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2021下半年風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存

 圓角望 2021-07-15
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陳敏蘭:在強(qiáng)勁的盈利增長,、具吸引力的估值以及寬松政策支持下,,股市仍有上行空間。但下半年美聯(lián)儲(chǔ),、通脹等風(fēng)險(xiǎn)將考驗(yàn)投資者的定力,。

文 |  陳敏蘭 

在全球經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁復(fù)蘇的推動(dòng)下,今年以來股市持續(xù)走高,。美國與歐洲的基準(zhǔn)股票指數(shù)均上漲近15%,,全球能源(+30%)和金融(+20%)板塊的漲幅尤其亮眼。大宗商品價(jià)格也大幅攀升,,原油以45%的漲幅領(lǐng)先,。

亞洲市場的表現(xiàn)則是好壞參半,MSCI亞洲(日本除外)指數(shù)上升5.5%,。監(jiān)管不確定性以及在美國利率上升預(yù)期下市場從成長股向價(jià)值股的輪動(dòng),使得中國股票受到?jīng)_擊,。更廣泛而言,,亞洲的新冠疫苗接種步伐緩慢,令重啟前景受到影響,。

邁入下半年后,,挑戰(zhàn)和機(jī)遇并存。一方面,,風(fēng)險(xiǎn)更加明顯,,通脹不斷上升,各國央行相機(jī)而動(dòng),。但另一方面,,疫苗接種方面的好消息以及全球經(jīng)濟(jì)走強(qiáng)使得我們有理由感到樂觀。

總體而言,,我們認(rèn)為在強(qiáng)勁的盈利增長,、具吸引力的估值以及寬松政策支持下,股市仍有上行空間,。但與此同時(shí),,我們預(yù)計(jì)下半年有關(guān)美聯(lián)儲(chǔ)、通脹以及中國方面的風(fēng)險(xiǎn)不時(shí)會(huì)引發(fā)市場震蕩,,考驗(yàn)投資者的定力,。

01

近期風(fēng)險(xiǎn)

最大的風(fēng)險(xiǎn)在于美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向鷹派(無論是實(shí)際轉(zhuǎn)鷹還是市場認(rèn)為如此)。聯(lián)儲(chǔ)確認(rèn)美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭比預(yù)期更強(qiáng),因此有可能比此前市場預(yù)期的更早加息以及更早退出資產(chǎn)購買計(jì)劃,。美聯(lián)儲(chǔ)的論調(diào)往往會(huì)引發(fā)市場波動(dòng),,但我們認(rèn)為可能在明年初才會(huì)開始縮減購債、直到2023年才開始加息,。

通脹也是一大風(fēng)險(xiǎn)因素,。消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)飆升令投資者擔(dān)心通脹失控,下半年此一疑慮仍將持續(xù),。然而,,投資者不必恐慌。4月份以來物價(jià)跳漲,,主要是由于在經(jīng)濟(jì)快速重啟之際,,企業(yè)一時(shí)庫存不足,導(dǎo)致供需暫時(shí)失衡,。

在技術(shù)轉(zhuǎn)型,、人口老齡化以及財(cái)富不平等的背景下,通脹持續(xù)高于3%的可能性不大,。隨著時(shí)間推移,,近期消費(fèi)者價(jià)格飆升勢頭應(yīng)該會(huì)逐漸消退。不過,,美國財(cái)政刺激疊加美聯(lián)儲(chǔ)采用“平均通脹目標(biāo)”新框架,,意味著美國通脹最終將落在2–2.5%區(qū)間,高于疫情前1.5–2.0%的水平,。亞洲通脹也應(yīng)依然可控,,各國央行可能不會(huì)太在意通脹暫時(shí)性飆升。

與此同時(shí),,中國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢頭有所減緩,。繼上半年強(qiáng)勁增長后,下半年由于被壓抑的需求消退,、房地產(chǎn)政策收緊,、原材料價(jià)格飆升令企業(yè)利潤率受到擠壓等因素,經(jīng)濟(jì)可能面臨一定的壓力,。政府可能通過注入流動(dòng)性,、鼓勵(lì)對小微企業(yè)貸款、地方政府債券發(fā)行等方式來支持實(shí)體經(jīng)濟(jì),,因此下半年經(jīng)濟(jì)增長雖將放緩,,但仍有望達(dá)到5–6%的穩(wěn)健水平。

02

亞洲近期的機(jī)會(huì)

盡管上述擔(dān)憂揮之不去,,但我們認(rèn)為亞洲將在未來幾個(gè)月迎頭趕上,。隨著德爾塔毒株蔓延至疫情本已受控的國家,,疫苗接種刻不容緩,再加上疫苗供應(yīng)增加,,使得接種率快速上升,。比如,中國目前每天為超過1.2%的民眾接種疫苗,。至2022年,,我們認(rèn)為亞洲企業(yè)盈利將比疫情前的水平高出50%左右,而該地區(qū)股市目前較全球市場低35%,。我們對該地區(qū)持樂觀看法,,并認(rèn)為中國和日本尤其具吸引力。

MSCI中國指數(shù)較2月份峰值回調(diào)約17%,。這為投資者帶來了逢低買入的好機(jī)會(huì),。中國的能源、材料和金融板塊落后于全球同類市場,,很可能將從該國經(jīng)濟(jì)重啟中受益,。擁有強(qiáng)勁資產(chǎn)負(fù)債表和現(xiàn)金流的互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)軍企業(yè),目前其股價(jià)相較于美國同類企業(yè)有大幅折價(jià),。

日本的表現(xiàn)也較為落后,,今年MSCI日本指數(shù)較MSCI全球指數(shù)低兩個(gè)百分點(diǎn)。但隨著日本加快疫苗接種且經(jīng)濟(jì)更可持續(xù)地重啟,,該市場有望出現(xiàn)反彈,。

03

長期趨勢

國際貨幣基金組織預(yù)計(jì),未來六年亞洲GDP年增長率應(yīng)在6% 左右,;至2025 年,,中國的經(jīng)濟(jì)總量將超過除美國以外的G7國家總和,。但最令人振奮的不僅僅是增長速度,,中國和亞洲其他地區(qū)還處于主要長期趨勢的交匯處 ,比如數(shù)字化,、供應(yīng)鏈兩極化和綠色革命等,,疫情使得這些趨勢加速發(fā)展。

綠色經(jīng)濟(jì)蓬勃興起,。亞洲各國政府紛紛重塑經(jīng)濟(jì)格局,,打造更加綠色的未來。比如,,我們預(yù)計(jì)至2025年,,中國的碳中和目標(biāo)很可能將帶動(dòng)光伏裝機(jī)容量增長兩倍,風(fēng)能裝機(jī)容量增長40%,,電動(dòng)汽車產(chǎn)量增長五倍,。與此同時(shí),全球能源轉(zhuǎn)型目前僅完成了約10%。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體要實(shí)現(xiàn)凈零排放目標(biāo),,其主要供應(yīng)鏈(從重要的礦石原料,、光伏玻璃到電池等)都將與亞洲和中國有關(guān)。

此外,,東南亞新經(jīng)濟(jì),、中國數(shù)字經(jīng)濟(jì)、全球 5G 部署和數(shù)字訂閱等其他領(lǐng)域也是頗有前景的主題,,可考慮長線布局,。

04

如何為波動(dòng)性做好準(zhǔn)備

等待風(fēng)險(xiǎn)消退和市場反彈可能費(fèi)時(shí)長久且代價(jià)高昂。投資者應(yīng)主動(dòng)尋求管理風(fēng)險(xiǎn)并為未來的波動(dòng)做好準(zhǔn)備,。

為對沖通脹,,投資者可考慮定價(jià)能力較強(qiáng)(或能夠?qū)⑸仙某杀巨D(zhuǎn)嫁出去)的股票,比如通訊服務(wù)和可選消費(fèi)品板塊中的主導(dǎo)企業(yè),。其他選項(xiàng)還包括短久期債券(受長期收益率上升影響較?。⑺侥际袌龌ㄙY產(chǎn)以及大宗商品寬基指數(shù),。

為防范市場風(fēng)險(xiǎn),,投資者可分散配置于金融和醫(yī)療保健等較具防御性的板塊。隨著債券和股票之間愈發(fā)呈現(xiàn)正相關(guān)性,,布局于對沖基金是建立市場敞口的另一防御性方式,。這類資產(chǎn)受全球市場的影響往往較小,并受益于對風(fēng)險(xiǎn)管理與緩解下行風(fēng)險(xiǎn)的高度重視,。投資者也可考慮通過期權(quán)和結(jié)構(gòu)性投資來降低下行風(fēng)險(xiǎn),。

投資環(huán)境可能變得更具挑戰(zhàn)性,但諸多機(jī)會(huì)也蘊(yùn)藏其中,。投資者應(yīng)保持投資,、多元化配置并為市場上行做好準(zhǔn)備。

本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)

作者系瑞銀財(cái)富管理亞太區(qū)首席投資總監(jiān)

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