公開資料顯示,，北京值得買科技股份有限公司成立于2015年10月,，前身是北京知德脈信息技術有限公司，注冊資本人民幣4,000萬元,。公司旗下?lián)碛惺裁粗档觅I網(wǎng)站及相應的移動客戶端,。此前，2016年1月,什么值得買宣布獲得華創(chuàng)資本1億元人民幣融資,華創(chuàng)資本也是什么值得買成立9年多以來唯一的機構投資人,，此前從未曝光過任何融資信息,。

“什么值得買”是一家基于UGC的電商導購平臺，公司的主要收入來自為電商平臺導流帶來的傭金收入和廣告收入,，同時也是集媒體,、導購、社區(qū),、工具屬性為一體的消費決策平臺,。網(wǎng)站成立于2010年6月30日，其內(nèi)容大部分來自網(wǎng)友推薦,，每天通過網(wǎng)站本身,、RSS,、各手機客戶端及各瀏覽器插件推送商品特價信息，幫助廣大網(wǎng)友買到更有性價比網(wǎng)購產(chǎn)品,。

一路發(fā)展還算順風順水的“什么值得買”IPO之路不算順利,，上市之后，什么值得買還將面臨哪些挑戰(zhàn),？哪些問題需要解決,？

以下為什么值得買招股書披露的部分核心數(shù)據(jù),。什么值得買IPO招股書全文下載,，詳見專題：

 營業(yè)收入：2015年至2018年，“什么值得買”營收分別為9729萬元,、2.011億元,、3.67億元、5.08億元,，凈利潤分別為1934萬元,、3516.37萬元、8624.14萬元,、9571.92萬元,，綜合毛利率分別為86.83%、83.1%,、 84.01%,、73.68%，毛利率較高,。公司的毛利率和凈利率水平整體較高,，反映公司盈利能力較強、產(chǎn)品競爭力突出,。

傭金和廣告收入：2016年-2018年,，信息推廣服務收入在“什么值得買”收入中的占比分別為98.91%、 86.53%,、80.22%,，呈遞減趨勢，但仍是主要營收來源,，互聯(lián)網(wǎng)效果營銷平臺服務占比逐漸上升,，分別為1.00%、13.15%,、19.64%,。

融資記錄：2016年1月,什么值得買宣布獲得華創(chuàng)資本1億元人民幣融資,華創(chuàng)資本也是什么值得買成立9年多以來唯一的機構投資人。

 （圖表來源：網(wǎng)經(jīng)社電商上市公司財報數(shù)據(jù)庫）

對此，網(wǎng)經(jīng)社電子商務研究中心網(wǎng)絡零售部助理分析師方格認為,，報告期內(nèi),，值得買科技公司資產(chǎn)負債率水平逐年上升，主要原因是 2015年股東增資后公司規(guī)模的擴大,，公司的流動負債以及預計負債規(guī)模不斷上升,。報告期內(nèi)，公司沒有銀行借款,，一直通過經(jīng)營活動產(chǎn)生的自有資金及股東增資解決發(fā)展需求,，流動比率和速動比率處于較高水平，短期償債能力較強,。

報告期內(nèi),，值得買科技公司主營業(yè)務收入快速增長，2016 年及2017年公司的主營業(yè)務收入增長率分別為106.73%及 82.46%,。公司主營業(yè)務收入主要來源于信息推廣服務收入,，各期營業(yè)收入均保持快速增長，說明公司主營業(yè)務市場前景良好,，公司整體競爭能力較強,，價值轉(zhuǎn)化能力較高，公司尚處于快速成長階段,。

網(wǎng)經(jīng)社電子商務研究中心網(wǎng)絡零售部助理分析師方格認為,，“什么值得買”集導購、媒體,、工具,、社區(qū)屬性于一體,，以高質(zhì)量的消費類內(nèi)容向用戶介紹高性價比,、好口碑的商品及服務，為用戶提供高效,、精準,、中立、專業(yè)的消費決策支持,。同時,，什么值得買也是電商、品牌商獲取用戶,、擴大品牌影響力的重要渠道,。

此外，作為導購業(yè)務的延伸,，值得買科技公司自2016年下半年起通過下屬子公司提供海淘代購平臺服務和互聯(lián)網(wǎng)效果營銷平臺服務,。報告期內(nèi)，本公司通過什么值得買向電商、品牌商等提供信息推廣服務,。

同時,，值得買科技還推出了貝窩網(wǎng)（www.beiwo.com）提供海淘代購平臺服務，以及星羅廣告聯(lián)盟LinkStars（www.linkstars.com）提供互聯(lián)網(wǎng)效果營銷平臺服務,。

招股書內(nèi)容顯示,，什么值得買的主營業(yè)務收入來自于信息推廣服務、海淘代購平臺服務,、互聯(lián)網(wǎng)效果營銷平臺服務三部分,，自2016年新加這兩大板塊以來，信息推廣服務在公司營收中的占比仍為大頭,，互聯(lián)網(wǎng)營銷平臺在穩(wěn)步發(fā)展,。

2015年至2017 年，隨著“什么值得買”營規(guī)模的不斷擴大,，電商導購交易次數(shù)和月活躍用戶數(shù)均保持了穩(wěn)定的增長態(tài)勢,，與發(fā)行人電商導購傭金收入的增長趨勢基本保持一致。報告期內(nèi)發(fā)行人電商導購平均單次交易金額在100元-150元左右,，符合用戶網(wǎng)上消費的行為習慣,。

對此，網(wǎng)經(jīng)社電子商務研究中心網(wǎng)絡零售部助理分析師方格認為,，相較于值得買科技的營收狀況看,，“什么值得買”的成本都在人、營銷,、設備上,，真的很輕資產(chǎn)。這樣的模式下,，企業(yè)投入資本較低,，周轉(zhuǎn)速度較快。而自身投資少,，業(yè)務系統(tǒng)輕資產(chǎn),，成長價值和價值實現(xiàn)效率高，這樣不燒錢又具有較穩(wěn)定盈利能力的公司自然能很快獲得資本青睞,。

電商導購是中國在電商領域發(fā)展最多,、范圍最廣的一種業(yè)態(tài)。從最早的電商導購“螞蟻搬家”的淘寶客,，后來美麗說,、蘑菇街，最終有哪些核心競爭優(yōu)勢助力什么值得買打造成為“中國電商導購第一股”,。

對此,，網(wǎng)經(jīng)社電子商務研究中心主任曹磊認為什么值得買成功在于品牌優(yōu)勢顯著,，內(nèi)容和用戶形成核心競爭壁壘。其中主要基于以下幾個因素：

一是獨特的價值驅(qū)動的經(jīng)營理念,。什么值得買一直堅持“價值驅(qū)動”的經(jīng)營理念,，不僅關注商品和服務的價格，還加強其價值和品質(zhì),。在多年的經(jīng)營中,，擁有一大批高質(zhì)量用戶并獲得其信賴，為其發(fā)展提供原助力,。

二是擁有良好的品牌口碑,。什么值得買服務的知名電商和平臺主要為兩類，一類是阿里,、京東,、蘇寧、國美等國內(nèi)電商,，另一類是亞馬遜全球,、eBay、Macy’s等海外電商和跨境平臺,，其中合作的商家均為知名電商和品牌,，能夠為其筑造更好的“公信力”、權威的導購,。

三是平臺注冊用戶和月活用戶穩(wěn)定增長,。2018年平臺注冊用戶818.76萬人,同比增長53.19%；月活用戶數(shù)2654萬人,，同比增長 10.51%,。電商平臺普遍存在缺流量、缺內(nèi)容,，什么值得買穩(wěn)定的月活用戶優(yōu)勢能夠為其客戶平臺進行導流,，同時為自身帶來更多收入。

四是模式創(chuàng)新且真實可靠,。什么值得買70%的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容來自于用戶貢獻,模式創(chuàng)新且真實可靠,并且機器貢獻占比和效率的持續(xù)提升,。

五是完善的商品和服務導購產(chǎn)品體系,。平臺不斷推進產(chǎn)品升級和迭代,，推出了一系列創(chuàng)新的產(chǎn)品，建立了一套完備的商品和服務導購體系,，平臺包括好價,、好物、好文三大板塊的優(yōu)質(zhì)內(nèi)容,，可以瞞住用戶在各個購物場景下的導購需求,，為用戶構建一條完整,、豐富的消費路徑。

此外,，曹磊還表示,，什么值得買只是給其他電商平臺簡單導流，實現(xiàn)價值有限,，局限了其發(fā)展的空間,，模式還是有些保守。其次,，導購平臺收傭金的商業(yè)模式實際上跟用戶體驗是相悖的,，平臺的初衷是推薦高性價比產(chǎn)品，也正是因此得到用戶的喜愛,。但是如果平臺為了讓傭金越來越多,，可能一些非性價比產(chǎn)品也會出現(xiàn)，違背平臺的價值定位,，用戶可能就會逐漸背離,。

據(jù)網(wǎng)經(jīng)社電子商務研究中心(100EC.CN)數(shù)據(jù)監(jiān)測顯示，2014年-2018年網(wǎng)絡零售行業(yè)交易規(guī)模分別為2.91萬億元,、3.88萬億元,、5.16萬億元、7.2萬億元,、9.01萬億元,，分別同比增長57.08、33.3%,、33.08%,、39.14%、25.48%,，增長勢頭顯著且穩(wěn)定,。在2016年到2017年期間，呈現(xiàn)快速增長趨勢,，2017年到2018年這兩年雖保持增長,，但有所放緩。數(shù)據(jù)表明,，在消費領域繼續(xù)保持高速增長的大背景下,，網(wǎng)絡渠道消費增長日益顯著，線上零售市場規(guī)模穩(wěn)定增長,電商導購平臺加速崛起,。

（圖表來源：網(wǎng)經(jīng)社電商行業(yè)數(shù)據(jù)庫）

對此,，網(wǎng)經(jīng)社電子商務研究中心主任曹磊認為，首先,，線上零售市場規(guī)模穩(wěn)定增長且呈現(xiàn)上升趨勢,電商導購行業(yè)可以共享增長紅利,，助力導購類平臺加速崛起,。其次，電商行業(yè)從粗放增長轉(zhuǎn)向精耕細作,，優(yōu)質(zhì)導購平臺價值凸顯,。導購平臺作為鏈接用戶和電商、品牌商的重要中間平臺,，不僅可以為電商,、品牌商提供大量、高質(zhì)量的用戶全體,，將流量在短時間內(nèi)變現(xiàn),，而且可以提升電商、品牌商在用戶中的認知度和口碑,，提升用戶的忠誠度和粘性,，在較長的時間內(nèi)未電商、平臺持續(xù)共享價值,。因此優(yōu)質(zhì)的導購平臺商業(yè)價值也日趨凸顯,。

最后，品牌廣告主需求穩(wěn)步增長,信息流廣告更受青睞,。基于導購平臺用戶粘性和活躍度更高,，廣告投放的匯報也將更大，因此為導購平臺的大數(shù)據(jù)個性化技術平臺改造可以提升公司的數(shù)據(jù)采集和應用水平,實現(xiàn)更精準的商品與廣告推薦,提升用戶轉(zhuǎn)化率與公司收入,為用戶及企業(yè)提供更有價值的內(nèi)容和服務,，并提高公司的盈利能力,。

此前，網(wǎng)經(jīng)社電子商務研究中心網(wǎng)絡零售部助理分析師方格曾對什么值得買IPO后還將面臨四大隱憂進行分析,。

網(wǎng)經(jīng)社電子商務研究中心網(wǎng)絡零售部助理分析師方格認為,，隨著電商知名度的提高，自有導購內(nèi)容的豐富,，電商與返利網(wǎng)站的利益劃分越來越向電商偏移,，很多電商、品牌商都在加強內(nèi)容營銷,，并開始自建基于內(nèi)容的導購平臺,。只要做好內(nèi)容，那么就不必再去管營銷推廣和引流的事,，這也是阿里,、京東、小紅書等電商們?nèi)鎯?nèi)容化的原因所在,。

至于“什么值得買”這樣自己獨得返利,，不給消費者分成的商業(yè)模式，如果不能適應市場競爭狀況的變化,，不能應對電商大平臺,、微信生態(tài)圈自建導購引流平臺，則可能無法保持目前的行業(yè)地位與市場份額,。

而商業(yè)模式在短期就存在很大不確定性的企業(yè)一旦上市成為公眾公司,，很可能給中小投資者帶來難以預測的巨大風險，需要謹慎研究,。

另據(jù)網(wǎng)經(jīng)社電子商務研究中心(100EC.CN)不完全統(tǒng)計表明,，“什么值得買”服務的知名電商客戶主要有兩大類：（1）國內(nèi)綜合零售電商平臺，如京東,、淘寶,、天貓、網(wǎng)易,、國美在線,、一號店、當當網(wǎng)等,；（2）跨境電商與海外電商平臺,，如亞馬遜中國、ebay,、網(wǎng)易考拉海購,、blue nile、ashford.com等,。2017年,，前五大客戶銷售收入占值得買62.06%的營收，2018年度,，進一步增加到65.25%,。

對此，網(wǎng)經(jīng)社電子商務研究中心網(wǎng)絡零售部助理分析師方格認為,，雖然阿里巴巴,、京東及亞馬遜在全球電商行業(yè)屬于領軍企業(yè)，且發(fā)行人與該等電商平臺的業(yè)務合作關系穩(wěn)定,，但發(fā)行人值得買科技仍存在對單一客戶依賴的風險,，僅僅前四大客戶銷售收入就占了公司近六成應收。未來,，如因發(fā)行人導流能力下降或其他原因,，產(chǎn)生停止部分或全部平臺的合作、或下游電商平臺的政策出現(xiàn)變化,、或該等平臺的占有率出現(xiàn)大幅下滑等事件,，均可能對公司的業(yè)務經(jīng)營和盈利能力產(chǎn)生重大不利影響,。

報告期內(nèi)由于值得買科技公司規(guī)模不斷擴大，人員規(guī)?？焖偕仙?，同時受到地區(qū)平均工資調(diào)整、市場競爭環(huán)境變化等因素的影響,，值得買科技人力成本增長較快,。

2015年度、2016年度及 2017年度,，公司職工薪酬分別為 3,563.14 萬元,、8,656.48 萬 元及 13,436.31 萬元，2015-2017 年的年復合增長率達 94.19%,。未來不斷上漲的人力成本將可能對公司經(jīng)營業(yè)績造成不利影響,。

尤其公司位于北京這樣一座高生活成本、高房價,、高人力成本,，且電商互聯(lián)網(wǎng)發(fā)達人才爭奪激烈的一線城市，電子商務研究中心網(wǎng)絡零售部助理分析師方格指出,。

電商導購行業(yè)的旺季,，主要原因包括：（1）接近年終，眾多電商,、品牌商為了突擊全年銷售額相應增加廣告投入和促銷活動,；（2）受國慶節(jié)、雙11,、“黑五”圣誕購物季,、元旦、春節(jié)等節(jié)日因素影響,，電商平臺中會產(chǎn)生大量營銷活動,。

對此，電子商務研究中心網(wǎng)絡零售部助理分析師方格認為,，公司收入季節(jié)性波動的特征,，一方面會對公司財務狀況的持續(xù)穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響；另一方面導致公司業(yè)績在不同季度之間產(chǎn)生較大差異,，從而影響投資者對公司價值的判斷,。

對此，網(wǎng)經(jīng)社電子商務研究中心主任曹磊認為,，“值得買”的成功上市是對電商導購類平臺的注入一大強心劑,，同時也吸引更多電商平臺開拓導購的業(yè)務，加劇了行業(yè)之間競爭。由于用戶選擇的增多,，導購平臺爭奪用戶流量將更為激烈,，同時將刺激更多資本流入該領域。而對于企業(yè)自身情況來看,，產(chǎn)品創(chuàng)新,、運營管理,、技術研發(fā)等眾多發(fā)面多亟需更高要求,。

從外部情況來看，由于網(wǎng)絡購物的法律及監(jiān)管體系隨著電商行業(yè)不斷完善,，未來更多監(jiān)管措施及約束政策將會使導購平臺更加規(guī)范化,，包括假冒偽劣、虛假打折等方面入手,，從而進一步保護消費者的合法權益,。

曹磊認為，此次的成功上市將為什么值得買未來主營業(yè)務的發(fā)展募集大量資金,，使得公司技術研發(fā)水平的提高得以實施,。在用戶服務領域，組建數(shù)據(jù)處理及挖掘從事用戶畫像分析,，進行精準營銷,。在商品種類方面，覆蓋近億級的商品數(shù)量,，總體為用戶及品牌提供更有價值的內(nèi)容和服務,，提高公司行業(yè)綜合競爭力。