導(dǎo)讀：

昨天上午9點(diǎn)30分,，隨著一聲鐘響，小米正式在香港主板上市,，成為香港“同股不同權(quán)”創(chuàng)新試點(diǎn)的首家上市公司,。從小米創(chuàng)立，到推遲CDR,，到遞交IPO,，直到成為上市公司。一路走來,，“跌跌撞撞“,，小米上市背后的”辛酸“又有誰懂呢？本文將由電子商務(wù)研究中心專家,、分析師一起為您深入解讀小米上市背后的”秘密“,。（專題鏈接：http://www./zt/qy_xm2/）

7月9日，上午9點(diǎn)30分,，隨著一聲鐘響,，小米正式在香港主板上市，股票代碼1810.HK,，成為香港“同股不同權(quán)”創(chuàng)新試點(diǎn)的首家上市公司,。

此番上市，小米并不一帆風(fēng)順,。盤前,，小米已經(jīng)破發(fā)，報16.6港元/股，小米股價為16.10元/股,，下跌5.29％,，總市值為3602.56億港幣，即459億美金,。

9日中午時分,，小米一度觸及17港元關(guān)口,，基本抹去日內(nèi)跌幅,。

綠鞋機(jī)制難阻破發(fā)

新股很受大勢影響

在全球資本市場波動較大的情況下，為穩(wěn)定新股股價,，小米IPO啟用綠鞋機(jī)制(Green Shoe),，也就是15%超額配售選擇權(quán)機(jī)制。此前阿里巴巴,、農(nóng)業(yè)銀行,、工商銀行等公司在IPO時都選擇了這一機(jī)制。同時在上市首日將小米股票納入認(rèn)可賣空指定證券名單,，以刺激發(fā)行人在上市時積極買進(jìn),。

小米通過綠鞋機(jī)制發(fā)行了新股約2億股，此等規(guī)模比香港公開發(fā)售的發(fā)售股份1.08億股還要多得多,。小米啟用綠鞋機(jī)制后更加增強(qiáng)了自身穩(wěn)定性,。小米股價的穩(wěn)定性增趨于增強(qiáng)，受到了支撐,，而不穩(wěn)定性正在被市場消化,。

對此，電子商務(wù)研究中心主任曹磊認(rèn)為,，小米破發(fā)不見得是壞事,，破發(fā)說明市場回歸理性，回歸理性才能更好地做產(chǎn)品,，而不是像之前動輒一兩千億的估值,。

針對此次上市破發(fā)，電子商務(wù)研究中心財務(wù)分析師方格認(rèn)為主要有三點(diǎn)原因：首先是外界原先的期望過高,，對小米上市存在過度吹捧,；其次業(yè)內(nèi)分析對小米并不是太看好，對其定位屬性存在不同意見,；最后則是因?yàn)樵獾绞袌霾焕蛩氐臎_擊

資本寒冬之外 低端定位引發(fā)投資者擔(dān)憂

曹磊認(rèn)為,，首先，小米的產(chǎn)品定位是“蘋果的補(bǔ)缺者”,，打破“二八定律”,，發(fā)揮“長尾效應(yīng)”，“為發(fā)燒友而生”，開發(fā)“粉絲經(jīng)濟(jì)”,。其次,，其營銷策略采取了“饑餓營銷”+社交媒體+電商直銷路線。最后,，逐步形成“智能硬件+軟件+增值服務(wù)+衍生產(chǎn)品+互聯(lián)網(wǎng)平臺=智能硬件生態(tài)圈”的盈利模式和“C2B預(yù)售模式+扁平化電商渠道+快速供應(yīng)鏈響應(yīng)+"零庫存"策略”的供應(yīng)鏈模式,。

據(jù)招股書顯示，小米有智能手機(jī),、IOT與生活消費(fèi)產(chǎn)品,、互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)及其他等四個營收業(yè)務(wù)板塊。其中,，智能手機(jī)業(yè)務(wù)是其主要收入來源,，2017年來自智能手機(jī)行業(yè)的收入為805.64億元，占總收入的比例為70.3%,；來自IOT與生活消費(fèi)產(chǎn)品的營收為234.48億元,，占比為20.5%；來自互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的營收為98.96億元,，占比為8.6%,。

方格表示，從各業(yè)務(wù)板塊營收的數(shù)額看,，智能手機(jī)是“頂梁柱”,，雖2016年曾遭遇了下滑，2017年再次大幅增長成為主要收入來源,。

而小米主營低端手機(jī)業(yè)務(wù),，手機(jī)平均價格還不到150美元。低端手機(jī)利潤率并不高,。雷軍過去也曾表示,，硬件產(chǎn)品的凈利潤率將保持在低于5%的水平，如果利潤高出這一水平,，將回饋給消費(fèi)者,。這些都引發(fā)了投資機(jī)構(gòu)有關(guān)未來盈利增長的擔(dān)憂。

同時,，據(jù)相關(guān)報道,，小米公司為了獲得高估值，將自己標(biāo)榜為一家互聯(lián)網(wǎng)公司而不是硬件公司,，但是現(xiàn)在看來,，小米公司沒有成功說服投資人為自己的“定位”支付高溢價。而小米所謂的“互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)”中,，也包括曾經(jīng)引發(fā)硬件用戶爭議的捆綁廣告業(yè)務(wù),。

“近三年小米互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的收入占比為4.9%、9.6%、8.6%,，始終沒有成為主流收入,，占比反倒是還有所下降，目前看來小米還是硬件驅(qū)動型企業(yè),，互聯(lián)網(wǎng)收入并沒有成為小米的主流收入,。”方格解說道,。

2014年，小米以450億美元估值成為當(dāng)時全球最大的科技初創(chuàng)企業(yè),。但就在外界開始認(rèn)為小米模式完勝的時候,，它突然在2016年跌落谷底。一年后,，又從一片唱衰聲中爬了回來。

小米的上市之路也一樣,，當(dāng)業(yè)界以為1000億美元估值大局已定,，其估值卻突然縮水，從800億美元到700億美元再到500億美元,。而其上市地選擇也波折重重,，先是港交所，后來是港股和CDR同步,，但卻在“首個CDR企業(yè)”呼之欲出的最后一刻宣布要延遲CDR先發(fā)港股,。

“當(dāng)然，以上估值沒有達(dá)到雷軍的理想預(yù)期,，他自認(rèn)為小米可預(yù)見的增長在10倍以上,。然而投資者看到的是中國智能機(jī)?！狈礁裾J(rèn)為,，“市場收縮、全球智能機(jī)增長滑坡,、手機(jī)領(lǐng)域再無投資機(jī)會,，而小米崛起的生態(tài)帝國在行業(yè)沒有完全成熟時，談成功還是為時過早,?！?/span>

方格表示，小米最終的估值結(jié)果,，是小米和投資者在長達(dá)半年時間里互相試探和拉鋸之后找到的平衡點(diǎn),。它反映了資本市場對小米目前真實(shí)價值的評估。某種意義來說，小米的IPO之路也是小米的價值回歸之路,，從極端的叫好和極端的唱衰中冷靜下來,。

根據(jù)招股書數(shù)據(jù)，小米2017年收入1146億元,，經(jīng)營利潤122.16億元,； 2016年收入684億元，經(jīng)營利潤為37.85億元,；2015年收入668億元,，經(jīng)營利潤為13.73億元。很明顯,，小米整體業(yè)務(wù)發(fā)展勢頭不錯,，但大多數(shù)人留下印象的很可能還是2017年438億元的巨額虧損。

事實(shí)上,，這個巨額虧損是由“發(fā)優(yōu)先股”造成的,，背后主要是可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股公允價值變動等因素的影響，與小米實(shí)際業(yè)務(wù)的關(guān)系并不大,。

對此,，方格指出，互聯(lián)網(wǎng)公司經(jīng)常會在多輪融資時發(fā)行可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股,，畢竟在港交所的國際會計準(zhǔn)則下,，可轉(zhuǎn)換可贖回優(yōu)先股一般體現(xiàn)為對股東的負(fù)債，其公允價值的上升會記錄于公司賬面的虧損,，但其實(shí)公司并沒有發(fā)生實(shí)質(zhì)性虧損,，更不會對公司實(shí)際運(yùn)營產(chǎn)生負(fù)面影響。相反的,，公司價值越大,，“虧損”值反而越高。IPO之后優(yōu)先股轉(zhuǎn)為普通股,，這部分虧損就不再計入報表,，數(shù)據(jù)上就好看了。

對于今天的破發(fā),，雷軍表示,，小米能夠在目前整體投資環(huán)境不好的形勢下順利上市，已經(jīng)獲得了成功,。“這次IPO從低點(diǎn)開始,，未必不是好事。最重要的是調(diào)整心態(tài),，把公司做好,?！?雷軍一直強(qiáng)調(diào)小米是新物種。硬件是小米的根基,，尤以手機(jī)為首,，同時驅(qū)動整個品牌生態(tài)鏈的快速增長。在上市前的公開信中,，雷軍也試圖力證小米未來的成長性可期,。 

“小米模式難以突破。從小米手機(jī)開始,，雷軍用8年時間里打造了一只“獨(dú)角獸”,，盤點(diǎn)旗下商業(yè)版圖，從空調(diào),、掃地機(jī)器人,、凈水器、電飯煲,，再到毛巾,、牙刷，線下零售店,，其滲透范圍之廣可謂比肩BAT,。”曹磊進(jìn)而指出,，“小米的成功上市得益于其在生態(tài)體系上的良好的搭建，而不是簡單盲目的一味拓展,，只有這樣才能在未來的發(fā)展當(dāng)中不斷獲得新的力量,。”

“小米成功上市,，說明它至少具備一套非常適合自己的發(fā)展模式,，只有這樣它才會具備上市的潛質(zhì)，而且將會引領(lǐng)中國互聯(lián)網(wǎng)獨(dú)角獸企業(yè)即將到來的上市潮,?！保ㄎ?李鹿伢）