導(dǎo)讀

　　服務(wù)信托起源于委托人、受益人各種各樣不同的訴求,，而不僅僅是投資需求,，最能體現(xiàn)信托的制度價值，是可以將信托公司 與其他金融機(jī)構(gòu)區(qū)別開來的業(yè)務(wù),。服務(wù)信托是海外信托業(yè)的重要形態(tài),，也是中國信托業(yè)的重要發(fā)展方向。服務(wù)信托的發(fā)展有利于整個資產(chǎn)管理行業(yè)的繁榮,，也有利于滿足社會的多元化需求,。

　　來源 |《當(dāng)代金融家》雜志2019年第12期，原題為《服務(wù)信托的內(nèi)涵和發(fā)展空間》

　　從信托的發(fā)展歷史看,，信托最基礎(chǔ)的功能是獨(dú)立,、安全地持有、保管信托財(cái)產(chǎn),。而受托人承擔(dān)積極主動的投資,、管理職責(zé)則是十九世紀(jì)后英美經(jīng)濟(jì)社會充分發(fā)展的結(jié)果；從海外信托業(yè)的實(shí)踐看,，信托是一種實(shí)現(xiàn)風(fēng)險隔離,、財(cái)務(wù)處理、稅收籌劃等多種目的的法律形式,，財(cái)產(chǎn)的增值保值只是其中之一,。中國信托公司在十多年的展業(yè)實(shí)踐中，發(fā)展出資產(chǎn)流動化服務(wù)信托,、證券投資 服務(wù)信托,、結(jié)算清算服務(wù)信托、消費(fèi)信托,、員工持股信托等多種具有鮮明特色的業(yè)務(wù)類型,。這些業(yè)務(wù)顯著區(qū)別于投資銀行業(yè) 務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和財(cái)富管理業(yè)務(wù),，它們的目標(biāo)并非財(cái)產(chǎn)的保值增值,，而在于安全、獨(dú)立,、便利等其他訴求,；受托人的職責(zé)不在于投資管理，而在于托管運(yùn)營。這類業(yè)務(wù)契合了信托的本源,，有廣闊的發(fā)展空間,，但在展業(yè)實(shí)踐中尚沒有準(zhǔn)確的命名，也缺乏清晰的類型化歸納,，原有業(yè)務(wù)分類難以揭示這一類業(yè)務(wù)的本質(zhì)屬性,。因此，提出了“服務(wù)信托”的概念,。

　　服務(wù)信托的概念及特征

　　服務(wù)信托是指以信托財(cái)產(chǎn)獨(dú)立性為前提,，以資產(chǎn)賬戶和權(quán)益賬戶為載體，以信托財(cái)產(chǎn)安全持有為基礎(chǔ),，為客戶提供開戶/建賬/會計(jì),、財(cái)產(chǎn)保管/登記、交易,、執(zhí)行監(jiān)督、結(jié)算/清算,、估值,、權(quán)益登記/分配、信息披露,、業(yè)績歸因、合同保管等托管運(yùn)營類金融服務(wù)的信托業(yè)務(wù),。

　　服務(wù)信托的核心是托管運(yùn)營,，簡單來講，就是管錢,、管賬,、管報表。區(qū)別于投資銀行業(yè)務(wù),、資產(chǎn)管理和財(cái)富管理業(yè)務(wù),，在服務(wù)信托業(yè)務(wù)中，信托公司僅提供托管,、運(yùn)營等管理服務(wù),，不提供投資決策或顧問、融資決策或顧問的服務(wù),。

　　服務(wù)信托起源于委托人,、受益人各種各樣不同的訴求，而不僅僅是投資需求,。受托機(jī)構(gòu)通過信托的形式幫助受托人實(shí)現(xiàn)這些目的,。客戶看重的不是受托機(jī)構(gòu)的投資能力，而是信托的法律結(jié)構(gòu),、受托機(jī)構(gòu)的資格和“處理事務(wù)”的能力,。從這個角度講，服務(wù)信托最能體現(xiàn)信托的制度價值,，是可以將信托公司與其他金融機(jī)構(gòu)區(qū)別開來的業(yè)務(wù),。

　　信托目的

　　信托的目的不是信托財(cái)產(chǎn)的保值增值，而是風(fēng)險隔離,、財(cái)產(chǎn)權(quán)利規(guī)劃分配,、交易按約執(zhí)行等其他目的，整個信托結(jié)構(gòu)所追求的是獨(dú)立,、效率,、公平、安全等價值,，而不再局限于經(jīng)濟(jì)價值,。服務(wù)信托的目的可概括為“受人之托，忠人之事”,，而不是“受人之托,，代人理財(cái)”。

　　業(yè)務(wù)核心

　　與投資銀行,、資產(chǎn)管理,、財(cái)富管理業(yè)務(wù)不同，服務(wù)信托業(yè)務(wù)的核心問題不再是價值創(chuàng)造與風(fēng)險承擔(dān),，而在于依照信托文件,，妥當(dāng)處理信托事務(wù)。它考驗(yàn)的主要不是受托人的投資管理能力,，而是服務(wù)功能的設(shè)計(jì)安排能力,、執(zhí)行事務(wù)的能力。

　　業(yè)務(wù)形態(tài)

　　服務(wù)信托業(yè)務(wù)的表現(xiàn)形態(tài)不是一個個金融產(chǎn)品 ,，而是一套包括財(cái)產(chǎn)保管,、數(shù)據(jù)處理、財(cái)產(chǎn)核算,、產(chǎn)品估值,、清算交割、利益分配,、信息披露等全部或者部分環(huán)節(jié)的服務(wù),。這種服務(wù)依托于信托法 律關(guān)系，而且每一類服務(wù)均有標(biāo)準(zhǔn)化的流程,。

　　信托財(cái)產(chǎn)

　　信托財(cái)產(chǎn)的形態(tài)不再局限于資金,，可以是動產(chǎn)、不動產(chǎn)和股權(quán)、債權(quán)等各種財(cái)產(chǎn)權(quán),。服務(wù)信托圍繞不同形態(tài)的信托財(cái)產(chǎn)提供不同內(nèi)容的管理服務(wù),。

　　信托公司角色

　　信托公司不是“決策者”，而是“執(zhí)行者”,。委托人對每一項(xiàng)具體事務(wù)的執(zhí)行細(xì)節(jié)均可以充分定制,，對每一個委托事項(xiàng)下達(dá)具體指令并對執(zhí)行結(jié)果均完全負(fù)責(zé)。執(zhí)行信托文件（表現(xiàn)為監(jiān)管,、鑒證,、分配？,？）是受托人的主要義務(wù),。受托人責(zé)任的重點(diǎn)在于對事務(wù)的“忠實(shí)執(zhí)行”，對執(zhí)行的后果不承擔(dān)任何責(zé)任,。因此,，在服務(wù)信托業(yè)務(wù)中，信托公司幾乎沒有信用風(fēng)險,、市場風(fēng)險壓力,，主要承擔(dān)操作風(fēng)險。

　　服務(wù)信托業(yè)務(wù)的類型及種類

　　根據(jù)信托目的不同,，服務(wù)信托可以分為兩大類：一是為金融活動提供服務(wù)的業(yè)務(wù)，如證券投資服務(wù)信托,、資產(chǎn)流動化信托和結(jié)算清算服務(wù)信托等,；二是為非金融活動提供服務(wù)的業(yè)務(wù)，如消費(fèi)信托,、土地流轉(zhuǎn) 信托,、職工持股信托等。在各類信托中,，信托公司又提供不同的服務(wù)組合,。

　　為金融活動提供的服務(wù)

　　這類服務(wù)信托業(yè)務(wù)從表現(xiàn)形式上看,，是一類金融產(chǎn)品。實(shí)踐中,，這一類業(yè)務(wù)很容易被誤認(rèn)為是投資銀行業(yè)務(wù)或資產(chǎn)管理業(yè)務(wù),，實(shí)際上他們有很多本質(zhì)的區(qū)別。雖然這類業(yè)務(wù)涉及投融資需求,，但對信托公司而言,，提供的是為保障投融資順利實(shí)施的相關(guān)服務(wù)，如保障項(xiàng)目的風(fēng)險控制、監(jiān)督融資過程,、完成支付等,。目前，這類業(yè)務(wù)主要包括證券投資服務(wù)信托,、資產(chǎn)流動化（資產(chǎn)證券化 ）信托,、結(jié)算清算服務(wù)信托等。我們以證券投資服務(wù)信托為例,。

　　證券投資服務(wù)信托是指委托人交付資金給信托公司,，信托公司按照委托人指定的投資顧問 的投資建議,，將信托資金投資于多種有價證券的信托服務(wù)。受托人提供的信托服務(wù)主要包括開戶/建賬/會計(jì),、財(cái)產(chǎn)保管/登記,、交易、執(zhí)行監(jiān)督,、結(jié)算/清算,、估值、權(quán)益登記/分配,、信息披露,、業(yè)績歸因、合同保管等服務(wù),。

　　為非金融活動提供的服務(wù)

　　信托不止于金融,，這一類服務(wù)信托業(yè)務(wù)是最好的注腳。目前,，中國的這類服務(wù)信托業(yè)務(wù)主要是以傳承,、保障、公司治理和慈善公益等為信托目的,，包括消費(fèi)信托,、土地流轉(zhuǎn)信托、慈善與公益信托,、遺囑執(zhí)行信托,、企業(yè)年金受托業(yè)務(wù)（及賬戶管理業(yè)務(wù)）信托、職工持股信托（及股權(quán)激勵 信托等薪酬福利類信托）,、股權(quán)信托（及表決權(quán)信托,、經(jīng)營權(quán)信托）等。但依據(jù)國外的實(shí)踐,，這類服務(wù)信托業(yè)務(wù)是國外金融機(jī)構(gòu)信托業(yè)務(wù)盈利的主力軍,。以慈善公益信托為例,，慈善公益信托是委托人基于慈善目的，依法將其財(cái)產(chǎn)委托給受托人,，由受托人按照委托人意愿以受托人名義進(jìn)行管理和處分,，開展慈善活動的行為。

　　近年來,，隨著信托公司開展的慈善信托成為許多慈善人士的首選,，國內(nèi)慈善信托的模式逐漸豐富起來，如起源于歐美的慈善先行信托（Charitable Lead Trust,，CLT）也開始在國內(nèi)出現(xiàn),。慈善先行信托是指信托利益優(yōu)先用于公益慈善捐贈，之后才分配給指定受益人的信托,。2019年,，中信信托完成國內(nèi)首單慈善先行信托簽約。該信托每年優(yōu)先分配100萬元人民幣 信托利益用于慈善捐贈,，以每人每年1萬元的標(biāo)準(zhǔn)發(fā)放給受捐贈人,，資助100名云南大學(xué)貧困新生至本科畢業(yè)。慈善先行信托創(chuàng)設(shè)了信托利益分配的“私益”與“公益”的混合,，有效結(jié)合了個人信托與社會公益事業(yè),。

　　開展服務(wù)信托業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)

　　服務(wù)信托業(yè)務(wù)的核心內(nèi)容是托管、運(yùn)營,，考驗(yàn)的是金融機(jī)構(gòu)的信用和管理能力,。信托公司必須建立一個標(biāo)準(zhǔn)化體系，才能使服務(wù)信托規(guī)?；?。而這在很大程度上依托于賬戶和金融科技。

　　標(biāo)準(zhǔn)化體系

　　和投資銀行業(yè)務(wù),、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、財(cái)富管理業(yè)務(wù)相比,，服務(wù)信托的手續(xù)費(fèi)率一般較低,。規(guī)模化是其成為一種業(yè)務(wù)是必備條件,。沒有規(guī)?；?wù)信托就只能是個別的創(chuàng)新,，沒有作為一種商業(yè)模式的意義,。我們認(rèn)為，服務(wù)信托可以實(shí)現(xiàn)規(guī)?；?，可能成為未來信托資產(chǎn)規(guī)模的重要組成部分,，創(chuàng)造規(guī)模化效益,。在這一點(diǎn)上,，海外的信托業(yè)實(shí)踐已經(jīng)給了證明，國內(nèi)證券投資服務(wù)信托,、信貸資產(chǎn)證券化信托等業(yè)務(wù)也有較大的體量,。

　　規(guī)模化的前提是標(biāo)準(zhǔn)化,，信托公司必須建立起一整套符合市場需求的標(biāo)準(zhǔn)化體系,，包括業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)、流程控制,、賬戶管理,、交易管理、法律文本設(shè)計(jì),、操作風(fēng)險防控,、信息系統(tǒng)支持等方面。在該類業(yè)務(wù)上的競爭主要不是個人能力的競爭,，而是公司標(biāo)準(zhǔn)化服務(wù)能力的競爭,。這對習(xí)慣“非標(biāo)”業(yè)務(wù)的信托公司，不能不說是一種挑戰(zhàn),。

　　賬戶

　　賬戶是服務(wù)信托的載體,，各類服務(wù)均需要通過賬戶來操作和實(shí)現(xiàn)，服務(wù)的結(jié)果也體現(xiàn)在賬戶之中,。在服務(wù)信托的各種運(yùn)用場景中,，賬戶系統(tǒng)都發(fā)揮著支撐性作用。

　　在服務(wù)信托中,，三類賬戶起到基礎(chǔ)性作用,。一是權(quán)益賬戶。受托人為用戶建立受益權(quán)權(quán)益賬戶,，這是實(shí)現(xiàn)受益人權(quán)益登記確認(rèn),、轉(zhuǎn)讓、質(zhì)押和信托利益清算,、分配的基礎(chǔ),。二是財(cái)產(chǎn)賬戶。受托人用該類賬戶對用戶設(shè)立的財(cái)產(chǎn)進(jìn)行初始登記,，對財(cái)產(chǎn)運(yùn)營情況,、財(cái)產(chǎn)類型變化及財(cái)產(chǎn)變動登記進(jìn)行管理。這是托管資產(chǎn)的載體,，委托人交付資產(chǎn)的增減變動及其結(jié)果都通過資產(chǎn)賬戶來體現(xiàn),。三是資金賬戶,。受托人為用戶設(shè)立的信托在銀行以信托公司名義開設(shè)信托資金專戶，可用于對用戶設(shè)立的信托項(xiàng)下現(xiàn)金形態(tài)信托財(cái)產(chǎn)的流入和流出進(jìn)行管理,。

　　借助服務(wù)信托的賬戶系統(tǒng),，可以在不同的交易場景中，引入信托的托管運(yùn)營服務(wù)功能,，能夠有效提高交易效率,，保障交易安全。一方面,，信托公司作為持牌金融機(jī)構(gòu),，開展的服務(wù)信托業(yè)務(wù)以財(cái)產(chǎn)信托保管為基礎(chǔ)，受到信托法的保護(hù),，通過賬戶系統(tǒng)與客流,、信息流、商流,、資金流 實(shí)現(xiàn)深入的結(jié)合,，能夠保證基礎(chǔ)交易信 息的準(zhǔn)確性和交易的安全性。另一方面,，服務(wù)信托的賬戶系統(tǒng)使得用戶的基礎(chǔ)交易更為透明,，信托供公司作為管理賬戶的第三方，能夠降低交易雙方的信息不對稱,。服務(wù)信托的賬戶系統(tǒng),，還能夠?yàn)楸O(jiān)管機(jī)構(gòu)監(jiān)管不同類型經(jīng)濟(jì)場景中的基礎(chǔ)交易流向提供有效手段，為行業(yè)健康發(fā)展奠定基礎(chǔ),。

　　服務(wù)信托的業(yè)務(wù)空間及發(fā)展方向

　　通過對美國,、日本和我國臺灣地區(qū)信托業(yè)態(tài)的比較分析，服務(wù)信托是海外信托業(yè)的重要形態(tài),，也是中國信托業(yè)的重要發(fā)展方向,。服務(wù)信托的發(fā)展有利于整個資產(chǎn)管理行業(yè)的繁榮，也有利于滿足社會的多元化需求,。

　　服務(wù)信托具有最龐大的業(yè)務(wù)規(guī)模

　　服務(wù)信托中,，托管是最具規(guī)模的業(yè)務(wù)形態(tài)。在資產(chǎn)管理規(guī)模（Assets Under Management,，AUM）之外，托管資產(chǎn)規(guī)模（Assets Under Custody,，AUC）,、資產(chǎn)服務(wù)規(guī)模（Assets Under Administration，AUA）的概念被提出,。根據(jù)調(diào)研機(jī)構(gòu)《機(jī)構(gòu)投資者》（institutional investor）的統(tǒng)計(jì),，2016年6月末,，全球前15大托管機(jī)構(gòu)的托管規(guī)模（AUC）為131.15萬億美元 。而同期全球資產(chǎn)管理規(guī)模（AUM）是69.1萬億美元,。美國不僅擁有全球最大的托管市場,，同時也擁有最大的托管業(yè)務(wù)提供商。2016年末,，紐約梅隆銀行,、道富銀行和J.P.摩根公司分別托管了25.08萬億、21.35萬億,、20.47萬億美元,，是全球最大的三家托管機(jī)構(gòu)。

　　服務(wù)信托擁有最多樣的業(yè)務(wù)形態(tài)

　　美國的服務(wù)信托業(yè)務(wù)主要體現(xiàn)為托管運(yùn)營,。以美國紐約梅隴銀行為例，服務(wù)信托業(yè)務(wù)可分為個人信托及代理賬戶,、員工福利與退休相關(guān)的信托及代理賬戶,、公司信托及代理賬戶、投資管理及投資顧問代理賬戶,、基金與捐贈信托及代理賬戶,、托管和保管賬戶。

　　在日本,，投資信托和再信托是最主要的資產(chǎn)管理型信托類型,。證券投資信托是最主要的投資信托類型，是指以證券為投資標(biāo)的的信托業(yè)務(wù),。再信托的最主要應(yīng)用是在年金管理上,。日本對年金資產(chǎn)進(jìn)行集中管理，通過再信托來實(shí)現(xiàn),。信托銀行（原信托的受托人）把其受托的年金信托的資產(chǎn)管理再信托給專門的受托機(jī)關(guān)（再信托受托人）,。通過再信托，最終的受托人可以從多個受托人處得到管理信托財(cái)產(chǎn)的委托,，實(shí)現(xiàn)規(guī)模利益,、提高資產(chǎn)管理效率。

　　服務(wù)信托的公共治理功能

　　服務(wù)信托在很多場景中,，可以發(fā)揮公共治理的功能,，彌補(bǔ)公共領(lǐng)域政府的缺位和市場的失靈。前面我們所介紹的,，美國的房地產(chǎn)交易托管服務(wù),、日本的顧客分別金信托、代管信托,、臺灣地區(qū)的消費(fèi)信托,、交易中介信托,、中國的消費(fèi)信托、土地流轉(zhuǎn)信托等等許多業(yè)務(wù)形態(tài),，已經(jīng)提供了豐富的例證,。

　　服務(wù)信托可以在一個失衡的結(jié)構(gòu)中引入中立的第三方、獨(dú)立的看管人,、忠實(shí)的執(zhí)行者,，服務(wù)信托的結(jié)構(gòu)所追求的是獨(dú)立、效率,、公平,、安全等等價值。因此,，服務(wù)信托天然能夠與公共治理相契合,。服務(wù)信托的目的，可以服務(wù)于個人和企業(yè),，也可以服務(wù)于政府和社會,，解決各種公共領(lǐng)域的現(xiàn)實(shí)難題，推動公共治理,、增進(jìn)社會公益,。在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、社會結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型發(fā)展的中國,，服務(wù)信托具有極大的社會價值,，其中當(dāng)然也隱含巨大的商業(yè)價值。

　　服務(wù)信托與其他業(yè)務(wù)的協(xié)同發(fā)展

　　服務(wù)信托的發(fā)展,，使受托機(jī)構(gòu)掌握了大量資產(chǎn)流動的方向,、配置偏好、客戶信用情況,、銷售渠道等資源,，必然會促進(jìn)投資銀行、資產(chǎn)管理,、財(cái)富管理等業(yè)務(wù)的發(fā)展,。全球最大的兩家托管銀行（道富銀行和紐約梅隆銀行），在資產(chǎn)管理領(lǐng)域也排名全球前十,。

　　對于服務(wù)信托的重要性,，資本市場 給出了最有力的注解。在1998,？2017年的絕大部分時間里,，托管專業(yè)銀行紐約梅隆銀行和道富集團(tuán)的P/B（市賬率）估值水平都顯著高于傳統(tǒng)商業(yè)銀行，如美國銀行、花旗銀行 等,。2017年，紐約梅隆銀行和道富集團(tuán)的P/B分別達(dá)到1.45倍,、1.88倍,，摩根大通、花旗集團(tuán)則分別僅為1.24倍,、1.05倍,，均低于托管專業(yè)銀行估值水平。

　　目前來看,，投資銀行和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的手續(xù)費(fèi)率逐年下滑,，服務(wù)信托的手續(xù)費(fèi)率雖然在絕對值上低于其他業(yè)務(wù)，但由于在規(guī)模上的巨大優(yōu)勢,，具有很大的盈利空間,。信托公司作為專業(yè)的持牌金融機(jī)構(gòu)，服務(wù)信托業(yè)務(wù)可成為重要的業(yè)務(wù)板塊,，持續(xù)產(chǎn)生收入,，并創(chuàng)造新的業(yè)務(wù)機(jī)會。從海外資產(chǎn)管理公司發(fā)展案例來看,，服務(wù)信托業(yè)務(wù)發(fā)展較好的公司,，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)也同樣發(fā)展較好，這是值得我們借鑒的,。

　?。ㄗ髡邽橹行判磐薪鹑趯?shí)驗(yàn)室負(fù)責(zé)人、博士后工作站執(zhí)行站長,、教授,、博士，中國國際經(jīng)濟(jì) 咨詢公司副總經(jīng)理,。本文部分內(nèi)容來源于：王道遠(yuǎn),、周萍、翁兩民,、賀洋,，《信托的邏輯：中國信托公司做什么》，中信出版(行情300788,診股 )社,，2019.11）