiàn)，認(rèn)為用股票,、債券,、新股等多種資產(chǎn)來構(gòu)建一個組合，是有可能打造出一款符合這類客戶需求的產(chǎn)品,。自2015年開始,，我就按照這個思路管理組合，并在實踐中對自己的框架不斷優(yōu)化和完善,。 - 問：要達(dá)到這一收益目標(biāo),，你是如何對各類資產(chǎn)進(jìn)行配置？
譚昌杰：在組合管理上,，大多數(shù)人喜歡通過一定的量化指標(biāo)來確定股債的分配比例,。但我不太喜歡用這一套分析框架，我比較喜歡看基礎(chǔ)資產(chǎn),，衡量每一類資產(chǎn)是不是有明確的風(fēng)險收益特征,。體現(xiàn)在投資策略上，我會通過精細(xì)化的資產(chǎn)配置策略來實現(xiàn)上述目標(biāo),。從收益的確定性的程度,，我把資產(chǎn)分為三類：一是收益確定性比較高的資產(chǎn)，包括中短期高資質(zhì)信用債的票息收益和打新收益,。 二是大概率收益的資產(chǎn),，以債性轉(zhuǎn)債和中長期限的利率債為代表，主要通過波段操作,、及時止盈來獲取超額收益,。第三類是或有收益,，主要包括二級市場股票投資以及定增,、大宗的交易機(jī)會。“固收+”是一個更關(guān)注過程管理的策略,，上述三類資產(chǎn)中可以再細(xì)分成很多子項資產(chǎn),，我會從3-6個月的維度來預(yù)判哪類資產(chǎn)能否帶來絕對收益，并根據(jù)概率大小以及超額收益的空間替換底倉的票息資產(chǎn),，動態(tài)管理,。- 問：“固收+”策略的超額收益主要來自資產(chǎn)配置和股票,，你是如何做股票投資？
譚昌杰：我認(rèn)為,，“固收+”是一盤菜,，必須有很強(qiáng)的多資產(chǎn)、多策略的管理能力作為支撐,，這不僅體現(xiàn)在債券的各個細(xì)分資產(chǎn),，也包括股票等。回溯過去五年,，我在股票投資能力的進(jìn)步經(jīng)歷了三個階段,。最開始是指數(shù)增強(qiáng)的配置思路，從自上而下的維度出發(fā),，選擇滬深300或者中證100等寬基指數(shù)的權(quán)重股,。隨著我對宏觀周期的把握更為細(xì)致，開始配一些偏周期的行業(yè),，比如與宏觀經(jīng)濟(jì)周期高度密切的板塊,，鋼鐵、水泥,、銀行,、券商等。再后來,，隨著研究深度和廣度的拓展,，我在股票投資步入第三個階段：在與宏觀經(jīng)濟(jì)相關(guān)度不高的行業(yè)中尋找細(xì)分行業(yè)的成長機(jī)會。我的組合配置的行業(yè)有十幾個,。隨著我對行業(yè)的認(rèn)知程度不斷加深,，覆蓋的行業(yè)數(shù)量也會不斷增加，這是債券出身的基金經(jīng)理逐步學(xué)習(xí)和配置股票資產(chǎn)的大致過程,。 - 問：與股票基金經(jīng)理相比,，你挑選個股時有哪些標(biāo)準(zhǔn)或者偏好？
譚昌杰：對于追求絕對收益的產(chǎn)品,，我希望股票資產(chǎn)的年度回報能達(dá)到20%以上,，更重要的是，下跌空間必須可控,，比如,，短期下跌空間盡可能控制在10%-20%以內(nèi)，不然,，就會觸發(fā)個股的止損,。其次，我希望買入的都是每輪周期之后價值能提升的資產(chǎn)。我的投資理念之一是“以周期獲取收益”,，簡單而言,，就是跟蹤每個行業(yè)的景氣度變化，在行業(yè)景氣度回升過程中進(jìn)行配置,，獲取價值中樞提升階段的收益,。第三，由于我對個股的跟蹤不可能像股票基金經(jīng)理那么緊密,，我希望持倉股票的基本面跟蹤壓力要盡可能小一些,。比如，我會選擇質(zhì)地良好,、信用風(fēng)險比較小,、具備良好資本形象的公司。- 問：從歷史持倉分析,，你在股票投資上有哪些自己的特點,？
譚昌杰：首先，我對持倉股票的安全邊際有比較高的要求,，不會買高估值的品種,。從歷史持倉看，我選擇的股票分為三種：10倍左右的低估值資產(chǎn)（比如建筑裝飾,、建筑建材等）,、20倍估值的短景氣資產(chǎn)（比如化工等）、30倍估值的長景氣資產(chǎn)（比如醫(yī)藥等）,。其次,，低估值策略可能會落入價值陷阱，也可能需要很長一段時間才能等來上漲的觸發(fā)因素,。因此,，我會先買一點基礎(chǔ)倉位，后面再看具體情況進(jìn)行加減倉,。第三,，控制行業(yè)和個股的集中度，分散配置,。我的持倉個股比較分散,，通常持有50~80只股票，單個行業(yè)的市值占基金資產(chǎn)的比例在2%以內(nèi),，個股占比會控制在較低的水平,，便于快速止損。備注1：廣發(fā)趨勢優(yōu)選成立于2013年9月11日,，歷任基金經(jīng)理（任職日期）為：祝儉（2013年9月11日至2015年2月17日）,、謝軍（2017年10月31日至2019年12月23日），現(xiàn)任基金經(jīng)理為譚昌杰（2015年1月29日至今）,；業(yè)績比較基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)×50％＋中證全債指數(shù)×50％,，產(chǎn)品過往業(yè)績（業(yè)績比較基準(zhǔn)）：2014：5.45%(31.24%)，2015：28.87%(7.16%),，2016：6.66%(-4.64%),，2017：13.74%(10.72%)，2018：2.25%(-8.23%),，2019：11.16%(20.51%),，2020：7.69%(15.25%)，2021年上半年：2.03%（1.53%）,。備注2：廣發(fā)聚寶成立于2015年4月9日,，業(yè)績比較基準(zhǔn)為30%×滬深300指數(shù)收益率＋70%×中證全債指數(shù)收益率，產(chǎn)品過往業(yè)績（業(yè)績比較基準(zhǔn)）：2016：2.77%(-1.99%),，2017：11.56%(6.30%),，2018：0.43%(-1.40%)，2019：7.02%(14.29%),，2020：17.47%(10.38%),，2021年上半年：2.63%（1.90%）。備注3：廣發(fā)恒隆一年持有期成立于2020年3月20日,，業(yè)績比較基準(zhǔn)為中證全債指數(shù)收益率*80%+滬深300指數(shù)收益率*15%+人民幣計價的恒生指數(shù)收益率*5%,，產(chǎn)品過往業(yè)績（業(yè)績比較基準(zhǔn)）：2020：7.40%（7.41%），2021年上半年：2.10%（2.28%）,；譚昌杰任職以來業(yè)績（業(yè)績比較基準(zhǔn)）為9.66%（9.86%）,。備注4：廣發(fā)恒通一年持有期成立于2020年11月4日，業(yè)績比較基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)收益率×15%+人民幣計價的恒生指數(shù)收益率×5%＋中證全債指數(shù)收益率×80%,，產(chǎn)品過往業(yè)績（業(yè)績比較基準(zhǔn)）：成立以來至2021年6月30日：2.58%（4.72%）,，2021年上半年：1.45%（2.28%）；譚昌杰任職以來業(yè)績（業(yè)績比較基準(zhǔn)）為2.58%（4.72%）,。備注5：廣發(fā)恒悅債券成立于2020年11月24日,，業(yè)績比較基準(zhǔn)為中債總指數(shù)(全價)收益率×90%+滬深300指數(shù)收益率×5%+人民幣計價的恒生指數(shù)收益率×5%，產(chǎn)品過往業(yè)績（業(yè)績比較基準(zhǔn)）：成立以來至2021年6月30日：1.88%（1.92%）,，2021年上半年：1.50%（0.54%）,；譚昌杰任職以來業(yè)績（業(yè)績比較基準(zhǔn)）為1.88%（1.92%）。備注6：廣發(fā)恒譽(yù)成立于2020年11月24日,，業(yè)績比較基準(zhǔn)為滬深300指數(shù)收益率×15%+人民幣計價的恒生指數(shù)收益率×5%＋中證全債指數(shù)收益率×80%,，產(chǎn)品過往業(yè)績（業(yè)績比較基準(zhǔn)）：成立以來至2021年6月30日：2.71%（3.63%），2021年上半年：1.50%（0.54%）,；譚昌杰任職以來業(yè)績（業(yè)績比較基準(zhǔn)）為2.71%（3.63%）,。備注7：任職以來年化回報計算公式為：(1+任職以來回報)^(365/任職以來天數(shù))-1，任職以來天數(shù)為自然日。備注8：最大回撤=Min{(Xi-Xj)/Xj}*100%,；Xi,、Xj為所選區(qū)間內(nèi)所有的累計單位凈值，i>j,，即Xi對應(yīng)的凈值日期必須在Xj的后面,；累計單位凈值數(shù)據(jù)經(jīng)托管行復(fù)核風(fēng)險提示：基金管理人過往業(yè)績及獲獎情況不預(yù)示未來表現(xiàn)，也不預(yù)示本基金未來表現(xiàn),?；鹩酗L(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎,。以上是基金經(jīng)理當(dāng)前看好方向,，不代表基金長期必然投資方向。
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